自2010年四季度以來，中國經(jīng)濟(jì)開始放緩，目前已經(jīng)連續(xù)七個(gè)季度。預(yù)計(jì)2012年二季度或?yàn)楸据喗?jīng)濟(jì)增長的低谷。隨后經(jīng)濟(jì)會(huì)有所回升，第三季度約為8.2％，超過二季度的7.6％。全年經(jīng)濟(jì)增長會(huì)呈現(xiàn)出“前低后不高”的態(tài)勢，但總體能夠保持在8％以上。
　　以CPI表示的物價(jià)上漲目前仍處于下降之中，已回落至2％以內(nèi)；而PPI目前負(fù)增長已持續(xù)了三個(gè)月，預(yù)計(jì)三季度約為-0.6％左右。今年全年CPI漲幅不會(huì)超過4％。
　　根據(jù)過去周期波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，一般估計(jì)，本輪經(jīng)濟(jì)下行應(yīng)在今年一季度結(jié)束，但目前已延長了一個(gè)季度。這在一定程度上表明，目前中國經(jīng)濟(jì)的放緩，既是短期經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)以及與之相關(guān)的宏觀調(diào)控的結(jié)果，更是經(jīng)濟(jì)長期增長趨勢變化的先兆。
　　中國經(jīng)濟(jì)可能正在告別兩位數(shù)以上的增長，而轉(zhuǎn)入年均8％左右的中速增長新階段。經(jīng)濟(jì)政策需要重新審視，從長計(jì)議。
　　短期波動(dòng)因素變化
　　首先，中國經(jīng)濟(jì)放緩的直接原因是受制于出口。
　　受歐債危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)金融處在動(dòng)蕩之中，不僅歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)疲軟，甚至進(jìn)入衰退，而且發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長開始下降。國際需求的減弱使中國出口出現(xiàn)困難，出口增速由2010年的31.3％和2011年的20.3％陡降為今年1月－5月的7.7％，其中對歐出口從2011年的14.4％下降到今年1月－4月的-2％，而歐債危機(jī)嚴(yán)重的國家如希臘、意大利等則下降20％以上。對歐美出口占中國出口總額的36％，其中歐洲為中國第一大貿(mào)易伙伴，占中國出口總額的20％左右。對它們的出口下降成為中國經(jīng)濟(jì)放緩的重要原因。
　　目前，盡管世界經(jīng)濟(jì)尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍處于公共部門再杠桿化與私人部門去杠桿化的博弈之中，但總體形勢已趨于穩(wěn)定。歐洲盡管仍在衰退之中，但歐元崩潰的風(fēng)險(xiǎn)也大大降低。從這個(gè)角度觀察，中國出口的最壞時(shí)期已過。隨著國際需求環(huán)境的穩(wěn)定，中國出口將有緩慢的回升。
　　其次，中國經(jīng)濟(jì)放緩的關(guān)鍵原因是投資減速。
　　受出口下降和經(jīng)濟(jì)放緩的影響，工業(yè)企業(yè)去庫存化明顯，包括機(jī)器設(shè)備在內(nèi)的工業(yè)投資出現(xiàn)疲態(tài)。受地方債務(wù)的制約，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速放緩。
　　與此同時(shí)，因房地產(chǎn)調(diào)控，房地產(chǎn)開發(fā)投資下滑。今年前五個(gè)月，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長20.1％，增速回落4.7個(gè)百分點(diǎn)，其中鐵路投資增速為-41.6％。
　　目前，投資持續(xù)下滑的態(tài)勢已得到某種程度的遏制。隨著5月份后“穩(wěn)增長”的預(yù)調(diào)微調(diào)措施的實(shí)施，一方面地方項(xiàng)目建設(shè)的投入增加，中央項(xiàng)目投資也改變了負(fù)增長狀態(tài)。尤其是保障房建設(shè)的持續(xù)和新項(xiàng)目的開工，使投資增速加快。另一方面，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，工業(yè)企業(yè)去庫存化（狹義）一般為九個(gè)月，始于去年四季度的工業(yè)企業(yè)去庫存化也有望在今年二季度結(jié)束。我們預(yù)計(jì)三季度投資增速將達(dá)到22.5％，比二季度回升2.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　第三，中國經(jīng)濟(jì)放緩也受到消費(fèi)的拖累。
　　盡管基于消費(fèi)的穩(wěn)定性，對短期經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)并不明顯，但今年2月以來，消費(fèi)的增速也有放緩的跡象，每月下滑1個(gè)百分點(diǎn)左右，一季度末已低至13％，尤其是居民消費(fèi)信心發(fā)生波動(dòng)，這在一定程度上影響了經(jīng)濟(jì)增長。
