○張浩

（北京鐵路局 北京 100860）

融資是企業(yè)發(fā)展都會(huì)面臨的一個(gè)難題，企業(yè)的創(chuàng)辦和后續(xù)的發(fā)展都缺少不了資金的支持。鐵路是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的大動(dòng)脈，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，鐵路運(yùn)輸生產(chǎn)能力的發(fā)展是滿(mǎn)足和適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的必然選擇?，F(xiàn)階段隨著鐵路建設(shè)的推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、外部經(jīng)濟(jì)惡化對(duì)物流行業(yè)的影響等，鐵路運(yùn)輸企業(yè)面臨巨大的資金缺口，在很大程度上也制約了鐵路改革的進(jìn)程。為了更好地發(fā)展鐵路運(yùn)輸企業(yè)，探索一個(gè)良好的融資改革將成為我國(guó)鐵路運(yùn)輸企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。同時(shí)，如何在眾多的融資模式中控制好融資的風(fēng)險(xiǎn)，也是需要分析的話(huà)題。改革開(kāi)放以來(lái)的鐵路運(yùn)輸能力得到了大量的提升，但是和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求還是有一定的距離。本文立足于股市融資和債務(wù)融資兩個(gè)內(nèi)容分析中國(guó)鐵路運(yùn)輸企業(yè)的融資困境和風(fēng)險(xiǎn)分析，希望能夠?qū)ο嚓P(guān)行業(yè)有一定幫助。

一、鐵路運(yùn)輸企業(yè)面臨的融資困境和問(wèn)題分析

目前我國(guó)鐵路運(yùn)力嚴(yán)重不足已經(jīng)制約了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)鐵路需要不斷加快發(fā)展，盡快讓鐵路的總體運(yùn)輸能力適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求。

1、鐵路運(yùn)輸企業(yè)的總體行業(yè)特點(diǎn)

鐵路行業(yè)的運(yùn)輸使命決定其有兩個(gè)特別突出的特點(diǎn)。一是鐵路運(yùn)輸兼具公益性和盈利性。鐵路的外部效應(yīng)強(qiáng)導(dǎo)致其將承擔(dān)著國(guó)土開(kāi)發(fā)、消除地區(qū)差異、滿(mǎn)足軍事要求、搶險(xiǎn)救災(zāi)、鞏固民族團(tuán)結(jié)等公益性的服務(wù)和項(xiàng)目，這種要求導(dǎo)致了鐵路有較強(qiáng)的公益性特點(diǎn)。但是，由于鐵路本身就是作為一種物流運(yùn)輸?shù)拇嬖?，必然?huì)有在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中市場(chǎng)化運(yùn)作的需求，它會(huì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中實(shí)現(xiàn)客貨轉(zhuǎn)移、獲取利潤(rùn)等，因此在運(yùn)營(yíng)的時(shí)候也會(huì)要求追求經(jīng)濟(jì)效益。這兩種功能要求鐵路企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)滿(mǎn)足公益性要求的低運(yùn)價(jià)，同時(shí)滿(mǎn)足實(shí)現(xiàn)還本付息外的經(jīng)濟(jì)效益。二是鐵路運(yùn)輸具有網(wǎng)絡(luò)特性。鐵路運(yùn)輸?shù)能壍肋\(yùn)輸特點(diǎn)導(dǎo)致其必然會(huì)需要實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的服務(wù)，這種網(wǎng)絡(luò)運(yùn)輸系統(tǒng)是由運(yùn)輸線(xiàn)路和移動(dòng)設(shè)備組成，同時(shí)信息網(wǎng)絡(luò)讓這種系統(tǒng)更加明顯。這種對(duì)規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)的要求必然導(dǎo)致其壟斷性高、沉沒(méi)成本高的特點(diǎn)。

2、鐵路運(yùn)輸企業(yè)融資的現(xiàn)狀和問(wèn)題

根據(jù)目前已有的政策分析，鐵路運(yùn)輸企業(yè)的資金來(lái)源主要是七個(gè)，主要有鐵路建設(shè)基金、國(guó)債、地方政府和企業(yè)的投資、市場(chǎng)化融資、發(fā)行鐵路債券、利用外資和銀行貸款等。建設(shè)基金和銀行貸款是主要的融資方式，市場(chǎng)化的融資還是存在一些問(wèn)題。

