史曉芳

摘要：時近半年節(jié)點，我國金融市場遭遇一場影響面較廣的錢荒事件，甚至因各類相關信息“鋪天蓋地”式的報道一度引起民眾恐慌。拋開喧囂后客觀分析，這場所謂的錢荒遠沒有想象中的嚴重，只是一場發(fā)生在金融市場的暫時性、結構性的資金緊張，是對金融體系的一次嚴肅警戒。究其原因，除卻外部經(jīng)濟環(huán)境的影響，金融體系內部的問題不容忽視。

關鍵字：Shibor；資金緊張；流動性管理

6月以來，金融市場資金出現(xiàn)空前緊張，缺錢傳聞四起，上演了一出錢荒事件，引起各類媒體及社會各界廣泛關注。而這場始發(fā)于銀行系統(tǒng)的錢荒，可謂撲朔迷離，讓人難辨真假；面對銀行系統(tǒng)普遍的資金緊張，決策層打破常規(guī)，不予放松貨幣政策，堅持盤活存量貨幣，其中暗含深意。就此，讓我們來一探究竟。

錢荒來襲：利率高企，資金告急

6月6日，市場傳言兩家中型銀行興業(yè)銀行和光大銀行出現(xiàn)五十億交割違約，錢荒事件揭開序幕。當日被認為是中國基準利率的上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）突然飆升，隔夜和7天shibor更是大漲231.20和152.00BP至8.2940%和6.6570%。6月8日，李克強再提盤活存量貨幣，Shibor隔夜利率飆升至9.581%。6月14日，9個月期記賬式貼現(xiàn)國債再現(xiàn)流標，計劃募集150億元，卻僅獲得95.3億元的有效認購，中標利率則高達3.7612%，較發(fā)行前一個交易日二級市場收益率高出60多個基點。6月19日，大型商業(yè)銀行進場借錢，Shibor利率全線飆升，市場資金緊張態(tài)勢加劇，銀行間市場人民幣交易系統(tǒng)閉市時間延遲半小時至下午5點。中銀國際退出2012-2014年記賬式國債承銷團。6月20日，錢荒事件空前惡化，資金市場遭遇“六廿慘案”。Shibor隔夜利率攀至13.444%，銀行間隔夜質押式回購成交利率高達30%，7天質押式回購利率最高成交于28%。同時，市場頻頻傳出銀行資金違約，雖然有關銀行都先后予以否認，但這些反常情況足以表明，銀行資金緊張的程度可見一斑。6月21日，Shibor利率開始回落，隔夜、7天品種分別下跌495.2、246.1個基點，至8.492%、8.543%。6月23日，工行系統(tǒng)升級故障引發(fā)儲戶暫時恐慌，但銀行間利率仍趨于回穩(wěn)。

圖1 6月份上海銀行間同業(yè)拆借利率走勢圖

圖片來源：騰訊財經(jīng)-圖片報告

截至目前，以Shibor隔夜利率過山車式的漲落為表現(xiàn)的貨幣市場的錢荒事件，歷經(jīng)不到一個月的緊張形勢，逐步走向平緩。當然，此次錢荒事件不僅在銀行間市場引起軒然大波，也對貨幣基金、債券市場、股票市場、黃金市場造成一系列波動。

然而，與錢荒事件中銀行間資金頻頻告急相矛盾的是，今年以來貨幣供應量屢創(chuàng)新高，增速高于全年13%的預期目標，社會融資總量增速也較快，銀行信貸量維持在高位。截至5月末，人民幣存款余額高達99.31萬億元，逼近百萬億元大關；M2余額達到104.21萬億元，同比增速15.8%；社會融資規(guī)模達9.11萬億元。市場上不少機構和個人依然大量購買各類銀行理財和信托產(chǎn)品，房地產(chǎn)市場活躍，房價持續(xù)走高，社會游資仍在積極尋找投資機會，民間借貸依舊活躍。由此可見，市場總體上并不差錢，所謂的錢荒并非市場流動性緊張所致，而是金融機構暫時性、結構性的資金緊張，是個偽命題。

錢荒緣由：內有漏洞，外有壓力

在貨幣供應充足的背景下鬧起了“錢荒”，實在令人疑惑。結合事件發(fā)生時點及背景，究其原因無外乎內外兩項：銀行經(jīng)營管理漏洞，外部經(jīng)濟環(huán)境壓力。

