郭安意

人民網(wǎng)的高估值令人想起新華社下屬的中華網(wǎng)，曾一度狂飆至220美元，但2011年摘牌時(shí)，價(jià)格僅為0.43美元。

人民網(wǎng)上市前后備受關(guān)注也飽受質(zhì)疑，但這家由《人民日報(bào)》控股且有著“中國官網(wǎng)上市第一股”之稱的公司上市后“出人意料”地受到追捧，上市首日大漲73.6%，次日漲停，目前市值已過百億，股價(jià)表現(xiàn)超出此前所有券商的預(yù)期。

市值為紐約時(shí)報(bào)兩倍

早在掛牌交易前，人民網(wǎng)就大受機(jī)構(gòu)青睞，網(wǎng)下有115家機(jī)構(gòu)踴躍申購，是今年以來51家新股發(fā)行時(shí)機(jī)構(gòu)申購數(shù)最多的一家。盡管以20元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，人民網(wǎng)46.13倍的發(fā)行市盈率仍高于行業(yè)平均水平。4月27日上市首日再次受到熱捧，盤中兩度臨時(shí)停牌，收盤時(shí)漲幅高達(dá)73.6%。

“五一”長假后的5月2日，人民網(wǎng)繼續(xù)高開高走，開盤半小時(shí)便封于漲停。上市兩日累計(jì)漲幅就達(dá)到91%，市值達(dá)到106億元。5月3日該股創(chuàng)下41.98元的高價(jià)后有所回落，最終收盤于39.47元，市值仍高達(dá)109億元。

這一市值在同行中處于什么水平呢？按最新外匯牌價(jià)計(jì)算，新浪市值232億元，搜狐市值121億元，紐約時(shí)報(bào)市值58億元，鳳凰新媒體市值30億元。

這意味著，剛剛上市三天的人民網(wǎng)市值接近搜狐市值，是紐約時(shí)報(bào)市值的1.9倍，是鳳凰新媒體市值的3.6倍。但其年收入只是搜狐年收入的10%，與紐約時(shí)報(bào)比更是相差甚遠(yuǎn)。

什么力量在推高人民網(wǎng)股價(jià)？從上前兩日上交所公開的交易信息看，買賣前五席均不見機(jī)構(gòu)身影。上市首日買入前五席位均來自營業(yè)部，著名游資席位銀河證券廈門美湖路營業(yè)部高居買入席位之首，買入金額為6266萬元，做多意愿強(qiáng)烈，國泰君安順德東樂路營業(yè)部跟隨其后，買入金額3273萬元。前五席合計(jì)買入1.6億元。

第二天，短線資金炒作熱情依舊高漲，光大證券深圳金田路占據(jù)買入榜第一位，接棒繼續(xù)做多。而首日出手買入的銀河證券廈門美湖路繼續(xù)買入做多。但此前一天大額買入的國泰君安順德東樂路營業(yè)部當(dāng)天賣出3677萬元，居賣出席位榜首。

5月3日形勢發(fā)生了變化，當(dāng)日買賣前五席仍為營業(yè)部，但賣出金額遠(yuǎn)多于買金額，交易數(shù)據(jù)顯示，前五席合計(jì)買入5746萬元，但賣出榜前五席合計(jì)賣出金額多達(dá)1.7億元。這表明，此前兩天做多的游資開始獲利出逃。

雖然目前人民網(wǎng)股價(jià)有所回調(diào)，但超過39元的價(jià)格已超過所有券商預(yù)期，包括中金公司、國泰君安證券國內(nèi)實(shí)力券商紛紛預(yù)測人民網(wǎng)合理區(qū)間在20元發(fā)行價(jià)上下，海通證券在全部券商中給予的估值最高，為27.40元，但目前股價(jià)比這個(gè)最高估值還要高出一半。

為什么這么牛

無論在招股書中，還是在面對公眾質(zhì)疑時(shí)，人民網(wǎng)都稱已進(jìn)行市場化改造，并樂意將自己與新浪、搜狐這樣的商業(yè)性互聯(lián)網(wǎng)相比較。

人民網(wǎng)2010年的營業(yè)收入約為新浪營業(yè)收入的12%，其中廣告業(yè)務(wù)收入不到新浪廣告收入的9%，移動增值業(yè)務(wù)約為新浪移動增值業(yè)務(wù)收入的6%。人民網(wǎng)和環(huán)球網(wǎng)總獨(dú)立訪問者數(shù)量為新浪的12%。

