盛 碩，陳 華

（1.山東財經大學 財政稅務學院，山東 濟南 250014；2.山東財經大學 經濟研究中心，山東 濟南 250014）

一、希臘退出歐元區(qū)仍存可能

2012年6月17日，希臘再次舉行大選。與5月6日的大選結果不同，保守派、支持救助計劃的新民主黨以2.7個百分點的微弱優(yōu)勢險勝激進左翼聯(lián)盟，贏得大選。經過組閣談判，希臘新民主黨、泛希臘社會主義運動以及規(guī)模較小的左派民主黨成功組建新一屆政府，憑借在議會中的絕對多數(shù)優(yōu)勢抵御反財政緊縮的激進左派政黨聯(lián)盟的強烈反抗。三黨承諾，保證希臘留在歐元區(qū)，并快速推進1 740億歐元的援助計劃。

左翼聯(lián)盟領導人Alexis Tsipras在選舉結果公布后說：“我相信不久之后我們就會重執(zhí)牛耳，屆時會將人民的聲音完整清晰地轉達給他們”。左翼勢力壯大是近期希臘政壇一個重大變化，這反映了希臘人民對于從2009年至今工資水平與公共服務質量不斷下降的強烈不滿。希臘連續(xù)兩年的預算縮減已將失業(yè)率推高至22%，經濟停滯不前，養(yǎng)老金不斷縮水，使得很多人流離失所，他們迫切希望新的政府能在國際舞臺上贏得主動權與尊重，不要再對德法的種種要求言聽計從，甚至是在必要時對歐盟攤牌：退出歐元區(qū)，即使這種后果也并非他們所想。目前看來，能為他們做這件事的，不是Samaras（新民主黨領導人），而是Alexis Tsipras這位年僅37歲的左翼政黨年輕領袖。他反對繼續(xù)實行財政緊縮計劃，反對已經開始實施的國有資產變賣計劃，而這些都是歐盟、歐洲央行或者IMF“三駕馬車”進行進一步援助貸款的條件。隨著左翼激進聯(lián)盟獲得越來越多希臘民眾的支持，希臘退出歐元區(qū)已成為擺上臺面的現(xiàn)實問題。

2012年5月13日，歐州央行行長首次公開討論希臘退出歐洲貨幣聯(lián)盟的可能性，愛爾蘭央行行長表示：“簽署《馬斯特里赫特條約》（包含〈歐洲經濟與貨幣聯(lián)盟條約〉）時沒有想象到的事情可能發(fā)生。從技術角度講，希臘退出歐元區(qū)導致的負面影響是可以管理的，他不一定是致命的?！北壤麜r央行行長科納也表示：“我猜測，如果確有必要的話，一場友好的‘分手’將是可能的，但我仍將感到遺憾。”

2012年5月23日歐盟領導人再次舉行特別峰會，各國都沒要求對希臘退出歐元區(qū)對本國經濟影響進行評估。盧森堡首相、歐元區(qū)主席容克在會后表示，歐元區(qū)國家“需要考慮多種可能性”。比利時副首相兼財政部長范納克爾（Steven Vanackere）在抵達會場時對記者說：“我們必須堅持避免退出方案（的實施），但這并不代表不對這種可能性做好準備?！?/p>

選舉結果雖然暫時緩解人們對于希臘退出歐元區(qū)的恐慌情緒，希臘也表示不會退出歐元區(qū)，但希臘退出的風險仍未消除。花旗集團在2012年6月出具的一份報告指出，新政府改變現(xiàn)有援助計劃的余地微乎其微，希臘在接下來的12～18個月退出歐元區(qū)的可能性仍高達50%～75%。2012年11月12日，歐元區(qū)財長會議同意希臘把預算赤字降至GDP2%的期限延后到2016年，這是希臘債權人對抗危機3年來的再次妥協(xié)。如果新一屆政府上臺后繼續(xù)采取緊縮措施，而未進行經濟體制改革，希臘經濟未來幾年仍將陷入衰退，難以恢復競爭力和增長，經濟狀況若不能改善，社會矛盾激化可能再次導致政局不穩(wěn)。

那么希臘退出歐元區(qū)的成本與風險有多大？退出后的后續(xù)工作是什么？我國應該如何應對由此帶來的挑戰(zhàn)?

