孫少巖，張 奎

(1.吉林大學(xué)中國國有經(jīng)濟(jì)研究中心，吉林 長春 130012;2.吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林 長春 130012)

一般認(rèn)為調(diào)整存款準(zhǔn)備金率是通過影響貨幣乘數(shù)來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的，從而給銀行帶來了更大不確定因素，并使流動(dòng)性管理更為困難。20世紀(jì)80年代以后，一些發(fā)達(dá)國家或者取消了法定存款準(zhǔn)備金制度，或者基本不再采用法定存款準(zhǔn)備金作為政策工具。與此相比，我國中央銀行一直將法定存款準(zhǔn)備金作為最主要的常規(guī)性貨幣政策工具，法定存款準(zhǔn)備金率一度達(dá)到21.5%的歷史高位，而且中央銀行還嘗試使用了差別存款準(zhǔn)備金制度，這些問題值都得深入研究。

一、我國法定存款準(zhǔn)備金制度的建立

國內(nèi)的討論對(duì)于法定存款準(zhǔn)備金存在問題的認(rèn)識(shí)，以及我國有關(guān)改革所期望的目標(biāo)往往都是以發(fā)達(dá)國家的有關(guān)對(duì)象為背景和參照，這就要求我們對(duì)它們的理解不僅依據(jù)它們本身的理論邏輯，而且要從創(chuàng)造性轉(zhuǎn)化的角度，把這種理解延伸到與我國經(jīng)濟(jì)體制變革的基礎(chǔ)上，建立符合我國實(shí)際的貨幣政策工具。

我國的存款準(zhǔn)備金制度始建于1984年，是在計(jì)劃金融體制向市場金融體制轉(zhuǎn)軌過程中逐漸建立并完善起來的。我國國有銀行的生存和發(fā)展的支柱是國家信用，因此實(shí)行存款準(zhǔn)備金制度的初衷就不是為了維持國有商業(yè)銀行的流動(dòng)性和防止銀行破產(chǎn)，而是對(duì)國有商業(yè)銀行的貸款規(guī)模進(jìn)行信用控制和結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

1998年同業(yè)拆借市場的恢復(fù)運(yùn)行，改變?cè)儋N現(xiàn)利率的生成機(jī)制，我國基本上構(gòu)建了間接型貨幣政策操作程序架構(gòu)，存款準(zhǔn)備金率也成為真正意義上的一般性貨幣政策操作工具。應(yīng)當(dāng)說我國的法定準(zhǔn)備金制度同其他大多數(shù)國家一樣，存款準(zhǔn)備金制度變?yōu)榧s束貨幣供應(yīng)增長基礎(chǔ)性制度。一般來說，經(jīng)濟(jì)收縮期降低存款準(zhǔn)備金率;經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期提高存款準(zhǔn)備金率。由于外匯占款和中央銀行再貸款在1998—2002年都處在較低水平，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣發(fā)行嚴(yán)重不足，4年間法定準(zhǔn)備金比率基本不變，僅僅在1999年11月應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)中央銀行才將存款準(zhǔn)備金率由8%降至6%。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)提高我國貨幣供應(yīng)量的效果較為顯著。最近一輪經(jīng)濟(jì)周期開始于2000年，中央銀行僅在2008年和2012年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率7次，但卻有30余次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。原因在于入世以來我國外貿(mào)依存度不斷加大，我國中央銀行利用法定存款準(zhǔn)備金率提高沖銷外匯占款導(dǎo)致的貨幣多發(fā)。

二、開放條件下穩(wěn)定匯率造成流動(dòng)性過剩

入世以來我國經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度迅速提高，外部失衡問題越來越突出，并直接影響到內(nèi)部均衡，中國的貨幣政策面臨物價(jià)穩(wěn)定與人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定之間的矛盾。國際收支雙順差及熱錢大量涌入帶來的外匯猛增，進(jìn)而造成人民幣基礎(chǔ)貨幣投放過多，金融領(lǐng)域乃至整個(gè)社會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性嚴(yán)重過剩的局面。

