【摘 要】負債經營是當前市場經濟條件下每個企業(yè)的必然選擇。然而，負債是要償還的，企業(yè)負債經營又必須以特定的償付責任和償債能力為保證，同時講求負債規(guī)模、負債結構，以及負債效益。否則，企業(yè)可能會陷入不良債務危機之中。本文從負債經營概念入手，分析了負債經營對企業(yè)的利與弊，進一步提出了企業(yè)負債經營風險的防范對策。
　　【關鍵詞】負債 負債經營 財務杠桿 財務風險
　　當今世界，負債經營不僅是一種普遍現(xiàn)象，而且是企業(yè)的一項重要的經營戰(zhàn)略。從現(xiàn)代經營觀點來看，一個企業(yè)的富有程度僅僅看其自有資產是不全面的，貸款與償還債務的能力也是企業(yè)興盛發(fā)達的重要內容。各種形式的股份公司實質上都是負債經營，越是規(guī)模大的企業(yè)負債越多。負債經營是現(xiàn)代普遍采用的生財之道，是現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一。
　　一 對負債經營定義的理解
　　負債經營指企業(yè)在擁有一定股權資本的基礎上，利用有償使用債權人資本（借入資本），通過財務杠桿的作用，實現(xiàn)企業(yè)資源利用的最大化，以此來實現(xiàn)其經營計劃與經營目標，提高企業(yè)的經濟效益。
　　1．從負債來源方面理解
　　只有通過借入方式取得并有償使用的債務資金才是負債經營。所以負債項目中下列項目不能構成負債經營的內容，包括流動負債中的應付工資、應交稅金、應付利潤、其他應付款、預提費用等，因為這些是直接產生于企業(yè)持續(xù)經營中的自發(fā)性負債和或有負債，并且無需為此付出籌資的實際成本（利息）。因此，只有流動負債中的短期借款、短期債券、長期負債項目（包括長期借款、應付債券、長期應付款等）才能構成負債經營項目。由此可以看出，負債經營的概念并不以是否有負債項目或負債額大于零為前提，只有企業(yè)通過負債方式增加了資金供應規(guī)模并對企業(yè)生產經營活動產生影響，才能叫做負債經營。
　　2．從使用負債動機方面理解
　　企業(yè)負債經營是為了擴大經營規(guī)模增強經營能力和競爭能力獲取更多的利潤而采取的一種經營方式。負債經營是為謀求企業(yè)的更快發(fā)展而積極主動地采用多種方式籌集資金形成負債，而不是為了維持生產經營活動而不得已（被動）地形成負債。
　　3．從負債量的方面理解
　　借款性負債與總資產負債的比率應該達到一定的數(shù)值才能稱為負債經營，這個問題也即資本結構原理。因為只有該比率達到或超過一定程度，負債經營才能成為企業(yè)生產經營的籌資來源并影響到企業(yè)的一系列經營策略和財務決策，使企業(yè)能為此而享受負債經營的收益和承擔負債經營的風險。由于融資活動本身和外部環(huán)境的復雜性，至于數(shù)值該多大為宜需要在一定程度上依靠有關人員的經驗和主觀判斷。
　　二 企業(yè)負債經營籌資方式
　　隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)舉債方式由過去單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金。目前籌資方式主要有五種。
　　1．銀行借款
　　企業(yè)為了生產經營的需要，按照規(guī)定利率和期限向銀行借款。這仍然是企業(yè)舉債的主要渠道，也是企業(yè)的首選。銀行以一定的成本聚集了大量儲戶的巨額資金，就像一個資金“蓄水池”，隨時可以向符合其條件的企業(yè)提供他們所需要的資金。企業(yè)向銀行借款籌集資金速度快，程序比較簡單。但由于國家政策限制和貸款額度的制約，貸款有一定難度和限度。
　　2．商業(yè)信用