2005年2月，人民日報(bào)社、環(huán)球時(shí)報(bào)社和中聞投資共同出資建立了人民網(wǎng)股份有限公司。2010年，中信證券(子公司金石投資、中國移動、中國聯(lián)通、中國電信、中國石化等公司先后入資后，人民網(wǎng)的股東增加到15名。其中，僅金石投資（主承銷商中信證券旗下的直投公司）為社會法人股，其余14名股東所持股權(quán)均為國有股。其定位是以新聞為核心的綜合信息服務(wù)運(yùn)營商，主營業(yè)務(wù)包括互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)、信息業(yè)務(wù)、移動增值業(yè)務(wù)和技術(shù)服務(wù)。

有資深傳媒人士指出，人民網(wǎng)成功上市，不僅具有強(qiáng)烈的文化傳媒體制改革示范意義，還有著得天獨(dú)厚的競爭優(yōu)勢。首先，它背靠人民日報(bào)、環(huán)球時(shí)報(bào)等中國最為高端的黨報(bào)和國有媒體，內(nèi)容權(quán)威、受眾高端。其次，2008年至今它最大的客戶都是財(cái)政部，第二大客戶是中國移動上海公司，行政資源之強(qiáng)大，令商業(yè)媒體難望項(xiàng)背。其三，它自身還擁有獨(dú)立的新聞采編權(quán)，信息來源等方面的競爭優(yōu)勢不言而喻；而內(nèi)容為王的傳媒屬性，也決定了這些優(yōu)勢將為其未來的業(yè)務(wù)增長提供強(qiáng)大的動力；與此同時(shí)，目前絕大多數(shù)商業(yè)網(wǎng)站都還沒有新聞采編與原創(chuàng)的權(quán)利。

其四，它是中國第一家整體上市的新聞媒體，120多人組成的采編隊(duì)伍全都裝進(jìn)了上市公司；而縱觀整個(gè)傳媒板塊，成功地把編采等內(nèi)容部門裝進(jìn)上市公司的，根本沒有先例；在此之前，依靠資本市場來運(yùn)營發(fā)展黨報(bào)，也幾乎是一件想都不敢想的事情。

由此可見，文化體制改革排頭兵，國有文化企業(yè)的重點(diǎn)扶持對象，人民網(wǎng)享受的政策優(yōu)惠目前甚至在未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，都無與倫比。同時(shí)，文化產(chǎn)業(yè)正被中央政府向國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)方向推動。

與此同時(shí)，作為官媒第一股，人民網(wǎng)身后還跟著一長串兄弟姊妹，新華網(wǎng)、千龍網(wǎng)、北方網(wǎng)、東方網(wǎng)、大眾網(wǎng)、浙江在線、華聲在線等10家官媒網(wǎng)站，也將緊隨其后，陸續(xù)登陸A股。如此一來，人民網(wǎng)身上背負(fù)的另一重政治任務(wù)，就是只許成功不能失敗，不然，后面那一長串兄弟姊妹還能有什么上市熱情與盼頭？凡此種種，都是當(dāng)初中國石油回歸A股時(shí)所不具備的。

最大的缺陷是治理結(jié)構(gòu)

背靠政府大樹，身份特殊，這無疑是人民網(wǎng)有生以來的最大優(yōu)勢。但跟其它國企一樣，這也決定了其治理結(jié)構(gòu)的天然缺陷。國有體制慣有的官僚、僵化、腐敗、人浮于事、效率低下等等弊端，它一樣也不會落下。

第一大股東和實(shí)際控制人人民日報(bào)社，直接持有人民網(wǎng)66.01%的股份；加上通過環(huán)球時(shí)報(bào)、京華時(shí)報(bào)和中國汽車報(bào)等“子公司”的間接持股，總持股量達(dá)到79.54%。由此，人民日報(bào)社僵化的體制內(nèi)模式將天然地延續(xù)到人民網(wǎng)，人民網(wǎng)的董事會在完整地反應(yīng)全體股東的治理理念、完整回應(yīng)全體股東具有共同傾向的利益訴求等方面，都存在著天然的重大缺陷。甚至在日常運(yùn)營管理層面，也不能如同成熟的商業(yè)網(wǎng)站那樣對市場的脈動保持高度的敏銳，并迅速做出積極有效的反應(yīng)。

也有媒體將人民網(wǎng)跟同樣是國資血統(tǒng)的新華社下屬的中華網(wǎng)進(jìn)行了類比。作為在納斯達(dá)克上市的第一家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，中華網(wǎng)的股價(jià)最高一度飆升到了220美元，市值超過50億美元。此后，中華網(wǎng)大股東大舉進(jìn)軍游戲、軟件開發(fā)等新領(lǐng)域并執(zhí)迷于并購。后來，缺乏清晰盈利模式和核心競爭力的中華網(wǎng)，被新浪、搜狐等后起之秀紛紛趕超，并于2011年末黯然摘牌，最后一筆交易價(jià)格僅為0.4374美元，僅及最高峰期的1/500。