劉紀鵬 劉妍

在中國資本市場的發(fā)展史上，中小板的誕生是值得大書特書的一筆。它既是國際規(guī)范與中國國情相結(jié)合的成功案例，也是完善我國多層次資本市場的重要舉措，無論對深交所還是對整個資本市場的發(fā)展而言，均具有極其深遠的意義。特別值得一提的是，中小板打開了為民營企業(yè)和中小企業(yè)服務(wù)的窗口，時至今日上市公司數(shù)量已達到639家，為我國中小企業(yè)融資做出了卓越的貢獻。

雖然目前我國已經(jīng)推出了創(chuàng)業(yè)板，但這并不意味著中小板的歷史使命已經(jīng)完成，二者之間不是彼此替代的關(guān)系。同時，由于制度設(shè)計與監(jiān)管政策的偏差，導(dǎo)致我國的創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了很多問題，背離了為中小企業(yè)融資服務(wù)的初衷，沒有起到“點燃創(chuàng)業(yè)激情”的作用。因此，中小板依然要挑起服務(wù)中小企業(yè)、打通融資渠道的大梁，可謂任重而道遠。

但是，我們應(yīng)該清醒地看到，盡管中小板的推出已經(jīng)在解決中小企業(yè)融資的問題上邁出一大步，盡管今天的中小板已經(jīng)初具規(guī)模，但中小企業(yè)融資難依然是現(xiàn)今中國面臨的重大問題之一。中小板上市公司“重制造、輕金融”的不合理結(jié)構(gòu)，正是造成目前困境的主要原因。目前，我國已上市的金融機構(gòu)共計39家，其中在上海上市的有29家，在深圳上市的有10家；已上市的銀行共計16家，在上海上市的有14家，在深圳上市的有2家，其中在中小板上市的只有寧波銀行一家，金融企業(yè)之稀少可見一斑。

不僅如此，即便在已上市的金融類企業(yè)中，也存在著股本結(jié)構(gòu)不合理的問題。據(jù)統(tǒng)計，在深圳上市的10家金融機構(gòu)股本共計209億股，僅占市場股本總量的3.4%，而在上海上市的29家金融機構(gòu)股本共計1.54萬億股，占市場總股本總量比例高達52%，二者之間差距懸殊。在這種情況下，一旦金融政策出現(xiàn)波動，大型金融機構(gòu)相對集中的上海市場勢必會受到較大影響，系統(tǒng)性風(fēng)險的存在不容忽視；而深圳上市的金融機構(gòu)數(shù)目少、規(guī)模小、力量弱，要他們擔(dān)當起為中小企業(yè)融資的重任實在勉為其難。如果寄希望于廣大中小企業(yè)直接到創(chuàng)業(yè)板和中小板上市，在龐大的需求面前，資本市場有限的融資能力只能是杯水車薪。因此，推進更多的中小金融機構(gòu)上市，改變中小板目前不合理的結(jié)構(gòu)才是解決問題之法，這既是化解中小企業(yè)融資難題的靈丹妙藥，更是中小板進一步發(fā)展的動力源泉。

然而，金融機構(gòu)類型繁多，要想通過推動金融企業(yè)上市為中小企業(yè)融資服務(wù)，上市的對象必須精挑細選。在各類機構(gòu)中，銀行、典當行、小額貸款公司和擔(dān)保公司是為中小企業(yè)融資服務(wù)的主體，但是就目前而言，后三者的監(jiān)管規(guī)則尚待完善，機構(gòu)的經(jīng)營和管理也有待進一步規(guī)范化，因此暫不適合作為上市對象，應(yīng)把推進上市的主要注意力放到銀行身上。但我國的銀行業(yè)發(fā)展也呈現(xiàn)出不均衡的態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，我國現(xiàn)有5家國有大型銀行，12家股份制銀行，147家城市商業(yè)銀行，85家農(nóng)村商業(yè)銀行，223家農(nóng)村合作銀行，349家村鎮(zhèn)銀行，除此之外還有4900多家農(nóng)村信用社。對大型銀行而言，中小企業(yè)并非是他們的目標客戶群；對農(nóng)村信用社等體量過小的機構(gòu)而言，要承擔(dān)為企業(yè)融資的重任也是心有余而力不足。因此，中小銀行才是我們應(yīng)大力發(fā)展的對象。中國有330多個地區(qū)和地區(qū)一級的市，有2800多個縣一級行政區(qū)劃，筆者主張，應(yīng)該按照資金來源社會化、資金使用盡量本地化的方針，大力發(fā)展縣域股份制銀行，并積極推動以縣域制股份銀行為主體的中小銀行上市。一個上市的中小銀行可以為一百家甚至五百家中小企業(yè)服務(wù)，每一家銀行上市，就如同栽下一棵梧桐樹，最終引來無數(shù)的金鳳凰。