第一，鐵路運(yùn)輸企業(yè)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型還未完全，容易存在政企不分問(wèn)題。鐵路建設(shè)的發(fā)展和運(yùn)輸運(yùn)營(yíng)的相關(guān)政策是由作為國(guó)家政府機(jī)關(guān)的鐵道部實(shí)現(xiàn)，各鐵路局的運(yùn)輸生產(chǎn)是由鐵道部直接領(lǐng)導(dǎo)和指揮，這樣的體制不利于發(fā)揮鐵路局的積極性和創(chuàng)造性，這樣自然也就導(dǎo)致了鐵路局沒(méi)有生機(jī)和活力，也不利于市場(chǎng)化融資的引入和運(yùn)作。

第二，鐵路運(yùn)輸投資回收期長(zhǎng)，沉淀資金大，對(duì)融資要求高。鐵路運(yùn)輸企業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，鐵路企業(yè)的資產(chǎn)巨大，而鐵路作為一種網(wǎng)絡(luò)性質(zhì)很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，巨量的資產(chǎn)在運(yùn)作中各方相互依賴(lài)程度高，全國(guó)統(tǒng)一調(diào)度指揮是必然的要求，因此鐵路運(yùn)輸是需要整個(gè)鐵路系統(tǒng)的緊密配合。很多的鐵路運(yùn)輸線(xiàn)路也承載了很多的公益要求，投資回收期非常長(zhǎng)，不同的地理環(huán)境和區(qū)域發(fā)展的不平衡也決定了巨大的投資是難以回收的。

第三，鐵路運(yùn)輸企業(yè)市場(chǎng)化操作不徹底，無(wú)法為市場(chǎng)融資提供合理的回報(bào)。國(guó)家對(duì)該行業(yè)運(yùn)價(jià)仍然管制較多，市場(chǎng)化運(yùn)作水平不高，鐵路運(yùn)價(jià)也是統(tǒng)一制定，不同的運(yùn)輸企業(yè)盈虧差異較大。另外，鐵路運(yùn)輸?shù)那逅戕k法雖然公開(kāi)透明，但是各項(xiàng)收入項(xiàng)目的清算單價(jià)制定和分配還是有明顯的統(tǒng)收統(tǒng)分痕跡，清算項(xiàng)目不規(guī)范，這也就影響了當(dāng)前市場(chǎng)化融資的介入。

二、債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)措施

債務(wù)融資是鐵路運(yùn)輸企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券、商業(yè)信用和銀行貸款等方式進(jìn)行融資，負(fù)債是諸多融資方式的可行性選擇，但是需要運(yùn)用得當(dāng)。如果運(yùn)用不當(dāng)將會(huì)導(dǎo)致一系列的風(fēng)險(xiǎn)。

1、鐵路運(yùn)輸債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)分析

首先，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致的利潤(rùn)率低于債務(wù)利息率。企業(yè)使用債務(wù)融資主要是基于企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于負(fù)債利息率的情形下財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。當(dāng)企業(yè)的息稅前資金利潤(rùn)率高于負(fù)債的利息率時(shí)，企業(yè)可以使用一部分債務(wù)資金提高自有資金的利潤(rùn)率，但是如果負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)還本付息資金無(wú)法從企業(yè)的收益中獲取，特別是公益性要求較高的鐵路運(yùn)輸企業(yè)則會(huì)容易出現(xiàn)管理不善或者長(zhǎng)期虧損，最終出現(xiàn)無(wú)法按時(shí)還本付息的危險(xiǎn)。其次，鐵路運(yùn)輸?shù)木W(wǎng)絡(luò)化和規(guī)?；矊?dǎo)致其融資金額大，企業(yè)難以合理把握負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理性。債務(wù)融資必然要求企業(yè)可以合理確定借入資金和自有資金的比例，企業(yè)在財(cái)務(wù)杠桿的作用下，可以通過(guò)提升債務(wù)規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金的比例，增加權(quán)益資金的利潤(rùn)率。但是企業(yè)也需要清楚借入資金的利息支出可能會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。因此，控制好借入資金的規(guī)模也是非常重要的。

