近一個(gè)月內(nèi)，兩件事使中國(guó)在海外上市公司遇到的問題成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　9月4日，創(chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)李開復(fù)聯(lián)合61名企業(yè)家，向美國(guó)做空機(jī)構(gòu)香櫞（Citron Research）發(fā)布聯(lián)名公開譴責(zé)信。
　　8月13日，分眾傳媒（Nasdaq：FMCN）宣布，該公司董事局主席兼CEO江南春與方源資本、凱雷、中信資本、鼎暉投資和光大控股等投資者，形成一個(gè)聯(lián)合體，提出以每股存托憑證27美元價(jià)格私有化的要約。
　　第一件事表明，在美上市的中國(guó)企業(yè)家或正準(zhǔn)備赴美上市的企業(yè)家、投資家，對(duì)美國(guó)做空機(jī)構(gòu)已近忍無可忍。李開復(fù)認(rèn)為，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)的做法，嚴(yán)重影響了很多守法的中國(guó)公司。
　　近兩年，以渾水（Muddy Waters）、香櫞為代表的美國(guó)做空機(jī)構(gòu)，不斷發(fā)布負(fù)面調(diào)查報(bào)告，通過打壓在美中概股股價(jià)而從中漁利。一些中概股的確暴露出很多負(fù)面問題，這些做空機(jī)構(gòu)的威信逐步確立，同時(shí)也嚴(yán)重影響了中概股在海外投資者心目中的形象，二級(jí)市場(chǎng)估值目前普遍較低。
　　根據(jù)雪球財(cái)經(jīng)旗下i美股網(wǎng)站編纂的“i美股中概30指數(shù)”（ICS30）顯示，截至9月5日，該指數(shù)為628.1點(diǎn)，處于過去一年中的低點(diǎn)，較999.61點(diǎn)的年度峰值下跌了371.51點(diǎn)，跌幅為37.2％。
　　受到同樣影響的分眾傳媒，顯然在用私有化擺脫這種被低估的局面，一方面可通過私有化，低價(jià)吸納不被認(rèn)可的股票；另一方面，也擺脫了在美上市每年數(shù)百萬美元的費(fèi)用。
　　如果這一交易完成，分眾傳媒將會(huì)是今年第12家發(fā)起私有化計(jì)劃的在美上市中概股公司。這些私有化公司有的選擇長(zhǎng)期不上市，而不少公司也有私募股權(quán)基金（下稱PE）的參與，未來要么賣出公司要么重新上市。它們的出路在何方仍不確定，而中國(guó)資本市場(chǎng)的嚴(yán)苛要求以及法律法規(guī)環(huán)境，意味著其對(duì)這些公司而言也不是輕松的選擇。
　　分眾私有化
　　8月23日，分眾傳媒公布的今年二季度財(cái)報(bào)顯示，總凈營(yíng)收2.33億美元，較去年同期的1.79億美元增長(zhǎng)30.2％；二季度凈利潤(rùn)為5890萬美元，較去年同期的4280萬美元增長(zhǎng)38％。同時(shí)，分眾傳媒還重申了20％至25％的全年?duì)I收增長(zhǎng)預(yù)期。
　　據(jù)此前的數(shù)據(jù)，分眾傳媒上一季度總凈營(yíng)收為1.996億美元，凈利潤(rùn)為3790萬美元。
　　實(shí)際上，分眾傳媒在諸多對(duì)其了解的研究者、投資者眼中仍然是一個(gè)好公司。里昂證券發(fā)布研究報(bào)告稱， “我們?nèi)匀徽J(rèn)為分眾傳媒是中國(guó)廣告市場(chǎng)頗具吸引力的參與者，認(rèn)為分眾傳媒董事會(huì)應(yīng)該就私有化建議重新進(jìn)行談判，以尋求更高的報(bào)價(jià)”，因此維持分眾傳媒股票的“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38美元。
　　8月13日，分眾傳媒公布私有化要約之后，股價(jià)自上一交易日收盤價(jià)23.38美元漲8.85％，報(bào)收25.45美元。之后數(shù)日，其股價(jià)一直在25美元上方盤旋。
