醞釀兩年之后，9月17日，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局共同發(fā)布了《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》（下稱《規(guī)劃》），其中許多趨勢性指引，令各方關注。
　　《規(guī)劃》分九章，從完善金融調控、優(yōu)化組織體系、建設金融市場、深化金融改革、擴大對外開放、維護金融穩(wěn)定、加強基礎設施建設等七個方面，明確了“十二五”時期金融業(yè)發(fā)展和改革的重點任務。這是“十二五”期間關于金融領域發(fā)展的總體性描述。除金融領域外，總計將有70多個專項規(guī)劃出臺，描繪不同領域“十二五”發(fā)展的目標。
　　《規(guī)劃》重點涉及利率市場化、匯率市場化、人民幣國際化、資本項目開放等改革內容；亦包含間接融資及直接融資等金融結構調整；在宏觀審慎和微觀金融監(jiān)管方面，還論及構建宏觀審慎管理政策框架等問題。
　　一位參與規(guī)劃起草的央行權威人士對《財經》記者表示，《規(guī)劃》在理念上更加突出市場化的方向，強調加強金融對實體經濟的支持力度。比如，《規(guī)劃》提出了金融結構的調整，一方面是要調整直接融資和間接融資的比例，提升直接融資占比；另一方面是要調整金融機構組織體系，即打造多層次的金融結構，增加微小型金融及農村金融機構。此外，調控方式也要向市場化手段傾斜。
　　長期以來，由于市場化程度不高，金融領域管制過多，利率限制、信貸配額、金融資產單調等現(xiàn)象一直存在。9月16日，央行副行長潘功勝曾在公開場合表示，中國金融改革的基本原則，就是必須堅持市場化和商業(yè)化改革道路。
　　并非“時間表”
　　《財經》記者從有關部門獲悉，此次《規(guī)劃》起草早在兩年前即已開始。
　　2010年11月，央行會同相關部委啟動《規(guī)劃》編制工作，期間開展了一系列前期調研，組織了多次專家研討會。2011年5月形成初稿，8月通過專家論證，在征求相關部門意見的基礎上，結合第四次全國金融工作會議又進行了多次修改。該《規(guī)劃》最終于2012 年8月獲國務院批準。
　　與“十一五”金融業(yè)《規(guī)劃》在五年計劃的第三年初發(fā)布相比，“十二五”金融業(yè)《規(guī)劃》發(fā)布時間提早半年。一般情況下，各部門的規(guī)劃綱要在國家五年規(guī)劃期的第二年甚至第三年才發(fā)布。
　　一位央行調查統(tǒng)計司人士透露，決策部門選擇此時推出，一是要落實國家“十二五”總體規(guī)劃，二是配合宏觀“穩(wěn)增長”政策。《規(guī)劃》從提出到落實還有相當長的路要走，不能將其看成金融改革必須遵循的“時間表”。
　　上述參與起草《規(guī)劃》的央行人士透露，目前的《規(guī)劃》對各部門要做的和已經做的東西進行了方向性的總結，描繪出未來中國金融五年發(fā)展的大致輪廓，但《規(guī)劃》中未寫的事也未必就不做。
　　在業(yè)界人士看來，《規(guī)劃》定性表述多，未來存在靈活操作空間。亦有外管局官員指出，考慮到最近外部環(huán)境的多變，且在換屆之年，不可能做得太細。
　　一位熟悉政策制定的人士表示，《規(guī)劃》的出臺重在提供戰(zhàn)略布局的指引，但由于是事前做出，實施的結果難免受到國際國內政治經濟等多方面影響而存在偏差。但他表示，從歷史上看，除了“極左”的大躍進時期，中國各項經濟計劃指標和實際執(zhí)行效果差距并不是太大。
　　金融領域的發(fā)展規(guī)劃早已有之，央行一直承擔著制定金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃的任務。早在1991年，央行就曾發(fā)布《金融體制改革“八五”及十年設想》。
　　而后，金融業(yè)“九五”“十五”“十一
