一、金融市場對自由貿(mào)易區(qū)運行的必要性

“自由貿(mào)易區(qū)”也稱“自由貿(mào)易園區(qū)”(Free Trade Zone，以下簡稱“自貿(mào)區(qū)”)，[注]為了規(guī)范“自由貿(mào)易區(qū)”和“自由貿(mào)易園區(qū)”的混用現(xiàn)象，商務(wù)部和海關(guān)總署曾在2008年《商務(wù)部海關(guān)總署關(guān)于規(guī)范“自由貿(mào)易區(qū)”表述的函》(商國際函〔2008〕15號)中統(tǒng)一規(guī)范為“自由貿(mào)易園區(qū)”對應(yīng)“Free Trade Zone”(FTZ)的概念，然而，“園區(qū)”的提法并未被2013年的《中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》(國發(fā)〔2013〕38號)采納，因此，本文使用“自由貿(mào)易區(qū)”指代FTZ。一般指某一特定區(qū)域，在該區(qū)域中貨物的運輸、儲存、包裝、分類及加工制造等活動，均可自由經(jīng)營，無須繳納關(guān)稅及其他相關(guān)稅收，豁免海關(guān)及其他出入境程序，僅在貨物從自貿(mào)區(qū)進(jìn)入所在國時，重新課征關(guān)稅，也可稱為“海關(guān)監(jiān)管下的非關(guān)稅區(qū)”。盡管在發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家有所不同，但自由貿(mào)易區(qū)設(shè)立的基本目的是在不影響對國內(nèi)市場保護的前提下，最大限度地獲取全球自由貿(mào)易給國家經(jīng)濟帶來的好處。[注]聯(lián)合國對全球主要自貿(mào)區(qū)進(jìn)行統(tǒng)計和歸類后，認(rèn)為自由貿(mào)易區(qū)、對外貿(mào)易區(qū)、工業(yè)自由區(qū)、自由區(qū)、自由市、出口免稅區(qū)、免稅出口加工區(qū)、出口加工區(qū)、經(jīng)濟特區(qū)、投資促進(jìn)區(qū)和自由出口區(qū)等，雖然在貨物自由流動的程度上和設(shè)立目的有所區(qū)別外，對貨物進(jìn)出區(qū)域的自由開放的目標(biāo)基本一致。See UN Free Trade Zone and Port Hinterland Development，2005，p5.

(一)金融自由是自由貿(mào)易區(qū)的重要的制度要件

自貿(mào)區(qū)意義上的“自由”主要指，人員進(jìn)出自由、貨物進(jìn)出自由、保稅、金融自由以及信息傳遞自由。研究證明除極個別國家或地區(qū)外，自貿(mào)區(qū)的“自由”給該區(qū)域經(jīng)濟的提升作用均超出了設(shè)立之初的預(yù)期。[注]See Kankesu Jayanthakumaran，Benefit-Cost Appraisals of Export Processing Zones：A Survey of the Literature，Development Policy Review，January 2003，Volume 21，Issue 1，pp.51-65.

20世紀(jì)70年代，針對發(fā)展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴(yán)重扭曲和政府過度干預(yù)金融，影響經(jīng)濟發(fā)展的“金融抑制”狀況，麥金農(nóng)(R.J.Mckinnon)和肖(E.S.Show)提出了“金融自由理論”，“‘深化’金融效應(yīng)的新戰(zhàn)略——金融自由化戰(zhàn)略——則會不斷地促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展。自由化對經(jīng)濟發(fā)展是至關(guān)重要的”。[注]〔美〕愛德華·肖：《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》，邵伏軍譯，上海三聯(lián)書店1988年版，第1頁。

金融自由與金融開放互為條件，實質(zhì)在于放松金融管制，更在于金融市場的開放、金融制度市場化以及金融機制的同化。[注]參見〔美〕 艾倫·加特：《管制、放松與重新管制》，陳雨露等譯，經(jīng)濟科學(xué)出版社1999版，第31-19頁。金融開放主要體現(xiàn)在：放寬或取消利率、匯率和外匯的限制；減少或取消信貸規(guī)模直接控制；放寬境外金融機構(gòu)的準(zhǔn)入和經(jīng)營活動的限制；放寬金融機構(gòu)及金融交易市場的設(shè)立；允許金融工具創(chuàng)新，放開資本自由流動。理論和實踐總結(jié)認(rèn)為，金融開放前提下的金融自由并不是簡單的放棄管制，放任市場恣意行為只能產(chǎn)生破壞性，“金融自由化可以通過迅速的改革計劃來成功地推行，在此計劃中法律制度的變化要同時發(fā)生。最終，內(nèi)部和外部政策變化必須要一起配合來促進(jìn)調(diào)整”，[注]Trevor MSikorski，F(xiàn)inancial Liberalization in Countries，Eldward Elgar，1996，p.79.成功的自貿(mào)區(qū)必須以國際化為導(dǎo)向、市場化為目標(biāo)、法制化為保障的金融自由作為基本制度要件之一。

(二)自貿(mào)區(qū)必須建立適當(dāng)?shù)慕鹑诨A(chǔ)設(shè)施

自貿(mào)區(qū)的設(shè)置最基本的功能在于貨物或商品流動的障礙最小化，貿(mào)易的過程是物流和貨幣與資金流共同參與的，貨幣或資金的流通與物流互相作用。首先，作為流通手段的貨幣，其流通對價格施加影響來作用于物流的速度與數(shù)量；其次，作為資本流通的商業(yè)信用和銀行信用等，是通過對流通時間、流通費用和流通中實現(xiàn)的價值總量影響商品或貨物流通，[注]參見李輝華：《我國商品流通與貨幣流通關(guān)系的實證分析》，《山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》2006年第3期。金融體系的穩(wěn)定和效率關(guān)系到對貨幣和資本的有效利用，需要建立適當(dāng)?shù)慕鹑诨A(chǔ)設(shè)施，提供貨幣獲取和資本運營的設(shè)備和制度安排。

國際清算銀行(BIS)認(rèn)為金融基礎(chǔ)設(shè)施，是指金融運行的硬件設(shè)施和制度安排，主要包括支付體系、法律環(huán)境、公司治理、會計準(zhǔn)則、信用環(huán)境、反洗錢以及由金融監(jiān)管、中央銀行最后貸款人職能和投資者保護制度組成的金融安全網(wǎng)等，[注]See BIS-IOSCO，Principles for Financial Market Infrastructures ，http://www.bis.org/publ/cpss94.pdf.由三大體系組成即市場交易體系、支付結(jié)算體系和風(fēng)險管理體系。良好的金融基礎(chǔ)設(shè)施能夠擴大資金的流量和流速、吸引資本流向、提高資金流動安全性和使用效率。