2、鐵路債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施探討

鐵路建設(shè)的安排要求不斷加大投資，在債務(wù)融資的時(shí)候要充分重視其高風(fēng)險(xiǎn)，防范好這些風(fēng)險(xiǎn)才能夠提升負(fù)債經(jīng)營(yíng)的效果和效益。

首先，鐵路運(yùn)輸企業(yè)要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。鐵路大規(guī)模的建設(shè)和投資的不斷加大，很容易導(dǎo)致在外部環(huán)境變化的時(shí)候因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致投資的實(shí)際效果不如預(yù)期的效果，高鐵的成本、技術(shù)復(fù)雜度等都會(huì)導(dǎo)致鐵路運(yùn)輸企業(yè)面臨大量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和安全隱患等。持續(xù)有效的經(jīng)營(yíng)才是鐵路運(yùn)輸企業(yè)債務(wù)融資的前提，因此鐵路企業(yè)要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，建立起投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，做到正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)預(yù)估風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)有足夠的應(yīng)對(duì)措施。

其次，合理安排融資結(jié)構(gòu)，做到適度負(fù)債，量力而行。鐵路運(yùn)輸企業(yè)要進(jìn)行積極的融資，但是在融資的時(shí)候要考慮到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其融資多數(shù)屬于長(zhǎng)期的融資，部分鐵路運(yùn)輸企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，在融資的時(shí)候要考慮未來(lái)的償還保障，同時(shí)也要考慮其盈利能力。鐵路運(yùn)輸企業(yè)可以通過(guò)使用建設(shè)基金等進(jìn)行利息的償付，同時(shí)兼顧使用現(xiàn)金流量指標(biāo)。例如使用鐵路凈現(xiàn)金流量和流動(dòng)負(fù)債的比例等，分析借款人通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)償付到期債務(wù)的困難程度。從目前中國(guó)鐵路投資回報(bào)率不高的現(xiàn)狀分析，鐵路運(yùn)輸企業(yè)要保證償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率要控制。

再次，在債務(wù)融資的同時(shí)，也需要注重多種混合型的融資方案。鐵道部也一直在出臺(tái)一些相關(guān)的政策，支持引入社會(huì)資本的力量，構(gòu)建多元投資主體，拓寬各種融資的渠道和方式。鐵路運(yùn)輸企業(yè)也需要大力吸引地方政府和境內(nèi)外的各類(lèi)社會(huì)資金。在實(shí)際的項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中，企業(yè)需要根據(jù)不同項(xiàng)目特征使用不同的混合型融資方案，培育多元的融資主體。另外，企業(yè)也需要注重內(nèi)部的培育和挖掘，積極使用內(nèi)部的資金累積。例如各種資產(chǎn)的變現(xiàn)流入的資金、企業(yè)留存的公積金和未分配利潤(rùn)，還有企業(yè)內(nèi)部由于管理不善等原因?qū)е碌牧鲃?dòng)資金占用過(guò)多、固定資產(chǎn)利用不高、材料采購(gòu)虛增成本等，通過(guò)內(nèi)部的挖掘，鐵路建設(shè)也可以減少不必要的浪費(fèi)，增加內(nèi)部的融資。

三、鐵路運(yùn)輸企業(yè)股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)措施

鐵路運(yùn)輸企業(yè)股改上市也是一個(gè)深化鐵路投融資體制的一個(gè)重要舉措，必然會(huì)關(guān)系到各方面的利益。鐵路運(yùn)輸也要能夠利用好股權(quán)融資方式，同時(shí)注意相應(yīng)問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。

1、鐵路運(yùn)輸股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)