　　五”規(guī)劃相繼出臺，中國金融改革亦經歷了巨大發(fā)展，商業(yè)銀行改革、匯率改革等均已深入展開。但近年來，同中國整體的改革形勢一樣，金融改革也進入了“深水區(qū)”。
　　在“十一五”規(guī)劃中，諸如“完善金融宏觀調控體系”“推進金融改革開放”“完善多層次金融市場體系”“加強金融基礎設施建設”等方面已被提及，五年之后，這些內容依然是改革重點。而像“存款保險制度”這樣的市場基礎性制度，在業(yè)界呼吁十年之后仍未出臺。
　　這期間，金融機構經營的背景和監(jiān)管環(huán)境均已發(fā)生變化。金融危機的發(fā)生使得宏觀審慎監(jiān)管理念更被重視，金融混業(yè)特征逐漸顯現(xiàn)。與此同時，中國整體經濟增速的下行，又給金融機構的經營環(huán)境帶來了更大的不確定性。
　　了解《規(guī)劃》出臺背景的上述央行人士表示，本次五年《規(guī)劃》點明了大金融的發(fā)展方向，更重視宏觀審慎的風險監(jiān)管框架的搭建?！笆晃濉逼陂g強調監(jiān)管協(xié)調，現(xiàn)在則強調微觀監(jiān)管與宏觀調控結合，不再是簡單的監(jiān)管理念。
　　兩個量化目標
　　與此前的五年規(guī)劃相比，“十二五”金融業(yè)《規(guī)劃》首次對金融總量和金融結構調整提出了數量目標要求。
　　《規(guī)劃》提出，“十二五”時期，金融服務業(yè)增加值占國內生產總值比重保持在5％左右，社會融資規(guī)模保持適度增長。與此同時，《規(guī)劃》要求到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資（股票和債券融資）占社會融資規(guī)模比重提高至15％以上。
　　據《財經》記者了解，在《規(guī)劃》制定時，曾有人建議不要制定具體的量化指標，但又有人認為，作為一個行業(yè)的五年規(guī)劃，沒有量化指標就不能稱其為規(guī)劃。權衡后，決策部門最終給出了兩個偏保守的量化目標。
　　事實上，5％的目標制定充分考慮了現(xiàn)狀。上述央行權威人士透露，這兩個數字歷經反復討論，不想過于冒進，給未來的操作留有余地。同時，在計算指標時，也要注意統(tǒng)計口徑。在統(tǒng)計直接融資占比時，如果將國債算作直接融資，現(xiàn)在的數字就可以達到30％。
　　央行的數據顯示，中國金融服務業(yè)增加值占國內生產總值比重在上世紀90年代和本世紀前10年分別平均為4.46％、4.42％，呈現(xiàn)出穩(wěn)中略微下降的趨勢，金融服務業(yè)增加值的規(guī)?；l(fā)展并不充分。而直接融資占比在“十五”時期的2002年－2005年平均為5.03％，“十一五”時期年平均為11.08％。
　　中行戰(zhàn)略發(fā)展部副總經理宗良稱，5％是金融發(fā)展深度和廣度的標志，實現(xiàn)起來比較現(xiàn)實。
　　根據一些地方的統(tǒng)計，5％的目標早已達到，今年初廣東省公布的數據顯示，2011年該省金融業(yè)增加值占GDP的比重達到6.3％，對廣東GDP貢獻率達8.5％。而在部分金融業(yè)比較發(fā)達的城市和地區(qū)，這一比例甚至已超10％。
　　上述熟悉政策制定的人士對《財經》記者表示，目標要根據歷史數據和現(xiàn)實發(fā)展需要確定?！耙褮v史上數據查清楚，看未來的需求和前五年相比是怎樣一個情況，如果這個時期要發(fā)展的快一點，整體目標就需要快一些?！?br/>　　提高直接融資占比
　　相對于金融業(yè)總體規(guī)模的提升，業(yè)界更看重的是融資結構的優(yōu)化。
　　光大銀行副行長劉認為，中國金融改革的關鍵，既非利率市場化也非匯率自由化，而是社會融資結構的合理化。利率與匯率都只是價格，單純地放松管制，讓市場突然自由定價，最直接的后果就是價格戰(zhàn)導致金融風險高度疊加。廣義的市場是一切資金集散的場所，決定其效率和功能的往往是結構要素。