在金融自由的條件下，利率、匯率和信貸需求由市場決定，政府通常不對生產(chǎn)要素價格加以限制和干預(yù)，資金以及勞動力和土地的價格通過市場供求狀況決定。在自由貿(mào)易的環(huán)境中，價格的形成需要市場，對市場的參與者提供必要的金融服務(wù)是自由貿(mào)易順利開展的前提之一。因此，自貿(mào)區(qū)必須建立適當(dāng)?shù)慕鹑诨A(chǔ)設(shè)施，建立必要的生產(chǎn)要素交易市場，通過高速安全的支付結(jié)算，在風(fēng)險可控的范圍內(nèi)實現(xiàn)貨物和商品流通的高效率。

二、自貿(mào)區(qū)建立離岸金融市場的意義、可選模式和特征

一般而言，離岸金融市場(Offshore Finance Market)，是指主要為非居民提供境外貨幣借貸或投資、貿(mào)易結(jié)算、外匯買賣、保險服務(wù)及證券交易等金融業(yè)務(wù)和服務(wù)的一種國際金融市場，亦稱境外金融市場，其特點可簡單概括為市場交易以非居民為主，基本不受所在國法規(guī)和稅制限制。聯(lián)合國認(rèn)為，自貿(mào)區(qū)是“某一離岸所在”(An Offshore Location)，與成品的目的地市場存在一定的隔離，[注]See UN，F(xiàn)ree Trade Zone and Port Hinterland Development，2005，p.6.自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融市場和金融業(yè)務(wù)必然帶有離岸金融的性質(zhì)和特征。

(一)離岸金融對新興市場具有重要意義

離岸金融市場本身對投資的需求有限，其作用是作為特殊通道，向在岸市場配置資金。研究發(fā)現(xiàn)，2008年印度44%的外國直接投資來自離岸金融市場；巴西全部外國直接投資的1/3以上來自離岸金融市場。某一離岸金融市場每增加1美元，會導(dǎo)致其臨近的新興市場外國直接投資增加7美分。[注]See Luisa Blanco，Are Tax Hevens Good Neighbors? An LDC Perspective，SSRN，working paper，July 10，2009.離岸金融市場的成本優(yōu)勢對其他信貸市場形成競爭壓力，包括稅收競爭、降低在岸市場融資成本及政府稅收；同時由于監(jiān)管、營運、資金成本更低，離岸金融市場的存款利率更高，為投資者帶來財富增值。

作為公司跨國合作的重要形式，有些公司在與其他國家公司建立跨國合資企業(yè)時，由于顧及雙方國家的高稅收，可選擇離岸金融市場注冊，促進(jìn)跨國投資。離岸金融市場也作為公司應(yīng)對意外市場沖擊，例如外匯匯率突然大幅波動時的緩沖地帶，在合理監(jiān)管、合規(guī)運營環(huán)境下，對新興市場而言，離岸金融帶來的利益大于成本。

(二)離岸金融模式及特征

離岸業(yè)務(wù)與國內(nèi)金融市場盡管彼此隔離，不受所在國金融、外匯政策限制，但是，一些離岸市場是與國內(nèi)或地區(qū)內(nèi)市場融合在一起的。實際上，盡管離岸市場在業(yè)務(wù)規(guī)定、制度結(jié)構(gòu)、利率決定以及資金借貸方式等方面都和國內(nèi)金融市場有所差別，但仍然在信用工具、資金利用方面與之保持密切聯(lián)系，[注]陳雨露主編：《國際金融》(第4版)，中國人民大學(xué)出版社2011年版，第70頁。由國內(nèi)金融、跨境金融與離岸金融三者的密切聯(lián)系程度不同派生出了不同的離岸金融模式。

1.離岸金融市場的類型

按照離岸金融市場與國內(nèi)市場的業(yè)務(wù)聯(lián)系可以分為隔離型和混合型兩大類。其一，隔離型離岸金融，這類離岸市場金融業(yè)務(wù)完全與國內(nèi)市場隔離，當(dāng)?shù)鼐用癫豢蛇M(jìn)入離岸賬戶從事交易，以紐約、巴林、東京、曼谷為代表；其二，混合型離岸金融，這類離岸市場金融業(yè)務(wù)可以全部或有條件地與國內(nèi)市場混合交叉，以倫敦、香港為代表。此外，按照離岸金融市場在物理空間上的存在，可以分為全境型、區(qū)域型和虛擬型三大類，即一國或地區(qū)全境均可為離岸金融市場或開展離岸金融業(yè)務(wù)的全境型離岸金融，以小型國家和地區(qū)為典型，如開曼、維京群島等；一國或地區(qū)某一區(qū)域允許設(shè)立離岸金融市場開展離岸業(yè)務(wù)的區(qū)域型離岸金融；[注]IMF較早時期對離岸金融中心有三種分類方法：第一種是主導(dǎo)型離岸金融中心，第二種是區(qū)域性金融中心，第三種是島國型金融中心。See Marcel Cassard，The Role of Offshore Centers in International Financial Intermediation〔J〕，IMF Working Paper，September 1994.通過設(shè)立特別機構(gòu)或?qū)嶓w從事離岸金融業(yè)務(wù)的虛擬型離岸金融，如美國國際銀行設(shè)施(International Banking Facilities，IBF)、日本JOM(Japanese Offshore Market)、曼谷IBF、馬來西亞國際離岸中心。[注]虛擬性離岸金融最初發(fā)端于美國，早在19世紀(jì)60年代以來，國際銀行設(shè)施就用于歐洲市場，特別是倫敦、盧森堡、瑞士和加勒比海地區(qū)，進(jìn)行離岸交易。1981年，為了拓展紐約和美國其他金融中心的國際銀行業(yè)務(wù)，作為一種遲到的措施確立了國際銀行設(shè)施(IBF)。國際銀行設(shè)施是一種分離的簿記安排。它使美國的境內(nèi)銀行能夠接受來自國外的存款，而不必受制于通常的準(zhǔn)備金或利率要求。國際銀行設(shè)施基本實現(xiàn)了它應(yīng)該實現(xiàn)的目標(biāo)。作為最重要的國際金融中心，華爾街是許多國外銀行的聚集地。到2001年年初，國外銀行在美國設(shè)立或控股了348家分支機構(gòu)和111個辦事處，大部分坐落在紐約。參見〔英〕理查德·羅伯茨編著：《解讀華爾街》，敦素衛(wèi)譯，中信出版社2004年版，第120頁。