就銀行經(jīng)營管理漏洞也是此次錢荒的根源來看：

一是商業(yè)銀行脫離實體經(jīng)濟，熱衷于杠桿投資和期限錯配套利，導致金融體系“資金空轉”，流動性風險加大。近年來，借助國內外寬松的貨幣政策環(huán)境，商業(yè)銀行恣意擴張業(yè)務，忽視風險控制及流動性管理，脫離實體經(jīng)濟盲目發(fā)展，大玩以錢生錢的“空手道”游戲。這就導致資金結構性錯配，大量進入房地產(chǎn)、地方融資平臺、部分產(chǎn)能過剩行業(yè)以及部分資金被用于早期的還本付息，資金并未進入實體經(jīng)濟，而只是在金融體系內部空轉。由此，金融系統(tǒng)內部杠桿率不斷放大，風險不斷積聚，最終在外部經(jīng)濟環(huán)境壓力下，遭遇錢荒事件。正如中國國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠所言，銀行業(yè)當前出現(xiàn)的“錢荒”現(xiàn)象，是過去幾年商業(yè)銀行隨心所欲擴張自己的業(yè)務規(guī)模，達到一個極點后的集中爆發(fā)。進一步看，此次錢荒事件凸顯了我國金融業(yè)的改革與監(jiān)管滯后于金融業(yè)的發(fā)展，金融體系的發(fā)展及其運營管理體制已嚴重脫離實體經(jīng)濟發(fā)展需要，缺乏服務實體經(jīng)濟的完善機制和體制保障等問題。

二是商業(yè)銀行缺乏科學的流動性管理手段，對6月將出現(xiàn)的一系列影響流動性的因素預估不足，應對措施不到位。6月份，商業(yè)銀行面臨一系列影響流動性的因素：1.5萬億元理財產(chǎn)品到期需要兌付；千億元左右的外匯頭寸需要補充；5000億元存款準備金、4000億元財稅征繳和2500億元大銀行分紅需要清繳。對此，商業(yè)銀行缺乏有效應對措施，一些大行未發(fā)揮市場一級交易商應有的作用，導致貨幣市場價格大幅波動。

再看下外部經(jīng)濟環(huán)境壓力：

一是央行流動性調控發(fā)生新改變。多年來，我國商業(yè)銀行形成一種慣性：一旦資金短缺就向央行“哭窮”，等待政府出手救市并屢次“得逞”。因此，即使在資金很緊張的情況下，一些銀行認為政府會在經(jīng)濟下行過程中出臺擴張性政策，提前布局占位，仍在6月上旬進行了超規(guī)模信貸投放，導致頭寸明顯減少。而央行并未如預期般向市場注入流動性，這讓不少金融機構始料未及，造成錢荒事件加劇。

二是美聯(lián)儲擬逐步退出量化寬松政策導致熱錢流出的預期。目前，美國經(jīng)濟復蘇跡象明顯，美聯(lián)儲的量化寬松政策已見成效，逐步退出量化寬松是其必然選擇。在6月份召開的美聯(lián)儲議息會議上，伯南克透露出美聯(lián)儲將縮減債券購買規(guī)模，逐漸退出量化寬松的傾向。而一旦美國實施量化寬松退出戰(zhàn)略，全球經(jīng)濟與金融市場以及資產(chǎn)價格必會受到新一輪沖擊，新興市場國家承受的資金流出、貨幣貶值壓力將持續(xù)。這一預期無疑會加劇流動性緊張態(tài)勢，由此可以推斷，此次錢荒事件與這一預期有一定關聯(lián)。

此外，銀監(jiān)會、外管局等監(jiān)管部門強化理財產(chǎn)品監(jiān)管以及加大對跨境套利交易的監(jiān)管，也導致各商業(yè)銀行需要增加資金以滿足合規(guī)要求。這在一定程度上也影響到了此次錢荒事件。

決策層態(tài)度：盤活存量，改進管理

此次錢荒事件中，決策層的態(tài)度與以往發(fā)生較大轉變，出乎商業(yè)銀行意料，令其猝不及防。在6月銀行體系流動性持續(xù)緊張的背景下，國務院傳出“盤活存量貨幣”的堅定取向，央行也一反常態(tài)，鐵血糾偏市場機構放水預期，期間幾乎未采取任何公開市場操作工具釋放流動性，還兩度發(fā)行20億央票表明不寬松態(tài)度。

