4月19日，香港交易所宣布，準(zhǔn)備在今年三季度推出美元兌人民幣的期貨業(yè)務(wù)。此舉對(duì)于一直走在人民幣國(guó)際化前列的香港來說，意味著離岸市場(chǎng)的人民幣相關(guān)品種進(jìn)一步豐富。對(duì)于人民幣衍生品開發(fā)相對(duì)緩慢的內(nèi)地市場(chǎng)，香港的經(jīng)驗(yàn)也值得進(jìn)一步汲取。
　　從很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)來看，外匯交易主要是在場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC）進(jìn)行。場(chǎng)外交易相對(duì)靈活，參與者也主要是大型的金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，需要具備的一個(gè)重要條件是，一旦涉及場(chǎng)外市場(chǎng)外匯的遠(yuǎn)期交易，各交易主體之間需要進(jìn)行互相的授信，即如果希望與對(duì)方機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易，必須要在本機(jī)構(gòu)認(rèn)可的一定信用額度范圍內(nèi)。
　　這樣一套機(jī)制在多數(shù)金融中心運(yùn)轉(zhuǎn)良好，因此外匯期貨的發(fā)展空間似乎并不是很大。與場(chǎng)外市場(chǎng)上外匯遠(yuǎn)期相比，外匯期貨在本質(zhì)上并沒有太多的區(qū)別，都是市場(chǎng)參與者對(duì)沖或者“投機(jī)”外匯未來的走勢(shì)。
　　但從交易方式看，外匯遠(yuǎn)期和外匯期貨，也有著一些技術(shù)細(xì)節(jié)的不同，外匯遠(yuǎn)期的交割期限由交易雙方達(dá)成，但是期貨則有固定的交割時(shí)間；外匯遠(yuǎn)期的交易雙方承擔(dān)對(duì)方的信用風(fēng)險(xiǎn)，而參與期貨交xBjWJANC6ekhq4twFK/rqyxWiAqVdwvz7ILjIhIdjnA=易只需要承擔(dān)交易所的信用風(fēng)險(xiǎn)。
　　這也意味著，外匯期貨更加適合中小投資者，因?yàn)橹行⊥顿Y者沒有能力對(duì)每一個(gè)交易對(duì)手進(jìn)行背景調(diào)查，參與由交易所承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的外匯產(chǎn)品更加可行。
　　在港交所推出的人民幣期貨合約來看，其擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)的意圖十分明顯：每份合約10萬美元，這意味著許多普通投資者、私人銀行客戶、銀行理財(cái)產(chǎn)品等，可以通過期貨來參與人民幣的外匯交易。
　　同時(shí)，港交所推出的人民幣期貨以離岸市場(chǎng)上的人民幣（CNH）即期匯率為標(biāo)的物，也可以被稱為CNH期貨，這也意味香港人民幣市場(chǎng)在某種程度上的“自給自足”。
　　在期貨和遠(yuǎn)期之外，離岸市場(chǎng)上還有一個(gè)重要的人民幣遠(yuǎn)匯產(chǎn)品——即不可交割的人民幣遠(yuǎn)期匯率，也就是很多人熟知的NDF。NDF的標(biāo)的物是內(nèi)地的人民幣中間價(jià)，但結(jié)算卻是以美元實(shí)現(xiàn)。而在香港人民幣市場(chǎng)高速發(fā)展后，越來越多的投資者開始進(jìn)入CNH遠(yuǎn)期來進(jìn)行交易，對(duì)于具有實(shí)際貿(mào)易需求的企業(yè)來說，CNH遠(yuǎn)期的交割根據(jù)其交易方向決定，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣出美元即以美元交割，而在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣出人民幣則以人民幣交割，這樣一來，實(shí)際上與貿(mào)易商的貿(mào)易方向形成天然對(duì)沖，更有效率。
　　很多人也因此認(rèn)為，隨著CNH市場(chǎng)的高速發(fā)展，NDF市場(chǎng)越來越?jīng)]有存在的必要。從目前的市況來看，CNH和NDF市場(chǎng)都有較多的參與者，似乎并不存在NDF市場(chǎng)“被取代”的問題，這在一定程度上是因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)之間存在著一定的價(jià)差，金融機(jī)構(gòu)可以在兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行套利，但未來如果兩個(gè)市場(chǎng)之間的價(jià)差逐步消失，那么NDF市場(chǎng)存在的必要性將被打上一個(gè)問號(hào)。
　　回到港交所的CNH期貨上，與CNH遠(yuǎn)期一樣，人民幣期貨也是可以交割的，同時(shí)其標(biāo)的物是CNH即期價(jià)格，因此未來這兩個(gè)品種之間的價(jià)差應(yīng)該非常小，否則會(huì)產(chǎn)生明顯的跨市場(chǎng)套利行為。
　　那么，CNH期貨會(huì)對(duì)CNH遠(yuǎn)期市場(chǎng)產(chǎn)生威脅，甚至取代CNH遠(yuǎn)期市場(chǎng)嗎？筆者認(rèn)為不會(huì)，這是因?yàn)檫h(yuǎn)期市場(chǎng)上的交易期限相對(duì)靈活，同時(shí)買賣價(jià)差較小，這比較適合每天進(jìn)行大量外匯交易的大型金融機(jī)構(gòu)。
　　如果CNH期貨市場(chǎng)能夠吸引較多的中小型投資者，那么該市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)的相互結(jié)合則將更加緊密，兩個(gè)市場(chǎng)之間的融合度也將更高。從某種程度上來說，這樣的兩個(gè)市場(chǎng)之間的差距也將越來越小，但參與程度更廣，這也有利于人民幣國(guó)際化的進(jìn)一步發(fā)展。
　　對(duì)于上海來說，香港這塊離岸人民幣“試驗(yàn)田”既可提供先行經(jīng)驗(yàn)，也意味著未來的挑戰(zhàn)。如果人民幣相關(guān)金融衍生產(chǎn)品在香港市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，那么香港市場(chǎng)的深度和廣度將不斷提升，這可能吸引更多企業(yè)選擇在香港進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)，這對(duì)上海在2015年建設(shè)“人民幣中心”的構(gòu)想，意味著相當(dāng)程度的挑戰(zhàn)。
　　有鑒于此，加之市場(chǎng)的培育需要較長(zhǎng)時(shí)間，而人民幣在內(nèi)地的外匯交易并不十分活躍，且較明顯地受離岸市場(chǎng)影響，筆者認(rèn)為，香港人民幣業(yè)務(wù)單兵突進(jìn)的同時(shí)，上海應(yīng)考慮適度推進(jìn)相關(guān)人民幣衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，并進(jìn)一步降低金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的交易成本。
　　作者為澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師