□文/劉 龍 蔣佑剛 甄 爽

（沈陽理工大學(xué)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院 遼寧·撫順）

一、引言

（一）證券投資基金的概念。證券投資基金（以下簡稱基金）是通過基金管理公司或者其他發(fā)起人向投資者發(fā)行受益憑證，將大眾手中的零散資金集中起來，委托具有專業(yè)知識和投資經(jīng)驗的專家進(jìn)行管理和運(yùn)作，并由信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)所募集資金保管人的專業(yè)投資方式。

（二）證券投資基金的運(yùn)作特點(diǎn)

1、專業(yè)化投資。證券市場的發(fā)展需要龐大的資金介入，大量閑散資金受到高回報率的影響都進(jìn)入了這個市場。但是，持有資金的投資者往往都不是具有專業(yè)分析能力的行家，這導(dǎo)致投資者的多次投資都因未能正確估算風(fēng)險達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。經(jīng)過多次失敗之后，投資者需要理財專家?guī)椭麄冞M(jìn)行投資，投資者也愿意將可以實現(xiàn)收益的一部分回報給理財專家。

2、投資的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。基金一旦發(fā)起，其資金規(guī)模迅速上升為幾個億、幾十個億、甚至上百億，基金這種規(guī)模優(yōu)勢產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是閑散資金無法相比的。閑散資金往往因為資金數(shù)量有限而在投資過程中不能得到種種優(yōu)惠，閑散資金一旦成為基金持有人之后，資金的規(guī)模優(yōu)勢就開始顯現(xiàn)。

3、組合投資與分散風(fēng)險?，F(xiàn)代投資理論認(rèn)為，規(guī)避風(fēng)險的最好方法是不要把雞蛋全部放在一個籃子里面，組合投資是降低投資風(fēng)險較為有效的手段。一般投資還必須時刻關(guān)注投資行業(yè)和投資股票的發(fā)展動向，隨時調(diào)整自己的投資組合，這對非專業(yè)投資者來說，付出的成本和獲得的收益是不成正比的。證券投資基金憑借資金的規(guī)模優(yōu)勢可以實現(xiàn)組合投資，專業(yè)化人員運(yùn)作在調(diào)整投資組合時具有更敏銳的眼光，在風(fēng)險防范的手段和意識上都比一般投資者更先進(jìn)和專業(yè)。

二、證券投資基金存在的問題

（一）監(jiān)管體系不健全。證券投資基金業(yè)縱然其發(fā)展歷程還比較短暫，但其計劃經(jīng)濟(jì)色彩也是具備的，主要表現(xiàn)在基金設(shè)立的審批制度上。在現(xiàn)實操作過程中，基金的發(fā)行規(guī)模和速度、上市的時間、乃至某只基金由誰管理等，其中參與的部門過多。這樣的體制對基金管理公司進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新是一種抑制?；甬a(chǎn)品對不同投資者的滿足需求和基金發(fā)行成功與否并無直接的關(guān)系。此外，基金管理公司的數(shù)量以及在發(fā)起人資格上有嚴(yán)格的限制，進(jìn)入基金業(yè)的壁壘高，現(xiàn)有的基金公司很難真正感受到市場競爭的壓力，所以投資者的利益往往受不到足夠的重視。

（二）基金治理架構(gòu)本身存在缺陷。目前，基金管理結(jié)構(gòu)中有管理人和基金托管人，基金管理人是有其自身利益的法人機(jī)構(gòu)，雖然基金托管人對管理人起到一定的制約作用，但是托管人主要對保證資產(chǎn)的安全以及執(zhí)行基金管理人的操作指令等負(fù)責(zé)任，在投資者和基金管理人利益發(fā)生沖突時，管理人損害投資者利益的行為并不能由托管人完全制止。例如，在紅利的政策制定上，管理公司是通過提高凈值從而提高管理費(fèi)的利益取向，這一利益取向明顯是同基金持有人的利益相互沖突的，因此必須建立一種制約這種損害投資者利益做法的機(jī)制，從而保證投資者可以通過紅利獲得實現(xiàn)收益的權(quán)利。