6月8日、6月19日國務院總理李克強繼5月13日后重提“盤活存量貨幣”。尤其是在19日召開的國務院常務會議上，指出要把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量；并明確提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力的支持經(jīng)濟轉型升級?！边@表明未來一段時間內，貨幣政策不會放松，同時力圖通過市場調節(jié)，讓資金流向最該去的地方，恢復經(jīng)濟結構平衡，進而推動金融改革的深化。6月17日，央行發(fā)函要求各商業(yè)銀行強化流動性管理。6月18日，央行在公開市場重啟央票發(fā)行，以20億元人民幣三個月期央票創(chuàng)下今年5月份重啟以來的地量。6月20日，在銀行間利率創(chuàng)歷史最高之際，央行照常發(fā)行20億央票。6月23日，央行在其發(fā)布的第二季度貨幣政策例會公報中強調：在保持宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟結構調整和轉型升級，更好地服務實體經(jīng)濟發(fā)展，更扎實地做好金融風險防范。6月24日，央行公開表態(tài)：當前我國銀行體系流動性總體處于合理水平，要求各金融機構繼續(xù)認真貫徹穩(wěn)健貨幣政策，切實提高風險防范意識，強化流動性管理。

國務院常務會議所傳達的意圖以及央行在公開市場的操作表明，此次宏觀調控部門不會為短期流動性緊張“買單”，而是堅定地保持合理的貨幣總量，堅決地優(yōu)化金融資源配置，迫使商業(yè)銀行強力收縮表外業(yè)務、盤活貨幣存量、帶動社會融資總規(guī)模去杠桿，擠壓資金“空轉”余地，確保資金進入實體經(jīng)濟，支持經(jīng)濟結構調整和轉型升級。

應對策略：修煉內功，走良性發(fā)展之路

此次錢荒只是一個偽命題，但確實帶來一系列市場波動及恐慌，對商業(yè)銀行而言可謂一次嚴厲警告，對我國金融市場更是一次嚴肅警戒。而追根溯源就在于我國金融業(yè)改革和監(jiān)管的滯后，以及金融體系發(fā)展及經(jīng)營管理體制的落后上。為此，若要杜絕后患，保證我國金融市場健康持續(xù)發(fā)展，務必要從調理機體入手，整個金融體系須深化改革，修煉好內功，逐步走上良性發(fā)展之路。

第一，轉變監(jiān)管模式，加大監(jiān)管力度。此次錢荒事件很大程度上源于商業(yè)銀行流動性管理漏洞，這與監(jiān)管部門監(jiān)管不力不無關系。由此，金融監(jiān)管部門要逐步實現(xiàn)由簡單的數(shù)量調控轉向質量和結構的優(yōu)化，由以合規(guī)性監(jiān)管為主逐漸過渡到合規(guī)性監(jiān)管與風險性監(jiān)管并重；要多元化監(jiān)管手段，由行政監(jiān)管向經(jīng)濟性、法律性監(jiān)管轉變，采取現(xiàn)場與非現(xiàn)場監(jiān)管、外部審計、審慎監(jiān)管會議、三方會議等多樣化監(jiān)管手段。

第二，深化金融體制改革，完善金融市場體系。首先是改革和完善金融體制，破除金融市場壟斷，促進民間資本進入，建立多元化的資金供給體系。其次是推進利率市場化改革，實施差別化信貸優(yōu)惠政策，保障信貸資金轉向支持實體經(jīng)濟的一般性信貸中，促進銀行之間的良性競爭，減少金融體系的期限錯配、短債長投業(yè)務，降杠桿，做好資金負債管理。最后還應大力發(fā)展直接融資，加快發(fā)展多層次資本市場。將中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)試點擴大至全國，鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。擴大債券發(fā)行，逐步實現(xiàn)債券市場互通互融。

第三，商業(yè)銀行要加強流動性和資產(chǎn)負債管理，并提高相應管理水平。參考央行公告即：首先要加強對流動性影響因素的研判，正確估計流動性形勢，沉著冷靜應對流動性波動，避免非理性行為，保持日常流動性合理水平。其次要統(tǒng)籌兼顧流動性與盈利性等經(jīng)營目標，按宏觀審慎要求，合理安排資產(chǎn)負債總量和期限結構，合理把握一般貸款、票據(jù)融資等的配置結構和投放進度，謹慎控制信貸等資產(chǎn)擴張偏快可能導致的流動性風險，加強同業(yè)業(yè)務期限錯配風險防范。要按照“用好增量、盤活存量”的要求，在保持信貸平穩(wěn)適度增長的同時，調整優(yōu)化信貸結構，加大對中小微企業(yè)、“三農(nóng)”、先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等實體經(jīng)濟的支持力度；從嚴控制產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)貸款。最后要進一步規(guī)范市場交易行為，嚴肅交易紀律，維護良好市場秩序。上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）報價行要嚴格按照報價準則理性報價，并切實履行報價成交義務。公開市場業(yè)務一級交易商和貨幣市場成員要自覺維護市場交易秩序，真實報價和交易，嚴禁虛假報價誤導市場。

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