淡利敏

摘要：本文介紹了我國企業(yè)融資的背景，并通過對我國企業(yè)融資模式進(jìn)行分析，從自有資金、預(yù)售賬款、銀行貸款、企業(yè)上市等多種融資方式，針對當(dāng)前企業(yè)發(fā)展存在的過度依賴銀行、融資模式單一、股權(quán)融資比例不足等問題，提出了加大銀行監(jiān)管力度、鼓勵多元融資形式、支持中小企業(yè)發(fā)展、規(guī)范并健全金融法律法規(guī)的政策建議。

關(guān)鍵詞： 融資模式 企業(yè) 房地產(chǎn) 礦業(yè)

一、 我國企業(yè)融資背景

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，資本市場進(jìn)一步開放，企業(yè)發(fā)展亟需資金支持。2008年來，我國為抵御國際金融危機投入四萬億資金進(jìn)行宏觀調(diào)控，其中不少流入房地產(chǎn)、礦產(chǎn)企業(yè)等特殊行業(yè)，成為行業(yè)發(fā)展的主要資金來源，必須通過多種渠道獲得風(fēng)險、數(shù)量匹配的資金。與此同時，基于國際對融資的經(jīng)驗，融資方式不當(dāng)，比例失調(diào)將會造成全國乃至全世界的金融危機。在此情況下，探究這類行業(yè)中企業(yè)的融資模式、存在問題以及相關(guān)對策對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

房地產(chǎn)、礦業(yè)的發(fā)展帶動著建材、交通等多個行業(yè)，其本身的行業(yè)性質(zhì)和資金密集的屬性，導(dǎo)致其擴(kuò)張對金融的依賴性不斷增加，企業(yè)無法通過自身積累彌補項目對資金的巨大需求，必須通過多種渠道獲得風(fēng)險、數(shù)量匹配的資金。與此同時，基于國際對融資的經(jīng)驗，融資方式不當(dāng)，比例失調(diào)將會造成全國乃至全世界的金融危機。2011年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到47.3萬億元，其中房地產(chǎn)、礦業(yè)固定投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值的16%，相比自2005以來，房地產(chǎn)、礦業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值約19%有所下降，但房地產(chǎn)、礦業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響仍具有舉足輕重的地位。根據(jù)2012年中國統(tǒng)計年鑒公布的數(shù)據(jù)，2011年我國采礦業(yè)固定投資總額達(dá)到了1.18萬億元，，較2010年增長了746億元，資金總額規(guī)模達(dá)到1.19萬億元，其中國家預(yù)算資金占10.3%，國內(nèi)貸款占10.4%，外資資金占7.5%，自籌資金占84.5%。2011年房地產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模達(dá)到了6.18萬億元，約為2008年投資規(guī)模的兩倍資金總額規(guī)模達(dá)到10萬億，其中國家預(yù)算資金占1.1%，國內(nèi)貸款占14.1%，外資資金占8.1%，自籌資金占45.7%。由此可見，自籌資金方式是融資的主要模式，其次以國內(nèi)貸款為主，房地產(chǎn)、礦業(yè)企業(yè)的投資規(guī)模近幾年有擴(kuò)大趨勢，企業(yè)對資金的需求也不斷增加。

二、 房地產(chǎn)、礦業(yè)企業(yè)融資模式

1. 自有資金

企業(yè)在經(jīng)營過程中產(chǎn)生利潤，凈利潤部分作為企業(yè)的留存收益，股東的投入資金作為資本公積為企業(yè)發(fā)展提供資金支持，同時，企業(yè)的其他綜合收益例如可出售金融債券的公允價值變動等作為所有者權(quán)益增加企業(yè)資金。企業(yè)的自有資金使用成本低，且資金為企業(yè)持有，持有期限受到的限制較小，但是由于房地產(chǎn)、礦業(yè)項目耗費資金額大、周期長，僅僅利用企業(yè)自有資金不能填補資金需求，故在融資中所占比例并不高。

