汪凡

證監(jiān)會近日公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2011年11月底，當年共有62個IPO項目被否，這可能是國內(nèi)資本市場自創(chuàng)立以來IPO被否數(shù)量最多的一年。

筆者統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會2011年共披露了32家公司的“被否原因”。其中，影響持續(xù)盈利能力和獨立性是證監(jiān)會發(fā)審委使用最多的被否詞匯，先后共15家公司因此折戟。此外，行業(yè)方面，服裝業(yè)成為重災(zāi)區(qū)，32家公司中有5家服裝公司的身影。

持續(xù)盈利能力存疑居首

在2011年第四期保薦代表人培訓(xùn)會議上，證監(jiān)會發(fā)行部人士強調(diào)，監(jiān)管層重點關(guān)注財務(wù)指標中的異常項目，特別是毛利率。財務(wù)會計審核的重點是關(guān)注企業(yè)的真實性。財務(wù)指標要進行縱向比較，以及與同行業(yè)比較。

近期因持續(xù)盈利能力存疑而被否的十幾家擬上市企業(yè)當中，就有不少企業(yè)因毛利率異常而折戟。

寧波樂歌視訊股份有限公司即為典型代表。發(fā)審委指出，樂歌視訊2008年至2011年1月～6月的綜合毛利率分別為36.23%、39.65%、38.65%和38.30%，高于同行業(yè)上市公司水平，而公司在招股書中未作出充分解釋。據(jù)此，發(fā)審委無法判斷上述事項的合理性及對持續(xù)盈利能力是否構(gòu)成不利影響。

同樣的還有上海利步瑞服飾股份有限公司。發(fā)審委指出，公司報告期主營業(yè)務(wù)毛利率及銷售凈利率顯著高于同行業(yè)水平，而招股書對其合理性解釋不夠充分。

云南文山斗南錳業(yè)股份有限公司因為主營產(chǎn)品毛利率逐年下滑IPO也成為被否原因之一。

此外，兩家被否服裝企業(yè)亦因庫存增長，以及存貨周轉(zhuǎn)率高于同業(yè)，導(dǎo)致發(fā)審委對其持續(xù)盈利產(chǎn)生質(zhì)疑而折戟。

發(fā)審委的意見顯示，維格娜絲時裝股份有限公司報告期內(nèi)在店鋪數(shù)量增長的情況下，服裝銷售數(shù)量卻有所下降，2010年末庫存商品又大幅增長，未來盈利能力存在較大不確定性；山東舒朗服裝服飾股份有限公司報告期存貨金額大幅增長，存貨周轉(zhuǎn)率遠低于同行業(yè)上市公司平均水平，由此雙雙遭到否決。

對于持續(xù)盈利的判斷，綜合競爭力這一指標的重要性再次得到印證。

依賴于中石油系統(tǒng)的大慶油田井泰石油工程技術(shù)股份有限公司IPO被否，即是一例。發(fā)審委指出，報告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)在大慶油田公司和吉林油田公司(井泰石油兩大客戶)同類業(yè)務(wù)中占比較低，綜合競爭能力較弱。

獨立性成為重要原因

從近日被否的公司來看，民爆、燃氣行業(yè)的公司被否的原因也有著高度的一致性。關(guān)聯(lián)交易過大，讓其陷入“獨立性欠佳”的困境。

河南藍天燃氣最為典型。反饋材料顯示，藍天燃氣2008年至2011年上半年的關(guān)聯(lián)銷售分別為6.04億元、2.64億元、3.23億元和2.55億元，占各期營收的比例分別為64.87%、30.37%、28.35%和33.35%。

而即使行業(yè)地位穩(wěn)固，如在湖北省炸藥生產(chǎn)企業(yè)中排名第一的湖北凱龍化工集團股份有限公司，亦難免遭否，原因則在于關(guān)聯(lián)銷售。

發(fā)審委指出，湖北省內(nèi)炸藥生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)通過合資成立湖北聯(lián)興公司對省內(nèi)工業(yè)炸藥的供銷進行管制。凱龍化工作為湖北省內(nèi)第一大炸藥生產(chǎn)企業(yè)，也是湖北聯(lián)興持股13%的第一大股東。報告期內(nèi)公司關(guān)聯(lián)銷售金額及比重較大，2008年、2009年、2010年發(fā)行人37%、45%、43%的銷售收入通過湖北聯(lián)興實現(xiàn)，難以判斷此種模式對公司持續(xù)盈利能力的影響。

此外，募集資金投向也成為擬上市企業(yè)IPO被否的“攔路虎”，山東金創(chuàng)股份有限公司上會折戟就是很好的一例。

發(fā)審委指出，根據(jù)現(xiàn)場詢問情況，公司對蓬萊市大柳行金礦的實際托管狀況與2008年9月21日簽訂的《蓬萊市大柳行金礦經(jīng)營性資產(chǎn)托管協(xié)議》存在較大差異，無法確定公司能否對大柳行金礦進行有效控制。由于收購大柳行金礦的采礦權(quán)及相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn)項目是該次募集資金投資項目，因此該募投項目的實施存在不確定性。

根據(jù)發(fā)審委公告的具體情況來看，利民化工股份有限公司、福建龍馬環(huán)衛(wèi)裝備股份有限公司、深圳中航信息科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司、浙江九洲藥業(yè)股份有限公司等4家企業(yè)募集資金投資項目的市場前景和盈利能力不確定，均面臨產(chǎn)能過剩風(fēng)險，因此遭到否決。

發(fā)審委公告同時指出，斗南錳業(yè)IPO折戟的最重要原因當屬募集資金投向與發(fā)改委意見不符，成為唯一一家違反《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第四十條的擬上市企業(yè)，據(jù)其規(guī)定，“募集資金投資項目應(yīng)當符合國家產(chǎn)業(yè)政策、投資管理、環(huán)境保護、土地管理以及其他法律、法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定?！?/p>