而要實現(xiàn)這一美好的愿景，必須要有健康活躍的資本市場作為保障，為此，我們就要推出積極的資本政策，大力發(fā)展直接融資。在市場經(jīng)濟體制下，來自銀行的間接融資和來自資本市場的直接融資共同支撐經(jīng)濟發(fā)展，國家需要貨幣政策調(diào)控間接融資，也就同樣需要資本政策調(diào)控直接融資。因此，我們必須要讓資本政策登上全國經(jīng)濟工作會議、金融工作會議的大雅之堂，在明確提出實行寬松的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策的同時，也推出積極的資本政策，實現(xiàn)財政、貨幣、資本三大政策的協(xié)同運用。

如果將這一方針具體落實到推進中小銀行上市，就需要我們實現(xiàn)貨幣金融與資本金融在人員、政策、公司、市場四方面的結(jié)合。其中，政策的結(jié)合即是強調(diào)推出積極的資本政策，通過三大政策的共同作用，實現(xiàn)直接融資與間接融資的協(xié)調(diào)發(fā)展，提振資本市場，促進整個社會融資體系的健康發(fā)展，為中小銀行上市創(chuàng)造優(yōu)良環(huán)境。而公司與市場的結(jié)合，則是要解決銀監(jiān)會監(jiān)管下的中小銀行與證監(jiān)會監(jiān)管下的交易所如何結(jié)合的問題。一方面，目前《公司法》中關(guān)于非上市公眾公司的規(guī)定其實相當于創(chuàng)設(shè)了一種全新的IPO機制，而這種機制恰恰適合培育中小銀行。證監(jiān)會的“非上市公司監(jiān)管辦公室”正是為監(jiān)管這類公司而設(shè)。如果證監(jiān)會能夠?qū)⑦@一政策空間留給銀監(jiān)會監(jiān)管下的中小銀行，那么我們面對的許多難題都會迎刃而解。另一方面，將中小銀行引入資本市場的關(guān)鍵正在于其與交易所能否實現(xiàn)有機結(jié)合。中國目前正在陷入一個“錢多鬧錢荒，澇年沒水吃”的怪圈，一邊是流動性過剩，另一邊卻是大批企業(yè)融資無門。要解決這一問題，就需要在貨幣市場與資本市場之間搭建橋梁，將貨幣之水引入資本市場的面盆中，水面結(jié)合，做大總量，而中小銀行上市正是這個橋梁。如果能夠順利推進中小銀行上市，對中小銀行而言能夠借助資本市場的力量，吸納社會閑散資金發(fā)展自身，提升治理結(jié)構(gòu)，從而更好地為企業(yè)服務(wù)；對交易所而言，將中小銀行引入中小板能夠優(yōu)化板塊結(jié)構(gòu)，市場注入全新動力，推動其深化發(fā)展，提振資本市場，可謂是相得益彰，一舉兩得。

其實，中小企業(yè)融資問題既是一道難關(guān)，也是一次機遇。我們必須堅定不移地推動中小銀行上市，在解決融資問題的同時，實現(xiàn)中小板的二次騰飛。唯有如此，中國經(jīng)濟發(fā)展的桎梏才能夠順利破除，我們才能夠期待中國的資本市場會有更加燦爛輝煌的明天。

作者：劉紀鵬系中國政法大學(xué)資本研究中心主任；劉妍系國家發(fā)改委經(jīng)濟體制與管理研究所研究員