2. 預(yù)售賬款

預(yù)售賬款融資是指通過預(yù)售產(chǎn)品獲得資金，例如在房地產(chǎn)經(jīng)營中，開發(fā)商將建設(shè)中的房屋預(yù)售給房屋承購人，承購人支付一定的定金或一定比例的房屋購買款項。在礦業(yè)融資中，企業(yè)通過預(yù)售礦產(chǎn)品，例如預(yù)售黃金以此為礦山開發(fā)提供資金，或者在通過對沖交易獲得資金，規(guī)避風(fēng)險。預(yù)售賬款在企業(yè)財務(wù)報表中作為負(fù)債，增加了企業(yè)現(xiàn)金流，預(yù)售款的資金通常風(fēng)險小，且利息低甚至無息，但是預(yù)售賬款增加資金的力度有限，且受到市場行情的不確定性影響，企業(yè)必須要保證項目的順利進(jìn)行，避免產(chǎn)品交付違約導(dǎo)致的損失。

3. 銀行貸款

企業(yè)通過銀行貸款融資，融資形式通常包括信用貸款、擔(dān)保貸款、抵押貸款以及質(zhì)押貸款等。企業(yè)通過其信譽、其他企業(yè)擔(dān)保或?qū)⑼恋?、在建工程或以采礦權(quán)作為抵押獲得貸款，目前國內(nèi)少數(shù)銀行（如：國家開發(fā)銀行）允許企業(yè)使用探礦權(quán)抵押融資。銀行貸款融資操作較為簡單、融資額度較大、成本相對較低，但是銀行的授信對象通常是經(jīng)營情況良好、富有經(jīng)營經(jīng)驗、信譽較好的中大型企業(yè)，對經(jīng)營年限、注冊資本、財務(wù)狀況、營業(yè)收入規(guī)模、還款來源、抵押物價值等都有嚴(yán)格要求，同時對于項目自有資金比例有嚴(yán)格限制，只有配比足額項目資本金，才能獲得相應(yīng)的銀行貸款。所以大多數(shù)中小企業(yè)通過銀行貸款融資獲得的資金有限。

4. 企業(yè)上市

企業(yè)上市融資是指企業(yè)通過向公眾出資人出讓企業(yè)所有權(quán)獲得資金。股票作為企業(yè)股東對企業(yè)所有權(quán)憑證，是企業(yè)獲得更多民間出資人資本的有效方式，公開發(fā)行是指發(fā)行人通過中介機構(gòu)向不特定的社會公眾廣泛地發(fā)售證券。上市融資是目前國內(nèi)企業(yè)融資的主要形式，發(fā)行方式包括IPO發(fā)行、配股發(fā)行、增發(fā)股票、可轉(zhuǎn)債券等。上市股權(quán)融資作為當(dāng)下外援融資的主要方式，對企業(yè)融資具有重要作用。但是近年來房價持續(xù)上漲，政府對為控制房地產(chǎn)過熱對房地產(chǎn)企業(yè)上市條件進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)范，部分企業(yè)的上市計劃受阻，融資額度受限。

5. 引進(jìn)外資

根據(jù)2012年中國統(tǒng)計年鑒的數(shù)據(jù)，外資融資在融資中仍占有不少比例。企業(yè)通過國際金融機構(gòu)例如世界銀行等獲得資金，但是此類資金往往需要企業(yè)獲得某些特許項目融資權(quán)利以及政府提供擔(dān)保，獲得資金的企業(yè)以大型企業(yè)為主，對中小企業(yè)很難通過引進(jìn)外資融入資金，此種融資通常針對經(jīng)濟(jì)發(fā)展較慢的發(fā)展中國家，隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，國際支援型貸款會逐漸減少。由于除此之外，企業(yè)可以通過合資形式融資，外商入股作為企業(yè)的控股人或?qū)嶋H控制人參與企業(yè)管理經(jīng)營，但長期以來為防止熱錢過多流入房地產(chǎn)行業(yè)，加強對房地產(chǎn)市場風(fēng)險的防范，抑制投機性投資，國家對外資投資房地產(chǎn)有諸多限制，商務(wù)主管部門對外匯流入類房地產(chǎn)項目、跨境投融資活動以及并購、股權(quán)出資等方式新設(shè)及增資的房地產(chǎn)項目的審批監(jiān)管都越加嚴(yán)格。

