丁辰

摘要：金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)增速的明顯下滑。當(dāng)然，全球并購活動(dòng)也未能幸免，數(shù)量和規(guī)模均大幅縮水，使原本活躍的國(guó)際并購市場(chǎng)驟然降溫。但就在全球企業(yè)并購進(jìn)入低谷的同時(shí)，中國(guó)企業(yè)卻似乎看到了巨大的機(jī)遇，紛紛選擇“走出去”，掀起了“海外并購浪潮”。本文就針對(duì)這一特殊背景下的中國(guó)企業(yè)并購，從多角度進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵字：金融危機(jī)；中國(guó)企業(yè)；并購

不斷尋求發(fā)展的企業(yè)通常面臨兩種選擇：內(nèi)部擴(kuò)張和并購發(fā)展。內(nèi)部擴(kuò)張可能是一個(gè)緩慢而不確定的過程，而并購作為迅速實(shí)現(xiàn)資本集中和企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的重要手段，越來越得到不同企業(yè)的青睞。并購也從而成為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。

一、全球并購市場(chǎng)發(fā)展概述

1.全球并購市場(chǎng)

金融危機(jī)爆發(fā)之前，特別是2004年至2007年，全球經(jīng)濟(jì)都經(jīng)歷了一段最輝煌的時(shí)期。在這種極好的大背景下，全球企業(yè)并購也在經(jīng)歷屬于自己的春天。全球并購數(shù)量每年都是以10%的速度大幅增加，2007年達(dá)到31979宗，其中包括跨國(guó)并購9169宗。同年，全球跨境的并購規(guī)模也達(dá)到了4.8萬億美元。這幾個(gè)數(shù)字均達(dá)到了歷史最高點(diǎn)。

然而，時(shí)間進(jìn)入2008年，金融危機(jī)在全世界范圍內(nèi)蔓延。受其影響，全球并購市場(chǎng)受到重創(chuàng)，驟然降溫。2008年全球并購數(shù)量為31500宗，而2009年上半年，并購數(shù)量?jī)H有13000宗。在全球跨國(guó)并購規(guī)模方面，2008年降到了3.3萬億，2009年繼續(xù)下降至2.4萬億。兩年的同比下降百分比分別為31.25%和27.27%。2001年至2009年全球跨國(guó)并購規(guī)模變化。

相對(duì)于國(guó)外的并購市場(chǎng)，中國(guó)并購市場(chǎng)的差距一直較大。首先，并購在中國(guó)的起步就很晚。中國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)過渡到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，大多經(jīng)歷的是分拆的過程，比如從銀行業(yè)到保險(xiǎn)業(yè)等等，是從國(guó)有的壟斷到產(chǎn)業(yè)的分散。而改革開放之后，隨著我國(guó)企業(yè)的迅猛發(fā)展和工業(yè)化進(jìn)程的加速，我國(guó)企業(yè)才開始通過并購來進(jìn)行擴(kuò)張。尤其是近幾年，中國(guó)企業(yè)的并購活動(dòng)十分活躍，而且不僅局限于國(guó)內(nèi)，海外并購的勢(shì)頭也在逐年加劇。

圖1反映的是近十年來中國(guó)海外并購交易量和交易額的變化形勢(shì)?？梢钥闯觯鹑谖C(jī)期間的回落較為明顯，特別是2008年第四季度和2009年第一季度，交易量和交易額都跌到了近六年來的最低水平。但是，在極端的時(shí)間內(nèi)，我國(guó)企業(yè)的海外并購活動(dòng)又重新恢復(fù)了活力，并且持續(xù)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。總體來說，金融危機(jī)對(duì)于我國(guó)的并購并沒有產(chǎn)生十分劇烈的影響。

2009年下半年以來，我國(guó)的并購市場(chǎng)持續(xù)高溫不減。根據(jù)近日相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，2011年前三個(gè)季度，中國(guó)并購市場(chǎng)持續(xù)爆發(fā)性增長(zhǎng)，并購案例數(shù)量和交易金額均刷新了歷史記錄。特別的事，跨國(guó)并購已經(jīng)真正成為并購市場(chǎng)最突出的特征，中國(guó)企業(yè)紛紛走出國(guó)門。僅今年上半年，中國(guó)大陸企業(yè)的海外并購交易就已達(dá)107宗，共計(jì)96億美元。