　　目前，隨著經(jīng)濟(jì)景氣的回升，消費(fèi)的信心和意愿有所提振，加之家電直接補(bǔ)貼的快速見效以及居民收入進(jìn)一步增長，預(yù)計(jì)三季度將比二季度提升1個(gè)百分點(diǎn)，增速達(dá)到15％左右。
　　國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段
　　種種跡象表明，除短周期因素外，中國經(jīng)濟(jì)放緩是一些具有趨勢性的增長條件變化所致。
　　從需求角度觀察：
　　首先，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)中公共部門再杠桿化與私人部門去杠桿化的博弈預(yù)示著，以去杠桿化為特征的金融危機(jī)長期化，變成慢性危機(jī)，而且時(shí)時(shí)有急性發(fā)作的可能。受此影響，全球經(jīng)濟(jì)增長將呈現(xiàn)長期低速狀態(tài)，國際需求的萎靡將使中國出口導(dǎo)向性經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)。
　　其次，當(dāng)前投資的減速是在人口老齡化的背景下發(fā)生的，預(yù)示著人口紅利的邊際效應(yīng)正在減弱。長期以來，由于人口基數(shù)龐大且相對年輕，使撫養(yǎng)成本低、儲(chǔ)蓄率高且儲(chǔ)蓄量大，支持了中國的高投資，形成了中間需求。隨著人口老齡化的加速，撫養(yǎng)比將快速上升，儲(chǔ)蓄率有下降的趨勢，這將對中國投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長形成威脅。
　　從供給角度觀察：
　　首先，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速下滑而農(nóng)民工就業(yè)壓力不大預(yù)示著中國農(nóng)村剩余勞動(dòng)力不再充沛。受此影響，低端工資上升速度加快，這雖然改善了居民收入狀況，縮小了收入差距，并為提升消費(fèi)打下了基礎(chǔ)，但勞動(dòng)力低成本競爭優(yōu)勢也受到削弱。
　　其次，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩是在資源約束的背景下發(fā)生的。2011年來，中國耕地面積僅為18.26億畝，石油進(jìn)口依存度已超過55％。同時(shí)，環(huán)境污染問題也愈來愈突出，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的可持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。
　　與過去33年相比，中國經(jīng)濟(jì)增長條件的上述變化預(yù)示國民經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入新階段。
　　這一階段的總體特征是工業(yè)化、城市化進(jìn)入中后期，經(jīng)濟(jì)將由高速增長轉(zhuǎn)為中速增長。
　　多方面的研究結(jié)果顯示，中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入或即將進(jìn)入階段性變化的轉(zhuǎn)折期，在新階段，經(jīng)濟(jì)增長區(qū)間將在7％－8％左右。
　　國際經(jīng)驗(yàn)表明，國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段后增速回落是一個(gè)客觀的自然過程。從亞洲出口導(dǎo)向性大國來看，日本經(jīng)濟(jì)增長第一次下臺(tái)階發(fā)生在1973年，韓國發(fā)生在1997年。雖然其導(dǎo)火索是石油危機(jī)和亞洲金融危機(jī)，但實(shí)質(zhì)上是進(jìn)入工業(yè)化、城市化中后期后經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
　　國際經(jīng)驗(yàn)同時(shí)也表明，當(dāng)國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)折期時(shí)，經(jīng)濟(jì)政策的應(yīng)對十分關(guān)鍵。
　　一方面，著眼于短期的刺激性宏觀經(jīng)濟(jì)政策并不足以改變趨勢性回落，如果刺激過頭，反而極易使經(jīng)濟(jì)泡沫化，引發(fā)更大的困難。因此政策的立足點(diǎn)應(yīng)是著眼于長期的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
　　另一方面，短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)調(diào)微調(diào)又十分必要，其作用是避免經(jīng)濟(jì)增長下臺(tái)階的速度過快、幅度過大，并以此來配合長期結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策的實(shí)施。
　　體制改革是政策重心
　　依照上述分析，改善收入分配、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、節(jié)能減排和鼓勵(lì)創(chuàng)新應(yīng)是未來中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展政策的核心，而體制改革是政策實(shí)施的重心。短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)以此為中心進(jìn)行配套，及時(shí)實(shí)行預(yù)調(diào)微調(diào)。
