【摘　要】 CFO是現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中不可缺少的組成部分，是高管團(tuán)隊(duì)中重要的一分子，是掌握著企業(yè)的財(cái)務(wù)信息和現(xiàn)金資源的靈魂人物，因此以CFO特征為標(biāo)志的素質(zhì)能力對企業(yè)績效有不可忽視的影響。文章以滬深兩市制造業(yè)上市公司為樣本，對CFO特征與企業(yè)績效相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)CFO年齡、任期等特征確實(shí)對企業(yè)績效有一定影響。在此基礎(chǔ)上闡述了CFO角色定位與發(fā)展趨勢。
　　【關(guān)鍵詞】 CFO；　特征；　企業(yè)績效
　　“兵馬未動，糧草先行。”企業(yè)在競爭市場上，財(cái)務(wù)資金就相當(dāng)于糧草，CFO戰(zhàn)略地位與意義在企業(yè)中不斷提升。目前國外更多學(xué)者將目光聚集于CFO及高管團(tuán)隊(duì)的研究，對CFO方面研究集中在CFO任職資格、CFO戰(zhàn)略角色轉(zhuǎn)變與CFO未來發(fā)展趨勢等，且實(shí)證研究較少，對CFO能力與企業(yè)績效相關(guān)性研究更是出現(xiàn)空白，有待深入探究。
　　一、理論分析及研究假設(shè)
　　高人力資本代表著高能力，對企業(yè)績效起提升作用。CFO年齡、受教育水平、職稱、認(rèn)證情況和任職時間等特征代表著CFO接受的企業(yè)內(nèi)外部人力資本投入。年齡的增長代表實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的增加，尤其是作為扛起公司財(cái)務(wù)重?fù)?dān)的CFO，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)被視為極其重要的任職條件。因此提出假設(shè)。
　　假設(shè)H1：企業(yè)CFO年齡與經(jīng)營績效正相關(guān)。
　　受教育水平、認(rèn)證情況和職稱代表教育及培訓(xùn)形成的CFO人力資本，高受教育水平、高資質(zhì)認(rèn)證和高職稱意味著CFO具有雄厚的專業(yè)勝PrtvoLryaPOK/fekSvZGBmEol3XOPgK5uFkzA3Vi3ZY=任能力，有利于公司財(cái)務(wù)良好運(yùn)行，提高企業(yè)績效。Tihanyi等發(fā)現(xiàn)，高層管理團(tuán)隊(duì)受教育水平的均值越大，團(tuán)隊(duì)獲得的有效信息就越多，因而越有可能制定有利于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略。Wiersema和Bante對美國制造業(yè)、銀行業(yè)的高層管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，高學(xué)歷的高層管理團(tuán)隊(duì)在執(zhí)行變革中更為成功。因此分別提出假設(shè)。
　　假設(shè)H2：企業(yè)CFO受教育水平與企業(yè)績效正相關(guān)。
　　假設(shè)H3：CFO職稱和認(rèn)證情況與企業(yè)績效相關(guān)。
　　任職時間代表CFO在公司內(nèi)人力資本的積累，也可表明CFO對公司狀況熟悉程度，頻繁更換CFO不利于企業(yè)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，內(nèi)部沖突會增加，需要新建立同事溝通關(guān)系，無疑造成資源浪費(fèi)。CFO任職時間越長，就能與企業(yè)中各種資源更好的磨合，提升運(yùn)作企業(yè)資源的能力，對組織的了解越深刻，能夠更好地發(fā)現(xiàn)問題，從而運(yùn)用自己的專業(yè)知識和長期積累的經(jīng)驗(yàn)解決問題。因此提出假設(shè)。
　　假設(shè)H4：CFO任職時間和企業(yè)績效正相關(guān)。