2.離岸金融市場的關(guān)鍵特征

首先從市場主體上來看，離岸金融市場以非本地居民作為參與主體，包括自然人、法人、政府機構(gòu)、國際組織等，不對本國居民開放。其次，離岸金融市場形成當(dāng)?shù)厥袌鲋幸粋€獨立、特定、完整的金融市場，這種隔離關(guān)系說明并非所有針對非本地居民的金融業(yè)務(wù)都是離岸，例如，國內(nèi)銀行為外國公民開立外幣賬戶的行為，如果沒有發(fā)生在隔離的特定金融市場內(nèi)，就不能視作離岸金融業(yè)務(wù)。第三，離岸金融市場經(jīng)營和流通的是可自由兌換的主要國際貨幣，包括本幣和外幣。第四，離岸金融市場施行特殊的法規(guī)、制度安排，基本不受所在地或經(jīng)營貨幣發(fā)行國監(jiān)管，基本上沒有存款準(zhǔn)備金要求，甚至沒有無負(fù)債或股本金、資本充足率和流動性要求，不受貨幣政策，例如利率水平限制，享受更優(yōu)惠稅收政策，對銀行信息披露要求低等。

三、離岸金融市場的三個重要組成部分

長久以來有關(guān)金融市場的內(nèi)涵形成了一種普遍的共識，即金融市場指在商品貨幣條件下，集中經(jīng)營貨幣資金的借貸，外匯買賣，有價證券交易，債券和股票的發(fā)行，黃金、白銀等貴重金屬買賣的場所和領(lǐng)域。[注]市場經(jīng)濟百科全書編輯委員會編：《市場經(jīng)濟百科全書》(上卷)，四川人民出版社1993年版，第191頁。上文提到，離岸金融市場由三大體系，即市場交易體系、支付結(jié)算體系和風(fēng)險管理體系組成，由此可以細(xì)分為提供外匯買賣、有價證券交易，債券和股票的發(fā)行等資金市場；由貨幣與資本市場派生出的風(fēng)險管理市場；以及為貨物和商品流通及金融市場提供中介服務(wù)的金融中間服務(wù)市場。

(一)離岸資金市場

市場體系按照物質(zhì)內(nèi)容劃分，可以分為生活資料要素市場和生產(chǎn)資料要素市場，后者由生產(chǎn)資料市場、資金市場、土地市場、技術(shù)和信息市場等組成，要素市場的完備程度也就是某一區(qū)域經(jīng)濟的活力程度。離岸資金市場主要由離岸外匯市場、離岸貨幣市場和離岸資本市場組成，共同調(diào)節(jié)經(jīng)濟主體之間對于貨幣、資本需求與供給的關(guān)系，并為金融的計價單位、資產(chǎn)和負(fù)債提供重新配置的途徑。從形式上看，離岸資金市場主要是外匯、貨幣和資本交易場所，[注]貨幣和資本市場之間的一個根本區(qū)別在于這些市場上交易的證券的期限。貨幣市場上交易的通常是由信用等級極高的借款人發(fā)行的短期債務(wù)工具。按照金融領(lǐng)域的慣例，意味著期限為一年或一年以下。資本市場是指進(jìn)行長期金融工具交易的市場，證券的期限一般在一年以上。參見孫杰編著：《資本市場與公司融資概論》，中國社會科學(xué)出版社2010年版，第43頁。即包括了提供集中交易平臺的交易所，也包括了各種形式雙邊磋商成交的場外交易設(shè)施。

離岸外匯、貨幣和資本市場三者的聯(lián)系密切，按幣種結(jié)構(gòu)劃分，離岸金融市場分為離岸外匯市場和離岸本幣市場，參與主體大致可分為機構(gòu)和個人兩類，具體包括商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)、公司、政府部門、國際性組織、中介機構(gòu)和個人，他們從離岸外匯市場獲取離岸市場可以流通的貨幣參與離岸金融業(yè)務(wù)。國際上主要的離岸外匯交易市場包括美國IBF、英國倫敦、德國法蘭克福、法國巴黎、日本東京和香港。貨幣市場交易，是離岸金融業(yè)務(wù)的重要組成部分，主要由設(shè)在離岸市場中的政策性銀行、商業(yè)銀行或其分支機構(gòu)經(jīng)營，對市場主體提供短期票據(jù)融資。例如，日本開發(fā)銀行的“輸入促進(jìn)基礎(chǔ)強化融資制度”，對于外國企業(yè)在日本特定區(qū)域設(shè)立經(jīng)營機構(gòu)時，或者是日本企業(yè)擴大進(jìn)出口時，為建立生產(chǎn)或擴大規(guī)模需要資金時，提供低于一般利率水平的融資。[注]參見日本貿(mào)易振興會：《投資在日本》，http://www.jetro.go.jp/sc/invest；衣保中、任莉：《論日本的區(qū)域經(jīng)濟政策及其特色》，《現(xiàn)代日本經(jīng)濟》2003年第5期。

離岸證券，是一國或地區(qū)的機構(gòu)(政府部門、銀行和企業(yè))在離岸金融市場上發(fā)行的主要面向非本地居民并以自由兌換貨幣為券載面額的證券。市場的參與者在離岸資本市場上通過發(fā)行離岸證券(包括股票、債券和其他融資憑證)獲取資金。

(二)離岸中間服務(wù)市場

金融機構(gòu)為離岸金融市場的參與者提供作為中間人的服務(wù)，方便資金融通、支付和結(jié)算，中間業(yè)務(wù)包括交易支付、保兌、結(jié)算代理等內(nèi)容，[注]楊林楓等著：《銀行理財理論與實務(wù)》，中國財政經(jīng)濟出版社2010年版，第38頁。一般由銀行或有資質(zhì)開展銀行業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)承擔(dān)這部分功能，因此，也叫離岸銀行業(yè)務(wù)。金融機構(gòu)為自貿(mào)區(qū)提供離岸業(yè)務(wù)的最主要目的在于：第一，通過寬松的監(jiān)管環(huán)境，獲得更加靈活的組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)方式，增強自己與本國和外國同業(yè)的競爭力；第二，通過增加產(chǎn)品和服務(wù)品種，為進(jìn)入國際信貸市場以及代理賬戶網(wǎng)絡(luò)提供便利；第三，開辟新的收入來源，同時分散風(fēng)險。因此，在上述動機的驅(qū)使下，客觀上滿足了離岸市場客戶端的需求，通過競爭格局下的中間服務(wù)提供，為貿(mào)易提供了便利性。

