【摘 要】 文章根據(jù)前人對(duì)費(fèi)用粘性的分析方法，利用2007—2011年的768家制造業(yè)上市公司的觀測(cè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了我國(guó)制造業(yè)上市公司確實(shí)存在費(fèi)用粘性的行為。為了找出影響費(fèi)用粘性行為的因素，分別利用兩個(gè)外部因素：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率，以及兩個(gè)內(nèi)部因素：股權(quán)集中度與自由現(xiàn)金流量來(lái)驗(yàn)證其對(duì)費(fèi)用粘性的影響。研究結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率與費(fèi)用粘性為負(fù)向關(guān)系，而股權(quán)的集中可以降低費(fèi)用粘性，自由現(xiàn)金流量的增加則會(huì)增大費(fèi)用粘性行為。

【關(guān)鍵詞】 費(fèi)用粘性； 通貨膨脹； 股權(quán)集中； 自由現(xiàn)金流量

一、引言

類(lèi)似于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的齒輪效應(yīng)，近年來(lái)，財(cái)務(wù)學(xué)上提出了新的概念：成本粘性。成本粘性是指業(yè)務(wù)量增加1%時(shí)成本的增加比例大于業(yè)務(wù)量減少1%時(shí)成本的減少比例①。這不僅是財(cái)務(wù)理論的一個(gè)創(chuàng)新，也是對(duì)傳統(tǒng)的成本形態(tài)的一個(gè)挑戰(zhàn)。成本粘性最重要的一個(gè)特點(diǎn)就是揭示了成本與業(yè)務(wù)量的非對(duì)稱性，與傳統(tǒng)的線性成本模型有較大的區(qū)別。與成本粘性相對(duì)應(yīng)的還有費(fèi)用粘性問(wèn)題。費(fèi)用粘性的研究中一般使用銷(xiāo)售費(fèi)用與管理費(fèi)用（以下簡(jiǎn)稱銷(xiāo)管費(fèi)用）作為研究對(duì)象，銷(xiāo)管費(fèi)用較成本更容易控制，也更能體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的管理能力，因此，學(xué)者們更加著重費(fèi)用粘性的研究，而費(fèi)用管理作為企業(yè)管理的重要組成部分，對(duì)費(fèi)用粘性的研究也顯得意義重大。

二、文獻(xiàn)回顧

國(guó)外對(duì)費(fèi)用粘性的研究較早，在1993年，Banker等人在對(duì)美國(guó)航天業(yè)的研究中發(fā)現(xiàn)其費(fèi)用的增減與收入不是同比例變動(dòng)，而與收入變動(dòng)的方向有關(guān)系②，但是卻沒(méi)有提出“粘性”的概念。到2001年，Anderson等在美國(guó)上市公司“商品銷(xiāo)售費(fèi)用”進(jìn)行研究之后，認(rèn)為企業(yè)確實(shí)存在著費(fèi)用粘性。隨后，Mark C.Anderson，RajivD.Banker和Suryan.Janakiraman（以下簡(jiǎn)稱ABJ）通過(guò)對(duì)Compustat數(shù)據(jù)庫(kù)中1979年至1998年在美國(guó)上市的7 629家公司的年度數(shù)據(jù)“銷(xiāo)售費(fèi)用、一般費(fèi)用和管理費(fèi)用”（SG&Acosts）的分析，發(fā)現(xiàn)銷(xiāo)售收入每增加1%，費(fèi)用增加0.55%；銷(xiāo)售收入每減少1%，費(fèi)用卻減少0.35%，從而證明了美國(guó)上市公司費(fèi)用的確具有不對(duì)稱性，即當(dāng)時(shí)所稱的“費(fèi)用粘性”③。這成為了“粘性”概念真正意義上的提出，其后，Subramaniam和Weidenmie（2003），RajivD.Banker等（2006），Calleja等（2006）分別從行業(yè)以及國(guó)別進(jìn)行了研究。