　　薪酬激勵機(jī)制是解決代理問題的重要機(jī)制，薪酬與企業(yè)績效掛鉤，鼓勵經(jīng)營者為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值。對員工進(jìn)行股票激勵是一種有效的激勵方式， CFO擔(dān)任董事，進(jìn)入決策層，使其置身于企業(yè)發(fā)展決策制定的地位，CFO將更好地了解與把握企業(yè)發(fā)展方向，使CFO目標(biāo)與股東目標(biāo)趨于一致，因此分別提出假設(shè)。
　　假設(shè)H5：CFO薪酬與企業(yè)績效正相關(guān)。
　　假設(shè)H6：CFO持股和擔(dān)任董事有利于企業(yè)績效提升。
　　雖然如今有越來越多的女性成長為企業(yè)CFO，但絕大多數(shù)仍為男性，似乎是企業(yè)的一種偏好，于是筆者猜想，是不是因?yàn)槟行訡FO可以帶來更好的企業(yè)績效呢？是不是所有規(guī)模的企業(yè)都更加偏好男性CFO呢？因此提出假設(shè)。
　　假設(shè)H7：男性CFO可以創(chuàng)造更好的企業(yè)績效。
　　二、實(shí)證分析
　?。ㄒ唬颖具x取和數(shù)據(jù)來源
　　本文樣本來自滬、深兩市上市的制造業(yè)企業(yè)，觀察期為2007—2009年度。剔除了在2006年12月31日以后上市的企業(yè)；剔除處于T類的上市公司；剔除數(shù)據(jù)庫中CFO資料不詳?shù)钠髽I(yè)；剔除在觀察期出現(xiàn)CFO更換的企業(yè)；保留只發(fā)行A股的企業(yè)；保留考察期間樣本公司所披露的財(cái)務(wù)報(bào)告經(jīng)CPA審計(jì)，并出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的企業(yè)。篩選后的研究樣本共937個，其中2007年樣本307個，2008年和2009年均有315個。
　?。ǘ┳兞恐笜?biāo)的選擇與測量
　　變量指標(biāo)測量如表1所示。
　　（三）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析
　　此處省略大量表格，僅就SPSS18.0描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行分析。
　　上市公司對CFO職位稱呼不一致，稱財(cái)務(wù)總監(jiān)的有587人次（62.6%），稱財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的有167人次（17.8%），稱總會計(jì)師的有160人次（17.1%），稱財(cái)務(wù)部部長的有8人次，稱財(cái)務(wù)部經(jīng)理有6人次，稱財(cái)務(wù)處長、財(cái)務(wù)主管和副總會計(jì)師的分別有3人次，這是CFO制度不完善的表現(xiàn)，實(shí)施缺乏統(tǒng)一性。樣本中共有696人次為男性CFO，占樣本總數(shù)的74.3%；女性CFO共241人次，占樣本總數(shù)的25.7%，可見，我國上市公司中擔(dān)任財(cái)務(wù)高管的以男性居多。從CFO學(xué)歷來看，獲得大專、大學(xué)本科和碩士學(xué)歷的人居多，分別占樣本總數(shù)的27.1%、43.0%和27.1%。有超過70%的上市公司CFO具有大學(xué)本科以上學(xué)歷，受教育程度較高，反映出我國上市公司對財(cái)務(wù)總監(jiān)學(xué)歷的要求普遍較高。在全部樣本數(shù)據(jù)中，CFO進(jìn)入決策層董事會擔(dān)任董事的有245人次，占總樣本的26.1%， CFO在公司地位具有重要性。樣本上市公司中絕大部分CFO具有會計(jì)師（經(jīng)濟(jì)師）或者高級會計(jì)師（高級經(jīng)濟(jì)師）職稱，其中，有一半CFO具有高級會計(jì)師（高級經(jīng)濟(jì)師）職稱，這也是CFO工作專業(yè)性質(zhì)的要求。CFO持有本公司股票的有200人次，占總樣本數(shù)的21.3%，可見大多數(shù)上市公司對CFO的股權(quán)激勵不很重視。碩士、博士等高學(xué)歷CFO，具有注冊會計(jì)師、注冊稅務(wù)師或者注冊資產(chǎn)評估師證書的CFO，兼任公司董事的CFO和持股的CFO平均薪酬普遍偏高。另外，CFO為女性的上市公司企業(yè)績效指標(biāo)ROA和托賓Q的平均值均高于男性CFO上市公司，女性CFO平均薪酬也略高于男性CFO。女性CFO平均年齡略大。可見女性CFO工作成效平均程度上優(yōu)于男性CFO，企業(yè)在考慮CFO人選時不應(yīng)有重男輕女思想。