流動(dòng)性的本意是指各種資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為包括現(xiàn)金在內(nèi)的各種支付手段的難易程度。正確理解流動(dòng)性過剩應(yīng)當(dāng)將銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性和社會(huì)層面的流動(dòng)性問題區(qū)分開來，銀行體系的流動(dòng)性是指商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備，社會(huì)層面的流動(dòng)性則表現(xiàn)為包括金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種資產(chǎn)變成現(xiàn)金和活期存款的能力。鑒于社會(huì)層面的流動(dòng)性來源于銀行體系的流動(dòng)性，應(yīng)當(dāng)從商業(yè)銀行體系在中央銀行的超額儲(chǔ)備來考察流動(dòng)性過剩，流動(dòng)性過剩是流入銀行體系而又沒有流出銀行體系的資金，由于銀行體系的資金主要來源于存款，因此，過剩流動(dòng)性必然與存款有著直接關(guān)聯(lián)。從各項(xiàng)存款指標(biāo)來看，判斷流動(dòng)性過剩的指標(biāo)應(yīng)當(dāng)是商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備準(zhǔn)備金率。

由于存貸款利率高于法定存款準(zhǔn)備金的利率，商業(yè)銀行等存貸款金融機(jī)構(gòu)并不愿意將吸收的存款以法定存款準(zhǔn)備金方式繳納給中央銀行，中央銀行需要實(shí)行強(qiáng)制機(jī)制從存貸款金融機(jī)構(gòu)手中獲得法定存款準(zhǔn)備金。如果商業(yè)銀行等存貸款金融機(jī)構(gòu)還存入超額存款準(zhǔn)備金，表明這筆資金實(shí)際上屬于無直接用途的過剩資金。超額準(zhǔn)備金既可以用于發(fā)放貸款增加資產(chǎn)，又可以支付存款減少負(fù)債，所以超額準(zhǔn)備金的大小直接影響銀行的流動(dòng)性。2005年12月，全部金融機(jī)構(gòu)的超額儲(chǔ)備金率達(dá)到4.17%，有2萬億元資金轉(zhuǎn)存中央銀行，此現(xiàn)象反映出商業(yè)銀行過多的流動(dòng)性資金找不到合適的運(yùn)用渠道［1］。2003年以后，中國貨幣政策實(shí)踐中存在的提高法定存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行中央銀行票據(jù)等政策的緊縮效應(yīng)未能充分顯現(xiàn)的原因與超額存款準(zhǔn)備金的存在是密切相關(guān)的。

我國流動(dòng)性過剩是長期因素和短期因素共同作用的結(jié)果。短期因素是2008年秋受到金融危機(jī)的影響，為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，2009年宣布4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，對(duì)信貸資金的供應(yīng)產(chǎn)生間接影響，加劇了流動(dòng)性過剩。但從更深層次來看，我國的流動(dòng)性過剩是經(jīng)濟(jì)全球化背景下，中國經(jīng)濟(jì)日益融入世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的一個(gè)結(jié)構(gòu)性問題，既受國際經(jīng)濟(jì)形勢的影響，也有國內(nèi)經(jīng)濟(jì)各方面的原因。入世后中國的對(duì)外貿(mào)易額一直保持了高速的增長，從2002年起中國已連續(xù)十多年成為世界上吸收外商直接投資最多的發(fā)展中國家，第一位和世界第二位吸引外資最多的國家，國際收支“雙順差”引起的外匯占款的大量增加導(dǎo)致被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的大量增加，進(jìn)而為銀行體系注入了巨額的流動(dòng)性，成為當(dāng)前流動(dòng)性過剩的長期因素。其中還有人民幣升值預(yù)期的作用，基于人民幣升值預(yù)期流入的游資及其各種套利行為，導(dǎo)致外匯占款規(guī)模不斷擴(kuò)大，放大外匯儲(chǔ)備增加的幅度。以2006年為例，游資約占外匯儲(chǔ)備30%［2］。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，至2001年的大約五年時(shí)間內(nèi)，我國國際收支雙順差，但并沒有出現(xiàn)流動(dòng)性過剩，甚至出現(xiàn)商業(yè)銀行的惜貸以及通貨緊縮。當(dāng)時(shí)外匯儲(chǔ)備增加小于國際收支雙順差，外匯占款增速開始放緩，多數(shù)年份維持在10%以下，原因在于當(dāng)時(shí)存在人民幣貶值的預(yù)期。

凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中把貨幣循環(huán)分成產(chǎn)業(yè)循環(huán)和金融循環(huán)。貨幣的產(chǎn)業(yè)循環(huán)是指為了支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)中所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)的流動(dòng)而投入使用的貨幣量。貨幣的金融循環(huán)是指用于資產(chǎn)運(yùn)作的貨幣量［3］。顯然，從需求角度出發(fā)，“流動(dòng)性過剩”對(duì)應(yīng)的不是履行交易媒介職能的貨幣量過多，而是具有價(jià)值貯藏職能的貨幣量過多，不是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中流通的流量貨幣過多，而是存在于金融市場與金融機(jī)構(gòu)之中，沒有直接作用于生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的存量貨幣過多。

中國銀行業(yè)整體產(chǎn)品單一，中間業(yè)務(wù)很不發(fā)達(dá)，大量貨幣以儲(chǔ)蓄形式停留在銀行體系中。與之相對(duì)應(yīng)，中國企業(yè)的外部融資大量依賴于銀行貸款，供求力量的互應(yīng)與聯(lián)動(dòng)，最終表現(xiàn)為宏觀流動(dòng)性過剩，首先是大量的資金追逐房地產(chǎn)和各種金融資產(chǎn)，形成資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。而上游資源價(jià)格的上升，必然會(huì)推動(dòng)下游消費(fèi)品價(jià)格的上升。如果在一些因素的刺激下，部分流動(dòng)性開始追逐消費(fèi)品，就會(huì)引起物價(jià)的較快上漲。銀行體系流動(dòng)性過剩迅速向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，表現(xiàn)為由貸款支撐的投資快速增長以及經(jīng)濟(jì)高速增長;同時(shí)容易造成資產(chǎn)價(jià)格虛增，使居民存款的收益變小，更多的居民儲(chǔ)蓄將涌向房地產(chǎn)市場和股票市場，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。

我國股票市場2006年年初開始重新活躍，上證綜合指數(shù)從最低的998.23點(diǎn) (2005年6月6日)一路上揚(yáng)，最高達(dá)到6 124.04點(diǎn) (2007年10月16日)，增幅居全球第一。2006年以來，國家對(duì)房地產(chǎn)市場不斷加大調(diào)控力度，但特別是部分大中城市商品房價(jià)格連續(xù)幾年大幅上漲，房價(jià)收入比過高，以至于房價(jià)水平大大超過了居民承受能力［4］。

長時(shí)間的流動(dòng)性過剩必然導(dǎo)致通貨膨脹壓力。消費(fèi)物價(jià)指數(shù)在2009年2—10月連續(xù)9個(gè)月后轉(zhuǎn)正，2010年全年呈前低后高趨勢，平均同比上升3.3%;全年生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)同比上漲5.9%。2011年上半年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)是4.4%。2012年受經(jīng)濟(jì)增長減速影響，物價(jià)指數(shù)才開始逐步下降，到2012年 9月份 CPI指數(shù)下降為1.9%。

三、調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率是有效的貨幣政策工具

在中國現(xiàn)行的貨幣政策框架內(nèi)，中央銀行主要采用法定存款準(zhǔn)備金、公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)和再貸款等工具對(duì)流通中的貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)節(jié)，調(diào)節(jié)和控制物價(jià)過度波動(dòng)。但為什么選擇法定存款準(zhǔn)備金，而不用其他貨幣政策工具?