二、金融危機(jī)對(duì)中國(guó)海外并購的影響

一場(chǎng)金融危機(jī)猶如海嘯席卷全球，國(guó)際貨幣基金組織曾做過預(yù)測(cè)，認(rèn)為這場(chǎng)危機(jī)會(huì)造成全球自第二次世界大戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。華爾街幾家百年投行的倒閉、美國(guó)債務(wù)危機(jī)、歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)、亞洲日本韓國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退……這場(chǎng)浩劫對(duì)全世界所造成的影響至今仍在繼續(xù)蔓延。對(duì)于中國(guó)，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在連續(xù)十幾年的兩位數(shù)字增長(zhǎng)后將為9.0%。我們用低廉的勞動(dòng)力和消耗寶貴的資源換來的是日益貶值的美元和不斷縮水的美國(guó)國(guó)債。對(duì)外貿(mào)易受到影響，大量企業(yè)倒閉，失業(yè)率升高，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也同樣受到了不小的打擊。

中國(guó)企業(yè)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，但同時(shí)，中國(guó)企業(yè)也掀起了并購的浪潮，中國(guó)的并購市場(chǎng)迎來了春天。金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的并購，特別是跨國(guó)的海外并購，帶來了機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。

1.全球產(chǎn)業(yè)格局調(diào)整為中國(guó)海外并購創(chuàng)造良機(jī)

受到金融危機(jī)的影響，全球的產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生了變化，面臨重組巨變。部分行業(yè)受挫，價(jià)值被大幅度重估。汽車、鋼鐵、金融等行業(yè)受危機(jī)的影響就較大。由于融資成本的不斷上漲和需求的下降，汽車、鋼鐵、造船業(yè)等行業(yè)進(jìn)入發(fā)展低谷，持續(xù)低迷。資金鏈緊張，現(xiàn)金流的斷裂威脅，使這些企業(yè)紛紛制定資產(chǎn)出售策略，以渡過難關(guān)。另外，歐美的高科技行業(yè)也遭遇了類似地困境。谷歌、蘋果等王牌企業(yè)股票下跌超過50%。高科技企業(yè)都很難獲得信貸服務(wù)。如此嚴(yán)峻的形勢(shì)使得歐美企業(yè)積極尋找外部資金的支持，這樣就為中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的活動(dòng)創(chuàng)造了新的機(jī)會(huì)。

2.海外并購成本降低

金融危機(jī)中，世界發(fā)達(dá)國(guó)家的一些著名企業(yè)也都經(jīng)歷了股價(jià)的大幅下跌，它們也同樣急需外部資金的支持，有尋求海外并購的一項(xiàng)。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)年維持著相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，受危機(jī)的影響也相較于其它國(guó)家較小，這為中國(guó)企業(yè)的海外并購活動(dòng)降低了成本，向它們提供了在海外低價(jià)位投資的機(jī)會(huì)。特別的，在一些國(guó)家大力扶持的項(xiàng)目，我國(guó)政府還會(huì)為企業(yè)的海外并購提供幫助，甚至提出一些指導(dǎo)性的意見和信貸的支持。

3.并購領(lǐng)域限制放松

由于地方保護(hù)主義和政策文化差異等的影響，不同國(guó)家都或多或少地會(huì)對(duì)外國(guó)并購有所限制。比如，歐美等國(guó)一直對(duì)于中國(guó)企業(yè)的并購進(jìn)行責(zé)難，而通不過政府這一關(guān)，任何再合理的并購都是不可能成功的。但是，經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到困境，各國(guó)政府紛紛制定相關(guān)措施或政策，刺激恢復(fù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)。國(guó)家對(duì)于本國(guó)企業(yè)的救助能力畢竟有限，因此，出于本國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考慮，多國(guó)政府對(duì)待外資進(jìn)入本國(guó)的態(tài)度和相關(guān)政策放寬，減少了跨境并購的政治障礙和成本。特別是對(duì)于經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難的企業(yè)的并購，有些國(guó)家還會(huì)在一定程度對(duì)外國(guó)公司的并購活動(dòng)給予支持。這樣寬松的環(huán)境對(duì)于中國(guó)企業(yè)的海外并購活動(dòng)絕對(duì)是一個(gè)機(jī)遇。

4.我國(guó)相關(guān)政策為企業(yè)海外并購提供保障

金融危機(jī)發(fā)生后，中國(guó)政府迅速出臺(tái)了一系列擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)的政策，效果較為理想。中國(guó)持續(xù)多年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和強(qiáng)進(jìn)的需求，為并購提供了良好的環(huán)境。為進(jìn)一步油畫產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，政府在產(chǎn)業(yè)調(diào)整的振興規(guī)劃中將推動(dòng)企業(yè)并購當(dāng)作重要手段，寬松的貨幣政策和鼓勵(lì)并購的貸款融資政策又進(jìn)一步提高了企業(yè)并購的熱情。2008年底，國(guó)務(wù)院頒布了金融“國(guó)九條”，正式提出“通過并購貸款等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道”。另外，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許滿足條件的商業(yè)銀行向境內(nèi)外企業(yè)發(fā)放并購貸款。正是這些政策的出臺(tái)，使得中國(guó)企業(yè)的并購活動(dòng)能夠在世界上異軍突起，2009年迅速反彈上揚(yáng)，至今保持活躍的態(tài)勢(shì)。