以美國商務(wù)離岸銀行為例，如果境外銀行是聯(lián)邦性質(zhì)的，那么它就叫做“艾奇條例銀行”，若境外銀行是州性質(zhì)的，即稱為“艾奇協(xié)議銀行”。[注]美國銀行海外業(yè)務(wù)的開展主要得益于以下兩個預(yù)備措施。一是通過1919年艾奇法案(The Edge Act 1919)。為了使美國銀行在國際金融貿(mào)易方面與當(dāng)時主導(dǎo)這一領(lǐng)域的英國銀行更有效地競爭，在美聯(lián)儲的敦促下，國會通過了這一法案。二是根據(jù)法案，批準(zhǔn)成立專業(yè)的下屬部門，稱做“艾奇條例部門”，開展美國銀行監(jiān)管制度中沒有涉及的國際業(yè)務(wù)。例如，它們可以突破州的限制，在不同的州設(shè)立分支機構(gòu)以同世界上不同地區(qū)開展業(yè)務(wù)。參見〔英〕理查德·羅伯茨編著：《解讀華爾街》，敦素衛(wèi)譯，中信出版社2004年版，第120頁。這些銀行位于美國境內(nèi)，但僅從事離岸或跨境業(yè)務(wù)。雖然艾奇條例銀行是屬于美聯(lián)儲性質(zhì)的，但它也和外國銀行一樣不受法定準(zhǔn)備金限制，也不受州之間銀行業(yè)務(wù)一般性規(guī)定的限制。[注]參見〔美〕辛克爾曼主編：《美國商務(wù)：與美國通商的百科全書》，王真等譯，經(jīng)濟科學(xué)出版社2000年版，第416頁。比如，美國花旗銀行的離岸銀行服務(wù)于香港、新加坡、紐約及舊金山等主要地點均設(shè)有服務(wù)中心，讓客戶全面操控離岸資產(chǎn)，包括短線、流動性及長線資產(chǎn)投資項目，加上花旗銀行為客戶特設(shè)的備用信貸服務(wù)及各種保險產(chǎn)品，滿足了離岸客戶的理財需要及保障客戶的財富安全。[注]陳連華主編：《香港金融理財產(chǎn)品手冊》，上海財經(jīng)大學(xué)出版社2006年版，第2頁。

金融機構(gòu)開展離岸中間業(yè)務(wù)，往往根據(jù)各自的規(guī)模、市場戰(zhàn)略和離岸金融市場監(jiān)管要求采取適合自己的業(yè)務(wù)組織形式，可以分為全球戰(zhàn)略型、區(qū)域限定型和特定型業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)三大類。采用全球戰(zhàn)略型的是較大規(guī)模的跨國金融集團，他們從全球角度，而非從母國的角度全方位地理解業(yè)務(wù)，所以對離岸業(yè)務(wù)的定位也帶有全球視野，提供的服務(wù)幾乎無所不包，并不一定局限在所在離岸市場的需求范圍內(nèi)。例如花旗集團、匯豐銀行、德意志銀行、東方匯理等，在他們看來，為客戶在非本國提供的服務(wù)都是離岸業(yè)務(wù)，這些銀行的產(chǎn)品和服務(wù)也更加綜合全面，離岸和在岸業(yè)務(wù)資金來源的邊界不明晰，業(yè)務(wù)范圍往往集中于針對大型機構(gòu)客戶的批發(fā)業(yè)務(wù)，比如匯豐在200個國家和地區(qū)，為超過10萬個賬戶提供離岸服務(wù)。[注]蘇東斌、李沛然主編：《臺灣香港澳門經(jīng)濟史略》，廣東經(jīng)濟出版社2002年版，第598頁。采用區(qū)域限定型的金融機構(gòu)，一般在離岸金融市場的范圍內(nèi)，為該市場內(nèi)的客戶提供有限的服務(wù)，跨國銀行的大部分采取這一戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)范圍兼營批發(fā)和零售。中小規(guī)模的銀行或金融機構(gòu)則傾向在離岸金融市場中為特定的客戶提供特定的服務(wù)，這類有跨國業(yè)務(wù)的中小型銀行或機構(gòu)，由于沒有大量跨國業(yè)務(wù)，但出于本國從事離岸業(yè)務(wù)的小型公司和個人客戶有離岸業(yè)務(wù)，出于需要銀行提供中間服務(wù)的原因，所以多數(shù)業(yè)務(wù)屬于面向中小客戶的零售范圍。

金融機構(gòu)開展離岸金融業(yè)務(wù)的目的還決定了其離岸分支機構(gòu)的類型。以離岸銀行業(yè)務(wù)為例，首先，設(shè)立分行是主要形式，負(fù)責(zé)金融機構(gòu)在離岸金融市場作為中介渠道，實現(xiàn)本機構(gòu)內(nèi)各部門或分行間資產(chǎn)和負(fù)債流入流出； 其次，采取設(shè)立子公司的方式，在離岸市場進(jìn)行注冊，屬于相對獨立的法人實體，股份由母公司部分或全部擁有；第三，通過設(shè)立簿記分行，僅在離岸金融市場為母公司發(fā)生的離岸業(yè)務(wù)進(jìn)行登記。最后，根據(jù)離岸市場的要情況，設(shè)立獨立金融機構(gòu)，在離岸市場注冊，但在法律上均不是任何他國金融機構(gòu)的分支，而是根據(jù)離岸市場所在國法律注冊登記的第三方法人，設(shè)立此類機構(gòu)的目的主要是為了設(shè)立其的金融機構(gòu)或非金融機構(gòu)處理其外部借貸，或合并集團內(nèi)部財務(wù)、銀行交易，從事集中財務(wù)管理的需要。

(三)離岸風(fēng)險管理市場

市場風(fēng)險是指由于市場環(huán)境如資產(chǎn)價格、利率、市場波動性以及市場流動性的變化引起的金融機構(gòu)交易資產(chǎn)收益的不確定性。[注]王愛儉主編：《20世紀(jì)國際金融理論研究：進(jìn)展與評述》，中國金融出版社2005年版，第288頁。離岸金融市場不可避免存在因市場因素變化產(chǎn)生的各類市場風(fēng)險，同時，與外部市場相對隔離，市場參與者、規(guī)模、交易約束條件及監(jiān)管要求等與外部均有不同，需要建立離岸風(fēng)險管理市場，為市場參與者提供風(fēng)險管理工具。20世紀(jì)80年代開始，利用交易金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理逐步成為全球投資者規(guī)避市場波動風(fēng)險的重要手段，20世紀(jì)90年代后，風(fēng)險管理市場成為金融市場的重要部分。[注]無論是在交易所進(jìn)行交易的金融衍生工具，還是在場外進(jìn)行交易的金融衍生工具都獲得了迅猛發(fā)展。舉例來講，1987年至1991年間，全世界金融生工具的交易量翻了五番。1991年底，全世界金融衍生工具交易未平倉額達(dá)到了10萬億美元。參見門明著：《金融工程學(xué)》，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社2000年版，第42頁。除了傳統(tǒng)意義上的貨幣和證券交易市場，金融衍生產(chǎn)品離岸業(yè)務(wù)的開展，各國家和地區(qū)差別較大。從國際上的做法來看，有的國家允許市場主體從事離岸債券、離岸股票和離岸票據(jù)業(yè)務(wù)，但是沒有將更多的金融衍生產(chǎn)品列入可交易的行列；而有的國家則允許所有的金融產(chǎn)品，包括層出不窮的金融衍生產(chǎn)品進(jìn)入離岸金融市場進(jìn)行交易。[注]李仁真主編：《后危機時代的國際金融法：制度反思與改革前瞻》，武漢大學(xué)出版社2011年版，第368頁。

