馬文剛

人的成長(zhǎng)大體會(huì)經(jīng)歷一個(gè)大神附體或是鬼迷心竅的階段?！边@是近期本刊記者聆聽(tīng)“綜藝教父”王偉忠公開(kāi)演講中的精彩語(yǔ)錄。如果將“王教父”的這一觀點(diǎn)用在暗流涌動(dòng)且吸引著越來(lái)越多資金參與的藝術(shù)品市場(chǎng)，那么“人有多大膽，狂想總不難”這句話也許會(huì)配合著“大神附體”或是“鬼迷心竅”的旋律，輔以證券市場(chǎng)中形形色色的模式做音符，在藝術(shù)品投資領(lǐng)域譜出一首藝術(shù)金融狂想曲。

第一樂(lè)章：融資融券

如何快速變現(xiàn)已成為藝術(shù)品流通市場(chǎng)必須面臨的一大難題，而運(yùn)作的長(zhǎng)周期和流拍的風(fēng)險(xiǎn)也急盼有一種模式來(lái)打通資金流的瓶頸。于是，能夠從證券投資中借鑒的“兩融業(yè)務(wù)”，成為藝術(shù)品金融狂想曲的第一樂(lè)章。

通常的“兩融業(yè)務(wù)”是融資融券的簡(jiǎn)稱，指投資者向證券公司提供擔(dān)保物借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。融資融券的常見(jiàn)獲利模式為借入資金買入證券隨后高價(jià)賣出并還款，或是借入證券賣出隨后低價(jià)買入還券。

“從形式上分析，如果藝術(shù)品金融實(shí)現(xiàn)了‘兩融業(yè)務(wù)，那么擔(dān)保物首先必須是經(jīng)估價(jià)證實(shí)后的藏品或如現(xiàn)金、房產(chǎn)、股票、債券等資產(chǎn)證明；其次得看出借資金方，如果是文交所則顯得過(guò)于直接，而派生出與證券公司等交易類型相似的藝術(shù)品公司可能更有利于資金的融通?！?/p>

南京證券投資顧問(wèn)張進(jìn)表示，“隨后還得看投資標(biāo)的，藝術(shù)品的‘兩融標(biāo)的往往是書(shū)法繪畫(huà)、文物雕塑或陶瓷寶器之類，而融資融券的獲利建立在比較頻繁的價(jià)格波動(dòng)上，因此藝術(shù)品基金如果估值沒(méi)有頻繁或是大幅的起落，那么對(duì)于藝術(shù)品‘兩融的投資者而言，可能很難獲利?！?/p>

第二樂(lè)章：質(zhì)押與回購(gòu)

和藝術(shù)品“兩融”類似，質(zhì)押和回購(gòu)也可能成為打通資金流瓶頸的利器。類似于普通的動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押，藝術(shù)品質(zhì)押于銀行后，藏家既可得到資金周轉(zhuǎn)，也未更改藏品的所有權(quán)。

而作為銀行質(zhì)押物的藝術(shù)品對(duì)于銀行也著實(shí)有益，畢竟巨大的升值潛力在一定程度上沖抵了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。但面對(duì)這一看似肥碩的商機(jī)，大多金融機(jī)構(gòu)的回應(yīng)卻僅僅是“浮光掠影”般的介入。

“主要是相較其他金融產(chǎn)品而言，藝術(shù)品無(wú)統(tǒng)一鑒定和估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、藝術(shù)品專業(yè)人才匱乏、優(yōu)質(zhì)可拍藝術(shù)品資源稀缺以及收藏和接受的小眾化等。這些都是為何具有渠道、品牌和公信力等優(yōu)勢(shì)的銀行不愿涉及，而僅停留于民間金融領(lǐng)域的主要原因?！睆堖M(jìn)表示。

同樣，在前一陣“錢荒”中成為投資“新寵”的債券回購(gòu)，如果運(yùn)用在藝術(shù)品基金上，也可能成為一種投資利器。傳統(tǒng)的債券回購(gòu)是指?jìng)灰椎碾p方在進(jìn)行交易的同時(shí)，以契約方式約定在將來(lái)某一日期以約定的價(jià)格，由債券的“賣方”（正回購(gòu)方）向“買方”（逆回購(gòu)方）再次購(gòu)回該筆債券的交易行為。

從交易發(fā)起人的角度出發(fā)，抵押債券借入資金的交易稱為債券正回購(gòu)，而主動(dòng)借出資金獲取債券質(zhì)押的交易稱為逆回購(gòu)。

“假設(shè)一家公司擁有一筆藝術(shù)品基金，在需要一筆資金用于短期周轉(zhuǎn)且不想放棄藝術(shù)品基金時(shí)，就可通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)以藝術(shù)品基金做抵押融入資金，同樣如果一家公司擁有一筆閑余資金，那么也可在回購(gòu)市場(chǎng)中融出資金并得到藝術(shù)品基金的抵押權(quán)，獲得利息收益。”平安證券投資顧問(wèn)王彪表示。

第三樂(lè)章：ETF、LOF和FOF

狂想曲的樂(lè)章總是漸奏漸強(qiáng)，如果進(jìn)一步大膽設(shè)想，把ETF、LOF而至FOF的概念引入藝術(shù)品基金中，無(wú)疑能讓投資者的想象力發(fā)揮到極致。