　　商業(yè)信用是指工商企業(yè)之間相互提供的與商品交易直接相聯(lián)系的信用形式。商業(yè)信用的形式主要有：賒銷商品、預付貸款和商業(yè)匯票。當今市場經濟較為發(fā)達的國家普遍采用商業(yè)信用這種方式籌集資金。其成本低，使用靈活，在交易活動中可以背書轉讓，在資金緊張急需現(xiàn)款時，也可以在銀行貼現(xiàn)取款。
　　3．發(fā)行企業(yè)債券
　　企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價證券?；谄髽I(yè)債券的發(fā)行，在債券的持有人和發(fā)行人之間形成了以還本付息為內容的債權債務法律關系。因此，企業(yè)債券是企業(yè)向債券持有人出具的債務憑證。向企業(yè)內部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團結起來，但籌集到的資金十分有限；向社會公開募集，雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，但資金成本高，風險大。
　　4．資金市場拆借
　　拆借是一種按天計算的借款，又稱拆放或拆款。拆借通常以1～2天為期限，多則1～2周，或者事先約定期限，借款人可隨時歸還，放款人也可隨時通知借款人歸還，但最多一般不超過一個月。向資金市場拆借就是通過金融機構組織對某些企業(yè)的閑散資金通過資金市場集中起來，然后再借給那些短期內急需資金的企業(yè)。這種渠道籌集到的資金使用時間不長而且成本較高。
　　5．引進外資
　　從國外引進資金需要考慮匯率風險。企業(yè)引進外資的形式主要有建立中外合資企業(yè)和中外合作企業(yè)。企業(yè)應根據(jù)實際需求，考慮企業(yè)長遠發(fā)展來選擇不同的引進外資形式。
　　三 負債經營具有的優(yōu)勢和劣勢
　　1．負債經營具有的優(yōu)勢
　　從財務理論角度考察，各流派對負債的認識在一定程度上有一致的地方，即認為債務有激勵或降低代理成本和傳遞積極信號的好處。當然這些積極作用對企業(yè)負債經營起一定的刺激作用。企業(yè)成功負債經營除了能夠獲得負債的一般好處外還有以下方面的積極作用。
　　第一，能給經營者帶來杠桿效應。負債經營對債權人支付的利息是一項與企業(yè)盈利水平高低無關的固定支出，在企業(yè)的總資產收益率發(fā)生變動時則會給企業(yè)所有者收益帶來大幅度的波動，這種效應在財務管理中稱之為“財務杠桿效應”。負債對每股收益的杠桿作用程度可以通過計算財務杠桿系數(shù)來表示，財務杠桿系數(shù)（DFL）是每股收益變動百分比與息稅前利潤變動百分比的比率。負債經營只要投資收益率大于債務利息率的情況下，由于企業(yè)支付的利息是相對固定的，當息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所承擔的債務利息就會相應降低，從而給企業(yè)帶來額外的收益。這就是負債經營為企業(yè)帶來的財務杠桿效應。
　　第二，可以彌補企業(yè)營運和長期發(fā)展資金的不足。企業(yè)在資金不足的情況下，負債經營可以運用更大的資金力量擴大企業(yè)規(guī)模和經濟實力，提高企業(yè)的運行效率和競爭力。一個企業(yè)不僅在資金不足時需要負債經營，即使在資金比較充裕時負債經營也是十分必要的。企業(yè)通過負債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理地組織和協(xié)調資金比例關系，改善技術設備，改革工藝，引進先進技術，更新設備，擴大企業(yè)規(guī)模，拓展經營范圍，增強企業(yè)的經濟實力和競爭能力。
　　第三，有利于保持企業(yè)的控制權。在企業(yè)面臨的籌資決策中，如果以發(fā)行股票等方式籌集權益資本，勢必會帶來股權分散，影響現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制權。而負債經營在增加企業(yè)資金來源的同時，不會影響到企業(yè)的控制權，有利于保持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權。