國際上離岸外匯衍生品交易在交易所市場或場外市場進(jìn)行，其中場外市場指銀行間的OTC市場，產(chǎn)品如外匯遠(yuǎn)期和掉期合約，而場內(nèi)市場指在交易所集中交易所形成的市場，產(chǎn)品如外匯期貨。場內(nèi)市場是建立在規(guī)范的金融交易所中的期貨市場，場外市場交易的是非標(biāo)準(zhǔn)化的互換合約和場外市場期權(quán)。盡管期貨市場很重要，但是國際金融機構(gòu)更依賴場外衍生品市場。這是因為場外衍生品是客戶化交易，然而場內(nèi)交易的期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，理論上，場外市場的每筆交易都是獨一無二的。發(fā)達(dá)國家中，外匯衍生品的場外市場的規(guī)模遠(yuǎn)大于場內(nèi)市場，后者一般只占不到10%的規(guī)模。[注]See OICU-IOSCO，Report on Trading of OTC Derivatives，F(xiàn)ebruary 2011.

需要指出的是，實踐中，離岸金融市場開展離岸外匯衍生品交易非常普遍，其原因在于貨幣是市場交易的必要介質(zhì)，貨幣間匯率的波動是離岸金融業(yè)務(wù)中時刻都會遇到的問題，離岸市場參與者對匯率波動有強烈的避險需求。但是，并非所有離岸金融市場均設(shè)有衍生品交易場所，因此，離岸金融市場主體利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理就產(chǎn)生了離岸金融市場內(nèi)設(shè)交易場所避險和利用其它離岸外匯衍生品市場避險的兩種主要方式。

金融市場成熟發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的離岸金融市場一般均有內(nèi)設(shè)離岸避險場所，在美國紐約和芝加哥、德國法蘭克福、新加坡和香港均設(shè)有離岸外匯交易場所，因此，離岸市場參與者直接可以在離岸市場的交易場所進(jìn)行外匯衍生工具的交易，規(guī)避匯率風(fēng)險，承受更大的匯率波動。以新加坡為例，1998年新加坡金融管理局(MAS)順應(yīng)了市場發(fā)展的趨勢，加快了發(fā)展外匯衍生市場的步伐。對衍生產(chǎn)品實行“負(fù)面清單”管理，放開了對非居民的衍生品交易控制，如：經(jīng)MAS批準(zhǔn)，金融機構(gòu)可以向非居民提供新元貨幣期權(quán)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、雙貨幣債券、利率互換、利率期權(quán)等服務(wù)。到2004年，銀行向非居民提供的衍生產(chǎn)品交易僅保留了少數(shù)幾條限制。

相較而言，金融市場欠發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，如澳大利亞、韓國、墨西哥等國家并沒有建立專門的離岸外匯衍生品交易場所，在這些國家開展的離岸金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生的匯率風(fēng)險，則通過諸如美國、德國、新加坡等離岸衍生品交易場所運行避險操作。

四、發(fā)展我國自貿(mào)區(qū)離岸金融市場的現(xiàn)有障礙

我國興辦經(jīng)濟特區(qū)和特殊經(jīng)濟功能區(qū)總體的政策思路可以歸納為“對外開放”和“對內(nèi)改革”，且以開放促改革。[注]20世紀(jì)90年代以來在全國范圍內(nèi)舉辦高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、保稅區(qū)和出口加工區(qū)等特殊經(jīng)濟功能區(qū)，也是全國各地以開放促改革促發(fā)展的試驗基地，在中國對外開放和體制轉(zhuǎn)型中發(fā)揮了積極的作用。參見章錚、張大生、王小寬主編：《中華人民共和國經(jīng)濟發(fā)展全記錄》(第三卷)，中國社會出版社2010年版，第906頁。據(jù)統(tǒng)計，2013年1月-7月，我國工業(yè)制品出口11782.1億美元，同比增長9.7%；進(jìn)口7372.4億美元，同比增長11.7%，[注]http://jms.ndrc.gov.cn/dwmyzcjfx/t20130916_558934.htm，最后訪問日期2013年10月7日。相比較而言，同期全國保稅區(qū)外貿(mào)進(jìn)出口總額2231.9億美元，同比增長62.8%。其中出口911.5億美元，同比增長99.8%；進(jìn)口1320.4億美元，同比增長44.3%，[注]http://jms.ndrc.gov.cn/dwmyzcjfx/t20130916_558933.htm，最后訪問日期2013年10月7日。保稅區(qū)在對外經(jīng)濟絕對數(shù)量上和增長率上發(fā)揮了極重要的推動作用。目前，我國保稅區(qū)內(nèi)適應(yīng)離岸資金運作的金融配套服務(wù)薄弱，必要制度缺位，業(yè)務(wù)限制過多。很多跨國物流和貿(mào)易公司即使進(jìn)入保稅區(qū)內(nèi)運營，也僅局限在該區(qū)域內(nèi)租賃倉庫進(jìn)行物流運作，其資金結(jié)算等金融服務(wù)卻仍在新加坡、香港等其他離岸金融市場進(jìn)行，影響了我國利用保稅區(qū)促進(jìn)外貿(mào)發(fā)展以提升綜合競爭力，而且一定程度上也影響了貿(mào)易、航運產(chǎn)業(yè)的國際化發(fā)展。

2013年9月，中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)(以下簡稱“上海自貿(mào)區(qū)”)正式掛牌，從金融領(lǐng)域來看，上海自貿(mào)區(qū)的“開放”體現(xiàn)在準(zhǔn)入自由、資本項目放開、人民幣跨境結(jié)算、融資便利、交易平臺多元化等，“改革”則是以自貿(mào)區(qū)這個試點帶動，通過“支持試驗區(qū)內(nèi)企業(yè)發(fā)展離岸業(yè)務(wù)”推進(jìn)整體金融改革，實現(xiàn)市場主體多元化和國際化、利率市場化、匯率市場化，即以自貿(mào)區(qū)作為支點撬動國內(nèi)金融體系改革的大局。[注]參見《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案的通知》〔國發(fā)〔2013〕38號〕。由于我國缺乏離岸金融市場建設(shè)的經(jīng)驗，在借鑒境外成熟市場的同時，必然遭遇到中國特有問題的困惑，只有在梳理現(xiàn)有障礙，找出根源才能更好地吸收借鑒，發(fā)揮自有特色和優(yōu)勢。

