歷經(jīng)數(shù)月猜測，廣東省千億元養(yǎng)老金投向終于塵埃落定。
　　3月19日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，廣東省將養(yǎng)老金結(jié)余部分的1000億元交由全國社會保障基金理事會受托運營，雙方在北京簽訂正式委托協(xié)議。此項資金將分批到位，委托投資期限暫定兩年。新增資金將更多配置到固定收益類產(chǎn)品，投資較為審慎，確保實現(xiàn)基金保值增值。
　　此次是廣東省將結(jié)余養(yǎng)老金首次委托投資，其金額亦是地方養(yǎng)老金委托國家級運營機構(gòu)管理的最大一筆。由于原養(yǎng)老金年均收益率僅為2％－3％，低于近年的通脹水平，近幾年，提高養(yǎng)老金投資收益呼聲日漸強烈。
　　另據(jù)《財經(jīng)》記者了解：人力資源和社會保障部（下稱人社部）主導(dǎo)的全國性養(yǎng)老金運營機構(gòu)籌備并未暫停，因后者涉及全國，牽一發(fā)而動全身，成立步伐暫緩。但此次廣東省千億元資金委托，也意味著由人社部主導(dǎo)成立全國性養(yǎng)老金運營機構(gòu)方案并非是地方養(yǎng)老金惟一的投資去向。
　　全國社保基金理事會在3月13日發(fā)出邀標(biāo)通知，18家具有社保基金管理資格的機構(gòu)均有兩只以上產(chǎn)品上報，除固定收益類產(chǎn)品外，亦包括權(quán)益類產(chǎn)品。
　　消息人士表示：全國社?；饘⒋斯P資金更多配置于固定收益率產(chǎn)品，并不排除有一小部分資金會逐步進(jìn)入股市，但對股市影響也很有限。
　　據(jù)公開資料顯示：全國社?；鹉壳肮芾淼馁Y金約為9000億元，托管廣東此筆資金后，全國社?；鹚泄苜Y金超過1萬億元。
　　廣東的舉動基于目前全國社保資金管理情況。2010年，全國有廣東、江蘇等八個省份的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險當(dāng)期結(jié)余超過100億元。其中廣東的企業(yè)部門基本養(yǎng)老保險當(dāng)期結(jié)余達(dá)到487億元，位居全國之首。
　　 根據(jù)人社部提供的數(shù)據(jù)，截至2010年，廣東城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余達(dá)到2471.48億元，同樣位居全國首位，比第二位的江蘇省多出了1000多億元。
　　與此同時，廣東由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，又是農(nóng)民工輸入省，制度內(nèi)贍養(yǎng)比（養(yǎng)老保險制度內(nèi)領(lǐng)取養(yǎng)老金人數(shù)與繳費人數(shù)的比例）較低。2010年，廣東制度內(nèi)贍養(yǎng)比為11.81％，接近十個繳費者對應(yīng)一個養(yǎng)老金領(lǐng)取人。與之相比，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)的制度贍養(yǎng)率高達(dá)64.61％，老工業(yè)基地譬如黑龍江、上海、吉林、四川均超過50％。2010年，全國企業(yè)職工養(yǎng)老保險總體制度贍養(yǎng)率是36.1％。這意味著，廣東是國內(nèi)養(yǎng)老金支付壓力最小的省份，其每年當(dāng)期養(yǎng)老金結(jié)余仍在不斷擴(kuò)大，而這部分沉淀下的資金，大多沉淀在銀行的財政專戶中，不斷貶值，養(yǎng)老金投資保值沖動強烈。
　　
　　千億投向
　　全國社?；鹄硎聲l(fā)言人在聲明中稱，廣東省此次委托的1000億元資金將主要投資于固定收益類產(chǎn)品，包括國債、銀行存款、企業(yè)債、金融債等，委托人可獲得不低于同期銀行定期存款利息的收益。
　　據(jù)接近全國社保基金理事會人士稱：“此項聲明初步可圈定此筆資金投資方式及收益底線。雖然雙方并未透露具體投資收益率，但可預(yù)測年收益率保底約為3.5％，年均6％左右。”
　　根據(jù)業(yè)內(nèi)人士多年對社?；鸬耐顿Y經(jīng)驗，兩年的委托期限，意味著純固定收益類產(chǎn)品很難達(dá)到6％的收益率。上述人士表示，“因此推算，組合中會有少量高杠桿的股票類產(chǎn)品。”
