文/程宣梅 王悅悅 蘇昌靜 張穎 謝洪明

浙江民企跨國并購正在形成一波新高潮，但民企自身條件限制、國內市場配套不到位、國際環(huán)境持續(xù)惡化等因素造成目前民企跨國并購運作和整合過程中的巨大風險

當前全球經濟格局的深度調整和國內經濟環(huán)境的劇烈變化為浙江民企跨國并購帶來了全新的機遇和挑戰(zhàn)。本文結合124宗浙江民企企業(yè)跨國并購的案例，系統(tǒng)分析了浙江民企跨國并購的新情況、新問題和新對策。

民企跨國并購：新特征、新成效

浙江民企跨國并購正在形成一波新高潮，如何把握這一重大戰(zhàn)略機遇，培育世界水平的本土跨國公司，構建未來經濟發(fā)展新引擎是擺在浙江面前的重大課題。

（一）跨國并購呈現(xiàn)新特征：浙江企業(yè)海外并購的對象多為發(fā)達國家海外制造行業(yè)的廉價資產，并購主體多為發(fā)展瓶頸顯現(xiàn)的成熟行業(yè)的企業(yè)，并購形式多為產業(yè)鏈上下游縱向控股型并購，獲取和整合海外優(yōu)質戰(zhàn)略性資產意圖明顯。

特征一：并購規(guī)?！傮w強勁，單個較小，并購對象多為海外廉價資產。據(jù)案例分析，2005年至2012年浙江省民營企業(yè)跨國并購的新增并購金額增長了7000%以上，年均增長70.5%。相比總金額，浙江省民營企業(yè)實施的跨國并購大多數(shù)還是比較小規(guī)模的并購，整體上熱衷于收購廉價資產。

特征二：并購主體——地區(qū)差異顯著，成熟企業(yè)為主，企業(yè)發(fā)展瓶頸顯現(xiàn)，海外擴張需求迫切。從并購企業(yè)的年限特征上看，浙江省民營企業(yè)在進行跨國并購時，成立年限主要集中在11-20年（占42.5%）。調研發(fā)現(xiàn)，這些國內并購重組企業(yè)，受國內市場飽和、生產要素成本不斷攀升影響，企業(yè)發(fā)展遭遇天花板，迫切需要通過國際并購突破發(fā)展瓶頸。預計接下來若干年，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展和壯大，國內資源和發(fā)展瓶頸的制約及后金融危機觸發(fā)的并購機遇的推動，浙江民營企業(yè)跨國并購的發(fā)展將出現(xiàn)新的并購高潮。

特征三：行業(yè)區(qū)位——制造業(yè)縱向并購，集聚發(fā)達經濟體，控股傾向強烈，獲取和整合海外優(yōu)質戰(zhàn)略資產意圖明顯。從跨國并購投資的區(qū)位看，浙江省民營企業(yè)跨國并購主要集中在發(fā)達國家（美國、德國、日本分別位居前三）和地區(qū)（前三分別為歐洲、美洲和亞洲）。從海外投資企業(yè)行業(yè)看，浙江省民營企業(yè)實施跨國并購集中在制造業(yè)，尤其是汽車及其零部件制造業(yè)，占73%左右；接下來是信息軟件行業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)。進一步分析發(fā)現(xiàn)，行業(yè)差異呈現(xiàn)了明顯的地區(qū)產業(yè)集群特征。調查發(fā)現(xiàn)，浙江民企傾向于沿著產業(yè)鏈上下游，在經濟技術發(fā)達的國家和地區(qū)進行縱向并購（占總數(shù)56.47%），以獲取目標企業(yè)的核心技術、品牌、國際市場網(wǎng)絡及研發(fā)能力等優(yōu)勢資源，從而控制包括高附加值環(huán)節(jié)的完整產業(yè)價值鏈，提高產品附加值、升級價值鏈的內生性需求迫切。并且，浙江民企在跨國并購過程中傾向于對并購企業(yè)控股。57.5%對并購企業(yè)實現(xiàn)了百分之百控股，20%對并購企業(yè)實現(xiàn)了百分之五十以上的控股，這有利于民企對并購標的進行有效的整合，帶動本土相關業(yè)務。