(一)“境內(nèi)關(guān)外”對離岸金融的重要性認(rèn)識不足

從單向度上討論，離岸金融對保稅區(qū)發(fā)展的作用很早就被業(yè)界認(rèn)識到了，金融是保稅區(qū)內(nèi)涵中的一個重要功能，必須適應(yīng)保稅區(qū)建設(shè)和發(fā)展的要求，創(chuàng)造一個比特區(qū)更開放和自由的金融環(huán)境。[注]方明智、林將：《談保稅區(qū)金融管理體制與政策》，《海南金融》1994年第2期。隨著我國對外開放不斷深化，國際貿(mào)易和物流業(yè)獲得長足發(fā)展，國際間的資金流動進(jìn)一步加大，存在離岸性質(zhì)資金流的進(jìn)出、停留以及相應(yīng)的結(jié)算、融資、保值避險等全方位金融服務(wù)需求。[注]參見盧雅：《福州保稅區(qū)啟動對臺離岸金融試點運作》，《福建日報》2009年6月17日第7版；盧雅：《福州保稅區(qū)舉行對臺離岸金融試點運作座談會》，《福建日報》2009年6月17日第7版。

然而，從反向維度考察，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有保稅區(qū)在定性上不能明確支持“離岸”存在的合規(guī)性。曾有學(xué)者提出“保稅區(qū)就是中國的自由貿(mào)易區(qū)”，[注]李靖宇著：《中國與東北亞區(qū)域經(jīng)濟合作戰(zhàn)略對策》，人民出版社1999年版，第49頁。但這種提法在法律法規(guī)和實際操作中均無法得到驗證。我國《保稅區(qū)海關(guān)監(jiān)管辦法》第三條明確規(guī)定，保稅區(qū)是海關(guān)監(jiān)管的特定區(qū)域，法規(guī)沒有確立“境內(nèi)關(guān)外”的地位。保稅區(qū)實行封閉管理，境外貨物在進(jìn)出保稅區(qū)時，都要接受海關(guān)的監(jiān)管，是事實上的“境內(nèi)關(guān)內(nèi)”。另外，由于法律依據(jù)不足，管理體制上中央和地方、中央各部門的政策和監(jiān)管方式不協(xié)調(diào)，缺乏穩(wěn)定性，保稅區(qū)內(nèi)企業(yè)從事貿(mào)易和貿(mào)易支持服務(wù)活動的自由度很低，“一線放開，二線管住，區(qū)內(nèi)自由”的原則無法完全實現(xiàn)。保稅區(qū)“境內(nèi)關(guān)內(nèi)”的特征還體現(xiàn)在外匯管理制度上，根據(jù)2007年制定施行的《保稅監(jiān)管區(qū)域外匯管理辦法》第六條規(guī)定，“區(qū)內(nèi)與境外之間的資金收付，區(qū)內(nèi)機構(gòu)均應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定進(jìn)行國際收支統(tǒng)計申報；區(qū)內(nèi)與境內(nèi)區(qū)外之間的資金收付，區(qū)內(nèi)、境內(nèi)區(qū)外機構(gòu)無需進(jìn)行國際收支統(tǒng)計申報”，可見，外匯管理部門并不認(rèn)為在國際收支上區(qū)內(nèi)和區(qū)外有性質(zhì)上的差別。

自貿(mào)區(qū)離岸金融在市場設(shè)置和參與主體上具有“非本地化”的基本特征，在自貿(mào)區(qū)基本制度中需要明確與自貿(mào)區(qū)外其他境內(nèi)區(qū)域存在“隔離”，即自貿(mào)區(qū)金融市場是“非本地市場”且“市場參與者為非本地居民”，本地監(jiān)管法律法規(guī)原則上豁免?！熬硟?nèi)關(guān)內(nèi)”的現(xiàn)實可能導(dǎo)致市場參與者無法獲得“非本地”身份，自貿(mào)區(qū)金融服務(wù)也就不具有“離岸”的資格和特征。

(二)區(qū)內(nèi)較低的貿(mào)易自由度制約了離岸金融業(yè)務(wù)的拓展

設(shè)立保稅區(qū)之初，其主體功能是：國際貿(mào)易、保稅倉儲、出口加工和商品展示。我國保稅區(qū)最初是按“境內(nèi)關(guān)外”思路運行的特殊經(jīng)濟區(qū)域，實行的是“一線放開，二線管住，區(qū)內(nèi)自由”的管理政策。這種管理政策使國際貨物可以自由進(jìn)出保稅區(qū)，極大地方便了國際貿(mào)易的開展和物流的運作，但在實際利用上與國外自由貿(mào)易區(qū)相比有較大差距，妨礙了離岸金融中間業(yè)務(wù)和風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的開展。以我國保稅區(qū)轉(zhuǎn)口貿(mào)易功能為例，由于受地理位置、出口退稅政策、進(jìn)出口經(jīng)營權(quán)和操作手續(xù)等影響，難以成規(guī)模。

目前，國際上主要的自由貿(mào)易區(qū)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的發(fā)展推動了離岸金融中間業(yè)務(wù)的需求。例如，轉(zhuǎn)口貿(mào)易利用離岸資金清算流程，采取實際意義上的“先收款后付款”的運作方式。 企業(yè)從事轉(zhuǎn)口貿(mào)易在追求經(jīng)濟利益的同時也有規(guī)避交易風(fēng)險、減少經(jīng)濟損失的考慮。轉(zhuǎn)口貿(mào)易受產(chǎn)品國內(nèi)外價格波動影響較大，當(dāng)國際市場價格高于國內(nèi)市場價格時，正常進(jìn)口報關(guān)會無利可圖，原本一般貿(mào)易項下的進(jìn)口公司也可能通過國內(nèi)保稅區(qū)將產(chǎn)品轉(zhuǎn)出口至第三國，從而賺取利潤或減少損失。因此，從事轉(zhuǎn)口貿(mào)易的企業(yè)，隨著貿(mào)易形勢的發(fā)展和國際金融工具的多元化，轉(zhuǎn)口貿(mào)易的發(fā)展廣泛運用離岸套期保值工具，給離岸金融機構(gòu)提供中間業(yè)務(wù)和離岸衍生品交易創(chuàng)造了市場需求。[注]王任祥、邵萬清等著：《保稅港區(qū)建設(shè)與發(fā)展探索——寧波梅山保稅港區(qū)建設(shè)與發(fā)展專題研究》，經(jīng)濟管理出版社2010年版，第69頁。