首先，鐵路運(yùn)輸企業(yè)在股權(quán)融資的時(shí)候會(huì)面臨同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是鐵路運(yùn)輸企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資的一個(gè)重要障礙。在改制的過(guò)程中，為了防止控股股東和股權(quán)融資的公司在產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，必須避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，防止股權(quán)融資的公司利益受損。為了防止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，股改的企業(yè)需要注重資產(chǎn)的完整性，控股股東也需要承諾不實(shí)施同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。而鐵路運(yùn)輸企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)化也導(dǎo)致這種同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的清理會(huì)難度較大，可能會(huì)導(dǎo)致其股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)。其次，關(guān)聯(lián)交易較多也是鐵路運(yùn)輸企業(yè)股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資必須控制好關(guān)聯(lián)交易，但是鐵路企業(yè)天生的網(wǎng)絡(luò)化和協(xié)作化也必然導(dǎo)致了企業(yè)內(nèi)部會(huì)存在各種各樣的關(guān)聯(lián)交易，企業(yè)在改制的時(shí)候要注重和控股股東及其相關(guān)董事、監(jiān)事和高管等關(guān)系界定。企業(yè)要能夠按照規(guī)則將關(guān)聯(lián)交易提交董事會(huì)或者股東大會(huì)通過(guò)，改制的時(shí)候也要注重資產(chǎn)的整合，減少關(guān)聯(lián)交易。再次，很多股權(quán)融資也會(huì)面臨法律問(wèn)題。這種法律問(wèn)題包括資產(chǎn)的剝離、重組，股權(quán)的完善，職工持股的歷史問(wèn)題解決等，解決好這些問(wèn)題才能夠更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資。

2、鐵路股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施探討

首先，要切實(shí)做好政策宣傳工作。股權(quán)融資、股改上市等都是對(duì)鐵路運(yùn)輸企業(yè)有利益的好事情，要加快鐵路的建設(shè)和深化鐵路融資體制的改革，股權(quán)融資必不可少，它也是推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度建立的重要措施，為了更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資，相關(guān)的部門(mén)和企業(yè)要把握宣傳的方針和方法，積極落實(shí)宣傳方案，消除一些不良的思想，引導(dǎo)職工關(guān)注到股權(quán)融資的事項(xiàng)，做好自己的本職工作，加強(qiáng)對(duì)職工和輿情的了解，防止負(fù)面的新聞過(guò)多。同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部要強(qiáng)化職工的良好作風(fēng)和觀念。通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)上崗等措施，鐵路運(yùn)輸企業(yè)要提升職工的愛(ài)崗觀念，逐步建立起市場(chǎng)的意識(shí)，提升競(jìng)爭(zhēng)的理念，增強(qiáng)隊(duì)伍的憂(yōu)患意識(shí)，加強(qiáng)職工的培訓(xùn)和整體素質(zhì)的強(qiáng)化，保證企業(yè)在上市后可以做到持續(xù)的發(fā)展和盈利。其次，提升運(yùn)營(yíng)能力，掌握投入產(chǎn)出比例。鐵路運(yùn)輸企業(yè)要實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資就需要在籌備階段就開(kāi)始有意識(shí)地提升運(yùn)營(yíng)能力，努力實(shí)現(xiàn)投入產(chǎn)出的匹配。根據(jù)自己的融資要求，鐵路運(yùn)輸企業(yè)要合理選擇中介機(jī)構(gòu)，在辦理相關(guān)的文件時(shí)可以利用自己已有的資源和政策的支持，少花冤枉錢(qián)。在內(nèi)部鐵路運(yùn)輸企業(yè)也需要挑選或者聘任一些經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)、管理水平高并且精通改制和上市的人員參與上市項(xiàng)目，做好內(nèi)部系統(tǒng)的劃分，緊緊圍繞主業(yè)做好盡職調(diào)查，有序地開(kāi)展評(píng)估、審計(jì)等工作，根據(jù)公司法和證券法等做好改制和上市工作。

由于受到傳統(tǒng)和現(xiàn)實(shí)的一些因素影響，鐵路運(yùn)輸企業(yè)的融資渠道仍然比較受限，另外，因?yàn)閷?duì)已有的融資渠道利用不到位，鐵路運(yùn)輸企業(yè)的融資也沒(méi)有真正得到深化。本文就以其中的債務(wù)融資和股權(quán)融資兩個(gè)內(nèi)容進(jìn)行分析，希望能夠有一定的意義。

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