首先，金融市場不發(fā)達(dá)制約了中央銀行運(yùn)用國債進(jìn)行公開市場操作的規(guī)模。我國1996年開始以國債作為公開市場操作的目標(biāo)，但存在嚴(yán)重的期限和結(jié)構(gòu)的問題。發(fā)行國債1年期以內(nèi)的大約只占10%，主要以3年期和5年期為主，難以滿足短期性的要求，并且在發(fā)行的國債中只有30%能夠上市流通。國債持有者大部分是居民，商業(yè)銀行往往把國債當(dāng)做低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)。我國中央銀行持有的國債占其總資產(chǎn)的比重卻連2%都不到，相比之下美聯(lián)儲(chǔ)持有的政府債券占其資產(chǎn)總額的比重就接近90%，可以通過公開市場操作業(yè)務(wù)調(diào)控貨幣量。

其次，再貼現(xiàn)和再貸款業(yè)務(wù)缺乏自主性。我國1986年開始辦理再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。由于貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量很小，并且由于貼現(xiàn)窗口的行政性色彩，貼現(xiàn)率的變動(dòng)并不能直接影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量。在以往20世紀(jì)80—90年代中期的宏觀調(diào)控，再貸款業(yè)務(wù)發(fā)揮了調(diào)節(jié)信貸業(yè)務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)、控制貨幣供應(yīng)量的重要作用。1994年實(shí)行外匯體制改革以來，外匯占款取代再貸款成為基礎(chǔ)貨幣投放的重要渠道。關(guān)鍵問題是中央銀行在調(diào)整再貼現(xiàn)和再貸款取決于商業(yè)銀行對(duì)再貸款途徑的融資的依賴程度。當(dāng)商業(yè)銀行資金充裕時(shí)，資金需求壓力不大。商業(yè)銀行缺乏資金時(shí)，更多的去同業(yè)拆借市場。因此中央銀行不會(huì)考慮使用再貼現(xiàn)和再貸款來收縮流動(dòng)性。

值得探討的是發(fā)行中央銀行票據(jù)加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理。早在2003年就開始有中央銀行票據(jù)發(fā)行，到2010年通過發(fā)行中央銀行票據(jù)凈對(duì)沖流動(dòng)性約23萬億元。僅在2006年中央銀行票據(jù)的利息成本就上升到848.4億元，約占我國2006年財(cái)政收入的4.40%［4］。發(fā)行中央銀行票據(jù)的利率則受商業(yè)銀行資金供需的影響，因?yàn)樯虡I(yè)銀行會(huì)將貸款或投資的收益率與中央銀行票據(jù)的收益率作對(duì)比。一方面中央銀行票據(jù)存在利息支出的問題。中央銀行票據(jù)到期時(shí)支付的大額利息本身又會(huì)構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣增加的因素，這將抵消發(fā)行時(shí)緊縮效應(yīng)。另一方面中央銀行票據(jù)的發(fā)行固然收縮了流動(dòng)性，但將導(dǎo)致利率水平的上升。

而提高法定存款準(zhǔn)備金率，一方面可以直接凍結(jié)銀行一定數(shù)量的流動(dòng)性;另一方面具有乘數(shù)效應(yīng)，產(chǎn)生多倍收縮貨幣的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每提高0.5%的法定準(zhǔn)備金率，大約可以凍結(jié)流動(dòng)性1 600億元左右。自2006年的7.5%上升到21.5%以來的33次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，就大約凍結(jié)了22 400億元的流動(dòng)性;此外自2002年以來，我國的法定準(zhǔn)備金利率一直保持在1.89%(后調(diào)整為1.62%)，比1年期中央銀行票據(jù)利率約低0.91%，如果僅僅考慮中央銀行回收流動(dòng)性的成本收益，提高存款準(zhǔn)備金率來回收流動(dòng)性的成本更低。法定存款準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整顯示中央銀行已經(jīng)將其作為了一個(gè)常規(guī)性回收流動(dòng)性的手段。提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行中央銀行票據(jù)兩種工具的效果是相同的，但兩者在價(jià)格上有區(qū)別。提高法定存款準(zhǔn)備金比率對(duì)流動(dòng)性具有深度凍結(jié)的功能，而發(fā)行中央銀行票據(jù)只是對(duì)流動(dòng)性的淺層次回收。提高存款準(zhǔn)備金率是按存款準(zhǔn)備金利率這樣的固定利率來凍結(jié)流動(dòng)性。