(三)外匯管理體制阻礙了離岸資金市場的形成

我國保稅區(qū)設(shè)立后，1991年6月29日，國家外匯管理局發(fā)布了《保稅區(qū)外匯管理暫行辦法》，初步形成了保稅區(qū)外匯制度。經(jīng)過對多年實踐經(jīng)驗的總結(jié)，2007年開始實行的《保稅監(jiān)管區(qū)域外匯管理辦法》(以下簡稱《辦法》)則規(guī)定了保稅區(qū)與區(qū)外不同的外匯管理政策，從離岸金融市場的角度看，該《辦法》主要存在以下兩方面的障礙。

第一，計價貨幣的規(guī)定妨礙了外匯間的自由兌換，限制了外匯交易市場的形成。根據(jù)《辦法》第五條規(guī)定，區(qū)內(nèi)與境外之間的經(jīng)濟往來，除另有規(guī)定外，應(yīng)當(dāng)以外幣計價結(jié)算。區(qū)內(nèi)與境內(nèi)保稅監(jiān)管區(qū)域外之間貨物貿(mào)易項下交易，可以以人民幣計價結(jié)算，也可以以外幣計價結(jié)算；貨物貿(mào)易項下從屬費用計價結(jié)算幣種按商業(yè)慣例辦理；服務(wù)貿(mào)易項下交易應(yīng)當(dāng)以人民幣計價結(jié)算。區(qū)內(nèi)機構(gòu)之間的交易，可以以人民幣計價結(jié)算，也可以外幣計價結(jié)算；區(qū)內(nèi)行政管理機構(gòu)的各項規(guī)費應(yīng)當(dāng)以人民幣計價結(jié)算。上述規(guī)定形成了外幣和本幣的不同計價規(guī)范，形成外幣計價項、外幣本幣混合計價項目和本幣計價項目，割裂了外幣和本幣兌換互通。

第二，非貿(mào)易項目下的外匯收付規(guī)定限制了資本項下可自由兌換。《辦法》第十四條規(guī)定，區(qū)內(nèi)企業(yè)經(jīng)常項目外匯收入結(jié)匯和服務(wù)貿(mào)易項下購付匯，按照境內(nèi)區(qū)外相關(guān)規(guī)定辦理。按照《辦法》第十五條規(guī)定，區(qū)內(nèi)機構(gòu)資本項目項下外匯交易，按照境內(nèi)區(qū)外相關(guān)外匯管理規(guī)定辦理。外方投資者因區(qū)內(nèi)機構(gòu)清算所得資產(chǎn)，經(jīng)外匯局核準(zhǔn)后可以匯出境外或者境內(nèi)再投資；中方投資者所得資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)及時調(diào)回境內(nèi)區(qū)外按相關(guān)規(guī)定辦理。銀行為區(qū)內(nèi)企業(yè)辦理購匯或者結(jié)匯手續(xù)后，應(yīng)當(dāng)在外匯登記證明相應(yīng)欄目中簽注并按規(guī)定留存有關(guān)憑證和商業(yè)單據(jù)備查。因此，目前我國保稅監(jiān)管區(qū)內(nèi)實行的是有限資金自由，即在真實貿(mào)易項目下的資金收付相當(dāng)寬松；但對于非貿(mào)易項目的資金流動，與區(qū)外境內(nèi)一樣仍進(jìn)行嚴(yán)格的資本項下外匯管制。

五、自貿(mào)區(qū)離岸金融市場格局的構(gòu)建

2013年9月，國務(wù)院批準(zhǔn)上海設(shè)立自由貿(mào)易(試驗)區(qū)，并公布了負(fù)面清單，從現(xiàn)有的文件精神和內(nèi)容看，發(fā)展離岸金融市場是上海自貿(mào)區(qū)的重要目標(biāo)之一，在制度建設(shè)上，首先應(yīng)當(dāng)處理好金融機構(gòu)準(zhǔn)入和金融自由化的范圍兩大問題，助推人民幣國際化這一國家戰(zhàn)略目標(biāo)。

(一)明確“離岸市場”模式，設(shè)立準(zhǔn)入條件

上文我們已經(jīng)論證了國際上離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展有多種模式，從上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立的情況看，屬于從“區(qū)域隔離型離岸金融市場”作為試驗，根據(jù)試驗區(qū)運行情況，逐步探索“區(qū)域混合型離岸金融市場”，最終發(fā)展成“全球離岸金融中心”。根據(jù)上述路徑，利用自貿(mào)區(qū)實現(xiàn)國內(nèi)金融市場的改革開放，可以先從允許自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立離岸金融機構(gòu)，條件成熟后對符合條件的機構(gòu)頒發(fā)在岸和離岸業(yè)務(wù)執(zhí)照，最終實現(xiàn)金融機構(gòu)在岸、離岸和跨境業(yè)務(wù)全面開放的格局。對進(jìn)入自貿(mào)區(qū)經(jīng)營的金融機構(gòu)取消在資本金數(shù)量、來源地和股權(quán)比例等方面的歧視性或差別性政策待遇，給予各類企業(yè)充分競爭的機會。允許外資銀行保險公司在保稅區(qū)設(shè)立分支機構(gòu)；放寬對保稅區(qū)企業(yè)境外融資和上市的審批條件；允許在保稅區(qū)開展離岸金融的試點。金融功能包括外幣的自由兌換和流通、海外資金的自由匯進(jìn)和匯出以及離岸金融等。

(二)形成開放靈活的離岸資金市場，鼓勵金融業(yè)競爭

國際上，凡是物流業(yè)發(fā)達(dá)的自由貿(mào)易區(qū)均實行貨幣自由兌付的外匯政策，其中，經(jīng)常項目下貨幣自由兌換和支付，一定程度的資本項目下可自由兌換使進(jìn)出口貿(mào)易、轉(zhuǎn)口貿(mào)易活躍、離岸金融業(yè)務(wù)需求增加，因而外匯管理體制的放寬是自貿(mào)區(qū)離岸金融發(fā)達(dá)的必要條件。

我國已實行經(jīng)常項目下人民幣可兌換，外匯管理主要針對資本項下的往來，側(cè)重監(jiān)管逃匯和套匯行為。首次，應(yīng)當(dāng)確立違法必究的原則，對自貿(mào)區(qū)內(nèi)的外匯管理應(yīng)嚴(yán)格遵守自貿(mào)區(qū)內(nèi)的外匯管控措施；其次，必須有符合離岸金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展需要的外匯政策措施，實行與自貿(mào)區(qū)外具有差別的待遇，對從事生產(chǎn)和貿(mào)易的區(qū)內(nèi)企業(yè)放寬資本項下的限制，集中監(jiān)管金融機構(gòu)，通過金融機構(gòu)監(jiān)控區(qū)內(nèi)企業(yè)外匯兌換、使用和流通的合法合規(guī)性，實施事后監(jiān)管方式。