　　在提升直接融資比例上，債券市場被寄予厚望。《規(guī)劃》提出要“積極發(fā)展債券市場”，并提出完善債券發(fā)行管理體制、加強部門協(xié)調配合等一系列措施。
　　一位交易商協(xié)會人士透露，協(xié)會每周都會統(tǒng)計直接融資占社會融資的比重，在發(fā)展企業(yè)債券方面，證監(jiān)會、發(fā)改委動作都很大，而交易商協(xié)會動作會更大。目前，銀行間市場在基礎產品上已經齊備，增量的重點將在衍生品市場。
　　交易商協(xié)會數據顯示，截至2012年7月末，我國非金融企業(yè)債務融資工具余額達到3.59萬億元，占企業(yè)直接債務融資規(guī)模的60％，公司信用類債券余額達6.2萬億元，占債券市場整體余額的25.8％。市場規(guī)模已排名世界第三位，亞洲第二位，但直接融資占整個社會融資規(guī)模比例仍然較低。
　　目前，銀行信貸等間接融資，仍占據中國社會融資規(guī)模的絕大部分。以2011年為例，全年社會融資規(guī)模12.83萬億元，其中企業(yè)債券凈融資1.37萬億元，占比僅為10％多一點，非金融企業(yè)境內股票融資4377億元，占比3.4％，兩項直接融資相加占同期社會融資規(guī)模的比重為14.09％。從目前發(fā)展趨勢看，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模距15％的目標僅一步之遙。
　　上述交易商協(xié)會人士表示，政策應從放松銀行間市場準入空間上著手，目前銀行間市場仍然以國有銀行為主，今后應逐漸允許更多外資行和其他機構投資者介入，這樣既可以擴大規(guī)模，也可以促進債券回購，以使二級市場作用得到充分發(fā)揮。
　　債券市場快速發(fā)展的同時，股市的長期低迷使其融資功能下降。對于股票市場的發(fā)展，《規(guī)劃》論及多層次資本市場建設，也在股票發(fā)行制度、退市制度和鼓勵上市公司分紅方面作出規(guī)定。
　　申銀萬國董事長汪建熙對《財經》記者稱，提高直接融資占比應包括股市和債市兩個方面，企業(yè)未來將從融資成本出發(fā)來考慮，決定融債還是融股。
　　上述熟悉政策制定的人士說，在調整融資結構的背景下，銀行業(yè)資產總額的增長目標要有所回調，則勢必要使保險業(yè)、證券業(yè)資金增幅加速。
　　著墨宏觀審慎
　　宏觀審慎監(jiān)管，是“十二五”金融業(yè)《規(guī)劃》相較以前的亮點。
　　《規(guī)劃》提出，構建和完善逆周期的宏觀審慎政策框架，防范系統(tǒng)性金融風險，保持經濟金融平穩(wěn)較快發(fā)展。
　　2008年金融危機之后，巴塞爾委員會提出了第三版巴塞爾協(xié)議（“巴塞爾III”）。巴塞爾III最重要的內容是引入宏觀審慎的概念，以解決金融機構的順周期性和關聯(lián)傳染性。
　　危機后國際金融組織和有關國家對一些公認的政策工具加以歸納完善，初步形成了宏觀審慎政策框架。主要涉及對銀行資本、流動性、杠桿率、撥備等審慎性要求，對系統(tǒng)重要性金融機構流動性和資本的額外要求，會計標準、信用評級、衍生產品交易和清算體系等方面的改革以及“影子銀行”監(jiān)管等內容。
　　然而，宏觀審慎措施落實到中國，卻面臨著監(jiān)管重疊與監(jiān)管交叉等現(xiàn)實問題。目前，銀行資本等審慎性要求由銀監(jiān)會主管；而信用評級、衍生品交易和清算體系則由央行主管；會計標準的制定在上述兩個機構外，還會涉及財政部；而“影子銀行”尚未有明確的定義和監(jiān)管部門。對此，《規(guī)劃》要求建立和完善宏觀審慎政策與微觀審慎監(jiān)管協(xié)調配合、相互補充的體制機制。
　　事實上，當下國內已有的宏觀審慎政策工具主要體現(xiàn)為銀監(jiān)會的銀行資本新政和央行的動態(tài)差別存款準備金。
