【摘 要】 在財務(wù)集約化管控模式下，解決縣級供電企業(yè)電網(wǎng)建設(shè)、技改項目的融資及經(jīng)營流動資金續(xù)貸的問題是面臨資金困難的縣級供電企業(yè)的一項重要的財務(wù)工作?，F(xiàn)行縣級供電企業(yè)的融資渠道單一，融資成本高給企業(yè)經(jīng)營帶來了沉重負(fù)擔(dān)。文章從縣級子公司融資角度出發(fā)，探討了在財務(wù)集中管理模式管控下子公司間內(nèi)部融資的可行性及利弊分析，對子公司內(nèi)部融資需要注意的事項進(jìn)行了論述，力求解決目前縣級供電企業(yè)融資困難的問題。
　　 【關(guān)鍵詞】 集團(tuán)企業(yè)； 子公司； 內(nèi)部融資； 融資風(fēng)險
　　
　　一、引言
　?。ㄒ唬┻x題背景及意義
　　 電力行業(yè)是一個資產(chǎn)密集型的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的發(fā)展需要一個龐大可靠的安全電網(wǎng)作支撐，加大對電網(wǎng)建設(shè)、改造，必然要有相應(yīng)的資金作為保障，資金對企業(yè)來說如同身體里的血液，注入新鮮的血液才會有強(qiáng)大的生命力，企業(yè)籌集資金是實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)的價值載體。因此，如何融資，如何構(gòu)建企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)，以較低的風(fēng)險獲取資金，就成為電力企業(yè)財務(wù)管理中的重要內(nèi)容。受國家宏觀調(diào)控政策和央行貨幣政策緊縮及加息的影響，對電力融資結(jié)構(gòu)、融資能力提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。研究電力企業(yè)的多渠道融資方式，其重要意義不言而喻。本文以廣東電網(wǎng)LD供電局實(shí)例為數(shù)據(jù)支持，針對縣級供電企業(yè)融資渠道及子公司內(nèi)部融資、進(jìn)一步盤活盈余資金，解決子公司融資難、可行性及存在的風(fēng)險等問題進(jìn)行論述。根據(jù)財政部1997年10月21日《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)財務(wù)監(jiān)督若干問題的規(guī)定》中“企業(yè)與關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的資金占用要堅持有償使用原則，資金占用費(fèi)率不得低于銀行同期存款利率”的規(guī)定，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部有償使用資金是允許的，采用結(jié)算中心進(jìn)行內(nèi)部資金融通并不違法。項目權(quán)益融資屬于創(chuàng)新的融資方式，并沒有查找到相關(guān)規(guī)定，但從融資管理原則上講是完全符合按需融資、逐級監(jiān)督及優(yōu)化債務(wù)原則的一種融資方式，值得進(jìn)一步研究及探討。
　　（二）子公司融資現(xiàn)狀分析
　　 一般來說，企業(yè)籌集資金無非有三大目的：企業(yè)要擴(kuò)張、企業(yè)要還債以及混合動機(jī)(擴(kuò)張、還債混合在一起的動機(jī))。電網(wǎng)企業(yè)是關(guān)系國計民生的中央企業(yè)，要承擔(dān)起為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供電力支撐的社會責(zé)任。1999年，根據(jù)廣東省委、省政府加快對農(nóng)村電網(wǎng)改造的指示，全省50個縣級子公司投入大量資金，對原屬鎮(zhèn)一級管轄的農(nóng)村電網(wǎng)、個人經(jīng)營電網(wǎng)收歸由供電企業(yè)統(tǒng)一規(guī)劃建設(shè)，改造消滅無電村，實(shí)現(xiàn)了同網(wǎng)同價。對于省委、政府這一重大決策，以LD供電局為例，從1999年至2010年投入農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)改造融資達(dá)4.59億元，其還本付息的資金來源是電費(fèi)收入，如按投資渠道及資產(chǎn)形成劃分，大部分償付資金來源只能是一般居民住宅電費(fèi)收入，導(dǎo)致電網(wǎng)投資成本回收期較長。