人們都注意到，今年初以來，央行官員關(guān)于人民幣匯率的表述更多強(qiáng)調(diào)波動(dòng)而不是升值?！皟蓵?huì)”閉幕的記者會(huì)上，溫家寶總理也重申：人民幣匯率形成機(jī)制改革的下一步，在于根據(jù)市場(chǎng)供求形成雙向波動(dòng)的基礎(chǔ)上擴(kuò)大波動(dòng)幅度。3月5日以來，外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)一個(gè)交易日的日內(nèi)波動(dòng)也明顯加大，令市場(chǎng)對(duì)于央行可能近期宣布擴(kuò)大人民幣匯率日波幅的預(yù)期有所強(qiáng)化。
　　 今年國(guó)際形勢(shì)仍然不明朗，隨著對(duì)希臘第二批金融援助的落實(shí)，以及歐洲央行針對(duì)銀行體系所做的兩輪長(zhǎng)期再融資操作，歐債危機(jī)獲得暫時(shí)平靜。但希臘實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨持續(xù)深度收縮，歐元區(qū)整體也仍在衰退邊緣掙扎，這兩者無疑將繼續(xù)給歐債危機(jī)的前景投下陰影。
　　 美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管近期失業(yè)率數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，已經(jīng)回落至接近8％，但房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在底部徘徊，整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性仍不明確。因而，美聯(lián)儲(chǔ)最近一次公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議決定，將目前的零利率政策保持到2014年末不變。
　　 從影響匯率波動(dòng)和調(diào)整的幾個(gè)主要因素看，今年人民幣的升值空間明顯縮小。而且可能還會(huì)出現(xiàn)短暫的貶值預(yù)期。因而，根據(jù)市場(chǎng)供求狀況適時(shí)擴(kuò)大匯率波幅，有助于分化單邊升值預(yù)期，并推動(dòng)雙向波動(dòng)成為市場(chǎng)常態(tài)，增加人民幣匯率的彈性和靈活性。
　　 推動(dòng)人民幣匯率更加靈活的根本，是國(guó)際收支形勢(shì)的變化。由于我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目在入世以來的持續(xù)高額順差，推動(dòng)了人民幣匯率的升值，同時(shí)，也是國(guó)際上尤其是美國(guó)壓迫人民幣升值的最主要依據(jù)。這一情況在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后發(fā)生了明顯變化：經(jīng)常項(xiàng)目順差從2007年的高點(diǎn)10％之后逐年回落，2011年已經(jīng)回落至2.8％，降至國(guó)際公認(rèn)的合理區(qū)間之內(nèi)。
　　 今年的貿(mào)易走勢(shì)從前兩個(gè)月的情況可以看到一點(diǎn)端倪，1月－2月出口平均6.9％，進(jìn)口平均7.7％，兩個(gè)月合在一起錄得逆差42億美元。歐元區(qū)需求回落的影響已明顯拖累整體出口增長(zhǎng)。
　　 商務(wù)部對(duì)今年全年出口的預(yù)期是增速10％，與之前幾年動(dòng)輒20％－30％的增速相比落差明顯，即便這樣的目標(biāo)，要想達(dá)到也需要政策層面的更多支持。因而我們預(yù)計(jì)，今年全年的貿(mào)易順差可能較2011年繼續(xù)收窄，約為1200億美元左右，占GDP比重可能從去年的2.2％進(jìn)一步下降到1.4％。構(gòu)成經(jīng)常項(xiàng)目順差大頭的貿(mào)易順差繼續(xù)縮小，因而人民幣的升值壓力將明顯下降。
　　 資本流入也是影響匯率的重要因素。國(guó)際資本出于避險(xiǎn)以及年末外資企業(yè)回補(bǔ)本部流動(dòng)性短缺等原因，在去年末曾出現(xiàn)短暫凈資本流出。今年以來，資本流入和流出互現(xiàn)，前兩個(gè)月匯總后仍錄得少量的資本凈流入，意味著人民幣升值的壓力明顯回落。而升值預(yù)期的減弱，反過來也有助于減少和押注升值相關(guān)的外匯需求和資本流入。
　　 決定人民幣匯率走勢(shì)的另一個(gè)因素是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。盡管《政府工作報(bào)告》中提出了7.5％的增長(zhǎng)目標(biāo)，告別了“保八”。但相對(duì)于全球各國(guó)而言，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然不改強(qiáng)勢(shì)本質(zhì)。對(duì)于在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)的投資者而言，加大在以中國(guó)為代表的亞太區(qū)的投資依然是理性選擇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)勢(shì)會(huì)給人民幣幣值提供有力支撐。這將在一定程度上避免短期內(nèi)資本流動(dòng)因人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)化而出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。
　　 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素價(jià)格的調(diào)整也是影響匯率波動(dòng)的因素。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外需求面仍在下行通道，其中內(nèi)需的走軟仍在持續(xù)。近幾個(gè)月，匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)等先導(dǎo)經(jīng)濟(jì)指數(shù)所顯示出的需求放緩趨勢(shì)仍在繼續(xù)，因而可以判定，在排除地緣政治突發(fā)事件造成國(guó)際大宗商品價(jià)格驟然波動(dòng)的前提下，今年整體通脹壓力較去年（CPI 5.4％）明顯緩和。
　　 中國(guó)今年全年CPI通脹目標(biāo)定在4％，這為資源要素價(jià)格改革創(chuàng)造了一個(gè)充裕的空間。資源要素價(jià)格改革對(duì)于我國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)十分關(guān)鍵。央行行長(zhǎng)周小川之前曾表示，人民幣匯率改革采取漸進(jìn)升值步伐的一個(gè)重要考量是為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整爭(zhēng)取時(shí)間。盡管今年資源要素價(jià)格改革需要推進(jìn)，但在整體通脹壓力溫和的背景下，人民幣升值的壓力也相對(duì)較小。
　　 綜上所述，國(guó)際收支方面的新變化等并不支持人民幣持續(xù)大幅升值，單邊升值預(yù)期被分化為推進(jìn)強(qiáng)化雙向波動(dòng)的匯率機(jī)制改革打開了時(shí)間窗口。就一國(guó)放開匯率波動(dòng)的政策時(shí)機(jī)選擇來說，相比由大幅升值或貶值預(yù)期主導(dǎo)的環(huán)境，平衡而略有升值預(yù)期的環(huán)境無疑是更理想的選擇。
　　作者為匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)