允許區(qū)內(nèi)的金融機構(gòu)參與國際金融市場外匯買賣業(yè)務(wù)包括外匯衍生品交易，允許區(qū)內(nèi)的外資銀行全面經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，解決外幣與人民幣自由兌換問題。

利率市場化要求自貿(mào)區(qū)內(nèi)的資金離岸使用，應(yīng)當(dāng)允許供給者和需求者進(jìn)行自主性約定，人民幣的存貸利率可由央行授權(quán)自貿(mào)區(qū)分支機構(gòu)制定一個浮動幅度，金融機構(gòu)可在公布的浮動幅度內(nèi)自行操作。外匯存貸款利率則可直接與國際市場利率接軌，依照自貿(mào)區(qū)內(nèi)同業(yè)水平、市場需求等因素來決定。自貿(mào)區(qū)離岸資本市場應(yīng)允許保稅區(qū)內(nèi)的國內(nèi)外企業(yè)在自貿(mào)區(qū)內(nèi)發(fā)行債券或股票。

因此，上海自貿(mào)區(qū)應(yīng)率先形成離岸外匯交易市場、證券交易場所和衍生品交易場所，并確立其合法地位。

(三)借鑒境外經(jīng)驗發(fā)展離岸人民幣交易，助推人民幣國際化

人民幣國際化背景下，離岸人民幣市場已經(jīng)從簡單的人民幣零售業(yè)務(wù)發(fā)展到一定規(guī)模的離岸人民幣貿(mào)易清算、外匯、債券和資產(chǎn)管理中心。以香港為例，香港擁有內(nèi)地以外最大的人民幣資金池，[注]博源基金會編：《國際經(jīng)濟波動與中國經(jīng)濟調(diào)整：博源經(jīng)濟觀察報告2011》，社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社2012年版，第332頁。香港離岸人民幣市場的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段。

第一階段，從個人人民幣業(yè)務(wù)入手，2004年，32家香港銀行開始接受私人的人民幣存款，其后個人人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展始終較慢。[注]參見呂曉寧、吳壽康主編：《港股：下一個藍(lán)海》，廣東經(jīng)濟出版社2012年版，第385頁。

第二階段，允許跨境貿(mào)易結(jié)算，推進(jìn)了人民幣跨境試點。2009年7月19日，中國人民銀行公布對香港人民幣業(yè)務(wù)清算協(xié)議進(jìn)行修改，首先在開戶方面，企業(yè)和機構(gòu)在銀行開立人民幣賬戶并沒有限制。因此，金融機構(gòu)例如保險公司從個人客戶收取人民幣保費，以及推出理財產(chǎn)品通過銀行收集客戶的投資款項，都沒有限制。其次，在兌換方面，對于需要通過清算行平盤的交易，由于涉及與內(nèi)地之間的人民幣買賣，需要符合內(nèi)地方面的有關(guān)規(guī)定外，銀行自己有多出來的人民幣頭寸，而又不需要同清算行進(jìn)行平盤的話，可以用來與企業(yè)和機構(gòu)進(jìn)行人民幣買賣。2010年第三季度跨境人民幣結(jié)算額突破1000億元，香港人民幣存款達(dá)到600億元。[注]參見博源基金會編：《國際經(jīng)濟復(fù)蘇與中國經(jīng)濟持續(xù)增長：博源經(jīng)濟觀察2010》，社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社2011年版，第176-177頁。

第三階段：人民幣自由交易。2010年7月，中國人民銀行和香港金管局簽訂人民幣貿(mào)易清算補充協(xié)議，允許機構(gòu)和金融機構(gòu)自由交易離岸人民幣，導(dǎo)致貿(mào)易結(jié)算量大幅增加，通過香港以人民幣結(jié)算的貿(mào)易額，在2010年占全國人民幣結(jié)算額七成以上，并在2011年第一季度占超過八成。同時人民幣存款亦大幅增加，香港的人民幣存款由2010年1月的600億元人民幣，躍升至12月的3100億元人民幣以及201 1年4月底的5100億元人民幣，其中2/3是企業(yè)存款，1/3是個人存款。[注]博源基金會編：《國際經(jīng)濟波動與中國經(jīng)濟調(diào)整：博源經(jīng)濟觀察報告2011》，社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社2012年版，第339頁。香港離岸人民幣外匯市場的整體規(guī)模接近境內(nèi)市場，而外匯衍生品交易已經(jīng)超過境內(nèi)市場。我國境內(nèi)人民幣外匯市場中，銀行間即期交易日均150億美元，遠(yuǎn)期/掉期日均100億美元，零售市場100億美元。除人民幣外匯交易外，目前香港市場獲準(zhǔn)發(fā)行的人民幣融資產(chǎn)品還包括保險產(chǎn)品(2009 年底推出)、定期存單(2010 年7 月推出)、結(jié)構(gòu)性存款(2010 年7月推出)、投資基金(2010 年8 月推出)及人民幣計價股票(2011 年4 月推出)。未來還有望推出人民幣購買的中國內(nèi)地A股股票的存托憑證與ETF基金?？梢灶A(yù)見，香港人民幣市場的融資產(chǎn)品將繼續(xù)豐富，規(guī)模有望進(jìn)一步擴大。[注]麥延厚：《促進(jìn)香港人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的思路與對策》，《南方金融》2011年第7期。

香港離岸人民幣市場的快速發(fā)展得益于中央政府和監(jiān)管機構(gòu)的支持，同時也滿足了我國企業(yè)和金融機構(gòu)的國際化需求。隨著我國資本項目開放的穩(wěn)步推進(jìn)和人民幣國際化戰(zhàn)略的實施，香港離岸人民幣市場還將不斷發(fā)展。上海自貿(mào)區(qū)離岸金融市場應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)香港的經(jīng)驗，以實體經(jīng)濟的需求為基礎(chǔ)，充分認(rèn)識到發(fā)展自貿(mào)區(qū)離岸人民幣交易的重要性，一是我國境內(nèi)資本管制較嚴(yán)，自貿(mào)區(qū)企業(yè)對離岸市場的自由金融服務(wù)有天然的需求；二是自貿(mào)區(qū)企業(yè)的海外業(yè)務(wù)需要離岸金融服務(wù)的支持；三是相對于境外離岸市場，企業(yè)在上海自貿(mào)區(qū)離岸市場開辦分支機構(gòu)的成本更小，管理更方便，從而促使更多的企業(yè)能享受離岸金融服務(wù)。