6. 債券融資

企業(yè)債券融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券籌資。公司債的類型主要包括擔(dān)保債券、無擔(dān)保債券、中期票據(jù)結(jié)構(gòu)化票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、直銷票據(jù)、交易商承銷票據(jù)等。擔(dān)保債券是指企業(yè)通過房屋、土地、股票或其他資產(chǎn)作為擔(dān)保品發(fā)行債券，土房地產(chǎn)、礦業(yè)企業(yè)將房屋、土地或礦產(chǎn)作為抵押品發(fā)行債券。無擔(dān)保債券是指憑借發(fā)行人信用發(fā)行債券。票據(jù)形式作為一種企業(yè)的債務(wù)憑證，利率相對較低，只是目前國內(nèi)票據(jù)等衍生品市場并不發(fā)達(dá)，籌資額度有限。

7. 其他形式

其他融資形式包括資產(chǎn)支持證券、私募股權(quán)、房地產(chǎn)信托投資基金等形式。資產(chǎn)支持證券市值以應(yīng)收賬款、貸款等作為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行證券，企業(yè)資產(chǎn)證券化可以通過以企業(yè)可產(chǎn)生穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為擔(dān)保，通過金融市場出售債券私募股權(quán)是指向非公眾出讓股權(quán)獲得資金，包括杠桿收購、夾層融資等。房地產(chǎn)信托投資基金是房地產(chǎn)融資的一種特殊基金，將流動性低的房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為流動性高的信托基金出售給投資者。

三、 我國企業(yè)融資模式存在的問題

1. 融資渠道單一、融資方式過度依賴銀行間接融資

雖然從2011年統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)、礦業(yè)國內(nèi)貸款僅占資金規(guī)模的15%以內(nèi)，但是國內(nèi)貸款僅僅指直接融資部分，礦業(yè)和房地產(chǎn)的間接融資資金中銀行貸款所占比例仍然居高不下。以房地產(chǎn)業(yè)為例，購房定金以及按揭約有50%以上來自銀行貸款，而自籌資金中主要資金來源于預(yù)售款收入以及抵押貸款等。由于銀行授信在風(fēng)險控制和監(jiān)管都存在不足，過度依賴銀行對我國金融體系發(fā)展增加了風(fēng)險。例如受礦業(yè)或房價價格影響，資金鏈的斷鏈或銷售收入的回收不暢等將會影響銀行還款，從而導(dǎo)致銀行系統(tǒng)風(fēng)險增加，國內(nèi)金融體系不穩(wěn)定。

2. 融資比例失調(diào)、股權(quán)融資比例不高

在企業(yè)融資手段中，股權(quán)融資比例不高，而企業(yè)上市股權(quán)融資形式作為融資的主要方式，上市資金無利息、資金使用時間長。以房地產(chǎn)業(yè)為例，截止2011年底，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)個數(shù)約為8.8萬個，其中能夠通過上市融資的公司不到1%。由于上市條件嚴(yán)格、環(huán)節(jié)復(fù)雜、審批時間長，只有極少數(shù)企業(yè)可以上市，部分企業(yè)通過借殼上市融資，但總體看來，上市融資比例不高。同時，企業(yè)債券發(fā)行占融資資金的比例過低，企業(yè)債券發(fā)行具有利率低、數(shù)量大的優(yōu)點，債券發(fā)行操作復(fù)雜、對企業(yè)要求高，企業(yè)債券發(fā)行對中小企業(yè)難以實現(xiàn)。