　　一位不愿透露姓名的公募基金產(chǎn)品設(shè)計人員也坦言，其公司報送的產(chǎn)品中除固定收益類產(chǎn)品外，也包括權(quán)益類產(chǎn)品。因全國社?；鹋c所有社?；鸸芾砣司炗喠吮Ｃ軈f(xié)議，他并未進(jìn)一步透露詳細(xì)的產(chǎn)品細(xì)節(jié)。但他說：“產(chǎn)品報送所有的過程和以往一樣，并無特別，我們只針對客戶具體需要，并不管資金具體來源?！?br/>　　據(jù)接近全國社?；鹄硎聲娜耸勘硎荆按舜挝匈Y金將混入全國社?；鸫筚~管理”。一直以來，全國社?；鹄硎聲耐泄芊绞綖榉仲~、混賬管理兩種?；熨~管理意味著對廣東省委托管理的千億資金不會另開小灶。
　　3月13日，18家全國社?；鹁硟?nèi)管理人，包括16家公募基金公司及兩家證券機構(gòu)在內(nèi)，同時接到了全國社?；鸬难麡?biāo)通知。事實上，早在全國“兩會”前，多家基金公司就已聽到風(fēng)聲，但沒想到招標(biāo)會如此之快。“之前已經(jīng)做好模板，但會有一些修改。我們好幾家基金公司都是周末加班做好，周一就遞交了?！蹦郴鸸救耸空f。
　　“兩會”前的不確定性在于：由于《社會保險基金投資管理條例》尚未修訂，根據(jù)2011年7月1日實施的《中華人民共和國社會保險法》，社會保險資金目前的投資渠道為買債券和儲蓄兩項。在目前社保法尚未修改的前提下，社保基金或?qū)⒉荒苡糜诠善蓖顿Y，也不能交由其他機構(gòu)代管。
　　但經(jīng)過高層討論，廣東最后得到了國務(wù)院的特批。
　　前述消息人士表示，此筆資金的大類資產(chǎn)配置由全國社?；鹄硎聲Q定。理事會目前僅是在原有的社?；鸸芾砣嘶@子里挑，待到所有申報材料報到全國社保理事會后，將由一個專家小組作出評估，確定入圍者名單，然后再進(jìn)行一輪答辯，內(nèi)容偏重在投資和風(fēng)險控制等方面。整個評選過程約持續(xù)兩個月。廣東省的這筆資金會逐步注入，首期啟動資金為300億元左右?；?qū)a(chǎn)生六個至八個投資產(chǎn)品組合。
　　“可以參考原企業(yè)年金的投資方式，起初其投資也很保守，之后慢慢增加權(quán)益類產(chǎn)品比例。當(dāng)然養(yǎng)老金的投資和安全性會更為審慎?！毕⑷耸垦a充。
　　根據(jù)原《企業(yè)年金投資辦法》的規(guī)定，企業(yè)年金必須絕大部分投資于固定收益產(chǎn)品。其中，投資銀行活期存款等流動性產(chǎn)品及貨幣市場基金的比例不低于其凈資產(chǎn)的20％；投資銀行定期存款、協(xié)議存款、國債、金融債、企業(yè)債等固定收益類產(chǎn)品及可轉(zhuǎn)換債、債券基金比例不高于企業(yè)年金基金凈資產(chǎn)的50％；企業(yè)年金投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品及投資性保險產(chǎn)品、股票基金的比例，不高于企業(yè)年金基金凈資產(chǎn)的30％。投資股票的比例不高于企業(yè)年金基金凈資產(chǎn)的20％。
　　亦有人士擔(dān)憂，全國社?；鹄硎聲壳暗耐顿Y方式與早前地方的投資方式主要用于購買國債和存銀行并無更大區(qū)別。幾位具有社保基金管理資格的基金公司固定收益部總監(jiān)均表示，全國社?；鹄硎聲暶鞯耐顿Y方式與地方養(yǎng)老金管理模式看似相同，實則不盡相同。
　　首先是兩者投資能力不同。地方是粗放型的管理方式，長期以來多為儲蓄，少為購買國債，面臨通脹壓力。過去十年間收益率在2.88％。在最近幾年3％至6％的通脹水平下，資金實際已經(jīng)貶值。同時地方的投資過程中，也存在尋租空間。但理事會是專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)，其投資能力本身要強于地方。
　　其次，兩者購買的投資產(chǎn)品也不相同。在債券的選擇上，地方投資多選國債，全國社保債券投資更為靈活，選擇品種更多?！皟H在存款上，地方多為存活期或定期，但全國社?；鹨矔捎脜f(xié)議存款方式，比銀行活期利率稍高。”上述消息人士說。
　　全國社保基金共進(jìn)行過三次委托投資管理人資格公開征選，分別是在2002年、2004年和2010年，共有16家基金公司和兩家證券機構(gòu)獲得社?；鸸芾碣Y格。目前全國公募基金公司已增至70家，隨著市場份額的擴(kuò)大，社保選秀重啟亦可期待。