5.海外并購風(fēng)險(xiǎn)加大

機(jī)遇常常會(huì)伴隨風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)著海外大量的廉價(jià)資產(chǎn)，甚至是迫切需求的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，中國(guó)企業(yè)在把握投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，也要謹(jǐn)慎，評(píng)估后果，為將來做充足的準(zhǔn)備。因?yàn)槟繕?biāo)公司的真實(shí)狀況以及未來的協(xié)同效應(yīng)是很難進(jìn)行估計(jì)的，如果并購?fù)瓿?，被并購企業(yè)度過危機(jī)，但不能與中國(guó)企業(yè)進(jìn)行良好的整合，沒有達(dá)到預(yù)期的結(jié)果，那么這樣的并購就不能算是成功，甚至可能會(huì)對(duì)企業(yè)原本的經(jīng)營(yíng)造成不利的影響。沒有提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，反而使經(jīng)營(yíng)陷入困境，這是誰都不愿意看到的。因此，中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，尤其是海外并購時(shí)，一定要對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估量，并制定相應(yīng)的措施來進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

三、金融危機(jī)下中國(guó)企業(yè)海外并購的特點(diǎn)

總體來說，中國(guó)企業(yè)的并購與國(guó)外企業(yè)的并購有著較大的不同。中國(guó)企業(yè)通過“走出去”的戰(zhàn)略，使自身可以參與到全球要素的重組，提升在世界產(chǎn)業(yè)分工中的地位，提高競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)企業(yè)的海外并購有幾個(gè)主要特點(diǎn)。

1.希望獲得戰(zhàn)略性資產(chǎn)

中國(guó)企業(yè)所擁有的技術(shù)、專利等資產(chǎn)普遍較少，而這些戰(zhàn)略性資產(chǎn)卻是提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。而西方發(fā)達(dá)國(guó)家卻擁有較為完善的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制，并且會(huì)將相當(dāng)大比例的資金投入到研發(fā)，技術(shù)和專利水平在世界上都占據(jù)領(lǐng)先地位。但就美國(guó)而言，全世界超過50%的生物制藥技術(shù)、計(jì)算機(jī)軟件技術(shù)、電信技術(shù)、綠色能源技術(shù)等都掌握在其手中。本身的差距就大，而且科研的時(shí)間成本很難評(píng)估，我國(guó)企業(yè)不可能完全靠自身來實(shí)現(xiàn)突破，在國(guó)際市場(chǎng)占據(jù)一席之地。海外并購自然成為中國(guó)企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)獲得世界領(lǐng)先技術(shù)的便捷途徑之一。

金融危機(jī)使得世界上一些擁有先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)面臨的資金短缺的財(cái)務(wù)危機(jī)，為了得到外部資金的支持，它們?cè)敢獬鍪垡恍┳约旱暮诵募夹g(shù)，這使得中國(guó)企業(yè)的愿望得以實(shí)現(xiàn)。有時(shí)，通過收購在得到新技術(shù)的同時(shí)，還獲得了研發(fā)團(tuán)隊(duì)，這對(duì)于企業(yè)自身研發(fā)系統(tǒng)的建立，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以及推動(dòng)企業(yè)的高速發(fā)展都是很有幫助的。2009年，吉利汽車并購澳大利亞自動(dòng)變速器公司，在技術(shù)、成本等方面形成互補(bǔ)；騰中重工并購美國(guó)悍馬，獲得了悍馬品牌的所有權(quán)以及高管和運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。

2.希望增強(qiáng)資源儲(chǔ)備

近幾年，中國(guó)的大型能源企業(yè)進(jìn)行海外并購的主要目的之一是希望獲得資源，以增強(qiáng)自身的資源儲(chǔ)備。我國(guó)自然資源豐富，但是面對(duì)13億人口，人均自然資源的擁有量是是十分小的。目前，我國(guó)近50種礦藏的儲(chǔ)存量有超過一半的缺口，而有的礦藏雖然有一定的儲(chǔ)存量，但質(zhì)量較差，開采加工的成本較高。一些重要的資源如石油、天然氣等，如果以貿(mào)易的形勢(shì)進(jìn)口，極易受到國(guó)際政治大環(huán)境的影響，受到的限制較多，這樣供給量就不能得到保證，風(fēng)險(xiǎn)加大。