我國(guó)對(duì)成本粘性研究最早的當(dāng)屬孫錚、劉浩（2004），他們通過(guò)對(duì)我國(guó)1994—2001年的292家上市公司進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)1%，費(fèi)用增長(zhǎng)0.5597%；銷(xiāo)售收入減少1%，費(fèi)用只減少了0.0578%④，證實(shí)了成本粘性的存在。此后，劉彥文、王玉剛（2009）、萬(wàn)壽義、王紅軍（2011），馬文超、吳君民（2012），鐘冬琴（2012）等都對(duì)費(fèi)用粘性進(jìn)行了研究。其中，萬(wàn)壽義、王紅軍對(duì)我國(guó)740家A股上市公司2007—2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)管理層自利行為和銷(xiāo)管費(fèi)用粘性存在正相關(guān)關(guān)系。鐘冬琴對(duì)自由現(xiàn)金流量、債務(wù)治理與費(fèi)用粘性之間的關(guān)系進(jìn)行了探討，認(rèn)為自由現(xiàn)金流量可以減少管理層的代理成本，降低費(fèi)用粘性，但該觀點(diǎn)只進(jìn)行了規(guī)范性探討，并沒(méi)有給出經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

由于文獻(xiàn)顯示，制造業(yè)的費(fèi)用粘性最為顯著，并結(jié)合費(fèi)用粘性行為的本質(zhì)，本文擬對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司的費(fèi)用粘性進(jìn)行證明，并對(duì)其相關(guān)影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。

三、研究假設(shè)

由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、管理層自利、公司結(jié)構(gòu)等原因，企業(yè)往往很難及時(shí)調(diào)整費(fèi)用與收入的比例，并出現(xiàn)費(fèi)用的增減與收入的增減不對(duì)稱的現(xiàn)象，即業(yè)務(wù)量增加時(shí)增加的費(fèi)用比業(yè)務(wù)量減少時(shí)減少的費(fèi)用大。國(guó)內(nèi)外的學(xué)者對(duì)費(fèi)用粘性的研究也表明，費(fèi)用粘性普遍存在，而且制造業(yè)的費(fèi)用粘性最顯著，因此提出假設(shè)H1。

H1：我國(guó)制造業(yè)上市公司普遍存在費(fèi)用粘性。

較好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)促使企業(yè)看好今后的市場(chǎng)前景，企業(yè)即使目前的收入有所下降，但這也許只是暫時(shí)性行為，管理層可能仍然要求增加產(chǎn)能，以適應(yīng)后期的旺盛需求，隨之費(fèi)用也會(huì)增加。此時(shí)，企業(yè)的費(fèi)用粘性就會(huì)大大增強(qiáng)，較快的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，會(huì)促使企業(yè)更大的費(fèi)用粘性。據(jù)此，提出假設(shè)H2。

H2：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)期，費(fèi)用粘性會(huì)增強(qiáng)。

近年來(lái)，我國(guó)的通貨膨脹相對(duì)較高，除了物價(jià)上漲，平均工資水平也上漲較快。銷(xiāo)管費(fèi)用中最為重要的一部分就是人員工資，當(dāng)公司收入增加，會(huì)聘用更多的銷(xiāo)售與管理人員，形成較高的銷(xiāo)售與管理費(fèi)用，而當(dāng)收入降低時(shí)，公司可能會(huì)以為收入的降低是暫時(shí)情況，不會(huì)立即裁減人員，銷(xiāo)管費(fèi)用也不會(huì)立即下降很多。因此，假設(shè)較高的通貨膨脹會(huì)產(chǎn)生更高的費(fèi)用粘性，即假設(shè)H3。

H3：通貨膨脹對(duì)費(fèi)用粘性有正向影響。

根據(jù)Shleifer和Vishny（1986）的研究，大股東比中小股東更有管理公司的積極性，并且更有能力監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，從而解決內(nèi)部人控制行為⑤。從理論上講，所有權(quán)人對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)管是有一定成本的，債權(quán)人與中小股東往往采取搭便車(chē)，只有股東的持股比例較大時(shí)，付出監(jiān)管成本才是一種理性行為。本文認(rèn)為，股權(quán)集中度越高的企業(yè)，大股東越有控制費(fèi)用的積極性，尤其在公司業(yè)績(jī)下滑期間。本研究利用第一大股東持股比例作為股權(quán)集中度的表現(xiàn)，提出假設(shè)H4。

H4：第一大股東持股比例高的企業(yè)費(fèi)用粘性低。

管理層自利行為主要是指管理層在決策過(guò)程中并不是以股東利益最大化，而是以自身利益最大化為目標(biāo)。假如企業(yè)擁有較多的自由現(xiàn)金流量，管理層更多地選擇并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大公司規(guī)?；蛘咛岣吖芾韺拥男匠甏觯皇菍⒆杂涩F(xiàn)金返還給股東。由此，本文利用自由現(xiàn)金流量與收入的比值代表管理層自利行為，假設(shè)自由現(xiàn)金流量越多，管理層自利行為越強(qiáng)，費(fèi)用粘性越大。