　　（四）模型的構(gòu)建及回歸分析
　　針對上文假設(shè)，建立以下模型：
　　ROA/Q=α+β1 sex+β2 age+β3 edu+β4 zc+β5 time+β6 rz
　　+β7 cg+β8 ds+β9 wage+γ1 size+γ2 jg+γ3 tz+ε
　　1.相關(guān)性分析
　　為了檢驗(yàn)后面所做的CFO特征與公司績效之間的回歸能否進(jìn)行，本文用SPSS18.0對樣本的所有變量之間進(jìn)行spearman相關(guān)分析，大多數(shù)相關(guān)系數(shù)絕對值都在0.3以下。此外，還進(jìn)行了方差膨脹檢驗(yàn)，模型VIF值均遠(yuǎn)小于10，因此不存在多重共線問題。表略。
　　2.回歸分析
　　本文用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS18.0對所搜集的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了多元回歸分析，具體結(jié)果見表2。
　　由表3可知，對于年齡較大的CFO，視財(cái)務(wù)和工作保障更為重要，傾向于保守，從而使得企業(yè)喪失較多的市場機(jī)會，同時為了回避風(fēng)險(xiǎn)，年長的CFO的財(cái)務(wù)投資的視角較小，致使企業(yè)喪失一些投資機(jī)會。在外部環(huán)境變化較大競爭更為激烈的市場條件下，年輕的CFO具有搶占資源和布局優(yōu)勢，能夠抓住戰(zhàn)略機(jī)會，年齡大的CFO由于精力和體力不足，掌握新思想、觀念和行為方式會更加困難，了解國外市場的意愿和能力以及信息整合的能力也在下降，所以年齡越大，企業(yè)績效可能越差。
　　CFO受教育水平與企業(yè)績效無顯著相關(guān)性。這可能因?yàn)閯偃蜟FO需要深厚的專業(yè)基礎(chǔ)，更需要將理論應(yīng)用于實(shí)踐的能力，需要一定的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，學(xué)歷僅代表的是CFO理論知識，并不表示高學(xué)歷CFO可以更好地勝任其工作。
　　CFO性別與企業(yè)績效無顯著相關(guān)性。這可能因?yàn)殡S時代進(jìn)步，男女受教育機(jī)會均等，很多女性顯示出更優(yōu)秀的工作能力，因此CFO性別不是造成企業(yè)績效好壞的絕對性原因。
　　職稱與企業(yè)績效ROA有顯著正相關(guān)關(guān)系，支持本文假設(shè)，而以托賓Q為因變量時，回歸結(jié)果與假設(shè)相反。這可能因?yàn)槁毞Q是對CFO專業(yè)能力的肯定，代表一定的工作經(jīng)驗(yàn)，代表了CFO從業(yè)經(jīng)驗(yàn)及勝任工作能力的大小，從而職稱在反映企業(yè)短期效益ROA指標(biāo)上得到驗(yàn)證，而對較長期的績效考核指標(biāo)托賓Q卻不顯著，甚至具有微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
　　在以ROA為因變量時，認(rèn)證情況與企業(yè)績效無顯著相關(guān)性；而以托賓Q為因變量時，回歸結(jié)果與假設(shè)相反。這可能源于得到注冊會計(jì)師、注冊稅務(wù)師或者注冊資產(chǎn)評估師等認(rèn)證意味著CFO知識框架的完善，并不代表其實(shí)際運(yùn)用能力優(yōu)于其他CFO，企業(yè)會計(jì)業(yè)績和市場中認(rèn)定的企業(yè)價(jià)值不會因CFO得到認(rèn)證而提升。