二、希臘退出歐元區(qū)成本評估

（一）換幣成本

外界普遍認為，希臘退出歐元區(qū)第一件要做的事情就是恢復之前所用貨幣：德拉克馬（drachma）。希臘政府會用德拉克馬對本國銀行資產負債進行重新估值，并用新的貨幣單位修改本國交易系統(tǒng)，支付工資與定義物價，這本身就會帶來規(guī)模巨大的菜單成本。國內的所有企業(yè)將被迫重新統(tǒng)計財務信息并編制報表，這在幣值不穩(wěn)的時期顯得尤為困難。貨幣更換帶來的混亂會使國內很多已經達成的交易無法交割，由此引發(fā)的可能是大量的合同違約與債務違約。并且新貨幣從設計到流通需要大量人力財力，歐元的退出與德拉克馬的流通考驗的是本已十分脆弱的希臘商品貿易市場。

更嚴重的是，根據(jù)希臘現(xiàn)有的經濟形勢與黃金儲備，新的貨幣預計比歐元貶值50%～60%，并預計將繼續(xù)貶值。銀行資金緊張加上通貨膨脹預期下沒人愿意把錢存在銀行，事實上從最近一次希臘央行公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，自2009年國家遭遇主權債務危機以來，希臘銀行業(yè)已經失去了總額達720億美元的存款。僅2012年5月，希臘人民就從銀行里面提走了超過60億歐元的存款。不難想象，如果大規(guī)模提現(xiàn)風潮一旦發(fā)生，規(guī)模龐大的資產將迅速外流，到時政府資本賬戶管制形勢也會變得非常嚴峻。

（二）經濟衰退成本

希臘短期內的經濟形勢本已相當嚴峻，GDP從2007—2011年已經下降了13%。退出歐元區(qū)將使希臘經濟雪上加霜，經濟活動將面臨癱瘓，商業(yè)消費發(fā)展停滯。荷蘭國際的分析師馬克格里夫（Mark Cliffe）稱，退出歐元區(qū)可能會導致希臘國民生產總值在退出的第一年額外下滑7.5%，總衰退預計將達到兩位數(shù)。

其他國家的經濟發(fā)展也會受到影響。歐洲委員會項目的近期預測，即使沒有類似希臘退出這樣的事件發(fā)生，2013年整個歐元區(qū)GDP也將整體下降0.3%。馬克格里夫認為，就算希臘以有序可控的最優(yōu)方式退出歐元區(qū)，退出風潮沒有蔓延至其他成員國，并且退出之后希臘還能得到歐盟與IMF持續(xù)性的援助，歐盟仍將在當年額外面臨1.6%的負增長。其他面臨同樣困境的經濟體無疑會受到極大影響。鑒于退出事件發(fā)生，他們不得不承諾更深入的結構重組以換取信任。

三、希臘退出歐元區(qū)風險評估

（一）債務違約風險

2012年3月希臘已經收到來自歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的1 480億歐元的臨時救助基金的一半，2014年到期。還有來自IMF的第一筆16億歐元援助資金（總額280億歐元），2016年到期。雖然在支付利息前希臘已經接近達到一個初步的預算盈余，但要償付2012年的應付欠款仍遠遠不夠。歐洲央行已經發(fā)行總額2 000億歐元可贖回債券，并排除在2012年3月的資本重組之外，這筆債券一半以上由私人所有，但現(xiàn)在卻已經跌破發(fā)行價。所有這些援助都在艱難地維持著希臘在歐元區(qū)的地位，但若未來債權國拒絕繼續(xù)提供這些救助資金，那么希臘將無法償還近期的欠款。目前，希臘的銀行完全依靠歐洲央行的1 300億歐元的臨時借款度日，否則希臘的金融系統(tǒng)將面臨癱瘓風險。如果情況進一步惡化，希臘政府將不得不對公職人員打白條，流動性狀況惡化會讓銀行無現(xiàn)金可支付，到時債務違約可能會成為唯一出路。

如果希臘真的選擇違約，歐盟、IMF及歐洲央行都將蒙受巨額損失。首先，歐盟和IMF手中握有價值達2 400億歐元的希臘國債，加上2010年歐洲央行為穩(wěn)定市場情緒購買的400億歐元希臘國債，據(jù)巴克萊銀行統(tǒng)計，希臘政府總共欠歐元區(qū)國家與各大機構逾2 900億歐元債務，占歐元區(qū)國家GDP的3%，希臘退出后其中大部分將付之東流。其次，希臘在歐洲央行的“TARGET 2”系統(tǒng)，即歐洲中央銀行支付系統(tǒng)里還有超過1 300億歐元的未付款，在希臘退出后將成為名副其實的債務。最后是希臘的私有部門，據(jù)統(tǒng)計截至2011年底，希臘企業(yè)和家庭共欠外國銀行超過690億美元貸款，沒有人知道這些貸款在希臘主權違約并更換貨幣之后命運如何。

