目前，全球需求非常疲弱；隨著一些高消費(fèi)國家減少消費(fèi)、增加儲蓄，接下來的幾年，全球需求會進(jìn)一步走軟。中國這類高儲蓄國家將因此面臨巨大壓力。為了應(yīng)對變局，高儲蓄國家將需要迅速擴(kuò)大消費(fèi)。
　　例如，自2007年金融危機(jī)以來，美國的儲蓄率一直在緩慢增長。這個(gè)進(jìn)程幾乎可以肯定會在今年11月的美國大選后加速。當(dāng)然，美國儲蓄率的上升將會自然帶動(dòng)美國貿(mào)易逆差下降。
　　由于上世紀(jì)80年代長期的浪費(fèi)性投資，日本也是負(fù)債累累，備受煎熬。現(xiàn)在為了設(shè)法應(yīng)付沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，該國將提高消費(fèi)稅。這樣一來也會導(dǎo)致消費(fèi)下降，儲蓄上升，自動(dòng)迫使日本貿(mào)易順差上升。
　　但是在歐洲，這種消費(fèi)與儲蓄的調(diào)整可能會產(chǎn)生最為災(zāi)難性的后果。多年以來，歐洲非核心國家的儲蓄率極低，結(jié)果產(chǎn)生了巨額的貿(mào)易逆差。過去，這些國家都依靠德國的資金流入來平衡貿(mào)易逆差。現(xiàn)在非核心國家們也必須提高儲蓄率，但隨之而來的可能會是一輪貨幣危機(jī)和消費(fèi)崩潰。
　　為什么我們預(yù)見歐洲會產(chǎn)生危機(jī)呢？很多分析師認(rèn)為，如果歐洲國家的決策者們能夠制定出一系列正確的政策并且行之有效，歐洲的債務(wù)問題可能迎刃而解。例如，上個(gè)月英國《金融時(shí)報(bào)》（Financial Times）發(fā)文稱，“消除恐慌最好的辦法是安定人心。如果西班牙政府能彰顯更強(qiáng)的政治能力，而布魯塞爾的官員們不再那么優(yōu)柔寡斷，可能會產(chǎn)生奇跡?！?br/>　　然而，這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。政策不對頭也許會加劇歐洲問題，但是對于拯救歐債危機(jī)，再好的政策也回天乏術(shù)，因?yàn)闉闀r(shí)已晚。為什么債臺高筑、儲蓄率極低的歐洲非核心國家會感覺難以繼續(xù)留在歐元區(qū)？為什么他們很有可能墜入債務(wù)危機(jī)？原因有兩個(gè)：一是與國際收支平衡的邏輯有關(guān)；二是與推動(dòng)金融危機(jī)發(fā)展的內(nèi)在因素有關(guān)。
　　我們先來談第一個(gè)原因。由于2000年－2001年之后，德國主導(dǎo)實(shí)施了極度寬松的貨幣政策，此后10年間，很多歐洲國家因此失去競爭力，并出現(xiàn)龐大貿(mào)易逆差。這些國家必須先要逆轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，否則就只能繼續(xù)眼睜睜地看著自己被不斷上漲的債務(wù)壓垮。換言之，如果它們不能實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，那么償還債務(wù)就無從談起。
　　這是個(gè)國際收支平衡的基本等式：資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目必須始終保持平衡，互相抵消。根據(jù)定義，一個(gè)國家必須在經(jīng)常項(xiàng)目賬戶有盈余，才能從資本項(xiàng)目賬戶進(jìn)行凈支出。實(shí)際上，只有當(dāng)歐元區(qū)非核心國家貿(mào)易順差大幅增長，且超過外債水平（并且超過高額的資本外逃），才能真正降低外債。
　　西班牙別無選擇
　　西班牙已經(jīng)走到了歐債危機(jī)的最前沿，我們不妨考慮一下它的處境。如果德國不能向其提供更多的貸款，西班牙又不能實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，那么它就無法償還外債。這一點(diǎn)非常重要，需要牢記。西班牙要想實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，有以下三種切實(shí)可行的途徑可供選擇：