　　在業(yè)績(jī)發(fā)布后和分析師的電話會(huì)議上，分眾傳媒首席財(cái)務(wù)官劉杰良說，私有化提議是一個(gè)由投資者組成的財(cái)團(tuán)提出的，分眾董事會(huì)已經(jīng)成立了特別委員會(huì)來負(fù)責(zé)相關(guān)事宜，并斟酌這一提議是否公平。摩根大通擔(dān)任委員會(huì)的財(cái)務(wù)顧問。
　　私有化通常由大股東提請(qǐng)，聯(lián)合PE、投資銀行等對(duì)上市公司發(fā)出要約。隨后該公司獨(dú)立董事成立特別委員會(huì)，在財(cái)務(wù)顧問和律師的協(xié)助下，對(duì)私有化議案進(jìn)行審核。
　　數(shù)月之后，委員會(huì)對(duì)議案做出結(jié)論：要么對(duì)價(jià)格不滿意，即提出意見進(jìn)行再商討；要么直接同意并達(dá)成并購(gòu)協(xié)議。并購(gòu)協(xié)議達(dá)成之后，股價(jià)一般會(huì)逐步走至與收購(gòu)價(jià)極其接近的位置，此時(shí)各方默認(rèn)私有化勝券在握。
　　最后一步是進(jìn)行股東大會(huì)投票，數(shù)日之后收購(gòu)?fù)瓿?，該公司自此從納斯達(dá)克等市場(chǎng)摘牌，代碼消失，一般全過程在150天－250天左右。
　　以前一交易日收盤價(jià)計(jì)，分眾傳媒公布的私有化價(jià)格的溢價(jià)為15.48％，而此前阿里巴巴私有化時(shí)溢價(jià)為46％，盛大私有化時(shí)溢價(jià)也超過23％。
　　某外資投行人士分析，分眾傳媒過去12個(gè)月內(nèi)的最高股價(jià)也不過32.66美元。若與過去30天成交加權(quán)平均價(jià)相較，分眾私有化價(jià)格的溢價(jià)達(dá)34％。分眾傳媒在8月13日宣布私有化之前，股價(jià)一路走高。若去除這段“搶跑道”的價(jià)格，要約溢價(jià)是合理的。
　　據(jù)德意志銀行的計(jì)算，這一價(jià)格可能是分眾傳媒2012年預(yù)測(cè)利潤(rùn)的15倍。分眾宣布私有化價(jià)格后不久，就有投資者對(duì)媒體表示，這個(gè)收購(gòu)價(jià)過低，而分眾優(yōu)異的二季度業(yè)績(jī)，無疑增加了人們對(duì)收購(gòu)價(jià)可能提升的想象空間，也增加了私有化如愿完成的不確定性。
　　蘊(yùn)藏新戰(zhàn)略
　　2005年7月，分眾傳媒股票在美國(guó)上市發(fā)行，每股17美元，此后股價(jià)持續(xù)上漲，一度在2007年沖高至65美元。隨后，股價(jià)在金融危機(jī)影響下大幅下滑，2008年末曾低至6.99美元。此后數(shù)年緩慢回升，2011年最高為36.54美元，但在渾水發(fā)布做空?qǐng)?bào)告后，分眾傳媒股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)。
　　近兩年來，渾水、香櫞等做空機(jī)構(gòu)連續(xù)發(fā)布公開報(bào)告，質(zhì)疑在美上市的中國(guó)概念股，所涉公司的股價(jià)隨之一路走低，分眾傳媒也在其中。2011年11月，渾水兩次發(fā)布報(bào)告質(zhì)疑分眾傳媒的業(yè)績(jī)，使得分眾傳媒股價(jià)一度大跌了近40％，從25.5美元跌至15.4美元。渾水質(zhì)疑分眾夸大顯示屏數(shù)量、對(duì)被收購(gòu)公司支付過高的價(jià)格以及內(nèi)部人交易等問題。
　　江南春和分眾在第一時(shí)間反駁。為此分眾傳媒專門聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)展開獨(dú)立調(diào)查，江南春本人也趕赴美國(guó)與投資者溝通。彼時(shí)，對(duì)華爾街投資者不能充分理解分眾傳媒的商業(yè)模式，江南春苦惱不已。