　　第四，起到節(jié)稅的作用。按現(xiàn)行制度規(guī)定負債利息要記入財務費用，并且在所得稅前扣除，故可以產生節(jié)稅作用，使企業(yè)少納所得稅，從而增加權益資本收益。由于債權人投資風險較小，加之上述節(jié)稅作用，故債務資本成本通常低于權益資本成本。因此，運用負債經營能有效降低企業(yè)資本成本。
　　第五，從通貨膨脹中獲利。負債經營通常要到期才能還本付息，在通貨膨脹上升的情況下，原有負債的實際購買能力將下降，而企業(yè)仍以賬面價值為標準還本付息，實際上是將貨幣貶值的后果轉嫁給了債權人。因此，企業(yè)資金中借貸比例越大對企業(yè)越有利，長期債務比例越大對企業(yè)越有利。
　　2．企業(yè)負債經營的劣勢
　　第一，財務杠桿的負效應。當企業(yè)全部資產收益率低于借款資本的平均成本時，借入的資本所獲得的利潤不足以支付借款的利息，只得使用權益資本產生的利潤彌補。由于財務杠桿的放大作用，使得企業(yè)凈收益和股東收益承受損失。
　　第二，增加企業(yè)財務風險。當企業(yè)經營業(yè)績下降，企業(yè)由于負債承擔的固定利息負擔會使得企業(yè)利潤也迅速下降，甚至出現(xiàn)虧損。短期負債長期化，增加企業(yè)經營成本，甚至影響企業(yè)再籌資的難度。隨著企業(yè)負債的增多，并且伴隨企業(yè)償還本金和支付利息的責任增大，企業(yè)一旦經營出現(xiàn)困境，現(xiàn)金流量不足以償還到期債務時，必然會以損害所有者權益來清償債務，甚至出現(xiàn)債權人要求進行破產清算的險境。
　　第三，影響股價，削弱再籌資能力。就股份制企業(yè)而言，負債經營的財務風險不僅影響企業(yè)的所有者權益，還會影響股票的市場價格，當企業(yè)的資產負債率超過允許的范圍時，負債率越高，股票風險就越大，投資人對股票就會失去信心，其市場價格必將下降。同時，這也會影響企業(yè)信譽和影響力，削弱再籌資能力。
　　四 企業(yè)負債經營風險的防范
　　1．持續(xù)有效的風險預警分析
　　企業(yè)負債經營的情況下，如何在企業(yè)發(fā)展與控制負債經營風險之間尋求一條最佳途徑，促進企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定增長？努力降低企業(yè)負債利率，最大限度地提高企業(yè)的經濟效益，無疑是一種最理想的狀態(tài)。然而，對于負債經營的企業(yè)來說，企業(yè)在經營過程中對負債經營造成的風險必須防患未然。企業(yè)財務人員必須根據(jù)企業(yè)實際情況進行風險預警分析，本文主要從以下面兩個方面進行說明。
　　第一，預期收益抗風險能力分析。負債經營最重要的作用是為了提高企業(yè)權益資本利潤率。在負債經營企業(yè)防范風險的預警分析中，需要對預期收益的抗風險能力進行分析，為此，可對資金成本水平和現(xiàn)金流量水平進行測度分析。用負債經營的實際收益與預測收益的比率來確定預警信息。當這個比率大于1.30時，無需發(fā)出預警信息；當這個比率處于1.10～1.30之間時，需要發(fā)出輕度預警信息；當這個比率處于0.90～1.10之間時，需要發(fā)出中度預警信息；當這個比率小于0.90時，需要發(fā)出強度預警信息。此外，企業(yè)有償還債務的能力且負債經營實際收益比預期要好得多并不意味著企業(yè)有現(xiàn)金支付能力，此時負債經營仍需進行風險預警，企業(yè)必須對未償付債務本息的現(xiàn)金流量進行充分的估計。負債越大，期限越短，現(xiàn)金流量的測定便越重要。
