邱鈺芬

（龍巖學(xué)院，福建龍巖，364000）

關(guān)于外資參與企業(yè)年金運(yùn)營的模式思考

邱鈺芬

（龍巖學(xué)院，福建龍巖，364000）

自企業(yè)年金建立以來，我國的企業(yè)年金規(guī)模不斷壯大，年金營運(yùn)體系也逐步完善，并為外資機(jī)構(gòu)提供了投資機(jī)會。外資的參與有利于合理競爭環(huán)境的形成，為企業(yè)年金的營運(yùn)提供經(jīng)驗(yàn)借鑒，但也對國內(nèi)企業(yè)形成沖擊。因而在對外資開放市場的過程中，必須依靠合理的政策設(shè)置及引導(dǎo)，才能促進(jìn)我國年金制度的完善。

企業(yè)年金；外資；基金托管

作為一項(xiàng)重要的補(bǔ)充養(yǎng)老保險制度，中國的企業(yè)年金制度經(jīng)歷了從1991年至2000年的探索階段、2000年至2003年的試點(diǎn)階段，以及從2004年至今，企業(yè)年金制度整體框架初步形成的階段。在此期間，我國的企業(yè)年金市場由無至有，規(guī)模不斷壯大，企業(yè)年金管理的法律法規(guī)也相繼出臺。樂觀的市場前景及隨之產(chǎn)生的管理收益也吸引全球金融部門覬覦中國企業(yè)年金市場，各金融投資機(jī)構(gòu)都希望從中得益。然而如何合理利用外資，促進(jìn)中國企業(yè)年金市場的完善，是我國在完全開放年金市場前亟待解決的問題。

一、外資覬覦企業(yè)年金市場的原因

雖然中國的企業(yè)年金的市場規(guī)模與一些發(fā)達(dá)國家的企業(yè)年金基金規(guī)模仍存在差距，基金運(yùn)作的制度尚不健全，但是良好的市場前景及政府的鼓勵政策仍然成為各外資投資機(jī)構(gòu)爭相獲取市場準(zhǔn)入重要原因。

在現(xiàn)階段的養(yǎng)老金體系中，企業(yè)年金屬于雇主資助的退休金計劃。相較于強(qiáng)制型社?；穑谝?guī)模擴(kuò)張上更具發(fā)展空間。從目前的資金總額看，據(jù)人力資源社會保障部的資料顯示，至2009年年底，中國企業(yè)年金規(guī)模已達(dá)2525億元。至2010年年底，托管機(jī)構(gòu)管理的企業(yè)年金基金規(guī)模為2809.24億元［1］。而世界銀行則預(yù)測，至2030年，中國企業(yè)年金規(guī)模將達(dá)到15萬億人民幣，成為世界上第三大企業(yè)年金市場。但是據(jù)IMF2008年資料顯示，中國企業(yè)年金托管資產(chǎn)1911億元，但僅占GDP的0.6%，全民覆蓋率低，相對于OECD國家75.5%的私人部門養(yǎng)老金覆蓋率而言，中國的企業(yè)年金仍存在較大的市場需求。僅以1%的年金基金托管費(fèi)率計算，在未來幾十年內(nèi)，中國企業(yè)年金產(chǎn)生的年資金回報將高達(dá)萬億人民幣。

在市場投資方面，中國年金市場的回報率受金融危機(jī)的影響較小。自金融危機(jī)爆發(fā)以來，大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的年金基金面臨市場下滑。在多國年金基金遭受損失的大環(huán)境下，中國企業(yè)年金市場卻表現(xiàn)樂觀。2009年前三個季度，由基金公司擔(dān)任投資管理人的企業(yè)平均回報率為5.3%，由保險公司擔(dān)任投資管理人的企業(yè)平均回報率為3.94%，由證券公司擔(dān)任投資管理人的企業(yè)平均回報率為1.68%，均高于大多數(shù)發(fā)達(dá)國家年金市場的經(jīng)營回報率。因而迅速進(jìn)入中國企業(yè)年金市場，以期獲得搶占市場的先機(jī)，成為各外資投資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)。