按投資的價值測算，子公司要收回電網(wǎng)投資成本一般需要15—20年以上。正如2010年LD供電局萬元固定資產(chǎn)購電量滿分值為8.41千千瓦時/萬元，而2010年固定資產(chǎn)購電量省內(nèi)最優(yōu)值為25.36千千瓦時/萬元，相比之下子公司固定資產(chǎn)的投資回報是很低的。2008—2010年累計配網(wǎng)基建、技改及小型基建資金支出達(dá)2.41億元，這部分的資金來源屬于自籌資金。由于LD供電局一直以來都處于虧損狀態(tài)，維持正常經(jīng)營的資金只能來源于折舊及無形資產(chǎn)攤銷非付現(xiàn)成本部分，所以用于電網(wǎng)建設(shè)改造的巨大資金缺口80%~90%是通過銀行融資解決，借款出現(xiàn)了拆東墻補(bǔ)西墻的現(xiàn)象，借款額度不斷增大，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，資金緊缺已經(jīng)成為了老生常談的問題。在2010年廣東電網(wǎng)公司排名的第一梯隊的19個縣級子公司中11個子公司總資產(chǎn)內(nèi)部報酬率是負(fù)數(shù)，由此推斷由于歷史原因及體制的問題，50個縣級子公司中至少有一半以上也處于負(fù)利潤狀況，電網(wǎng)建設(shè)資金需要依靠銀行融資解決。
　　 就銀行借款這種單一的融資方式而言，給子公司帶來了沉重的借款成本。例如LD供電局累計近三年利息支出達(dá)1 829萬元，平均每千千瓦時售電量承擔(dān)36.7元的利息費(fèi)用，受金融宏觀調(diào)控加息的影響，企業(yè)融資難以按省公司規(guī)定貸款利率下浮10%的條件向銀行取得貸款。子公司面臨到期的流動資金被銀行收回后無法辦理續(xù)貸手續(xù)的問題。子公司依靠借款建設(shè)的資產(chǎn)逐步劃撥到地市局，而這部分資產(chǎn)產(chǎn)生的負(fù)債尚未還清，電網(wǎng)建設(shè)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致了負(fù)債增速大于資產(chǎn)增速，子公司逐漸剩下了借債的空殼，試問哪家銀行還敢貸款給子公司？擴(kuò)展子公司融資渠道，為電網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營持續(xù)健康發(fā)展提供有力的資金支持，將是電網(wǎng)企業(yè)未來戰(zhàn)略發(fā)展的重要部分。
　　
　　 二、子公司內(nèi)部融資可行性及利弊
　　 （一）內(nèi)部融資可行性分析
　　 對一個企業(yè)來講，資本是經(jīng)營和發(fā)展的一大要素，資本來源于內(nèi)部資金和外部資金，外部資金是內(nèi)部資金的補(bǔ)充。與單個企業(yè)相比，子公司有一個實(shí)力雄厚的企業(yè)集團(tuán)作為核心，在經(jīng)濟(jì)上統(tǒng)一調(diào)控，在法律上獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任。子公司的融資方式應(yīng)以企業(yè)集團(tuán)整體利益最大化為目標(biāo)，綜合考慮和權(quán)衡，發(fā)揮財務(wù)集中管理下的集團(tuán)賬戶資金活用優(yōu)勢。針對目前融資渠道單一依靠外部資金的現(xiàn)狀，相比內(nèi)部資金具有原始性、自主性、抗風(fēng)險性和低成本性的特點(diǎn)。從整個集團(tuán)來看，有留存利潤及非付現(xiàn)成本可以支持電網(wǎng)建設(shè)。企業(yè)內(nèi)部的折舊累計受《企業(yè)會計準(zhǔn)則》中規(guī)定的折舊政策的影響，留存利潤的大小則主要受到企業(yè)盈利性和成長性的影響，因而影響電網(wǎng)企業(yè)內(nèi)部融資能力的主要因素即是企業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力。