（三）證券市場相對落后。經(jīng)過多年的發(fā)展，中國的證券市場已經(jīng)形成了一定的規(guī)模，但是既沒有金融衍生工具可以投資，也沒有作空機(jī)制，只有買入持有的單邊交易一種操作方式，這導(dǎo)致了證券市場平衡自己內(nèi)部風(fēng)險的工具的匱乏，對各種風(fēng)險進(jìn)行有效的規(guī)避和防范都無法有效進(jìn)行，制約了基金控制系統(tǒng)風(fēng)險的能力，分散化投資作用也只能控制非系統(tǒng)風(fēng)險，制約了專家理財發(fā)揮優(yōu)勢。在遇到股市大幅下跌時，由于可以彌補(bǔ)損失的反向操作工具的缺少，在所難免地會出現(xiàn)基金凈值下挫，會導(dǎo)致投資者的信心動搖，開放式基金會被投資者大額地贖回，被迫變現(xiàn)資產(chǎn)，更加劇了市場動蕩的情形。從國外成熟的市場經(jīng)驗來看，完善的市場既包括期權(quán)也包括期貨等金融衍生工具，一般具備內(nèi)部消化風(fēng)險的能力，從而既為基金投資提供了大量的盈利機(jī)會又提供了對沖風(fēng)險的便利。中國的證券投資基金市場想要進(jìn)一步發(fā)展，就必須大力進(jìn)行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

（四）基金管理人損害基金投資者的權(quán)益。在當(dāng)前基金市場發(fā)展中，基金實際操作管理方侵害基金投資者權(quán)益的情況屢有發(fā)生，這些都增加了基金投資者的投資風(fēng)險。基金實際操作管理方對基金投資者權(quán)益損害的行為包括兩個大的方面：一個方面是基金實際操作管理者對基金市場實施內(nèi)部操控，通過尋租行為來獲取基金正當(dāng)報酬以外的不當(dāng)?shù)美?dāng)前的主要表現(xiàn)就是基金管理人在基金交易決策中進(jìn)行串謀溝通，通過相互持股及基金購買來不斷推升基金價格，以獲取更高的基金管理費(fèi)用；另一個方面是基金實際操作管理者采取措施直接侵犯基金投資者的權(quán)益，為其所屬的基金管理公司及大股東進(jìn)行利益輸送。目前的主要表現(xiàn)在于基金管理公司常常擅自動用基金財產(chǎn)，為其控股股東的金融行為進(jìn)行擔(dān)保，甚至包括使用基金財產(chǎn)進(jìn)行自營業(yè)務(wù)，或者實施非常頻繁的基金買賣行為來非法獲取巨額傭金費(fèi)用收入。

三、證券投資基金發(fā)展對策建議

（一）加強(qiáng)證券投資基金監(jiān)管制度建設(shè)。從根本上保護(hù)投資者的利益，是對證券投資基金進(jìn)行監(jiān)管的宗旨。我國基金監(jiān)管組織體系、中心內(nèi)容和具體的措施都需要為實現(xiàn)這一宗旨而服務(wù)。我國目前不健全的監(jiān)管制度、不完善的體系和因為主要發(fā)生在投資領(lǐng)域的利益輸送的“基金黑幕”，使我國現(xiàn)在投入了大量的精力在基金持續(xù)監(jiān)管在投資方面，美國2003年集中爆發(fā)在交易領(lǐng)域的基金丑聞對我們設(shè)計基金監(jiān)管制度是一定要綜合考慮、全面把握是一個提醒?？梢钥紤]構(gòu)建證券投資基金市場的動態(tài)化綜合監(jiān)管模式。其總體思路為：以法制建設(shè)為基礎(chǔ)，通過基金市場的主管部門，對基金市場未來的發(fā)展進(jìn)程進(jìn)行全面的宏觀引導(dǎo)與協(xié)調(diào)，同時完善基金行業(yè)自律機(jī)制，基金管理公司內(nèi)部的控制制度和社會監(jiān)督機(jī)制，來保證證券投資基金市場的持續(xù)穩(wěn)定和有序發(fā)展。