在投資法規(guī)方面，自2005年勞動保障部相繼出臺了《企業(yè)年金管理運(yùn)營機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定暫行辦法》，規(guī)定在中國境內(nèi)注冊的獨(dú)立法人滿足條件可申請管理資格以來，中國政府不斷降低外資進(jìn)軍企業(yè)年金市場的準(zhǔn)入門檻，并表示愿意積極推動外資金融服務(wù)企業(yè)進(jìn)軍企業(yè)年金市場的進(jìn)程。

二、外資參與企業(yè)年金運(yùn)作的市場分析

外資在中國的年金市場上的運(yùn)作正如一把雙刃劍，一方面能夠借助其成熟的運(yùn)作機(jī)制和基金管理經(jīng)驗(yàn)發(fā)展我國的企業(yè)年金市場，另一方面形成更為激烈的競爭環(huán)境，對國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)造成沖擊。

從外資產(chǎn)生的積極效應(yīng)看，外資企業(yè)進(jìn)軍中國年金市場，有利于擴(kuò)大中國資本市場的資金來源和提高資金的流動性，并加強(qiáng)金融市場的活力。外資無論是以銀行、保險公司、還是信托機(jī)構(gòu)的形式設(shè)立，都會以公司制的形式設(shè)立，注入營運(yùn)資本，甚至成立股份公司上市，為資本市場注入新鮮血液。因而設(shè)立合理的分階段準(zhǔn)入機(jī)制有利于保證中國資本市場的流動性。

外資機(jī)構(gòu)參與年金基金同時還優(yōu)化了國內(nèi)基金管理公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。為順利取得年金投資管理人資格，多數(shù)外資企業(yè)是通過與中國基金管理公司合資的方式，或直接購買中國基金管理公司的股權(quán)。這既解決了中國基金管理公司持股比例過高帶來的資產(chǎn)風(fēng)險，同時又優(yōu)化了企業(yè)的資產(chǎn)組合。另外，拓寬的資金渠道能提高市場的價值和活力，并由此提高企業(yè)年金投資工具如股票、債券的回報率，進(jìn)一步提高企業(yè)年金的資產(chǎn)價值，提高基金管理的收益率。而智利等拉美國家的經(jīng)驗(yàn)也表明，放款對基金管理者的限制，可以在促進(jìn)市場競爭的同時，降低管理成本，避免產(chǎn)生低收益問題。

再則，目前我國的企業(yè)年金運(yùn)營模式還面臨著市場需求力度不足，投資渠道限制有待放寬的問題。而資深的基金管理機(jī)構(gòu)具有良好的基金市場運(yùn)營基礎(chǔ)、豐富的市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)及專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，具有拉動中國企業(yè)年金需求和拓寬客戶渠道的優(yōu)勢，并能夠?yàn)槟杲鸹鸬耐顿Y工具進(jìn)行風(fēng)險控制提供借鑒。借助成熟的投資管理經(jīng)驗(yàn)，為中國企業(yè)年金的產(chǎn)品設(shè)計、產(chǎn)品管理和產(chǎn)品營銷提供建議，提高企業(yè)年金的運(yùn)行效果。如401（K）計劃的服務(wù)商美國信安金融公司，成功聯(lián)手建信基金，拉動了企業(yè)年金的市場需求，而交銀施羅德基金管理公司，也參與了中國早期的基金式養(yǎng)老金制度改革，推進(jìn)了企業(yè)年金實(shí)現(xiàn)向市場化營運(yùn)的轉(zhuǎn)型。