　　 要實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資金融通，需要借助一定的管理模式。在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金融通中常見的有三種管理模式：內(nèi)部銀行、結(jié)算中心和財務(wù)公司。內(nèi)部銀行應(yīng)用于中國移動通訊公司、中國電信等單一法人企業(yè)集團(tuán)。南方電網(wǎng)集團(tuán)采用了結(jié)算中心及財務(wù)公司的管理模式。由于集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)單位的資金拆借存在著法律風(fēng)險，目前一般是通過結(jié)算中心和財務(wù)公司規(guī)避了此項風(fēng)險，所以利用集團(tuán)內(nèi)部資金資源，增加內(nèi)部融資量是子公司財務(wù)融資管理的一大任務(wù)。
　　 （二）內(nèi)部融資的利與弊
　　 1.內(nèi)部融資的優(yōu)點(diǎn)
　　 建立內(nèi)部融資機(jī)制，降低子公司資本成本，提升企業(yè)集團(tuán)總價值，提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平有重大的價值：
　　 （1）降低融資成本。融資成本實(shí)質(zhì)是資金使用者為了能夠獲得資金使用權(quán)支付給資金所有者的報酬。在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部融資時，可以簽訂協(xié)議給予資金所有方高于銀行存款活期利率，而低于現(xiàn)行銀行貸款利率。由于省公司資金結(jié)算中心時時監(jiān)控集團(tuán)賬戶變化情況，更加及時準(zhǔn)確掌握各子公司、分公司閑置資金，并加以充分利用，從整個集團(tuán)看，可以降低閑置資金的存量，從子公司角度來減少外部融資，降低融資成本。
　　 （2）利用借款費(fèi)用減輕所得稅負(fù)擔(dān)。廣東電網(wǎng)公司在地市級分公司層面已經(jīng)開始實(shí)行“統(tǒng)還統(tǒng)貸”的融資方式，由于子公司是獨(dú)立的企業(yè)法人，所以沒有納入其執(zhí)行范圍內(nèi)。國稅函[2002]837號文件指出“凡集團(tuán)公司能夠出具從金融機(jī)構(gòu)取得貸款的證明文件，其所屬企業(yè)使用集團(tuán)公司轉(zhuǎn)貸的金融機(jī)構(gòu)借款支付的利息，不高于金融機(jī)構(gòu)同類同期貸款利率的部分，允許在稅前全額扣除?！奔僭O(shè)集團(tuán)內(nèi)子公司通過南方電網(wǎng)財務(wù)公司貸款則也符合上述稅法規(guī)定。實(shí)現(xiàn)相互間融資所產(chǎn)生的利息費(fèi)用計入當(dāng)期損益。
　　 （3）沉淀資金的有效利用。在廣東電網(wǎng)公司全面預(yù)算管理的軟約束下，要求資金支出的預(yù)算準(zhǔn)確率達(dá)到95%以上。經(jīng)營效益好的子公司留存利潤及非付現(xiàn)成本大量資金滯留在賬戶中，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部子公司間融資可以盤活這部分閑置資金，也為資金緊缺企業(yè)解決了暫時的困難及化解了無法預(yù)見的違約風(fēng)險。
　　
　　 2.內(nèi)部融資的風(fēng)險
　　 內(nèi)部融資機(jī)制是一把雙刃劍，既有優(yōu)勢，同時也存在一些風(fēng)險：
　　 （1）公司的債務(wù)違約風(fēng)險。子公司間內(nèi)部融資使得債務(wù)類融資的債權(quán)人由銀行轉(zhuǎn)向集團(tuán)內(nèi)部，由于同屬企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員，如果承擔(dān)債務(wù)的子公司到期不能及時償還借款本金，那么可能影響債權(quán)公司預(yù)期計劃的實(shí)現(xiàn)、可能面臨與第三方違約的風(fēng)險，并且難以對債務(wù)公司實(shí)施賬戶查封或起訴等約束，從而危及企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部融資機(jī)制的順利運(yùn)行。
　　 （2）整個企業(yè)集團(tuán)的財務(wù)風(fēng)險。集團(tuán)公司對子公司統(tǒng)一實(shí)行“統(tǒng)還統(tǒng)貸”，雖然滿足了子公司發(fā)展的資金需要，但也意味著承擔(dān)子公司債務(wù)償還的風(fēng)險，很可能子公司所產(chǎn)生的違約風(fēng)險、信用風(fēng)險也轉(zhuǎn)嫁給了集團(tuán)公司承擔(dān)。