　　首先，德國和其他核心國家能大幅削減消費(fèi)稅和所得稅，以降低國內(nèi)儲蓄水平，刺激國內(nèi)消費(fèi)。如果德國能把這樣的措施推行到足夠深入的程度，就會自動(dòng)產(chǎn)生貿(mào)易逆差，相應(yīng)地就能使其他歐洲國家產(chǎn)生貿(mào)易順差。
　　第二，西班牙可以實(shí)行財(cái)政緊縮政策，并在未來若干年內(nèi)忍受由于工資水平減少和物價(jià)降低所帶來的高失業(yè)率。
　　第三，西班牙可以退出歐元區(qū)，啟用本幣并讓其貶值。這樣會帶來以歐元計(jì)價(jià)的債務(wù)相對本國GDP的比例大幅上升的問題。那樣的話，西班牙很有可能會被迫中止債務(wù)償還，進(jìn)行債務(wù)重組。而該國的國內(nèi)消費(fèi)也會崩潰。
　　理論上還有其他解決辦法，但它們實(shí)際發(fā)生的可能性微乎其微。比如，世界上其他所有國家——尤其是美國、中國和日本等——都能刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、提高消費(fèi)水平，同時(shí)又都能實(shí)現(xiàn)大幅貿(mào)易逆差，并保持其增長。與這些貿(mào)易逆差相對應(yīng)的將是歐洲國家的龐大貿(mào)易順差，歐元區(qū)GDP增速將得到提振。一旦它們的GDP增速超過其債務(wù)再融資利率，便能擺脫困境。然而，這種局面是不太可能出現(xiàn)的。因?yàn)槿蚱渌麌乙捕荚诳嗫鄴暝敕皆O(shè)法提高GDP增速，都不愿增加進(jìn)口。
　　另一種可能就是歐洲突然實(shí)現(xiàn)全面的財(cái)政同盟，從實(shí)際需要角度出發(fā)，將各國主權(quán)全面轉(zhuǎn)移到布魯塞爾（或柏林）。但這也是天方夜譚。如今高漲的民族主義情緒正蔓延整個(gè)歐洲，這個(gè)辦法過去就一直不太可能發(fā)生，時(shí)至今日更是希望渺茫。
　　那么實(shí)際上就只有上述三種辦法能助推西班牙貿(mào)易順差上升到使其具有償債能力的程度。那么到底哪種情景能真正實(shí)現(xiàn)呢？
　　第一種方法是讓德國逆轉(zhuǎn)貿(mào)易順差，產(chǎn)生大幅貿(mào)易逆差，這對全球經(jīng)濟(jì)最為有利，但卻幾乎不可能發(fā)生。沒有跡象表明柏林正在準(zhǔn)備采取實(shí)現(xiàn)貿(mào)易逆差的必要舉措。反之，它甚至表示要進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)政緊縮政策。部分原因是德國也有潛在的巨額債務(wù)問題。由于在這場危機(jī)來臨之前的十年間采取的一系列政策，德國的國內(nèi)儲蓄率大幅上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其應(yīng)有水平。德國也一直不得不把過剩資本貸給歐元區(qū)非核心國家，來平衡他們的貿(mào)易逆差。
　　由于有了這些貸款的存在，德國非常擔(dān)心一旦歐洲債務(wù)違約風(fēng)潮襲來，會殃及池魚，使自己的銀行系統(tǒng)也需要國家救助，因此它不愿意減稅和降低儲蓄率。就是因?yàn)檫@個(gè)原因，德國不會愿意采取必要措施用自己的貿(mào)易逆差換取西班牙的貿(mào)易順差。
　　第二種方法，要求西班牙大幅下調(diào)工資和物價(jià)水平，直到其工資和物價(jià)水平低于德國。這樣的政策基本會產(chǎn)生兩種后果：要么會使西班牙高企的失業(yè)率持續(xù)很多年，直到工資水平相對于通貨膨脹率和生產(chǎn)力增速發(fā)生下降；要么只有德國通貨膨脹率高企或者西班牙出現(xiàn)通貨緊縮，才可能使西班牙相對價(jià)格水平下降，所以必須采取某種方式來應(yīng)對西班牙國內(nèi)債務(wù)的實(shí)際增長。
