□文/張巧怡/

白銀期貨：回顧與預判

□文/張巧怡/

Silver Futures: Review and Pre-judgment

自5月白銀期貨上市以來，白銀以其“準貨幣”的金融屬性和“貴金屬”的商品屬性的雙重身份，備受投資者關(guān)注。為此，現(xiàn)就白銀期貨的歷史走勢、價格影響因素、后市趨勢判斷等，向投資者做一個系統(tǒng)的梳理。

一、價格走勢回顧

2011年1月3日～4月29日，為白銀價格飆漲階段。這一階段主要受全球主要央行維持寬松貨幣政策（美聯(lián)儲QE2正在施行中）所帶來的通脹預期、亞洲白銀逢低買盤和中東北非亂局等因素影響，國際現(xiàn)貨白銀從30.82美元/盎司開盤一路上漲至49.52美元/盎司的31年來歷史新高，漲幅超過60%。同期上海黃金交易所白銀現(xiàn)貨延期交易品種AG（T+D）也從年初的6605元/千克上漲到4月29日的10788元/千克，漲幅同樣驚人，高達63%。

2011年5月2日～8月22日，為白銀首次暴跌和觸底反彈階段。這一階段5月2日～6日受基地組織領(lǐng)導人本.拉登死亡、CME集團和上海黃金交易所頻頻上調(diào)白銀保證金和索羅斯等投資大鱷拋售金銀等影響，現(xiàn)貨白銀5月6日暴跌至33.25美元/盎司，跌幅超過30%。但隨后受美聯(lián)儲QE3預期和標普下調(diào)美債評級等驅(qū)動，8月22日現(xiàn)貨白銀在黃金突破1900美元/盎司大關(guān)帶動下反彈至44.19美元/盎司階段高點。

2011年8月23日～9月26日，為白銀第二次暴跌階段。這一階段主要受美聯(lián)儲4000億美元扭轉(zhuǎn)操作和CME上調(diào)金銀期貨保證金等因素打壓，白銀從9月21日的40.67美元/盎司高點回調(diào)至9月26日的26.06美元/盎司年內(nèi)低點，跌幅高達36%。

2011年9月27日～12月30日，為白銀盤整后再次回調(diào)階段。這一階段白銀曾于10月28日反彈至35.66美元/盎司，但此后一直窄幅盤整。12月12日開始，受歐盟峰會失望情緒、美聯(lián)儲悲觀經(jīng)濟前景和歐債危機深化等因素影響，白銀從12月12日的32.23美元/盎司下滑，至12月29日再探26.15美元/盎司低點，跌幅超過18%。

進入2012年，白銀一季度沖高回落。新年伊始，伊朗核實驗消息推動避險資金涌入貴金屬市場，銀價跟隨著金價反彈，但是在2月下旬仍難敵市場空頭情緒，價格從高點滑落，至今仍處探底走勢之中。

二、供給放緩未來看好

眾所周知，白銀的需求構(gòu)成與黃金明顯不同，其工業(yè)需求（工業(yè)應用+攝影）占比為63%，而首飾需求和銀幣獎章占比僅31%；黃金的工業(yè)需求占比僅為11%，但首飾和投資需求占比則高達87%），這說明黃金的金融屬性強而白銀的工業(yè)屬性較強。因此，全球經(jīng)濟增長狀況對銀價的影響要高于黃金。

通過對圖表的分析，我們發(fā)現(xiàn)，白銀供給增速呈現(xiàn)放緩趨勢。2010年全球經(jīng)濟復蘇較好，白銀產(chǎn)量同比增長8%。但進入2011年下半年后，受歐債危機和全球經(jīng)濟增速放緩的影響，白銀產(chǎn)量增速明顯放緩，2011年全年，我國累計生產(chǎn)白銀12445934.20千克，與去年同期相比，增幅達到12.5個百分點。2012年隨著金融危機蔓延和全球經(jīng)濟下滑風險增大，預計全球白銀產(chǎn)量增速將進一步下滑，這將對銀價構(gòu)成一定支撐。

隨著全球工業(yè)的發(fā)展，白銀工業(yè)需求未來看好。2010年全球白銀總需求約為3.29萬噸，同比大幅上漲14.58%，主要原因是工業(yè)需求和投資需求均出現(xiàn)大幅增長，其中工業(yè)需求同比增長了15.9%達到1.74萬噸。從最近10年的白銀需求情況來看，工業(yè)需求增長達33%，銀幣和銀章則高達233%，而攝影業(yè)則大幅萎縮了66%（因數(shù)碼相機取代了傳統(tǒng)的膠卷相機）。