　　從當(dāng)前的情況看，中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)折期的最大風(fēng)險(xiǎn)是，以消費(fèi)為重心的內(nèi)需發(fā)動(dòng)機(jī)尚未開足馬力，而出口和投資的發(fā)動(dòng)機(jī)已開始減速，從而極易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失速。
　　如果說消費(fèi)增長有賴于居民收入增長這個(gè)慢變量的話，短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重心應(yīng)防止出口和投資發(fā)動(dòng)機(jī)過分減速，其中穩(wěn)定投資是預(yù)調(diào)微調(diào)的核心。
　　目前，鑒于經(jīng)濟(jì)已開始具有回暖態(tài)勢，短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策不宜發(fā)生方向性改變。在預(yù)調(diào)微調(diào)方面，在堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策相配合的政策組合的基礎(chǔ)上，建議：
　　1.財(cái)政政策增支和減稅并舉，更強(qiáng)調(diào)減稅的作用。
　　增支的重點(diǎn)應(yīng)以補(bǔ)充基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資本金為主，在擴(kuò)大財(cái)政投資的同時(shí)，用杠桿撬動(dòng)銀行信貸；減稅的重點(diǎn)應(yīng)在當(dāng)前加快“營改增”落實(shí)的基礎(chǔ)上，抓緊研究結(jié)構(gòu)性減稅方案，并爭取早日出臺(tái)。
　　2.貨幣政策穩(wěn)中趨松。
　　在通脹壓力減弱的情況下，可通過適時(shí)適度的降息降準(zhǔn)以及利率市場化而形成的差別利率來擴(kuò)大信貸投放，降低企業(yè)融資成本。同時(shí)，在保持利率為正的情況下，降息也有利于減低國際資本因套利而過分流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　3.房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)不變，加大對住房剛性需求的支持力度。
　　在滿足保障性住房融資需求的同時(shí)，利用降息等手段鼓勵(lì)首套房需求。必要時(shí)，可對改善性住房需求做一些針對性信貸微調(diào)，例如合并對改善性住房需求貸款認(rèn)房又認(rèn)貸的操作標(biāo)準(zhǔn)。
　　4.將擴(kuò)大進(jìn)口和“走出去”投資與穩(wěn)定出口結(jié)合起來，優(yōu)化出口產(chǎn)品與地區(qū)結(jié)構(gòu)。
　　從未來的情況看，中國經(jīng)濟(jì)要順利渡過轉(zhuǎn)折期而進(jìn)入新的穩(wěn)定增長，必須加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，從而適時(shí)推進(jìn)改革。建議：
　　1.從中長期著眼，加快開放民間投資的步伐。
　　通過提高市場競爭性，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力的提高，改善企業(yè)，尤其是壟斷性企業(yè)的經(jīng)營績效。
　　2.加快推進(jìn)價(jià)格改革進(jìn)程。
　　一方面，目前通貨膨脹仍在下行之中，為價(jià)格改革提供了窗口。另一方面，價(jià)格改革也有助于改善資源配置效率，提高企業(yè)經(jīng)營管理水平。今年6月8日人民銀行允許存貸款利率浮動(dòng)以來，金融企業(yè)有了部分定價(jià)權(quán)，金融創(chuàng)新的動(dòng)力明顯加強(qiáng)，商業(yè)銀行“千行一面”的狀況正在發(fā)生變化。
　　3.以人民幣跨境使用為契機(jī)，積極規(guī)劃現(xiàn)實(shí)可操作的人民幣全面可兌換的路線圖，發(fā)揮人民幣在全球經(jīng)濟(jì)再平衡中的作用。
　　隨著人民幣跨境使用，以香港為代表的人民幣離岸金融市場已初具規(guī)模。一方面這使資本項(xiàng)下開放可以以人民幣進(jìn)行而不必立即實(shí)現(xiàn)人民幣全面可兌換，這種將兩者在一段時(shí)間內(nèi)分開處理的方式有可能化解發(fā)展中國家資本項(xiàng)下開放必須本幣全面可兌換的傳統(tǒng)難題。
　　另一方面，人民幣離岸金融市場的發(fā)展也意味著人民幣已由跨境雙邊使用而向第三國多邊使用方向發(fā)展。把握這一趨勢，通過諸如東盟10+3的“清邁協(xié)議”和上合組織等合作機(jī)制，使人民幣國際使用多邊化，因勢利導(dǎo)，將有助于改善周邊環(huán)境，鞏固地區(qū)合作，為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造外部條件。
　　作者為中國銀行首席經(jīng)濟(jì)