　　消息人士判斷，此次廣東省1000億元委托資金來源可能是個人賬戶資金，但相關(guān)機構(gòu)對資金具體來源尚無定論。
　　中國養(yǎng)老保險制度實行社會統(tǒng)籌與個人賬戶“雙賬戶”結(jié)構(gòu)。其中社會統(tǒng)籌部分，用于當(dāng)期養(yǎng)老金發(fā)放，個人賬戶部分退休后按月發(fā)放。
　　據(jù)社科院《2011中國養(yǎng)老金發(fā)展報告》，截至2011年底，廣東省社會保險約為3000億元，廣東此次委托為首次試點，委托資金占總量三分之一。除廣東外，江蘇、浙江、山東三省份養(yǎng)老金結(jié)余亦超過1000億元，尚未得知未來是否有更多省份效仿廣東。
　　
　　值得一提的是，地方政府手中的養(yǎng)老金，已有部分委托全國社保基金理事會進(jìn)行投資運營。廣東省并非第一例，但目前金額最大。
　　自2006年12月，全國社保基金理事會正式開展個人賬戶中央補助資金投資運營管理，對象包括2004年開始試點做實個人賬戶的黑龍江、吉林，加上2006年展開試點的天津、山西、山東、河南、湖北、湖南、新疆，一共九個省份，首批受托資金104億元。
　　截至2010年底，全國社保基金理事會共受托管理九個省區(qū)市的個人賬戶資金權(quán)益余額達(dá)566.4億元，這些資金2009年之前年均收益率達(dá)18.9％。據(jù)統(tǒng)計，全國社?；鹄硎聲?000年成立至2010年，年平均收益率為9.17％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏近十年2.14％的年平均通脹率。
　　
　　全國性運營主體籌備暫緩
　　據(jù)《財經(jīng)》記者了解：2月1日，國務(wù)院召集相關(guān)部門舉行會議，表示將進(jìn)一步細(xì)化擬成立的全國性養(yǎng)老金運營機構(gòu)投資細(xì)則、敲定投資方式、圈定主導(dǎo)部門、確保養(yǎng)老金投資的絕對安全。這意味著由人社部主導(dǎo)的這一方案并不如預(yù)想的快。
　　但此機構(gòu)的運營模式已確定，為管理理事會模式，行政級別為副部級。
　　消息人士表示，“廣東省此次資金委托與擬成立的新機構(gòu)并不沖突，新機構(gòu)肯定要成立，兩者平行進(jìn)行。但目前機構(gòu)成立步伐將暫緩?！?
　　亦有消息人士透露，“在‘兩會’期間，高層認(rèn)為這個機構(gòu)籌備時間需要較長一段時間，因此更傾向于廣東省先試點。”
　　有學(xué)者認(rèn)為，未來建立全國統(tǒng)一的養(yǎng)老金投資運營管理機構(gòu)后，可能將上述委托全國社?；鹄硎聲顿Y的資金收回。但消息人士表示， “即便是新機構(gòu)成立，也不可能吃下所有資金?！睌M成立的全國運營主體可能負(fù)責(zé)統(tǒng)籌賬戶部分的資金委托管理。
　　他同時表示，此次廣東千億元養(yǎng)老金委托全國社?；鸸芾碛蓙硪丫?。廣東省的委托緣起于2009年，而人社部主導(dǎo)的投資機構(gòu)正式討論起于2011年。
　　廣東省委托全國社?；鹄硎聲芾碣Y金早有傳言，全國社?；鸾鼛啄觐l頻造訪廣東，與其磋商。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，早在2009年10月，全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍專程前往廣東，拜訪廣東高層，表達(dá)了理事會希望能夠進(jìn)一步參與管理廣東省社?；穑訌娕c其在社?；鹜顿Y等領(lǐng)域的合作，不斷提高基金收益的意向。
　　2011年，養(yǎng)老金入市重新被提上日程。由人社部牽頭，中國證監(jiān)會、全國社保基金理事會等部門參與，開始設(shè)計新的“社?；鹜顿Y管理體制”。到2011年下半年時，最終從三套方案中初步選定一套重點完善。
　　據(jù)《財經(jīng)》記者了解，當(dāng)時初定方案是設(shè)置一個全國統(tǒng)一的投資運營主體，所有省份經(jīng)辦機構(gòu)的地方社保資金將被統(tǒng)籌起來，交由這一投資主體進(jìn)行管理。類似中國投資有限責(zé)任公司這樣的準(zhǔn)商業(yè)機構(gòu)，由其成立專業(yè)的投資管理隊伍，對資金進(jìn)行投資運營，并承擔(dān)保值增值責(zé)任，整套方案仍與企業(yè)年金投資管理體制類似，采用信托制度。