2011 年全球白銀工業(yè)需求和銀幣需求同比有較大增長，但珠寶、銀器和攝影業(yè)需求則小幅下滑，預計2012年受歐債危機蔓延影響，這一趨勢仍將持續(xù)。根據(jù)英國黃金礦業(yè)服務公司（GFMS）的測算，由于白銀在包括太陽能等新能源領(lǐng)域的廣泛應用，2015年白銀的工業(yè)需求量很可能會上升到6.66億盎司，占消費的比重達到60%，比2010年的工業(yè)需求量4.87億盎司將會大幅增長36%。未來全球太陽能光伏領(lǐng)域的高速發(fā)展將拉動白銀的需求，白銀作為導電銀漿的需求也在高速增長。國際IT 咨詢機構(gòu)IHS iSuppli預計2011年全年世界光伏市場安裝量仍將同比增長28%，全球光伏發(fā)電設備的安裝量今年將達到21.2GW的歷史高位，遠超過去年的16.6GW。2011 年全球光伏組件最大的需求地——歐洲多國不斷削減太陽能政策補貼，這將在短期內(nèi)削弱白銀的需求，但中國和美國光伏發(fā)電市場有望獲得政府追加補貼而高速增長，并將替代歐洲光伏市場的下滑容量。根據(jù)EPIA的最新預測，2012年歐洲新增光伏裝機量將從2011年的13GW回調(diào)至11GW左右。而美國光伏市場2011年安裝量有望達到2.4GW，較去年的0.9GW增長1倍有余，2012年預計美國市場還會同比再增長30%。 這將給銀價帶來較好支撐。

三、宏觀經(jīng)濟分析

宏觀面來看，當前支撐白銀價格的因素仍然存在。首先，對全球新一輪量化寬松政策的預期。央行三年半以來首度降息，貨幣政策預調(diào)微調(diào)進入實質(zhì)性推進階段。美聯(lián)儲方面，美聯(lián)儲宣布繼續(xù)維持超低利率至2014年底，低迷的就業(yè)數(shù)據(jù)為QE3的推出增加籌碼。而歐州方面，歐銀雖然否認“討論降息”， 但基本面或令其妥協(xié)，而且6月將迎來一輪標債高峰，前景極其兇險，避險情緒有望回歸。其次，近年來地緣政治沖突不斷，戰(zhàn)爭陰霾不斷浮現(xiàn)，致使投資者紛紛金銀等風險資產(chǎn)避險，以此推升金銀價格。

四、基金持倉分析

2011年，全球最大的白銀ETF基金SLV持倉量在創(chuàng)下11390.06噸的高點之后，伴隨著白銀價格的下滑，持倉量也逐步減少，7月份更是創(chuàng)下了9500.57噸的階段性低點。然后隨后伴隨著歐債危機的升級，白銀避險需求旺盛，SLV持倉量呈震蕩上揚走勢，但最終未能有效站上10000噸關(guān)口，走勢再度出現(xiàn)回落。進入2012年，在政策寬松預期以及中東動亂的影響下，白銀價格自低位攀升，與此同時SLV持倉量也曾出現(xiàn)一定反彈，但力度稍弱，而后市場資金觀望氣氛愈發(fā)濃厚，持倉小幅下滑。截止5月4日，Silver Trust白銀ETF基金持有量為9537.53噸，目前持倉仍處高位，資金對白銀興趣未減。

五、短期區(qū)間震蕩是主基調(diào)

故盡管全球經(jīng)濟復蘇前景存疑，但在總體漸寬的貨幣政策趨勢下，不宜過分看空當前的貴金屬市場，筆者認為看空金、銀存在風險。當前雖然銀價仍未擺脫弱勢，但長期來看，受益于全球央行寬松的貨幣政策背景、主要央行購買黃金儲備和白銀EFT基金投資需求、地緣政治等利好因素，白銀長線仍看漲。匯豐銀行2011年末報告指出，由于市場對于歐美債務危機、美元低利率導致的潛在通脹危機以及全球經(jīng)濟前景不確定性的擔憂，白銀的需求量將持續(xù)上升。銀幣和小型銀條的需求量將自目前高位回落，但將依然維持強勁，進一步支撐銀價。根本上來說，全球主要央行寬松的貨幣政策背景是維持白銀長期走牛的重要原因。步入2011年四季度以來，各主要經(jīng)濟體紛紛邁入寬松貨幣時代。由此，一輪新的寬松貨幣帷幕徐徐拉開，由此而帶來的新一輪通脹預期將長期利好黃金白銀等貴金屬走勢。自金融危機以來，全球央行增持黃金儲備一度助推金價上漲，這也將支撐黃金白銀上漲。而全球最大的白銀ETF基金Silver Trust持有量目前仍處高位，這也將支撐白銀上漲。 此外，2012年世界政局仍不安寧，若危機得到進一步發(fā)展，短期內(nèi)黃金白銀不乏再度受益出現(xiàn)大幅上揚的可能性。未來較長一段時間內(nèi)，隨著全球經(jīng)濟的逐步好轉(zhuǎn)，再加上白銀自身的“供給增速放緩，工業(yè)需求未來看好”的供需面，白銀價格的未來可期。

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