H5：自由現(xiàn)金流量對(duì)費(fèi)用粘性有正向影響。

四、研究設(shè)計(jì)與描述性統(tǒng)計(jì)

（一）樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

由于我國(guó)2007年開(kāi)始執(zhí)行新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，為了保持會(huì)計(jì)披露的一致性，本文的研究主要是采用2007—2011年共5期數(shù)據(jù)。由于成本粘性的主要變量均為臨近兩年的增長(zhǎng)率，故樣本選用來(lái)自上海和深圳上市的A股制造業(yè)上市公司2006—2011年年報(bào)數(shù)據(jù)。很多公司雖然是2007年才上市，但為了信息更加公開(kāi)透明，吸引投資者，往往也公開(kāi)其2006年的年報(bào)數(shù)據(jù)，因此，本文選用的2006年數(shù)據(jù)對(duì)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響不大。創(chuàng)業(yè)板上市公司從2009年才上市，樣本中剔除了創(chuàng)業(yè)板公司與2006年以后上市的公司，并剔除了數(shù)據(jù)不全的公司樣本。公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)），宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)自中經(jīng)網(wǎng)。本文總共得到768家公司6年共36 864個(gè)數(shù)據(jù)，形成2007—2011年共5期30 720個(gè)觀測(cè)值。

（二）模型選取及變量定義

1.費(fèi)用粘性存在性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

本研究對(duì)費(fèi)用粘性的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ筒捎肁nderson（2001）及孫錚、劉浩（2004）都使用過(guò)的經(jīng)典檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，這一模型也成為學(xué)術(shù)界對(duì)費(fèi)用粘性檢驗(yàn)的標(biāo)準(zhǔn)模型。

2.宏觀因素與費(fèi)用粘性的關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

本文研究的宏觀因素主要是指通貨膨脹與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，分別用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）來(lái)衡量。從前面的模型中可以看出，費(fèi)用粘性的特征主要體現(xiàn)在β2上。因此，可以建立宏觀因素對(duì)β2的回歸模型：

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所列。表2中給出了研究變量2007年至2011年的均值、中位數(shù)、最大值、最小值與標(biāo)準(zhǔn)差等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。其中，收入、銷(xiāo)管費(fèi)用與自由現(xiàn)金流量由于絕對(duì)值較大，其標(biāo)準(zhǔn)差也很大，模型中已經(jīng)利用對(duì)數(shù)進(jìn)行了平滑處理。

五、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

費(fèi)用粘性存在性檢驗(yàn)：

本研究使用Eviews7.0進(jìn)行回歸分析，模型（1）、（3）和（5）的回歸結(jié)果如表3。

從表3中可以看出，我國(guó)的制造業(yè)上市公司是存在費(fèi)用粘性問(wèn)題的，并且在1%的置信水平上顯著。當(dāng)收入增加1%，銷(xiāo)管費(fèi)用增加β1%，即0.4108%；而當(dāng)收入減少1%時(shí)，銷(xiāo)管費(fèi)用減少（β1+β2）%，即0.2352%。這驗(yàn)證了假設(shè)H1，也與前人的結(jié)果相吻合。

利用模型（3）對(duì)假設(shè)H2，H3進(jìn)行檢驗(yàn)，從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，β3與β4的值均為正數(shù)，且在5%的水平下顯著，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率對(duì)費(fèi)用粘性均有負(fù)向影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通脹率越高的年份，費(fèi)用粘性反而越小，并且該模型是屬于時(shí)刻固定效應(yīng)模型，如果不考慮固定效應(yīng)，通貨膨脹因素的顯著性將大于10%，也就是不顯著。本研究的結(jié)果與假設(shè)H2、H3不符，該結(jié)果與孫崢、劉浩（2004）的研究結(jié)果也不一致，但與劉彥文、王玉剛（2007）的研究結(jié)果比較契合。劉彥文、王玉剛（2007）也對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與費(fèi)用粘性的影響進(jìn)行了分析，結(jié)果中公用商貿(mào)、石油化工、生活消費(fèi)品行業(yè)的費(fèi)用粘性與宏觀經(jīng)濟(jì)為負(fù)向關(guān)系，而家電、機(jī)械制造等行業(yè)與之為正向關(guān)系，總體影響不確定。前幾位學(xué)者在討論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率時(shí)，發(fā)現(xiàn)其與費(fèi)用粘性是正向關(guān)系，這可能是因?yàn)楸疚难芯繕颖?、年份與之差異較大。2007—2011年，雖然遭受了2008年的金融危機(jī)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體上仍然處于快速上升階段，同時(shí)，通貨膨脹率也增加較快，控制物價(jià)水平已經(jīng)成為國(guó)家宏觀政策的首要目標(biāo)。在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)整體發(fā)展較好，即使出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，管理者也能迅速調(diào)整成本，說(shuō)明管理者治理效率較高。