　　 縱觀全球500強(qiáng)的大企業(yè)集團(tuán)，他們都整合了企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資源。廣東電網(wǎng)公司也可以嘗試將50家縣級子公司在集團(tuán)公司管控下進(jìn)行資源優(yōu)化、整合建立內(nèi)部融資的機(jī)制，拓展子公司間內(nèi)部融資的空間。
　　
　　 三、子公司之間內(nèi)部融資的兩種模式
　　 子公司之間的融資模式可以考慮通過兩種模式：一是債務(wù)融資；二是權(quán)益融資。債務(wù)融資最大的特點(diǎn)是借入資金方要通過到期還本付息方式補(bǔ)償給借出資金方。同時應(yīng)該注意子公司之間資金運(yùn)作必須明確使用用途，規(guī)定資金使用時間，所有資金必須有償使用。
　　 而權(quán)益融資不是貸款，不需要償還，權(quán)益投資者成了企業(yè)的部分資產(chǎn)所有者，通過利潤分配得到投資回報，由于子公司之間都隸屬于同一個母公司權(quán)益融資，不存在控制權(quán)的轉(zhuǎn)移問題。
　　 （一）子公司之間的債務(wù)融資
　　 1.閑置資金的借貸
　　 目前南方電網(wǎng)公司擁有財務(wù)公司和以省級為單位的資金結(jié)算中心，應(yīng)該充分發(fā)揮資金結(jié)算中心和財務(wù)公司各自優(yōu)勢，財務(wù)公司是系統(tǒng)內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)，它的重要職能之一是融資。資金結(jié)算中心開設(shè)集團(tuán)賬戶，為一級賬戶；成員單位為二級賬戶，通過賬戶管理了解各單位的資金收支情況及剩余資金總額。財務(wù)公司一方面通過資金結(jié)算中心，挖掘閑置資金；另一方面通過每月融資計劃，提供資金給有融資需求的子公司，發(fā)揮金融中介作用，使資金有效利用發(fā)揮最大效益。資金借貸期限可分為3個月、6個月和1年期，視融資需求企業(yè)短期內(nèi)經(jīng)營能力分別確定期限，確保資金效益最大化，從而達(dá)到最佳效果。
　　 2.子公司之間的轉(zhuǎn)借貸
　　 在此筆者做一個案例假設(shè)：一個地市供電局下屬2個子公司A（虧損）與B（盈利），A公司需要一筆借款M，年利率為i，由市供電局向省公司提出申請，由結(jié)算中心進(jìn)行融資，以B的名義貸款，再以下浮10%的利率轉(zhuǎn)貸給A，通過結(jié)算中心完成集團(tuán)賬戶內(nèi)部交易的結(jié)算工作。在這里計算一些通過這種融資方式帶來的效益：A公司要支出利息為（1-10%）*i*M，節(jié)約資金為10%*i*M。而B公司的利息支出為i*M，利息收入為（1-10%）*i*M。上文已經(jīng)提過所得稅可以得到扣除，資金節(jié)約為25%*i*M，B公司通過這筆貸款節(jié)約資金為15%*i*M，這里還要說明一下在財稅字[2000]7號文件中規(guī)定：“對企業(yè)主管部門或企業(yè)集團(tuán)中的核心企業(yè)等單位（經(jīng)下簡稱統(tǒng)借方）向金融機(jī)構(gòu)借款后，將所借資金分撥給下屬單位（包括獨(dú)立核算單位和非獨(dú)立核算單位），并按支付給金融機(jī)構(gòu)的借款利率水平向下屬單位收取用于歸還金融機(jī)構(gòu)的利息不征收營業(yè)稅?！边@筆利息收入不需要繳納營業(yè)稅。根據(jù)2011年7月利率，總結(jié)A、B公司通過轉(zhuǎn)貸融資節(jié)約資金（見表1）。
　　 通過計算公式及表1不難看出，節(jié)約資金與融資額及借款年限成正比關(guān)系，由此可見實(shí)行轉(zhuǎn)借貸是一種雙贏的做法，上文沒有預(yù)計A公司的凈利潤是多少，假設(shè)借款利息可以完全扣除，當(dāng)然在實(shí)際中應(yīng)該根據(jù)具體情況以利潤最大化為原則進(jìn)行操作。廣東電網(wǎng)公司財務(wù)部下設(shè)的結(jié)算中心核心職能是資金兩條線管理、對外籌資及內(nèi)部結(jié)算，目前“統(tǒng)還統(tǒng)貸”并未把子公司納入其范疇，可以試行在結(jié)算中心的總管控下以市級或區(qū)域間建立固定的子公司資金轉(zhuǎn)借貸，以使操作及控制更加容易。
　　 （二）子公司之間的權(quán)益融資