　　渾水沖擊波不但拉低了分眾的股價(jià)，也觸動(dòng)了江南春與美國(guó)投資者之間脆弱的信任。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，分眾股價(jià)在美國(guó)資本市場(chǎng)被低估，是江南春決定將公司私有化的一個(gè)主要原因。
　　“美國(guó)投資者對(duì)于分眾傳媒在中國(guó)市場(chǎng)的影響力并沒有真正的體會(huì)，他們對(duì)樓宇電視、電梯廣告、賣場(chǎng)廣告的意義沒有切身體驗(yàn)?！币晃皇煜し直妭髅降娜耸空f，“他們不了解分眾傳媒的價(jià)值?！?br/>　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，作為公司創(chuàng)始人的江南春希望能為分眾的未來做一些持續(xù)的投資，而這些重大投資在短期內(nèi)將會(huì)影響到分眾的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，勢(shì)必會(huì)招致投資人的抵觸，私有化退市也成為必然的選擇。
　　在2008年重回分眾傳媒前臺(tái)后，江南春開始修復(fù)此前激進(jìn)的收購(gòu)擴(kuò)張策略，陸續(xù)將收購(gòu)來的繁雜業(yè)務(wù)處理掉，其中包括廉價(jià)出售好耶網(wǎng)絡(luò)。
　　但是，江南春并不認(rèn)為分眾所在的市場(chǎng)大局已定。
　　2011年12月，在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)，江南春曾經(jīng)表示，他要考慮的是分眾三年到五年之后的發(fā)展——樓宇發(fā)展空間有限，廣告賣完了怎么辦？
　　過去兩年中，電視廣告價(jià)格一直飛快增長(zhǎng)，由此，分眾傳媒也順應(yīng)了漲價(jià)的潮流。但是，江南春也曾經(jīng)自問過，若電視廣告不再漲價(jià)，分眾傳媒的增長(zhǎng)從哪里來？
　　較為清晰的是，對(duì)于分眾傳媒自身，江南春或許有更大的動(dòng)作。
　　2011年10月，分眾傳媒推出了名為“Q卡”的產(chǎn)品，這種感應(yīng)卡和分眾的樓宇電梯互動(dòng)廣告屏配套使用，可以為用戶提供商品優(yōu)惠信息。輔之以手機(jī)支付技術(shù)的發(fā)展，江南春可以借此進(jìn)入移動(dòng)電子商務(wù)領(lǐng)域。2011年8月，江南春曾告訴分析師，Q卡用戶已有320萬人。
　　分眾傳媒內(nèi)部曾希望，能夠更好地利用自己的渠道價(jià)值。據(jù)悉，分眾內(nèi)部已在研發(fā)多款類似Q卡的互動(dòng)產(chǎn)品，這些多功能產(chǎn)品將會(huì)越來越多地利用手機(jī)平臺(tái)開發(fā)。
　　2011年12月，江南春告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“三年之后，你不用再看樓宇電視，在辦公室里手機(jī)上就可以看到，這個(gè)是我為未來三年到五年所做的布局?！?br/>　　顯然，江南春力圖在尋找樓宇廣告和手持終端互聯(lián)的商機(jī)，這需要不小的投資。在市況慘淡之時(shí)，江南春很難再說服這些日趨保守的投資者，他需要新的投資者與自己一起冒險(xiǎn)。
　　除了江南春的新計(jì)劃，分眾原有的資產(chǎn)也有潛力。一位參與交易的人士認(rèn)為：“分眾在樓宇電視市場(chǎng)該占的份額都已經(jīng)占有了。但是，在三四線城市還沒有很好的收入。另外，在城市住宅公寓的框架媒體，也有相當(dāng)大的提升空間?！?br/>　　涌現(xiàn)退市潮
　　中美兩個(gè)市場(chǎng)在制度和文化方面的差異，也令不少美國(guó)投資者對(duì)中概股產(chǎn)生疏離感，修補(bǔ)信任難上加難，在市況欠佳時(shí)尤為如此。
　　2012年6月，香櫞發(fā)布