模型（5）是對(duì)假設(shè)H4與假設(shè)H5進(jìn)行檢驗(yàn)，從系數(shù)上可以發(fā)現(xiàn)，β6與前面的模型（3）是吻合的，都為正數(shù)，且在1%水平下顯著。β5系數(shù)為正數(shù)，在10%水平下顯著，而β6的系數(shù)為負(fù)數(shù)，在1%水平下顯著，說(shuō)明股權(quán)集中度與自由現(xiàn)金流量對(duì)費(fèi)用粘性的影響方向相反。第一大股東持股比例越大，費(fèi)用粘性行為越小，表明企業(yè)第一大股東持股比例的增加可以提高公司治理水平，增強(qiáng)銷(xiāo)管費(fèi)用的合理性與有效性，降低費(fèi)用粘性行為。該結(jié)果與劉武（2007）的結(jié)果相一致。而自由現(xiàn)金流量越大，給予管理層自利的機(jī)會(huì)就越大，管理層為了自身利益，往往會(huì)犧牲公司價(jià)值，增加管理者薪酬，增大銷(xiāo)管費(fèi)用支出，提高費(fèi)用粘性行為。但由于β4與β5的系數(shù)較小，說(shuō)明第一大股東持股比例與自由現(xiàn)金流量對(duì)費(fèi)用粘性的影響有限。該結(jié)果與假設(shè)H4、假設(shè)H5相符。

六、研究結(jié)論與局限性

費(fèi)用粘性行為是近年來(lái)的一個(gè)研究熱點(diǎn)，該理論對(duì)人們長(zhǎng)久以來(lái)對(duì)成本只是劃分為固定成本與變動(dòng)成本的分類(lèi)有了新的認(rèn)識(shí)。更為重要的是，通過(guò)對(duì)費(fèi)用粘性的深入研究，人們可以找到對(duì)費(fèi)用粘性的影響因素，據(jù)此提高公司經(jīng)營(yíng)效率，提升企業(yè)價(jià)值。從本文的研究來(lái)看，外部的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)費(fèi)用粘性有較大的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率越快，通脹率越高，管理層會(huì)更加注重企業(yè)的費(fèi)用控制，降低費(fèi)用粘性。內(nèi)部的股權(quán)集中度則可以增強(qiáng)公司治理效率，降低費(fèi)用粘性行為。自由現(xiàn)金流量越大，管理層自利行為越嚴(yán)重，費(fèi)用控制力越弱，費(fèi)用粘性越強(qiáng)。

本文的研究也存在較大的局限性。首先，樣本選擇上只涵蓋了制造業(yè)上市公司，主要是因?yàn)榍叭搜芯勘砻髦圃鞓I(yè)費(fèi)用粘性最強(qiáng)，但這樣就不能表現(xiàn)其他行業(yè)的費(fèi)用粘性問(wèn)題。其次，在選擇研究變量過(guò)程中，外部因素與內(nèi)部因素各選擇了兩個(gè)變量，實(shí)際上影響費(fèi)用粘性行為的影響因素很多，本文選擇的變量對(duì)費(fèi)用粘性行為整體的解釋程度不夠。最后，本研究著重于經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)研究，較少討論費(fèi)用粘性行為的理論影響因素，使之認(rèn)識(shí)不夠全面。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 萬(wàn)壽義，徐圣男. 中國(guó)上市公司費(fèi)用粘性行為的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)——基于上市公司實(shí)質(zhì)控制人性質(zhì)不同的視角[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2012（4）：70-86.

[2] 劉武. 我國(guó)上市公司費(fèi)用“粘性”行為影響因素研究——基于公司治理結(jié)構(gòu)視角[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2007.

[3] 王明虎，席彥群.產(chǎn)權(quán)治理、自由現(xiàn)金流量和企業(yè)費(fèi)用粘性[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2011（9）：68-74.