　　 項目的權(quán)益融資。項目融資在南方電網(wǎng)公司融資渠道中處于空白點(diǎn)，省公司的融資管理辦法中也未提到相關(guān)內(nèi)容，項目融資主要適用于資本密集型企業(yè)、投資回收期較長的工程項目，正符合電力企業(yè)電網(wǎng)建設(shè)的特點(diǎn)。承接上一個案例，假設(shè)由于A公司所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，政府決定在一個區(qū)建立工業(yè)園項目，預(yù)計此區(qū)的用電量將大幅增長，A公司在短期內(nèi)沒有足夠的資金用于建設(shè)一個35KV變電站增容工程及線路改造項目。B公司經(jīng)營穩(wěn)定有盈余資金，在市局的協(xié)調(diào)下由B公司提供項目之初的投資，形成資產(chǎn)后由A公司進(jìn)行維護(hù)工作。由于此項工程產(chǎn)生的投資效益在項目形成固定資產(chǎn)的第二個月開始計算，考慮到單一電網(wǎng)項目是無法帶來經(jīng)濟(jì)效益的，只有發(fā)揮其整體性才能產(chǎn)生效益的特點(diǎn)，筆者的觀點(diǎn)是每年年末分配給B公司收益，計算公式是：此項工程資產(chǎn)總額占全局平均固定資產(chǎn)的比例 *（售電凈單價-購電單位成本）*計量裝置電量-代維護(hù)成本。這里的固定資產(chǎn)=固定資產(chǎn)原值+在建工程+工程物資-500kv固定資產(chǎn)原值-500kv在建工程；代維護(hù)成本包括巡檢人員工資、設(shè)備維護(hù)和搶修的材料費(fèi)及人工費(fèi)等。通過負(fù)荷測量裝置及電量計量裝置可以綜合測算出確定此項目的在區(qū)域內(nèi)發(fā)揮效力。在項目初期B公司得到的收益可能很小甚至是負(fù)數(shù)，但項目權(quán)益融資可以產(chǎn)生長遠(yuǎn)利益，對B公司有一定吸引力，并且B公司可以通過折舊規(guī)避部分所得稅并帶來部分留存收益。而A公司犧牲了一部分利潤但緩解了還款壓力，節(jié)省了利息支出，增大了整個縣級的供電容量。
　　
　　 四、子公司內(nèi)部融資亟需解決的問題
　　 （一）子公司現(xiàn)金持有量問題
　　 集團(tuán)企業(yè)針對各個子公司需要有一個明確的最佳現(xiàn)金持有量標(biāo)準(zhǔn)，是降低內(nèi)部融資風(fēng)險、確保子公司資金流轉(zhuǎn)順暢的一個關(guān)鍵問題。一般資金流動可以通過現(xiàn)金流量表來反映，也可以通過收支兩條線賬戶管理確定。在年度經(jīng)營預(yù)算平衡后，確定最佳現(xiàn)金持有量，一是要有歷史數(shù)據(jù)支持；二是要對業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行預(yù)測。從原理上講，確定最佳現(xiàn)金持有量應(yīng)該著眼于企業(yè)一個時間段內(nèi)的現(xiàn)金需求，依據(jù)上期（月度、季度、年度）期末現(xiàn)金余額和投融資收益成本對比，按照成本最小原則來確定。
　　 （二）子公司允許內(nèi)部融資規(guī)模
　　 子公司的內(nèi)部融資實(shí)質(zhì)是集團(tuán)成員間的資金流動，考慮到子公司融資后的違約風(fēng)險，應(yīng)該確定一個具體的債務(wù)融資限額。當(dāng)發(fā)生內(nèi)部債務(wù)融資時應(yīng)確定資金的去向和回報，并作出專項說明。內(nèi)部融資限額要從償還能力及盈利能力兩方面著手，相關(guān)戰(zhàn)略指標(biāo)涉及資產(chǎn)負(fù)債率和萬元固定資產(chǎn)購電量，目前子公司資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的子公司不在少數(shù)，結(jié)算中心及財務(wù)公司要充分考慮其融資期限，盡量避免違約風(fēng)險。由于電網(wǎng)建設(shè)投資回收期很長，融資規(guī)模增幅應(yīng)低于售電增速。
　　
　　【參考文獻(xiàn)】
　?。?］ 貢向清.我國電網(wǎng)企業(yè)融資渠道與運(yùn)用實(shí)踐分析［D］.華北電力大學(xué)，2009.
　?。?］ 涂永紅.我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金融通管理模式研究［J］.貨幣金融評論，2005（3）.