（二）跨國并購效益顯著：不僅表現(xiàn)在部分企業(yè)快速獲得了戰(zhàn)略性資源，更重要的是凸顯了其對于培育世界水平的本土跨國公司的戰(zhàn)略價值，是浙江經濟未來發(fā)展的新引擎。民營企業(yè)通過跨國并購快速獲取了品牌、技術、市場、渠道等戰(zhàn)略性資產，為其在全球價值鏈的升級奠定了重要基礎。而且，跨國并購帶動了民營企業(yè)家國際化經營理念的轉變，推動了民營企業(yè)與國際慣例、國際規(guī)則的接軌，有利于打破民營企業(yè)發(fā)展瓶頸，是培育世界水平的本土跨國公司的必經之路。

民企跨國并購：新問題、新挑戰(zhàn)

民企自身：規(guī)模、技術、人才和治理等方面的局限是抑制民企開展跨國并購和進行有效整合的巨大障礙。浙江民企大多是家族制企業(yè)，很多民企相對注重設備和技術的提升而忽略了對公司內部治理的考慮，企業(yè)缺乏良好的管理體制和監(jiān)督機制。很多民營企業(yè)自身缺乏進行海外調研的能力，過分依賴國外中介機構，即使進行了長時間的認真調查，也只能取得“相對翔實”的信息，真正的“價值底牌”永遠攥在被并購方手中?？鐕①徥且豁棌碗s的系統(tǒng)工程，而民營企業(yè)大都缺乏國際投資、國際金融、國際會計、國際法規(guī)和慣例以及東道國的政治法律、社會制度、文化風俗等領域的人才，以致在跨國并購過程中經常處于被動的地位。

市場配套：國內中介機構、金融服務等配套的發(fā)展還遠遠跟不上民企跨國并購的需求增長。目前絕大多數(shù)民企跨國并購都過度依賴于國外中介機構。關于跨國并購中的貸款融資、投資保險、信用擔保等重要環(huán)節(jié)，國內相關的配套金融機構還很缺乏，服務效率普遍較低。在貸款融資方面受到國內貸款擔保額度的限制，特別是外幣貸款不僅要受國內貸款額度的限制，還要受特定外匯額度的限制。這很大程度上限制了民營企業(yè)的融資能力。并且，但國內的境外投資保險尚處于試驗階段，難以滿足民營企業(yè)跨國并購的需求。

國際環(huán)境：廉價并購資產的經營困境和不斷惡化的國際經濟環(huán)境對民企跨國并購后的整合提出了嚴峻挑戰(zhàn)。與國際上第五次跨國并購潮“強強聯(lián)合”的主流不同，浙江民企的跨國并購對象常常是陷入經營困境的廉價企業(yè)，本身已面臨衰亡的命運。如果經營管理水平更高的西方發(fā)達國家企業(yè)都難以整合，民營企業(yè)要帶其走出經營困境，其難度無疑是更加巨大。

政策制度：民營企業(yè)對于政府在支持政策和監(jiān)管制度上進一步扶持民企跨國并購有著強烈訴求。調研中企業(yè)反映目前的審批規(guī)定對于民企跨國并購上市融資、市場準入、外匯管理等方面仍然存在較大的限制，審批程序持續(xù)時間較長。特別是在上市融資和外匯管理等方面的歧視性規(guī)定，成為民營企業(yè)跨國并購之路上的阻礙。很多并購企業(yè)對于政府政策層面出臺相應的稅收優(yōu)惠政策、海外并購企業(yè)回歸的落地支持、土地支持等政策有著強烈的訴求，提出希望政府能給予跨國并購企業(yè)與引進的外資企業(yè)相同的稅收優(yōu)惠政策，在企業(yè)并購后，支持企業(yè)將并購海外企業(yè)在本土落地，在土地政策等方面支持企業(yè)將海外研發(fā)基地、生產基地等移到本土，幫助企業(yè)降低生產成本，有效整合全球供應鏈。