與此同時，對國內(nèi)的銀行、信托機(jī)構(gòu)、基金公司，特別是保險公司而言，外資介入使其面臨更大的挑戰(zhàn)。部分合資機(jī)構(gòu)甚至直接將獲取中方股東的企業(yè)年金大單作為雙方合作的條件。如中英人壽的大股東中糧集團(tuán)，中意人壽的中國合資方中國石油天然氣集團(tuán)及中信集團(tuán)入股的信誠人壽，若這些外資險企接單其合作方的企業(yè)年金，國內(nèi)的市場將受到威脅。另外，大型外資企業(yè)憑借豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和豐厚的資金實(shí)力，往往在管理經(jīng)營上更具優(yōu)勢。一旦年金市場完全開放，則意味著國內(nèi)投資管理人可能喪失“地緣優(yōu)勢”，面臨盈利空間被大幅擠壓的問題。

三、如何合理利用外資

現(xiàn)階段，中小民營企業(yè)生命周期短，60%的民營企業(yè)營運(yùn)存續(xù)期少于5年，如何通過完善現(xiàn)行的企業(yè)年金體系，來保障該員工群體的利益，也成為我國放寬外資準(zhǔn)入門檻的原因之一。但是在外資準(zhǔn)入的同時，更應(yīng)出臺措施引導(dǎo)外資的應(yīng)用。

（一）分階段放寬市場，優(yōu)化企業(yè)年金資金結(jié)構(gòu)

目前，復(fù)雜的市場準(zhǔn)入程序、嚴(yán)格的審計和投資規(guī)定及缺乏稅收優(yōu)惠政策是制約外資進(jìn)入中國年金市場的主要因素。在外資準(zhǔn)入的同時，應(yīng)防止過度擠壓本國金融機(jī)構(gòu)的生存空間。在制度運(yùn)行初期，可以在合資企業(yè)年金賬戶管理的基礎(chǔ)上，按照機(jī)構(gòu)資歷、以往的投資表現(xiàn)、風(fēng)險承擔(dān)的程度實(shí)施“評級指引”，作為下一階段年金管理機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定的依據(jù)。并逐步允許部分高評級的外資背景投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行境外投資，并根據(jù)其投資回報及風(fēng)險控制的情況調(diào)高或調(diào)低“評級”。另一方面，允許表現(xiàn)穩(wěn)定的外資企業(yè)組建獨(dú)立的養(yǎng)老金基金，放寬投資渠道的限制，使其更全面地參與中國企業(yè)年金的托管業(yè)務(wù)，優(yōu)化企業(yè)年金的結(jié)構(gòu)。

（二）出臺優(yōu)惠政策鼓勵外資發(fā)展中小企業(yè)托管業(yè)務(wù)

相較于資金雄厚、業(yè)績穩(wěn)定的大企業(yè)而言，中小企業(yè)規(guī)模小、受托基金少，很難受到年金基金機(jī)構(gòu)的青睞，同時又不具備獨(dú)立管理企業(yè)年金的能力，因而在目前的企業(yè)年金市場中，中小企業(yè)年金所占比重不足一成。為壯大中小企業(yè)年金市場，政府應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)政策，發(fā)揮國外資深年金投資機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)作用，促進(jìn)中小企業(yè)年金市場的發(fā)展，出臺政策允許外資基金托管人成立“一對多”的托管模式，在同行業(yè)內(nèi)實(shí)施“企業(yè)聯(lián)合捆綁式”企業(yè)年金管理。并對符合規(guī)定的中標(biāo)外資托管人給予稅收優(yōu)惠，在不增加企業(yè)負(fù)擔(dān)的前提下，實(shí)施浮動年金基金托管費(fèi)率。另外，通過評定“最佳中小企業(yè)年金外資托管人”，鼓勵外資托管機(jī)構(gòu)加大開發(fā)中小企業(yè)年金市場，引導(dǎo)中小企業(yè)年金受托管理和投資管理，發(fā)揮經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，促進(jìn)適合中國中小企業(yè)年金市場行情的運(yùn)營機(jī)制的建立。