（二）金融風險

可以肯定的是，即使希臘選擇違約其大部分債務，德拉克馬與希臘銀行業(yè)的前景也是黯淡的。政局動蕩、經濟蕭條、資本外流加上巨額貿易赤字，想保持新貨幣的幣值穩(wěn)定似乎是個偽命題，怎樣盡量避免惡性通脹才是希臘央行所要考慮的問題。對債臺高筑的希臘政府而言，征收通貨膨脹稅可能是近期減少債務的最快途徑了。外界絲毫不懷疑德拉克馬會從恢復之初就會開始貶值，問題是貶值的空間如何，希臘這種境況能容許新貨幣在多大程度上縮水？在一個失業(yè)率超過20%、游行抗議頻發(fā)、人民對于政府信心殆盡的國家實行大規(guī)模的通脹，后果可能不只是經濟進一步惡化、金融系統(tǒng)陷入癱瘓而已，暴動甚至是政變可能才是新政府所要面對的最棘手問題。

更為現(xiàn)實的問題是，希臘的金融系統(tǒng)能否保持正常運轉？根據(jù)希臘銀行公布的2012年第一季度報告，在得到一筆來自EFSF總額74億歐元的資本注入，希臘銀行的資本充足率勉強達到8%。但隨著主權債務危機的發(fā)生，存款已較2009年下降了30%，特別是經歷了最近一段時間的存款下滑，存貸比只有105%。同時盈利能力也不容樂觀，僅第一季度虧損就近6.56億歐元?？梢姮F(xiàn)在希臘央行完全是靠外界的臨時借款勉強維持流動性，這種境況很難承受換幣所帶來的沖擊，希臘現(xiàn)有金融系統(tǒng)可能因無法形成對新貨幣的有效控制而崩潰。

（三）政策傳導風險

當然希臘退出帶來的最大問題是對其他國家的傳染效應。歐洲央行擔心退出行為會招致其他一些重債國的效仿，不僅包括塞浦路斯這種跟希臘情況類似的小型經濟體，還有像西班牙這樣的全歐第四大經濟體。西班牙的不良貸款2011年增長了三成多，達到14 800億歐元，占到總信貸規(guī)模的8.4%。2012年12月4日，西班牙不再堅持當年的財政赤字削減目標，也無法達成與歐盟簽定的緊縮協(xié)議。正因如此，外界很擔心在希臘退出后，類似問題會在西班牙出現(xiàn)并愈演愈烈，到時西班牙也可能選擇一起退出歐元區(qū)。這種事情發(fā)生在希臘、葡萄牙這樣的小型經濟體上還相對可控，但要是發(fā)生在西班牙或者意大利這種規(guī)模巨大的經濟體上就是一場災難了。

目前應對銀行擠兌的防火墻機制既不健全，也遠遠不夠應對規(guī)模如此巨大的事件。2012年10月8日永久性援助基金歐洲穩(wěn)定機制（ESM）正式成立，規(guī)模為5000億歐元。在歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）于2013年中期退出前，兩大基金將共同運行。ESM主要以貸款形式向陷入困境的國家提供援助，彌補了歐元區(qū)成立后缺乏救助機制的缺陷，加固了金融“防火墻”，但受援助國必須嚴格遵守一定限制條件才能獲得貸款。ESM是否應該救助銀行，為歷史遺留問題“埋單”，救助資金池規(guī)模是否夠用等問題尚未解決，德國、芬蘭、荷蘭等國紛紛要求對救助資金的用途加以限制，隨之將帶來“馬拉松”式的談判與政治博弈。此時歐洲央行可能作為最后的保障而再次購買國債，但效果可能沒有之前那么好，因為即使歐洲央行也無法讓投資者恢復信心，而進行再次的長期再融資操作又會令歐洲央行暴露在越來越大的風險之下。如果救助基金與歐洲央行都沒有能力避免退出趨勢蔓延，那么歐元區(qū)將不能不接受解體的命運，那對歐洲乃至整個世界的經濟會帶來無法估計的沖擊。