通常認(rèn)為法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整需要銀行重新調(diào)整資產(chǎn)組合，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的金融環(huán)境的沖擊過大。隱含的前提是基本上是在開放程度不高的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，中央銀行在主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候，此時(shí)中央銀行會(huì)把社會(huì)的超額儲(chǔ)備的流動(dòng)性控制在盡可能少的數(shù)量上，提高法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場是一個(gè)很大的震動(dòng)。相比之下中央銀行是因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備劇增而被動(dòng)地大量投放基礎(chǔ)貨幣，提高法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營并不會(huì)造成太大的震動(dòng)。

我國存款類機(jī)構(gòu)占金融機(jī)構(gòu)的比重很大，這直接決定存款準(zhǔn)備金的效率比較高。截至2011年底，存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)突破113.3萬億元，同比增長18.9%，存款類金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比重在金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)中處于絕對(duì)優(yōu)勢地位。銀行類金融機(jī)構(gòu)中，四大國有商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模又處于絕對(duì)優(yōu)勢。從社會(huì)融資結(jié)構(gòu)看，2010年間接融資與直接融資之比為81.7∶18.3，直接融資居于補(bǔ)充和次要位置。

法定存款準(zhǔn)備金的政策的作用機(jī)制是:法定準(zhǔn)備金率→商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金→商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金→信用創(chuàng)造量→貨幣供應(yīng)量→投資、貨幣需求量。中國是以間接融資為絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位的國家，商業(yè)銀行是整個(gè)資金供給體系中最為重要的“媒介”。受這種特點(diǎn)的影響，我國在金融領(lǐng)域偏好于數(shù)量型調(diào)控，即當(dāng)信貸供求不平衡時(shí)，常通過數(shù)量型指標(biāo)來提高供給或者限制需求，市場利率尚不能正常發(fā)揮調(diào)節(jié)信貸供求關(guān)系的作用。

通過提高法定準(zhǔn)備金率緊縮過剩的流動(dòng)性也有局限性。首先，中央銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要完成的是對(duì)增量流動(dòng)性的對(duì)沖，對(duì)存量流動(dòng)性的影響比較有限。其次，中央銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)國有大銀行并沒有實(shí)質(zhì)影響，而對(duì)中小銀行則會(huì)造成生存壓力。目前國有大銀行在辦理結(jié)匯業(yè)務(wù)中占有較大的優(yōu)勢，過剩的流動(dòng)性主要是通過企業(yè)到商業(yè)銀行辦理結(jié)匯中形成的;各類中小銀行很少辦理這類業(yè)務(wù)。因此銀行體系超額準(zhǔn)備金往往出現(xiàn)在大銀行，中小銀行出現(xiàn)流動(dòng)性不足。最后，提高法定準(zhǔn)備金率形成利率雙軌制。由于各金融機(jī)構(gòu)長期處于利率管制狀態(tài)，不能通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)來提高資產(chǎn)質(zhì)量，導(dǎo)致這些金融機(jī)構(gòu)對(duì)利率的敏感性反應(yīng)遲緩。同時(shí)，對(duì)于“地下”、“灰色”、“民間”等不受國家正規(guī)金融監(jiān)管體系的監(jiān)測和控制的非正規(guī)金融市場，緊縮造成利率水平大大高于正式的金融市場的利率水平，使得中小企業(yè)、個(gè)體私營企業(yè)獲得貸款更難，或者貸款利率更高。

四、存款準(zhǔn)備金制度的改革建議

由于我國銀行體系流動(dòng)性過剩產(chǎn)生的直接原因是國際收支“雙順差”和熱錢，深層次是內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，存款準(zhǔn)備金并不能從根本上解決流動(dòng)性不斷生成的問題，只能通過暫時(shí)解決過剩的流動(dòng)性，為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造相對(duì)穩(wěn)定的金融環(huán)境。