　　銀監(jiān)會要求銀行在經濟高速增長時計提逆周期超額資本，同時，為防止關聯(lián)傳染性，需要對系統(tǒng)重要性銀行進行識別和分類監(jiān)管。銀行業(yè)監(jiān)管部門側重微觀，宏觀經濟分析并非其所長，而在宏觀審慎方面，周期的判斷能力非常重要。此外，在系統(tǒng)重要性銀行劃分上，銀監(jiān)會也不掌握支付等數據信息。
　　國務院參事夏斌曾對《財經》記者表示，銀監(jiān)會的逆周期監(jiān)管和央行的動態(tài)差別存款準備金制度存在疊加效應，這往往使金融機構無所適從，貨幣部門和監(jiān)管部門應加強溝通協(xié)調。
　　這種協(xié)調體現(xiàn)在多個方面。2011年，曾出現(xiàn)央行希望銀行放貸支持實體經濟，而銀行受制于貸存比指標而沒有可貸資金的情形。
　　《規(guī)劃》要求，把貨幣信貸和流動性管理等總量調節(jié)與強化宏觀審慎管理相結合，引導并激勵金融機構穩(wěn)健經營，主動調整信貸投放，提升金融機構的風險防范能力。
　　有業(yè)內人士認為，當前金融監(jiān)管部門的協(xié)調問題，已成為阻礙金融市場發(fā)展的重要因素之一。政策制定往往從部門利益出發(fā)，造成政策考量的局部性以及市場的割裂。
　　以債券市場為例，目前各個債券產品的監(jiān)管五龍治水，且銀行間市場和交易所債市割裂并行，導致兩個市場的投資主體各自趨同，流動性不足，嚴重影響債券市場的長遠發(fā)展。雖然央行、證監(jiān)會、發(fā)改委已成立部際協(xié)調機制，但效果有限。
　　市場化改革攻堅
　　經歷30年改革開放后，中國金融業(yè)將在“十二五”期間迎來改革攻堅。
　　在諸多市場化改革項目中，資本項目開放最為引人注目，中國銀行首席經濟學家曹遠征認為，如果能在“十二五”實現(xiàn)人民幣可兌換的話，將意味著中國市場經濟基本框架完成。
　　《規(guī)劃》提出要“逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”，人民幣資本項目可兌換將依照“突出重點、整體推進、順應市場、減少扭曲、積極探索、留有余地”的原則進行。其中涉及放寬跨境資本流動限制、促進直接投資便利化、開放國內資本市場和擴大對外證券投資、便利跨境融資、擴大個人用匯自主權等多個方面。
　　上述不愿具名的央行權威人士稱，不應將“逐步實現(xiàn)人民幣資本賬戶可兌換”解讀為資本賬戶將在“十二五”末期完全開放。他認為，有管理的開放也是開放?！氨热缱C券子項目中，我們推出了QFII項目，這就算開放了。對于資本項目的開放，在經歷了國際金融危機后，國際貨幣基金組織（IMF）已經意識到，各國保留一些管制是必要的?！?br/>　　事實上，在IMF所列的資本項目40個子項里，中國已開放大半，下一步推進的將是各個子項的進一步放開。
　　德意志銀行大中華區(qū)首席經濟學家馬駿表示，資本項目開放應逐步嘗試，不應在尚無法定量測算的情況下，夸大開放所帶來的風險。
　　在定調資本項目改革的同時，《規(guī)劃》也為利率、匯率改革指明了方向。多位業(yè)界人士指出，資本項目開放、匯率改革和利率改革之間存在一定的邏輯關系，改革需要考慮各個方面的平衡，不可能單點推進。
　　央行行長周小川此前在接受《財經》專訪時曾表示，中國的改革是系統(tǒng)性體制轉軌，改革對整體配套關系的要求比較高，因此在推進利率、匯率改革時，需要進行通盤考慮。
　　前述參與《規(guī)劃》起草的央行人士表示，接下來， 人民幣國際化將從前五年的試水階段進入到下五年的快速發(fā)展階段，利率市場化將進一步推進，調控方式上則會更加強調市場化方式，直接調控將減少，更多依靠市場。
　　《規(guī)劃》提出，在推動人民幣跨境使用上，要堅持“實需為主、先易后難、強化監(jiān)測、風險可控