金融危機(jī)的發(fā)生給石油、礦產(chǎn)等行業(yè)帶來很大的影響，世界上很多企業(yè)面臨資金壓力，表現(xiàn)出出售資產(chǎn)的需求。中東、非洲等主要產(chǎn)油國(guó)，在財(cái)政的壓力下，也表現(xiàn)出出售項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行融資的愿望。這些都為我國(guó)企業(yè)帶來以低成本購買國(guó)外能源公司股份，以低成本獲取資源的機(jī)遇。2009年，我國(guó)多家大型企業(yè)并購了一些國(guó)外資源型企業(yè)，特別在澳大利亞較為集中。

3.能源、礦業(yè)、化工等產(chǎn)業(yè)是中國(guó)企業(yè)海外并購的熱點(diǎn)

2008年以來，中國(guó)很多行業(yè)中企業(yè)并購的活躍程度都有較明顯的提高。在海外并購中，能源、礦業(yè)、化工等產(chǎn)業(yè)一直是中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購的主要領(lǐng)域。資源類并購的規(guī)模如此之大，一方面是由于之前所提到的企業(yè)可以借此獲得戰(zhàn)略性資產(chǎn)，另一方面，這一類并購的整合過程較為容易。我國(guó)政府在國(guó)有企業(yè)的資源類海外并購方面也給予了政策上的支持。

4.中國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購的積極性提高

由于在國(guó)際和國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)、政策等方面的因素的影響，中國(guó)企業(yè)的海外并購開始于大型國(guó)有企業(yè)的海外并購。以前，除了這些大型的國(guó)有企業(yè)，其它企業(yè)也不具備實(shí)現(xiàn)海外并購的實(shí)力和條件。但是，隨著中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的迅速成長(zhǎng)，它們參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力增強(qiáng)，我國(guó)政府也出臺(tái)了一些鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)走出去的政策，因而中國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購的積極性得到了提高。

以2009年為例，雖然國(guó)有企業(yè)的海外并購交易量占總交易量的60%多，但民營(yíng)企業(yè)的海外并購也十分出色。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)參與海外并購重點(diǎn)在于對(duì)擁有世界先進(jìn)技術(shù)和知名品牌的企業(yè)的并購，這與我國(guó)大型國(guó)有企業(yè)集中于資源類并購是有明顯差異的。民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行海外并購的主要目的是以此來彌補(bǔ)自身在技術(shù)、知名度等方面的不足。

另外，與國(guó)有企業(yè)擁有特殊背景，容易遭受政治等因素的干涉不同，民營(yíng)企業(yè)更容易獲得政府審批部門的信賴，更容易在海外并購中抓住市場(chǎng)機(jī)遇。2009年3月吉利汽車實(shí)現(xiàn)了對(duì)澳大利亞DSI公司的并購，2010年3月，吉利汽車又成功獲得沃爾沃100%的股權(quán)和相關(guān)資產(chǎn)。

5.私募投資活躍

2005年至2009年間，中國(guó)私募基金所進(jìn)行的海外并購在交投量方面，占大中華海外并購整體的11%，占所有交易的17%。但是，這兩個(gè)數(shù)字在干干過去的18個(gè)月逐漸增長(zhǎng)，達(dá)到了所有交易量的25%，并占54%的海外投資項(xiàng)目。可見，近年來，私募投資數(shù)目和金額都在高速地增長(zhǎng)。

中國(guó)私募股權(quán)公司的海外收購交易量近期有所上升，外國(guó)私募股權(quán)公司從投資組合公司中推出，最終由中國(guó)企業(yè)收購。根據(jù)德勤《中國(guó)海外并購新篇章》提供的數(shù)據(jù)，2009年下半年僅完成了8宗海外私募股權(quán)交易，而2010年上半年則達(dá)到了13宗。2011年上半年，單個(gè)交易金額超過1000萬美元的私募投資交易數(shù)量較去年同期增長(zhǎng)了31%，單筆交易金額超過1億美元的有27宗，交易金額同比增長(zhǎng)73%。值得注意的是，私募股權(quán)基金的參與是中國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)張的重要因素。

四、結(jié)語

金融危機(jī)在給全球經(jīng)濟(jì)帶來災(zāi)難性打擊的同時(shí)，似乎給中國(guó)企業(yè)的海外并購帶來了機(jī)遇。當(dāng)然，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。在特殊的時(shí)期，面對(duì)特殊的環(huán)境，中國(guó)企業(yè)的海外并購又呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。中國(guó)的企業(yè)要想繼續(xù)在國(guó)際舞臺(tái)上發(fā)展海外并購，仍然需要繼續(xù)努力，做足功課，具體情況具體分析，采取多樣的戰(zhàn)略，使得自身的國(guó)際化道路能夠順利延伸下去。

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