存款準(zhǔn)備金制度的改革首先應(yīng)扭轉(zhuǎn)被動(dòng)收購?fù)鈪R儲(chǔ)備引起的流動(dòng)性過剩的對(duì)沖工具?？梢钥紤]由財(cái)政部門發(fā)行債券，籌集人民幣資金，用于在外匯市場直接購買外匯，然后將這些外匯資金劃撥中國外匯投資公司進(jìn)行境外運(yùn)營。當(dāng)然也可以由外匯投資公司直接發(fā)債，用以收購?fù)鈧＿@樣的操作過程既未引起人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放，又可以增強(qiáng)中央銀行調(diào)節(jié)、控制基礎(chǔ)貨幣的主動(dòng)性［5］。

雖然存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到歷史較高水平，繼續(xù)依靠直接改變存款準(zhǔn)備金率的操作空間已變小，但存款準(zhǔn)備金率制度仍有改進(jìn)的空間。在現(xiàn)階段無法做根本性制度改革之前，存款準(zhǔn)備金制度改革應(yīng)當(dāng)從三個(gè)方面入手:一是改革差別存款準(zhǔn)備金率制度。中央銀行從2004年4月25日起實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度，主要是根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的類型大小，分成兩種略有差別的存款準(zhǔn)備金率調(diào)整?，F(xiàn)在應(yīng)參照信貸增速與“GDP+CPI”的偏離度以及不同銀行的市場地位差異等，進(jìn)行差別存款資金率的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，以便對(duì)銀行間信貸投放的不平衡、大型國有企業(yè)與中小企業(yè)間信貸投放的不平衡、行業(yè)間投放的不平衡、地區(qū)間信貸投放的不平衡進(jìn)行調(diào)整。我國經(jīng)濟(jì)已從整體上進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和擴(kuò)大內(nèi)需轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的關(guān)鍵時(shí)期。當(dāng)前，四大國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)、存貸款在整個(gè)銀行體系的份額目前在60%以上，股份制銀行的資產(chǎn)、存貸款在整個(gè)銀行體系的份額在15%以上，中小銀行的發(fā)展嚴(yán)重滯后于大銀行的發(fā)展。相對(duì)于大銀行，由于中小金融機(jī)構(gòu)更多承擔(dān)著為小企業(yè)融資的任務(wù)［6］?？梢越梃b韓國中央銀行管理流動(dòng)性的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行邊際存款準(zhǔn)備金制度，即按照法定存款準(zhǔn)備金計(jì)提準(zhǔn)備金外，對(duì)新增存款部分按一定比率計(jì)提附加準(zhǔn)備金，新增流動(dòng)性較多的金融機(jī)構(gòu)提取更多的存款準(zhǔn)備金，以避免總量存款準(zhǔn)備金政策存在的“一刀切”問題。二是擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)繳納準(zhǔn)備金資產(chǎn)的范圍。除現(xiàn)金和商業(yè)銀行在中央銀行的存款外，還應(yīng)允許國債、政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券等流動(dòng)性、安全性高的金融資產(chǎn)也可以作為存款準(zhǔn)備金。這一結(jié)構(gòu)安排有助于降低商業(yè)銀行持有存款準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本和資產(chǎn)多樣化，促進(jìn)商業(yè)銀行認(rèn)購和持有國債和政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券，也有利于中央銀行利用國債市場進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作。三是逐步降低對(duì)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金的利率水平。目前，中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金支付1.62%的利率，而商業(yè)銀行向儲(chǔ)戶支付的活期存款利率為0.35%。這樣，向商業(yè)銀行征收法定存款準(zhǔn)備金支付利息就給商業(yè)銀行提供了倒吃中央銀行利差的機(jī)會(huì)。提高法定存款準(zhǔn)備金率，實(shí)際上對(duì)商業(yè)銀行提供了利率補(bǔ)貼的機(jī)會(huì)。降低利率水平有利于強(qiáng)化商業(yè)銀行從事超額準(zhǔn)備金管理的意識(shí)，促進(jìn)同業(yè)拆借市場的發(fā)展。在這種情況下，提高法定存款準(zhǔn)備金率才能夠提高其資金營運(yùn)成本，抑制商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張意愿。