　　這兩種后果中的任意一種都會使西班牙債務(wù)的實(shí)際成本大幅攀升。這樣一來，西班牙不得不通過向中小企業(yè)和中產(chǎn)階級大幅增稅的方式來應(yīng)對增加的債務(wù)負(fù)擔(dān)。就是說，為了采用第二種方法，西班牙必須在此后多年忍受高企的失業(yè)率，同時(shí)必須對中小企業(yè)和中產(chǎn)階級征收重稅。雖然西班牙目前正采用這種方法，但這幾乎一定會導(dǎo)致一場政治危機(jī)，因此不會持續(xù)太長時(shí)間。當(dāng)前，西班牙國民的憤怒情緒已經(jīng)極度高漲并且仍在加劇。
　　如果上述兩種方法都行不通的話，就只剩下一個(gè)選擇：西班牙必須退出歐元區(qū)。通過退出歐元區(qū)，啟用本幣并使之貶值，西班牙的工資水平會相對德國大幅下降。同時(shí)隨著消費(fèi)下降，西班牙儲蓄率將被迫上升，該國經(jīng)濟(jì)就能重拾競爭力。這樣一來，西班牙自然而然地就能將貿(mào)易逆差轉(zhuǎn)化為順差了。由于無論是德國保持大幅貿(mào)易逆差，或是讓西班牙長年保持失業(yè)率高企和經(jīng)濟(jì)緩慢增長長期運(yùn)行，都無法實(shí)現(xiàn)，國際收支平衡的約束意味著西班牙只能選擇退出歐元區(qū)。此外，還有另一個(gè)同樣重要的原因使西班牙不得不離開歐元區(qū)——?dú)v史先例表明，包括西班牙在內(nèi)的許多歐洲國家的經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)開始螺旋式下降，這導(dǎo)致危機(jī)無可避免。
　　危機(jī)惡化成定局
　　我們已經(jīng)在現(xiàn)代歷史上見識過，每當(dāng)主權(quán)債務(wù)危機(jī)到來之際，這種螺旋式下降就會出現(xiàn)。它是怎么起作用的？這其實(shí)是一個(gè)相當(dāng)機(jī)械的過程。當(dāng)某個(gè)政府的償債能力受到質(zhì)疑，并且這種質(zhì)疑達(dá)到一定程度時(shí)，該國所有重要經(jīng)濟(jì)主體的行為就開始朝著使債務(wù)問題每況愈下的方向發(fā)展。
　　當(dāng)債務(wù)問題愈演愈烈，這些主體的行為也會隨之進(jìn)一步惡化。為了理解這個(gè)過程，有必要看清楚這些主體的表現(xiàn)：他們出于完全理性的動(dòng)機(jī)，卻采取看似非理性的方式。而且事與愿違的是，主體們的反應(yīng)并不是朝著杜絕非理性行為的方向發(fā)展。
　　具體而言，由于遭到侵蝕的國家主權(quán)信用會創(chuàng)造出扭曲的激勵(lì)機(jī)制，所以當(dāng)那些主體們對扭曲的激勵(lì)機(jī)制做出反應(yīng)時(shí)，他們的行為卻在實(shí)際上導(dǎo)致了國家的經(jīng)濟(jì)狀況繼續(xù)惡化。如果不那么做，他們幾乎肯定是自蹈死地。
　　要對這些主體的自毀性和自發(fā)式的行為加以概括總結(jié)的話，我們要首先確認(rèn)他們的身份，并解釋他們通常會如何應(yīng)對主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)的上升：
　　私人和官方債權(quán)人方面。由于西班牙的信用狀況惡化，債權(quán)人在向西班牙提供貸款時(shí)將會要求更高的收益率以及更短的期限。這將產(chǎn)生雙重影響。
　　首先，更高的利率意味著債務(wù)上升速度超過GDP增速。其次，更短的期限意味著資產(chǎn)負(fù)債表的脆弱性加劇、違約概率上升。
　　1.儲戶方面。由于西班牙退出歐元區(qū)的概率上升，屆時(shí)銀行存款將被凍結(jié)并以較弱勢的貨幣重新計(jì)價(jià)，儲戶的應(yīng)對方法是提前將資金撤出銀行體系并將之匯到國外。若他們這樣做，銀行將被迫收縮貸款規(guī)模，從而抑制經(jīng)濟(jì)增長。
　　2.職工方面。失業(yè)率上升導(dǎo)致工會變得越來越激進(jìn)，而這又會使得企業(yè)面臨更大的不確定性和更高的成本，企業(yè)進(jìn)而被迫進(jìn)行減產(chǎn)和裁員。
　　3.中小型企業(yè)主們。中小型企業(yè)主心里都明白，在危機(jī)中，他們的財(cái)富會因?yàn)槎愂?、價(jià)格管制和勞動(dòng)力局限等因素變得更容易縮水。他們會通過減少投資以及將資金轉(zhuǎn)移到國外的方式來防止財(cái)富的縮水。