四、希臘退出歐元區(qū)對中國的影響

希臘退出歐元區(qū)將使2009年開始的歐洲主權債務危機達到頂峰，會在全球范圍內造成一系列嚴重影響，我國作為世界第二大經濟體也會受到相當大的沖擊。

歐盟作為中國最大的出口伙伴，經濟形勢的下滑勢必對我國出口造成極大影響。希臘退出對我國經濟的影響，首當其沖的便是外貿出口。希臘危機的延續(xù)使得希臘乃至歐洲的消費者信心下降，進而影響其消費需求，這必將波及中國企業(yè)，尤其是以玩具、紡織等商品為主的民營企業(yè)。

另外，希臘危機愈演愈烈，無論是新貨幣還是歐元預期都會貶值，這會加大人民幣相對升值的壓力，并且對中國造成一定程度上的輸入型通貨膨脹，預計下一步中國維持幣值穩(wěn)定的難度會進一步加大。同時隨著全球風險預期加大，大量資本尤其是“熱錢”會迅速撤離改持美元或者黃金，可以預見，中國資本賬戶管制也會面臨很大壓力。

歐洲主權債務危機的惡化意味著我國擴張型的財政政策在未來很長一段時間內不會改變，宏觀逆周期操作的力度將加大。為維持7.5%的經濟增長目標，短期內政府投資將是彌補出口下滑和私人投資放緩的主要力量，估計需要增加約6 000億元人民幣的政府投資，新增貸款將因此增加至9萬億元人民幣左右。

當然，這也不代表中國只能被動應對這一事件，危機中可能存有機遇。無論是民營企業(yè)還是中央企業(yè)都有機會借機抄底，尋求最合適的并購機會。為還清貸款利息，希臘已經開始對一部分國有資產公開面向私人或機構拍賣，其中不乏機場、碼頭、學校等優(yōu)質資產。

五、希臘退出歐元區(qū)后走勢展望

希臘退出歐元區(qū)后，可以制定并實施符合自身發(fā)展需要的經濟政策，不用再受到種種緊縮條件限制，也不用被迫在貨幣政策上與歐元區(qū)其他國家保持一致。希臘政府在一定程度上讓貨幣貶值可增加希臘產品在國際上的競爭力，有利于發(fā)展實體經濟與旅游產業(yè)，以增加稅收收入并緩解居高不下的失業(yè)率。而且，退出歐元區(qū)并不代表希臘將立刻歸還IMF與歐洲央行的貸款，也不代表歐盟其他成員國停止對希臘進行援助，希臘完全可以繼續(xù)利用這些長期貸款與無償援助使自己平穩(wěn)度過危機。最后，暫時退出并不是說希臘將永遠排除在歐元區(qū)之外，只要財政貨幣政策運用得當，財政收支扭虧轉盈，經濟發(fā)展走向正軌，希臘完全可以在未來申請重新加入歐元區(qū)行列。如果希臘做出退出歐元區(qū)選擇，進而走出一個獨立的發(fā)展之路，希臘實際GDP發(fā)展將遠優(yōu)于承受通縮痛苦的情形。另外，希臘退出，或許會成為歐元區(qū)成員的一個典型案例，即加入歐元區(qū)不能只想摘果實而不負任何責任，不遵守財經紀律將受到懲戒。

總之，希臘若退出之后必須將加快經濟發(fā)展、促進財政收入增長作為一切工作的重中之重。一方面，希臘政府應該營造一個穩(wěn)定的國內政治經濟環(huán)境，實施雙松的貨幣政策與財政政策，大力發(fā)展制造業(yè)與旅游業(yè)，改革稅收體制，降低交易費用，堅持國有資產私有化項目，吸引外資投資實業(yè)或者基礎設施建設。另一方面，要繼續(xù)與各大機構及歐盟國家保持密切聯(lián)系，積極爭取進一步的長期貸款或者人道援助，同時對國家資本賬戶進行嚴格監(jiān)控，對一定時期內從銀行提款與資產外流數(shù)額進行嚴格管控，防止銀行擠兌或惡意炒作事件的發(fā)生。只要希臘政府政策運用得當，希臘人民艱苦奮斗，加上國際上的援助與支持，假以時日，希臘可期恢復昔日愛琴海畔那個美麗富饒國家的風采。

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