（三）設(shè)置合理的監(jiān)管模式，防止外資撤離產(chǎn)生的市場沖擊

目前我國企業(yè)年金體制尚不健全，市場投資、運(yùn)營、監(jiān)管仍需改進(jìn)。而激烈的市場競爭迫使管理機(jī)構(gòu)降低管理費(fèi)率，對股票和投資性保險產(chǎn)品等投資工具的限制又在一定程度上降低了投資機(jī)構(gòu)的回報率，因此加大了外資機(jī)構(gòu)撤離資金的可能性。只有指定完善的金融監(jiān)管機(jī)制，在核發(fā)牌照前設(shè)立門檻，嚴(yán)格審查競標(biāo)企業(yè)的信譽(yù)及能力，設(shè)立最低托管年限，防止外資通過貿(mào)易和非貿(mào)易渠道出逃。另外，還應(yīng)對已發(fā)放牌照的外資托管機(jī)構(gòu)實(shí)施定期監(jiān)控，特別是對貨幣市場投資工具的監(jiān)管。并設(shè)立對企業(yè)在一定期限內(nèi)的賬戶凈值的要求，防止短期撤資行為。

（四）發(fā)揮已有優(yōu)勢，增強(qiáng)國內(nèi)托管機(jī)構(gòu)的競爭優(yōu)勢

通過政策保護(hù)規(guī)避競爭不利于形成健全的企業(yè)年金市場，國內(nèi)企業(yè)只有依托市場機(jī)制，完善管理，才能增強(qiáng)競爭能力。國內(nèi)的托管機(jī)構(gòu)已在獲取牌照進(jìn)行企業(yè)年金經(jīng)營的時間優(yōu)勢，獲取了大多數(shù)國內(nèi)大型企業(yè)的年金訂單。但是在市場完全開放、中外企業(yè)處同一起跑線甚至后來者居上的情況下，國內(nèi)的托管機(jī)構(gòu)必須通過不斷完善年金產(chǎn)品來穩(wěn)定已有市場并開拓新市場。還要根據(jù)市場需求，不斷設(shè)計新型產(chǎn)品滿足各類企業(yè)的不同需求，開拓潛在空白市場，特別是中小企業(yè)的市場。

在中國養(yǎng)老保險制度逐步成熟的過程中，企業(yè)年金將日漸發(fā)揮其補(bǔ)充養(yǎng)老作用，而伴隨著對投資管理人審批開放度的加強(qiáng)，外資將拓寬中國企業(yè)年金基金的運(yùn)營渠道。合理地利用外資，運(yùn)用政策導(dǎo)向和激勵措施引導(dǎo)外資介入市場，增強(qiáng)市場的有效競爭性，并以此完善企業(yè)年金市場，推動其規(guī)范化運(yùn)作。更要挖掘中小企業(yè)年金的市場潛力，促進(jìn)完善的社會保障體系的建立。

［1］ 2010年中國企業(yè)年金市場年度報告［EB/OL］.www.cnpension.net.

［2］ 楊帆，鄭秉文，楊老金.中國企業(yè)年金發(fā)展報告［R］.北京：中國勞動社會保障出版社，2008.

［3］ Gregorio Impavido，Yu-Wei Hu，Xiaohong Li.Governance and Fund Management in the Chinese Pension System［J］.IMF working paper，2009.

［4］ 陳新有.企業(yè)多元化經(jīng)營的模式選擇［J］.財經(jīng)界，2007（12）.

［5］ Steve Roder.The heavenly mandate:Winning a piece of China's Pensions Market［EB/OL］.www.kpmg.com.cn，Oct，2006.

［6］ 何禹欣.外資覬覦中國年金市場［J］.金融事務(wù)，2007（5）.

F842.6

A

邱鈺芬（1983-），女，碩士，講師，研究方向?yàn)檫\(yùn)用金融。