　　第二，債務償還本息能力分析。一般情況下，已獲利息倍數(shù)可作為預警的主要指標。其計算公式為：
　　已獲利息倍數(shù)＝息稅前利潤÷利息費用
　　利息費用在通常的情況下，可以這樣來確定預警信息：當已獲利息倍數(shù)大于1.50之間時，無需發(fā)出預警信息；當已獲利息倍數(shù)處于1.25～1.50之間時，需要發(fā)出輕度預警信息；當已獲利息倍數(shù)處于1.10～1.25之間時，需要發(fā)出中度預警信息；當已獲利息倍數(shù)處于1.00～1.10之間時，需要發(fā)出強度預警信息；若已獲利息倍數(shù)等于1時，表示負債經營剛夠支付利息費用，負債經營無利可圖，預示企業(yè)負債經營已經出現(xiàn)風險；若已獲利息倍數(shù)小于1時，表明負債經營已不足以支付債務利息，此時企業(yè)必須要用自有資金的收益來補償債務利息，實際上企業(yè)負債經營處于虧本經營的地步。
　　2．合理確定負債結構
　　企業(yè)負債經營時會根據(jù)需要確定一定的數(shù)量，但是不能一味考慮負債經營的優(yōu)勢，也要考慮到負債經營帶來的風險因素。所以合理掌握負債比例，選擇最佳負債方式，考慮借入資金的來源結構是一個需要精確計量和全方位考慮的問題。企業(yè)經營者可以從以下幾個角度進行選擇。
　　第一，資產結構。資產結構對負債結構會產生重要影響。長期資產比重較大的企業(yè)可以少利用流動負債，多利用長期負債；反之，流動資產所占比重較大的企業(yè)，則可以較多地利用流動負債來籌集資金。
　　第二，經營狀況。如果企業(yè)經營業(yè)績穩(wěn)定增長，則能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量用于償還到期債務。反之，如果企業(yè)經營處于萎縮狀態(tài)，或者波動幅度較大時，大量借入短期債務就要承擔較大風險。因此，經營業(yè)績穩(wěn)定增長的企業(yè)，可以較多地利用流動負債，而經營業(yè)績大幅度波動的企業(yè)，應少利用流動負債。
　　第三，商業(yè)信用。商業(yè)信用方式籌集資金可以有效地解開三角債務，但使用商業(yè)信用的前提是企業(yè)要有健全的經濟法規(guī)和良好的商業(yè)道德。除此之外，良好的商業(yè)信譽也會使企業(yè)在市場有一定的立足之地。
　　3．加強對現(xiàn)金流量的動態(tài)監(jiān)管
　　企業(yè)負債經營承擔一定風險是為了經營和發(fā)展。如果企業(yè)增強了資金使用效率，負債經營不僅可以提高企業(yè)經營效益，反而還會從根本上降低籌資風險。我國大部分企業(yè)追求企業(yè)價值最大化的過程中通常缺乏資金使用效率的意識，較少考慮投資回報、投資風險及投資回收期的長短，以至于企業(yè)越借越多，債臺高筑。因此，企業(yè)應該加強資金使用意識，把資金管理作為重點，動態(tài)管理現(xiàn)金流量，確保投資效益。
　　五 結語
　　負債經營是企業(yè)籌措資金的必要方式，是現(xiàn)代企業(yè)迅速發(fā)展采取的有效策略。但是企業(yè)負債經營有利有弊，能否充分發(fā)揮負債經營的優(yōu)勢，是否能抵消高負債帶來的額外風險，讓負債經營成為企業(yè)更快更好發(fā)展的鋪路石，是企業(yè)經營過程中的首要問題。從一般原理出發(fā)，適度的負債經營有利于企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)，但負債經營數(shù)量的確定和負債經營結構的確定，是最佳資本結構確定中的關鍵問題，沒有普遍適用的模式。企業(yè)必須從自身實際情況出發(fā)，因地制宜，選擇最適合的負債經營之路。
　　參考文獻
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