（二）發(fā)揮獨(dú)立董事制度的作用。在基金中發(fā)揮獨(dú)立董事制度的作用，獨(dú)立董事制度指的是在公司型基金董事會中至少有一部分成員是獨(dú)立董事，他們與某一投資基金不存在任何連帶關(guān)系。擔(dān)任基金獨(dú)立董事的可以是經(jīng)過基金管理人推薦的學(xué)者和教授等。獨(dú)立董事最重要的職能就是監(jiān)督和平衡基金內(nèi)部董事或執(zhí)行董事?；鸲聲χ卮笫马椬龀鰶Q議，應(yīng)經(jīng)半數(shù)以上獨(dú)立董事同意方為有效。獨(dú)立董事不是虛設(shè)機(jī)構(gòu)，他們必須站在投資者的立場上，為保護(hù)投資者的利益盡職盡責(zé)。如果存在弄虛作假、欺詐等行為，任何一個投資者都可以把他們送上法庭，獨(dú)立董事要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

（三）投資產(chǎn)品創(chuàng)新?；鹳Y產(chǎn)主要是證券類資產(chǎn)，資產(chǎn)類別屬于風(fēng)險性資產(chǎn)，雖然高收益在前，但是高風(fēng)險也緊隨其后。由于發(fā)展時間短，目前中國證券市場的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制并不靈敏，價格不能有效反映有用信息；監(jiān)管機(jī)構(gòu)對上市公司股票、債券的監(jiān)管也不成熟，還處于探索經(jīng)驗和實踐創(chuàng)新階段；市場中金融產(chǎn)品單一，避險工具欠缺，各種金融產(chǎn)品創(chuàng)新和風(fēng)險管理的工具和方法還在學(xué)習(xí)、推廣和試行過程中。這些宏觀環(huán)境的不成熟都影響了基金資產(chǎn)質(zhì)量和基金自身風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散的能力。由于基金持有投資組合的集中度和相關(guān)度都將和基金收益高度相關(guān)，如果基金在證券市場上找不到好的金融產(chǎn)品來買賣，找不到避險工具來分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，最終的損失都會體現(xiàn)在基金收益上面，而這種損失與基金管理人的工作態(tài)度和工作能力都沒有太多關(guān)系，如果要求他們來承擔(dān)這種損失，則會損傷基金管理人的能動性和積極性。因此，大力推進(jìn)金融創(chuàng)新和規(guī)范證券市場應(yīng)該和基金管理費(fèi)率的改革配套進(jìn)行。

（四）完善基金管理人市場。建立一個全面的基金操作管理者的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，可以達(dá)到既能制約現(xiàn)有基金管理方的作用，時刻提醒現(xiàn)有基金管理方需要改善業(yè)績，同時通過這種競聘上崗的機(jī)制安排，給予將要進(jìn)入基金管理市場的基金管理方最大的警示。從國際的情況來看，國際上一些基金中介評級機(jī)構(gòu)是非常盛行的，這些基金中介機(jī)構(gòu)定期或不定期地對全球范圍內(nèi)的基金管理公司進(jìn)行打分評級，其評價結(jié)果是很多基金選擇基金管理方的重要依據(jù)之一。

基金操作管理者既往管理基金的歷史、業(yè)績情況、市場反映及聲譽(yù)情況，在這些基金評級機(jī)構(gòu)中都有十分詳細(xì)的記載，既往優(yōu)秀的基金管理成績可以成為下一次基金管理的籌碼，而不良的基金管理表現(xiàn)將對其獲取下一次的基金管理機(jī)會形成重要的影響。建立這樣的競爭機(jī)制以后，基金管理人員為了爭取到高利潤、高回報的基金管理權(quán)力而進(jìn)行充分的市場競爭，基金管理人員為了避免競聘中直接下崗，也會盡心盡力，大大降低其潛在的逆向選擇機(jī)會。

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