　　任期支持了ROA上的假設(shè)，但與托賓Q上的假設(shè)相反。這可能源于CFO任期越長，對企業(yè)了解的程度越深，與企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)合作越為密切，有助于企業(yè)會計(jì)業(yè)績的提升。但從長期看，CFO自己一貫的作風(fēng)與選擇的單一性可能影響企業(yè)發(fā)展，因此反映企業(yè)長期績效的考核指標(biāo)托賓Q與任期有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
　　薪酬支持了ROA上的假設(shè)，但托賓Q上的假設(shè)未獲證實(shí)。這在一定程度上證實(shí)了薪酬激勵作用有利于提高企業(yè)會計(jì)業(yè)績，而托賓Q反映的是企業(yè)長期績效，CFO任期平均在4年左右，因而反映不夠明顯。
　　CFO持股與否和是否擔(dān)任董事與企業(yè)績效指標(biāo)ROA與托賓Q均無顯著相關(guān)關(guān)系。這可能源于我國上市公司CFO股份激勵不夠完善，進(jìn)入企業(yè)決策層的CFO并沒有突出地發(fā)揮作用，雖有助于公司做出正確決定，但企業(yè)決策團(tuán)隊(duì)整體實(shí)力不能僅由CFO代表，使回歸結(jié)果沒有支持本文假設(shè)。
　　三、結(jié)論
　　1.本文根據(jù)Hambrick和Mason的高層梯隊(duì)理論對CFO特征進(jìn)行界定，用CFO人口統(tǒng)計(jì)變量代替心理變量，克服心理變量不利于進(jìn)行實(shí)證研究的弊端。
　　2.本文主要實(shí)證研究結(jié)果為：CFO性別因素不影響其所在企業(yè)績效；CFO年齡較輕者所在企業(yè)績效較好；我國制造業(yè)上市公司CFO受教育水平普遍較高，但并不代表其所在企業(yè)績效高于其他企業(yè)；我國CFO股權(quán)激勵水平較低，薪酬差距大；具有高級會計(jì)師、高級經(jīng)濟(jì)師或者獲得注冊會計(jì)師、注冊經(jīng)濟(jì)師及注冊資產(chǎn)評估師認(rèn)證的CFO薪酬普遍較高，但并不代表其所在企業(yè)績效高于其他企業(yè)；任期越長，企業(yè)會計(jì)業(yè)績越好，但對企業(yè)長期績效指標(biāo)托賓Q卻起微弱負(fù)作用；回歸結(jié)果顯示CFO持股與否及是否擔(dān)任董事均與企業(yè)績效無顯著相關(guān)性。
　　3.在CFO角色定位方面，雖然本文實(shí)證研究并未證明CFO擔(dān)任董事、持股與企業(yè)績效具有顯著相關(guān)性，但CFO進(jìn)入董事會既滿足董事會知識結(jié)構(gòu)需要，又實(shí)現(xiàn)人力資源的充分利用，持股也是CFO加入董事會的現(xiàn)實(shí)選擇，均有利于實(shí)現(xiàn)CFO財(cái)務(wù)監(jiān)督與戰(zhàn)略支持職能的融合。●
　　【參考文獻(xiàn)】
　?。?］ Tihanyi L， Ellstrand A E， Daily C M， Dalton D R. Composition of the Top Management Team and Firm International Diversification［J］. Journal of Management Journal，2000（35）：503-538.
　?。?］ Wiersema，Bantel. Top Management Team Demography and Corporate Strategic Change［J］. Academy of Management Journal，1992（35）：91-121.
　　［3］ Hambrick D C， Mason P A. Upper echelons: The organization as a reflection of its managers［J］. Academy of Management Review，1984，9（2）：193-206.
　?。?］ 何福田.CFO、公司治理與公司業(yè)績［D］.山東科技大學(xué)，2008.
　?。?］ 黃國良，潘華，田剛.戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理時代CFO的職責(zé)和素質(zhì)［J］.煤炭經(jīng)濟(jì)研究，2004（6）：48-4