2008年至2011年上半年中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率，收緊銀根，客觀上推高了貨幣市場利率，有利于我國下一步的利率市場化改革。而相比于當(dāng)時(shí)的通脹率，實(shí)際利率水平仍保持在一個(gè)較低的水平上。2012年，受全球經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)我國經(jīng)濟(jì)下行的影響及物價(jià)水平下降等因素帶動(dòng)，中央銀行兩次下調(diào)利率，三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，我國開始步入利率下調(diào)、準(zhǔn)備金率下調(diào)周期，中央銀行面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行和物價(jià)反彈的矛盾。如果因?qū)捤傻呢泿耪咄苿?dòng)經(jīng)濟(jì)上行，我國可能仍將面臨通貨膨脹的隱憂，進(jìn)而中央銀行可能重拾利率上調(diào)之路，在操作工具的選擇上，中央銀行首要解決的是以存款準(zhǔn)備金為主的數(shù)量型工具與以利率的為主價(jià)格型工具的配合問題。我國中央銀行偏好于數(shù)量手段的原因在于，在國內(nèi)外利差倒掛和升值壓力未解的情況下，運(yùn)用利率調(diào)節(jié)會(huì)刺激熱錢流入，而法定存款準(zhǔn)備金政策則可以避免該矛盾。

中央銀行在貨幣政策操作中，曾嘗試通過提高貨幣市場利率來引導(dǎo)商業(yè)銀行提高貸款利率，但并沒有達(dá)到所期望的效果。在銀行信貸持續(xù)擴(kuò)張和物價(jià)上漲的壓力下，中央銀行不得不提高存貸款的基準(zhǔn)利率。從現(xiàn)階段我國利率體系的變動(dòng)來看，往往是中央銀行調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率后，貨幣市場利率跟隨波動(dòng)，而不是由貨幣市場利率的變動(dòng)引導(dǎo)商業(yè)銀行利率的變動(dòng)。

我國的同業(yè)拆借利率、貸款利率上限和存款利率下限均是放開的，中央銀行只控制存貸利差。造成這一狀況的重要原因之一就在于銀行利潤的主要來源仍然依賴于傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)。近年來，雖然我國商業(yè)銀行開始重視中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，中間業(yè)務(wù)收入占銀行總收入比重有一定程度的提高，但中間業(yè)務(wù)收入占總收入的比重一般也就在20%左右，有很多銀行甚至在10%以下［7］。銀行業(yè)要改變當(dāng)前過于倚重信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展局面，必須持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加大中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時(shí)選取一些公司治理比較好的小型銀行機(jī)構(gòu)，像村鎮(zhèn)銀行、城市商業(yè)銀行等率先進(jìn)行利率市場化。

2007年初中央銀行建立了上海銀行間同業(yè)拆放利率 (Shibor)，對(duì)社會(huì)公布的品種包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年共八個(gè)品種。一些品種如隔夜同業(yè)拆放利率已發(fā)展成為類似于美國聯(lián)邦基金利率相對(duì)應(yīng)的中介目標(biāo)工具。我國在不久的將來，中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)操作，完全可利用上海銀行間同業(yè)拆放利率作為中介目標(biāo)工具實(shí)現(xiàn)市場利率機(jī)制。

［1］溫希強(qiáng).流動(dòng)性過剩:破題與解謎［N］.中國財(cái)經(jīng)報(bào)，2006-11-14.

［2］程碧波 .財(cái)富戰(zhàn)爭［M］.北京:中國紡織出版社，2008.4.

［3］［英］約翰·梅納德·凱恩斯.就業(yè)、利息和貨幣通論(上)［M］.何瑞英譯，北京:商務(wù)印書館，1986.206-217.

［4］邵川.關(guān)于法定存款準(zhǔn)備金作為現(xiàn)階段我國常規(guī)貨幣政策工具的探討［J］. 新金融，2007，(6):19-21.

［5］于學(xué)軍.貨幣視角［M］.北京:中國社會(huì)科學(xué)出版社，2008.40-42.

［6］金立新.差別存款準(zhǔn)備金率調(diào)整:更利于中小銀行轉(zhuǎn)型［N］.金融時(shí)報(bào)，2010-11-17.

［7］馬龍.利差收入仍是中國銀行業(yè)利潤增長的重要?jiǎng)恿Γ跱］.第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2007-09-05.