　　4.政界領(lǐng)袖們。由于政績考核的時(shí)間跨度縮短和政治博弈變得愈發(fā)困難，決策者日益注重解決短期性問題，甚至不惜犧牲長期增長。此外，他們還會發(fā)表排外言論以爭取愛國主義者的支持。這將導(dǎo)致企業(yè)面臨更大的不確定性，使得國際合作變得更加困難。
　　一旦某個(gè)國家陷入這種惡性債務(wù)循環(huán)，上述過程幾乎是必然的。人們必須要清醒地認(rèn)識到這一點(diǎn)。在歐洲許多國家，上述所有現(xiàn)象都已經(jīng)在發(fā)生：信用狀況不斷惡化迫使經(jīng)濟(jì)主體不斷調(diào)整自己的行為，千方百計(jì)地保護(hù)自己免受信貸活動(dòng)削弱的后果打擊。他們的調(diào)整導(dǎo)致債務(wù)上升、增長放緩，從而進(jìn)一步削弱了信用狀況。這種循環(huán)會不斷自我強(qiáng)化。
　　換句話說，不同經(jīng)濟(jì)主體的這些行為將使得GDP增速放緩、債務(wù)增加，并加劇資產(chǎn)負(fù)債表的脆弱程度。當(dāng)然，這也會進(jìn)一步弱化政府的可信度，并強(qiáng)化這些經(jīng)濟(jì)主體的行為。政治家和公共知識分子會去呼吁公民和企業(yè)放下個(gè)人利益，以國家利益為重，但這些呼吁將是徒勞的。減緩經(jīng)濟(jì)主體的這些行為是不夠的，必須徹底扭轉(zhuǎn)它。
　　但是，怎么去扭轉(zhuǎn)呢？沒有哪個(gè)國家能夠強(qiáng)大到能為所有陷入困境的歐洲國家做信用擔(dān)保，即便德國也做不到。沒有可靠的擔(dān)保，螺旋式的惡性循環(huán)將繼續(xù)下去，直到它明顯無法阻擋。
　　似乎所有的這一切都正在歐洲發(fā)生著。政府每隔幾個(gè)月公布一系列最新的經(jīng)濟(jì)和債務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)，這些數(shù)據(jù)總是比人們預(yù)期的要差。在目前情況下，這恰恰是我們應(yīng)該預(yù)料到的。例如，在西班牙，已經(jīng)有近四分之一的西班牙人處于失業(yè)狀態(tài)。企業(yè)正在減少投資。資金也在逃離西班牙，西班牙的資本外流比去年同期翻了兩番。事實(shí)上，在過去12個(gè)月，占西班牙GDP近30％的資金已出逃，只有德國和歐洲央行提供更多貸款才能抵消這些資本外流的負(fù)面影響。
　　那么，人們還可以做些什么嗎？在目前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，基本上已經(jīng)沒什么行動(dòng)可以阻止危機(jī)進(jìn)一步惡化，直到陷入困境的國家被迫退出歐元區(qū)。這一切已經(jīng)被歷史先例反復(fù)證明。未來的形勢會一月不如一月。
　　中國當(dāng)警惕
　　認(rèn)識到這一點(diǎn)對中國來說意義重大?？梢灶A(yù)見的是，未來兩三年全球貿(mào)易環(huán)境將大幅惡化，低儲蓄國家的儲蓄率將上升，要么是因?yàn)橄嚓P(guān)國家實(shí)施的政策會推升國內(nèi)儲蓄率（例如日本和美國），要么是因?yàn)槲C(jī)導(dǎo)致消費(fèi)崩潰（例如許多歐洲非核心國家）。
　　對于將國內(nèi)消費(fèi)一直保持在較低水平的國家而言，前景不容樂觀。如今，由于低儲蓄國家都在努力提高本國儲蓄率，包括中國和德國在內(nèi)的高儲蓄國家將首當(dāng)其沖，他們將不可避免地受到貿(mào)易保護(hù)主義和出口走軟的最沉重打擊。
　　若寄希望于歐洲會平安挺過這場危機(jī)，無異于無視所有歷史先例——無論是中國政府還是中國企業(yè)都不應(yīng)該抱有這個(gè)念頭?？紤]到歐債危機(jī)仍在發(fā)酵且解決無門，中國改善國內(nèi)儲蓄失衡的任務(wù)就顯得更加迫切。即便經(jīng)濟(jì)增長在短期內(nèi)大幅放緩，中國也必須這么做。別忘了世界經(jīng)濟(jì)狀況非常糟糕，歐債危機(jī)只會讓形勢雪上加霜。
　　作者為北京大學(xué)金融學(xué)教授兼卡內(nèi)基國際和平基金會高級研