民企跨國并購：強化政策支持

政府政策支持對于民企跨國并購的運作和整合具有重要的制度影響力。如何進一步推動浙江民企跨國并購的發(fā)展，培育世界水平的本土跨國公司，支持民企在全球整合資源并反哺浙江、回歸浙江是當前的政策重點。

加強并購專題研究，形成學習共享機制。建議由主管部門牽頭，協(xié)同相關學術研究機構開展專題民企跨國并購研究，加強對國外發(fā)達國家跨國并購經驗的系統(tǒng)梳理，開展對典型民企跨國并購的跟蹤研究，不斷完善和更新國外不同地區(qū)的投資環(huán)境及產業(yè)匹配等信息，不斷總結發(fā)現(xiàn)企業(yè)跨國并購過程中出現(xiàn)的新問題、新情況，為政府決策和企業(yè)實踐提供有益參考。同時為避免民企在跨國并購實踐過程中由于缺乏經驗而頻頻碰壁，可構建企業(yè)間并購經驗交流和分享的平臺、設立促進并購企業(yè)經驗交流的激勵機制、加強并購企業(yè)團隊和專業(yè)管理人才的定期和不定期的學習和培訓，進一步形成企業(yè)間知識或經驗共享的機制。

大力發(fā)展中介服務，健全社會化服務機制。浙江省金融辦于2007年開始對在浙江開展IPO、再融資和上市公司重組并購等業(yè)務的中介機構進行信譽評價，并對部分優(yōu)秀中介機構進行表彰。雖然浙江非常注重為上市企業(yè)打造優(yōu)質中介服務體系，但鮮有省內機構提供專業(yè)的跨國并購中介服務。建議大力發(fā)展和完善跨國并購相關的本土中介服務，為企業(yè)境外投資提供資信調查、信用評級、行業(yè)風險分析、國別信息信用管理咨詢與培訓等服務。培育面向企業(yè)境外投資和跨國經營的社會化服務機構，鼓勵服務機構“走出去”設立境外服務站點，加強信息、法律、維權等境外服務。

扶持民營企業(yè)組建集團，推進跨國并購，培育世界級跨國公司。浙江以中小企業(yè)為主，缺乏能帶動中小企業(yè)“走出去”的領軍企業(yè)。建議浙江在有跨國經營需求并具備很強規(guī)模實力的本土企業(yè)中，選擇一批企業(yè)予以重點扶持，引導企業(yè)加快制定實施品牌、資本、市場、人才、技術國際化戰(zhàn)略和跨國經營發(fā)展計劃，加強對跨國經營的領軍企業(yè)的培育，重點聯(lián)系和大力支持，實施發(fā)展領軍型民營企業(yè)跨國公司的激勵政策，支持金融、保險、中介服務機構等各類企業(yè)通過契約、協(xié)議等形式結成風險共擔的跨國并購聯(lián)合體或戰(zhàn)略聯(lián)盟，組建集團公司推進跨國并購，增強規(guī)模優(yōu)勢，共同開發(fā)市場，培育世界水平的本土跨國公司。

支持被并購企業(yè)回歸浙江，反哺浙江，支持企業(yè)在全球整合資源，構建新的價值鏈。建議省政府依托產業(yè)集聚區(qū)和各類國家級、省級經濟開發(fā)區(qū)（園區(qū)）以及青山湖科技城、未來科技城等平臺，主動引回一批擁有國際品牌、掌握核心技術的企業(yè)回歸投資高端制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)，發(fā)展集“研發(fā)設計、運營管理、集成制造、營銷服務”為一體的總部經濟，進而推動浙江企業(yè)轉型升級和產業(yè)整體價值鏈的提升。給予跨國并購企業(yè)與引進的外資企業(yè)相同的優(yōu)惠政策，支持企業(yè)將并購海外企業(yè)在本土落地，有效整合全球資源，在全球重構企業(yè)的價值鏈，不斷培育新的利潤來源，以及成長、發(fā)展空間。