文/鈕文新

近日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于深化科技體制改革加快國家創(chuàng)新體系建設(shè)的意見》，提出要促進科技和金融結(jié)合，創(chuàng)新金融服務(wù)科技的方式和途徑，加大多層次資本市場對科技型企業(yè)的支持力度，擴大非上市股份公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點。

毫無疑問，科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展必須依賴股權(quán)融資為主要特征的資本市場，這沒有問題。這也是我們一直堅持論述的觀點。原因是，銀行信貸、債券市場這類債權(quán)融資特征的借貸資本市場對企業(yè)的融資要求不是高科技企業(yè)可以滿足的。比如，它需要企業(yè)具備雄厚的、可變現(xiàn)的實物資產(chǎn)對自己提供的借貸進行抵押；再比如，它依據(jù)企業(yè)過去經(jīng)營現(xiàn)金流去評估對借貸資本的償付能力。

但是，科技企業(yè)通常以智力資本為主題，需要的只是桌椅、電腦和租賃的辦公用地，沒有足夠的抵押，而且因為技術(shù)的市場化程度還不高，盡管經(jīng)營預(yù)期、公司成長性都很好，但現(xiàn)實收益尚未體現(xiàn)，甚至還存在較大的風(fēng)險。所以，銀行通常不愿意向這樣的企業(yè)提供貸款。所以，20世紀(jì)80年代之后，高科技產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)對股權(quán)資本市場的發(fā)育形成強力推動。反過來，也是股權(quán)市場的蓬勃成長推動了高科技公司的迅速發(fā)展。

所以，人們通常認為：以銀行貸款、債券市場為基礎(chǔ)的債權(quán)資本市場，一般比較適合于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，包括“垃圾債”市場，其所作用的行業(yè)絕大多數(shù)都是傳統(tǒng)行業(yè)，作用于傳統(tǒng)行業(yè)的兼并重組的過程。而新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)育必須依賴股權(quán)類的資本市場，因為只有股權(quán)類的投資者，看重的不是企業(yè)過去的經(jīng)營狀況，而更在乎企業(yè)的未來和成長性。

但我們必須明白，有了股權(quán)資本市場的“層出”就一定能夠推動高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃興起嗎？沒那么簡單。如果我們只看到這么一點點表面問題，那我們就不可能形成一個足以支撐高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場。

其實，過去的經(jīng)驗已經(jīng)充分證明了這樣的判斷：股市主板市場搞不好就去搞中小板，中小板搞砸了又去搞創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板又搞砸了再搞新三板。哪個市場層次真正起到了支撐科技企業(yè)發(fā)育的效果？我看很少。從理論上說，創(chuàng)業(yè)板市場建立的初衷就是支撐科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但結(jié)果是什么？是三高癥——高發(fā)行價、高市盈率、高超發(fā)率；是創(chuàng)始人、高管寧肯辭職也要大規(guī)模減持股份拋棄公司；是地地道道的股市吸血鬼。也許我們可以挖空心思為創(chuàng)業(yè)板“吹?！?，但真正的科技產(chǎn)業(yè)能否依靠“吹?！背砷L？

中國股市管理者如此狂熱地構(gòu)建所謂多層次資本市場，方向沒錯，但錯在制度建設(shè)跟不上，股市關(guān)鍵性的固有頑疾得不到徹底改革。在錯誤的指導(dǎo)思想作用下，無論是“幾板市場”，都不具成功的可能性，都會變成魚肉投資者的工具。

問題的核心在于：我們一貫都在強調(diào)資本市場為企業(yè)服務(wù)（不管是國企還是創(chuàng)業(yè)或科技公司），而一貫又在忽視投資者權(quán)益的維護；導(dǎo)致一貫的公司造假、違規(guī)成本過低，投資者受騙得不到應(yīng)有的補償。也正因如此，上市公司才會大膽造假、大膽欺詐，逼迫投資者把股市當(dāng)賭場，而不愿意賭博的投資者像“割韭菜”一樣被一茬茬地消滅。這也是目前中國股市為什么會存在大量銷戶現(xiàn)象的關(guān)鍵所在。

面對此情此景，中國股市不是認真檢討，而是用“開戶者多于銷戶者”的數(shù)據(jù)聊以自慰，如此自欺欺人的做法實在讓人不寒而栗?，F(xiàn)在，兩大交易所的老總親自帶隊到世界各地去說服外國投資者進入中國股市，但融資者和投資者權(quán)益如此不公平的市場，真能吸引外國成熟投資者進場嗎？我們該醒醒了。

我們必須首先承認，股市是融資者和投資者相互吸引的場所，為企業(yè)服務(wù)僅僅是可能的客觀結(jié)果，而絕非必然結(jié)果。一個對投資者沒有足夠尊重的股市，不管它是哪個層次的資本市場，都將是無源之水、無本之木。