張茉楠

當前中國金融改革已到了必須要動“利率管制”這根硬骨頭的時候，這不僅是一場利率市場化的改革，更是中國深層次利益分配的一次重大改革。

人民銀行宣布自7月20日起取消金融機構(gòu)貸款利率7折的下限，全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，這是中國利率市場化改革向前推進的重要一步。利率市場化一直被視為中國“金融抑制”（即政府通過對金融活動和金融體系的過多干預(yù)控制了金融體系的發(fā)展，從而造成金融抑制和經(jīng)濟落后的惡性循環(huán)）的“破冰器”，全面放開貸款利率自然也是眾望所歸。

近些年來，政府對金融部門的干預(yù)和控制逐漸增強。由于“二元金融”結(jié)構(gòu)以及官方利率與民間利率的背離，導(dǎo)致巨量社會資金瘋狂逐利于其他投資渠道，積聚了大量金融錯配的風(fēng)險。信貸資金運用結(jié)構(gòu)以及企業(yè)資源配置結(jié)構(gòu)都因此出現(xiàn)問題。要根本改變金融資源錯配的局面，進而提高金融支持實體經(jīng)濟的效率，利率市場化無疑是深化金融體制改革以及推動“金融分權(quán)”的突破口。

所謂利率市場化，是指中央銀行放松對利率的管制，將利率的決定權(quán)交給市場，由市場主體（主要是金融機構(gòu)）自身根據(jù)資金需求狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成由市場供求決定資金價格的利率形成機制。利率市場化主要包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。筆者認為，在中國真正意義上的利率市場化必須解決“充分競爭”及“金融分權(quán)”兩個問題，而這兩個問題又密切相關(guān)，如果不能夠真正解決，中國金融改革就難以進入深水區(qū)。

這次央行首次放開貸款利率下限確實是利率市場化實質(zhì)性一步。一直以來，在官方利率市場中，貸款利率實行的是管制低利率，資金成本大都低于市場影子利率，這樣對利率的管制實際上使得貸款變成了一種稀缺資源，對貸款的需求饑渴使貸款市場基本上處于一種買方壟斷市場，大企業(yè)或者地方政府靠著較高的位勢獲得了更多的金融資源。據(jù)統(tǒng)計，目前我國占企業(yè)總量0.5%的大型國企擁有50%以上的貸款份額，地方融資平臺貸款大約占比10%，這些貸款中的20%屬于低效貸款。

相反，那些中小企業(yè)的資金饑渴導(dǎo)致資金供需加速失衡。于是，正規(guī)金融與民間金融之間形成了位差，民間金融更有了填平其資金“水位”的機會，這也是近些年來地下錢莊、民間高利貸盛行的重要原因。

對于金融機構(gòu)和銀行體系而言，“一直吃利差”的盈利模式使得國內(nèi)銀行的凈息差普遍在3%上下，這是銀行業(yè)“旱澇保收”的關(guān)鍵，也被視為銀行業(yè)“與民爭利”，與“實體經(jīng)濟爭利”的癥結(jié)所在。因此，這次央行全面放開貸款利率的確是打破利率管制，促進競爭的關(guān)鍵。

然而，放開貸款利率依舊表明利率市場化還在路上。真正的利率市場化必須改變政府與市場的關(guān)系，實現(xiàn)“金融分權(quán)”。事實上，由于以中央政府信用作為擔(dān)保的隱性擔(dān)保機制普遍存在，隨著金融管制的進一步放松，包括銀行理財、銀信合作等規(guī)避利率管制的金融工具被大量創(chuàng)設(shè)出來，起到了繞開利率管制、信貸控制的作用。這樣，一些政府擔(dān)保之下的杠桿率極高的“風(fēng)險資產(chǎn)”，很可能不但沒有為高風(fēng)險支付高溢價，反而享受了“無風(fēng)險資產(chǎn)”的高信用和低成本。大量的資金還可能繼續(xù)投向與政府相關(guān)的項目和資金回報率高的領(lǐng)域，金融資源的錯配局面并不會因貸款利率放開而根本性改變，實體企業(yè)特別是中小企業(yè)融資可能依舊困難。

利率市場化將成為影響中國經(jīng)濟金融格局的重要因素，但真正意義上的利率市場化絕不僅僅是放開利率管制那么簡單。當前，政府對金融資源的壟斷導(dǎo)致金融市場分化和畸形利率市場化，其改革核心在于要打破政府對金融資源的過度壟斷，向市場真正放權(quán)。如果政府不能主動放棄自己的支配力，市場力量就難有發(fā)揮的空間。

就國際經(jīng)驗而言，在成熟市場經(jīng)濟國家，利率市場化是“價高者得”，而如果政府不能夠真正向市場讓渡出對金融資源的配置權(quán)的話，中國利率市場化就可能變成“權(quán)重者得”。從這個意義上來說，利率市場化實際上是對政府放權(quán)的倒逼。下一步，利率市場化的真正實現(xiàn)必須有待于存款利率上限的放開。由于存貸款利率市場化后，銀行存款利率立刻分化使得金融機構(gòu)失去過度保護，金融風(fēng)險上升勢必要求建立相配套的顯性存款保險制度。只有整體金融體制改革到位，才可能真正建立起能反映風(fēng)險定價和實體經(jīng)濟需求的利率市場化體系。