3. 企業(yè)信用、規(guī)模參差不齊

從行業(yè)發(fā)展來看，企業(yè)大小規(guī)模不一，參差不齊。從我國礦業(yè)企業(yè)上市情況分析，2013年7月，上市公司個數(shù)僅為132家；我國房地產(chǎn)上市公司企業(yè)僅有276家。企業(yè)發(fā)展規(guī)模參差不齊，部分小型企業(yè)信用不良、資金流無法滿足經(jīng)營周轉(zhuǎn)。礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)具有耗資大、周期長，企業(yè)發(fā)展具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特性，企業(yè)規(guī)模小導(dǎo)致小型企業(yè)無法降低經(jīng)營成本，而融資方式和數(shù)量又受到限制。

4. 國內(nèi)法律不完善和政府政策障礙

我國資本市場起步較晚，衍生品發(fā)展不完善，許多融資手段也受到政策限制。例如房地產(chǎn)企業(yè)上市并不受政府支持。證監(jiān)會對炒房、炒地、擁有閑置土地較多的企業(yè)實施暫停上市的政策。而我國私募股權(quán)、資產(chǎn)支持證券等其他渠道缺少完善的法律作為支撐，金融衍生品市場不成熟，企業(yè)難以通過其他方式融資。

四、 我國企業(yè)融資模式的對策分析

1. 加大銀行監(jiān)管力度、規(guī)范融資借貸程序

行業(yè)融資過于依賴銀行，銀行信貸作為融資的主要形式，加強銀行融資途徑的監(jiān)管力度、規(guī)范資金借貸程序?qū)ξ覈鹑谑袌鼋】党砷L具有重要意義。從貸款融資的直接融資與間接融資來看，除了對借款企業(yè)的經(jīng)營條件等作出嚴(yán)格監(jiān)管，在消費市場中對間接融資也要控制借貸風(fēng)險，例如住房按揭貸款的利率、期限等，防止金融泡沫的產(chǎn)生和破滅造成的金融危機。

2. 鼓勵上市融資、債券融資、私募股權(quán)等融資形式

企業(yè)融資形式單一，上市融資、債券融資的比例較小，不僅會增加企業(yè)運營資本的成本，甚至?xí)斐善髽I(yè)融資機制的畸形。銀監(jiān)會、國務(wù)院等鼓勵企業(yè)推行資產(chǎn)證券化等金融工具，加強資金的流動性管理，企業(yè)也應(yīng)該借助政府推力，建立多元化融資機制，避免銀行資金緊縮對行業(yè)造成的巨大沖擊。

3. 支持并監(jiān)管中小企業(yè)的發(fā)展

行業(yè)競爭有利于產(chǎn)品市場降低成本，并使得社會福利最大化。鼓勵中小企業(yè)發(fā)展，避免行業(yè)內(nèi)寡頭或壟斷十分重要，但是考慮到礦業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模和耗資，在鼓勵中小企業(yè)發(fā)展的同時，對發(fā)展?fàn)顩r不良，經(jīng)營存在問題的企業(yè)要加大整治力度，避免其信用不佳造成的風(fēng)險增加，但對于經(jīng)營管理健康的企業(yè)要降低資產(chǎn)等融資門檻，鼓勵其長足地發(fā)展。

4. 規(guī)范并健全金融法規(guī)制度

我國金融市場起步較晚，在法律法規(guī)制定上相對其他發(fā)達(dá)國家不成熟，我國應(yīng)該借鑒歐美等國家在資本市場監(jiān)管以及銀監(jiān)會、證監(jiān)會等監(jiān)管制度上的經(jīng)驗和相關(guān)政策，同時因地制宜，發(fā)展適合我國國情的政策制度和法律法規(guī)，避免引進(jìn)的金融衍生產(chǎn)品在國內(nèi)體制下成長畸形。

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