　　盡管全國統(tǒng)籌面臨很多困難，但由于各省養(yǎng)老金結(jié)余情況不一，投資能力亦有很大差別，同時易受本地政策變動影響，難以掌控。之前人社部擬讓各省分別設(shè)立投資運營主體的方案被放棄。
　　中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文表示，如果不入市，養(yǎng)老金貶值帶來的福利損失已成事實；而如果入市運營的話，雖然說可能取得較高的回報，但同樣存在很大的投資風(fēng)險，尤其是在現(xiàn)有資本市場總體還“不完善、不健康”的情況下。
　　而在現(xiàn)實中，真正的養(yǎng)老保險基金持有人，分散在市縣一級的社保經(jīng)辦機構(gòu)手中，并沉淀在財政專戶中，其中又以縣級為主。公開統(tǒng)計顯示，中國養(yǎng)老基金的持有主體多達(dá)2000余個，養(yǎng)老金省級統(tǒng)籌程度也不高。根據(jù)《財經(jīng)》雜志此前的報道，2009年《廣東省企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌實施方案》，省級養(yǎng)老保險調(diào)劑金上繳比例為企業(yè)養(yǎng)老保險單位繳費的9％，這意味著，廣東省一級能夠統(tǒng)籌調(diào)配的養(yǎng)老金只有9％。
　　中央政府一直將提高統(tǒng)籌層次視為政策方向，并計劃于2012年實現(xiàn)全國統(tǒng)籌，但在實踐中難度非同一般。
　　
　　保值沖動
　　 過去十年間，平均一年期存款利息僅2.88％，在最近幾年3％至6％的通脹水平下，避免貶值，是養(yǎng)老金持有人探尋新投資方式的緣由。由此看來，養(yǎng)老金入市是必然趨勢，但入市時機尚有待考量。
　　中國養(yǎng)老保險制度實行的社會統(tǒng)籌與個人賬戶的“雙賬戶”結(jié)構(gòu)也存在著弊端。由于歷史原因，個人賬戶剛剛建立時，便被地方政府普遍挪用，用于發(fā)放當(dāng)期養(yǎng)老金，造成空賬。自2001年起，各地陸續(xù)展開做實個人賬戶嘗試，以彌補空賬。經(jīng)過多年努力，個人賬戶一旦被做實，因為其本身就是用于遠(yuǎn)期支付，需要長期滾存，因此具備強烈保值增值沖動。
　　對于不低于同期銀行定存利息的收益目標(biāo)，有業(yè)內(nèi)人士表示擔(dān)憂。社保基金的投資品種由股權(quán)投資、PE投資以及包括固定收益、股票等多種組合在內(nèi)的基金產(chǎn)品所組成。由于去年總投資收益中的七成來自于股權(quán)投資和PE投資，才使得整個社?；鹪诙壥袌龃蠓碌那闆r下，仍然獲得了5.58%的正收益。
　　一位不愿意具名的消息人士說，“若未來兩年依然是熊市，如何能確保實現(xiàn)預(yù)定的投資收益率呢？”
　　全國社?；鹨恢痹谂で鬆幦〉胤金B(yǎng)老金資金，年初，戴相龍曾表示，建議有條件的養(yǎng)老金按一定比例投資股票。他強調(diào)，“可入市投資的養(yǎng)老金指具有儲備、積累、穩(wěn)定滾存性質(zhì)的養(yǎng)老基金，而不是現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老金”，這與預(yù)估的資金來源異曲同工。
　　全國社?；鹄硎聲芡型顿Y運營廣東千億社保資金的消息在3月20日向外界公布之后，被部分媒體和市場人士解讀為積極利好。為此，全國社保理事會專門在其網(wǎng)站上發(fā)出聲明表示：一些媒體和個人把“委托投資運營”誤讀為“委托入市”，理解為入“股市”，這是不準(zhǔn)確的，并再次強調(diào)該項資金將主要投資于有固定收益的產(chǎn)品。
　　戴相龍表示，“全國社?；鹜顿Y股票的比例不超過40％，基本養(yǎng)老保險基金可能再低一些?！?對此，國投瑞銀基金新業(yè)務(wù)副總監(jiān)蘇衛(wèi)東博士預(yù)估，此次廣東省委托社?；鹜顿Y的千億元資金，投資股市比例在10％－15％左右。目前對股市的直接影響十分有限。
　　消息公布的20日當(dāng)日，上證綜指報2378.20點，上漲0.06%；深證成指報10090.44點，下跌0.26%。從股市對該消息的溫和反應(yīng)可以看出，市場似乎已經(jīng)正確理解了養(yǎng)老金入的是“資本市場”，而非“股市”。廣東養(yǎng)老金委托管理是一項具有標(biāo)志意義的長遠(yuǎn)之計，而非會提振股市的短期利好。