首先看看ETF（Exchange Traded Funds），即交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，投資者既可向基金管理公司申購(gòu)或贖回該類基金份額，同時(shí)，又可以像封閉式基金一樣在證券市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買賣基金份額。

其中，申購(gòu)贖回必須以“一籃子”股票換取基金份額或以基金份額換回“一籃子”股票。ETF的魅力在于同時(shí)存在證券市場(chǎng)交易和申購(gòu)贖回機(jī)制，投資者可在ETF市場(chǎng)價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。

同樣，在藝術(shù)品基金領(lǐng)域，如果產(chǎn)品線能夠豐富到一定程度，那么投資者即可用“一籃子”的藝術(shù)品基金去換取ETF基金份額或以ETF基金份額換回“一籃子”的藝術(shù)品基金并同樣實(shí)現(xiàn)價(jià)格和凈值之間的套利。

隨后看看LOF（Listed Open-Ended Fund），即“上市型開(kāi)放式基金”。LOF在發(fā)行結(jié)束后，投資者既可在指定網(wǎng)點(diǎn)（如銀行或公募基金代銷機(jī)構(gòu)）申購(gòu)與贖回，也可在交易所買賣該基金。

由于LOF采用了場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易同時(shí)進(jìn)行的機(jī)制，提供基金凈值和圍繞凈值波動(dòng)的場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格，而常說(shuō)的“LOF套利”原理即為每日收市后，由于場(chǎng)外的交易以當(dāng)日的凈值為準(zhǔn)，場(chǎng)內(nèi)的交易則以交易價(jià)格為準(zhǔn)，因此當(dāng)場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格與基金凈值價(jià)格不同時(shí)，投資者就可在價(jià)格低的一方買入，隨后在價(jià)格高的一方拋出，從而實(shí)現(xiàn)套利。

同樣，藝術(shù)品金融實(shí)現(xiàn)LOF，那么首先需實(shí)現(xiàn)藝術(shù)品基金的公募發(fā)行，否則就算單有一個(gè)“藝術(shù)品基金交易所”，投資者也無(wú)法套利操作；其次，在藝術(shù)品基金的公募發(fā)行和交易所交易之間的交易應(yīng)通過(guò)類似真正LOF的“轉(zhuǎn)托管”模式，實(shí)現(xiàn)較方便快捷的操作，否則一個(gè)價(jià)格波動(dòng)甚至顛倒，就會(huì)讓投資者眼睜睜地看著自己“偷雞不成蝕把米”。

最后再看看FOF（Fund of Fund），即投資于其他多個(gè)基金的基金，由于該模式并不直接投資證券市場(chǎng)，而是將多只基金進(jìn)行捆綁，因此投資FOF就等于同時(shí)投資多只基金，但降低了分散投資的成本和風(fēng)險(xiǎn)。在藝術(shù)品金融領(lǐng)域中，較之ETF和LOF，F(xiàn)OF應(yīng)該是最易實(shí)現(xiàn)的一種模式，只需有一定數(shù)量的藝術(shù)品基金，隨后通過(guò)一定比例來(lái)購(gòu)買這些基金的份額，即可實(shí)現(xiàn)FOF。

第四樂(lè)章：分級(jí)基金

狂想曲離不開(kāi)一個(gè)最強(qiáng)音的結(jié)尾，那么不妨把分級(jí)基金譜寫(xiě)成這首藝術(shù)品金融狂想曲的結(jié)尾。

又稱為“結(jié)構(gòu)型基金”的分級(jí)基金，是在一個(gè)投資組合下通過(guò)對(duì)基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級(jí)或多級(jí)且風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有差異化份額的基金品種。

常見(jiàn)的模式則是A份額和B份額的基金作為一個(gè)整體投資，持有B份額的人每年向A份額的持有人支付約定利息，而支付利息后的總體投資盈虧都由B份額承擔(dān)，也可把有限合伙中常見(jiàn)的“優(yōu)先和劣后”模式用作分級(jí)基金的案例，即優(yōu)先合伙人享受固定收益，而超額或虧損均由劣后合伙人分擔(dān)。

應(yīng)用在藝術(shù)品基金領(lǐng)域中，也可將基金產(chǎn)品分為兩類（如優(yōu)先和劣后）或多類份額并分別給予不同的收益分配，對(duì)于投資風(fēng)格穩(wěn)健型的優(yōu)先投資者可確保收益，而對(duì)于激進(jìn)型的劣后投資者，則可“搏”一下可能會(huì)有的超額收益，但也要承擔(dān)可能出現(xiàn)的虧損。

不過(guò)，狂想曲再精彩，在現(xiàn)實(shí)中仍有較多的“古老旋律”限制著發(fā)展，如交易的監(jiān)管主體、專業(yè)人才的培育、真?zhèn)握鐒e和價(jià)值認(rèn)定、發(fā)行與承銷的重點(diǎn)、準(zhǔn)入制度的設(shè)立及規(guī)范操作等問(wèn)題。

“證券化的前提是產(chǎn)權(quán)化和資產(chǎn)化，而我國(guó)正在藝術(shù)品資產(chǎn)化的進(jìn)程中探索，因此藝術(shù)品金融的證券化相對(duì)更加遙遠(yuǎn)，但遙遠(yuǎn)也意味著有更多想象和發(fā)展的空間?！睆堖M(jìn)表示。