□文/ 張葆君/東海期貨研究所

“降息++擴區(qū)間”組合拳央行出手為哪般？

□文/ 張葆君/
東海期貨研究所

Why did the central bank introduction cut “interest rates + diffusion zone” policy package

中國人民銀行6月7日晚間決定，自6月8日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中，金融機構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)0．25個百分點，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。調(diào)整后，一年期存款利率為3.25%，一年期貸款利率為6.31%。

這是央行時隔三年半來首次降息。央行上次降息已經(jīng)要追溯到2008年12月23日。當(dāng)時，央行將金融機構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)了0.27個百分點。在這樣一個時點上，央行選擇降息，值得關(guān)注。

首先是出于穩(wěn)定經(jīng)濟增長的考慮。進入5月以來，各項公布的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)均不盡人意。其中，5月公布的4月份工業(yè)增加值同比增速跌落至9.3%，1～4月央企利潤率同比下滑8.6%，1～4月固定資產(chǎn)投資同比增速于進一步回落至20.1%，4月社會消費品零售總額同比增速（扣除通脹率）僅為10.7%，出口更是幾乎停滯，中國經(jīng)濟面臨著三駕馬車同時減速的風(fēng)險。而新近公布的5月官方PMI更是較4月份大幅回落2.9個百分點，加重了市場對本周末即將公布的5月國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)的悲觀預(yù)期。因此，為了遏制經(jīng)濟的加速下滑，提振市場信心，央行有必要在公布數(shù)據(jù)前果斷選擇降息。

其次，與降息同時公布的另一條消息意義更深遠，即央行宣布同日起將存款利率浮動區(qū)間上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率浮動區(qū)間下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。今年以來，有關(guān)利率市場化的討論甚囂塵上，一系列金融試點改革方案也先后浮出水面，但此次央行關(guān)于存貸款利率浮動區(qū)間的調(diào)整辦法，可謂是“利率市場化”的破冰之舉。不僅在原有的2003年規(guī)定的“貸款利率浮動區(qū)間下限為基準(zhǔn)利率的0.9倍”基礎(chǔ)上，進一步下調(diào)貸款利率下限，更規(guī)定“上浮存款利率上限為基準(zhǔn)利率的1.1倍”，一存一貸、一上一下之間，利率彈性的擴大表明了利率市場化進程的加速。

第三，此番降息的信號意義更強于實際意義，顯示了政府預(yù)調(diào)微調(diào)的力度。自2011年三季度以來，伴隨著國內(nèi)GDP同比增速的回落，貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的呼聲日漸高漲。特別是2012年以來的兩次調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率的舉措，都在向市場傳遞著貨幣政策趨緊拐點的信號。而此番央行降息更是強化了這一信號，顯示出政府預(yù)調(diào)微調(diào)力度的進一步加大。同時，由于央行調(diào)對金融機構(gòu)存貸款利率的浮動空間的調(diào)整，使得此次降息名義上是對稱降息，但實際上將起到非對稱降息的效果，也使得刺激政策在“度”的把握上更加靈活審慎。

第四，備受各界關(guān)注的國債期貨，亦將伴隨此番利率市場化的破冰之舉而迎來“胎動”。國債期貨推出的一個先決條件即為“利率市場化”，只有在市場化的利率定價體制下才能實現(xiàn)國債期貨的合理、準(zhǔn)確、透明定價。而最新消息亦顯示，國債期貨上市相關(guān)材料已報送證監(jiān)會。結(jié)合央行關(guān)于利率市場化問題的這一態(tài)度，兩者共同催化，國債期貨的上市推出或早于市場預(yù)期。毫無疑問，國債期貨的推出，對于銀行業(yè)傳統(tǒng)的盈利模式、債券久期管理、風(fēng)險敞口規(guī)避等等，都有著重要意義。與之相配套的，銀行業(yè)傳統(tǒng)的融資模式，信貸、存款管理也將發(fā)生變化，這些對于市場的變革都是根本性的、長遠性的。

第五，此時番降息對市場的影響而言，表明繼澳大利亞央行降息之后，一個更重要的經(jīng)濟體加入經(jīng)濟刺激陣營，全球新一輪寬松刺激預(yù)期進一步升溫，而這無疑將給近期走勢低迷的大宗商品帶來一定的支撐。

當(dāng)然，從另一個側(cè)面來看，在這一時點降息也許會更加堅定市場對國內(nèi)經(jīng)濟的暫時困難的判斷。從技術(shù)上看，以銅為代表的工業(yè)品和以PTA為代表的能源化工產(chǎn)品等期貨品種短期均已宣告破位。在這樣的微妙背景下，市場是否會選擇“用腳投票”，市場是否會上演5月13日央行宣布降準(zhǔn)后“高開低走”的一幕，也仍存疑問，需進一步觀察。如若基本面的利空對沖了降息帶來的利好，那么需求的疲弱將給大宗商品價格帶來系統(tǒng)性壓力，進而拖累相關(guān)的再生行業(yè)。因此，面對三年以來的首次降息，不宜盲目樂觀。世易時移，2008年“四萬億”的雷霆之勢已不復(fù)當(dāng)初，緩緩而至的刺激政策與低迷不振的經(jīng)濟既有錯位，又有糾結(jié)。

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