薛學(xué)軍

摘要：本文從日前盛行的“金融衍生品是金融危機(jī)的原罪”觀點(diǎn)入手，從金融衍生品的產(chǎn)生角度，否定了該觀點(diǎn)。并簡單分析了2008年金融危機(jī)爆發(fā)的深層原因，以為我國剛起步的衍生品市場(chǎng)提供啟示。

關(guān)鍵詞：金融衍生品；金融危機(jī)；啟示

一、問題的提出

2008年的美國金融風(fēng)暴讓投資者看到了金融衍生品的巨大威力，不可否認(rèn)的是美國房地產(chǎn)泡沫的破裂，在日益膨脹的金融衍生品的助推下，成功擊垮了包括貝爾斯登、雷曼、美林以及“兩房”在內(nèi)的金融巨頭。關(guān)于金融衍生品是金融危機(jī)的原罪的觀點(diǎn)在華爾街甚至世界范圍內(nèi)一時(shí)間流傳開來。就此令人不禁發(fā)問，金融衍生品是此次全球金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)讍幔?/p>

二、金融衍生品簡介

1.定義：衍生金融工具是與原生金融工具相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，它是從基礎(chǔ)金融工具（債券、股票、貨幣等）派生出來的。包括：遠(yuǎn)期合約、期貨和期權(quán)交易產(chǎn)品及其他具有衍生工具特征的交易工具。

2.特征：金融衍生工具具有杠桿性、虛擬性、表外性、融資性以及不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)。

3.作用：金融衍生工具具有套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、降低交易成本等功能。

三、金融衍生品的產(chǎn)生與歷史對(duì)比

金融衍生品是在金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的背景下產(chǎn)生的。但歷史總是巧合的，其產(chǎn)生所擔(dān)負(fù)的責(zé)任古已有之。

1.規(guī)避問題。16世紀(jì)，為了避免產(chǎn)生宗教所禁止的利息問題，出現(xiàn)了終身年金，從而逃避了當(dāng)時(shí)嚴(yán)厲的教會(huì)控制。與此類似的是，在21世紀(jì)，投資者為了規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)（當(dāng)然還包括其他原因）而催生了CDs（信用違約互換）的產(chǎn)生。

2.提高金融效率。15世紀(jì)，為了降低國際間的付款成本，提高交易效率，匯票應(yīng)運(yùn)而生；于21世紀(jì)外匯掉期（Foreign Exchange swap）的產(chǎn)生，不僅起到了降低交易費(fèi)用的作用，也更適應(yīng)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，有管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本等作用。

3.擴(kuò)大融資渠道。18世紀(jì)，為了擴(kuò)大資金來源，股份公司誕生；而與此類似的是，于20世紀(jì)，證券的產(chǎn)生為政府、企業(yè)等提供了更加便捷、方便的融資渠道。

從金融衍生品的出現(xiàn)原因來看，它是良性的，是為解決問題而產(chǎn)生的。從歷史相似性來說，由于類似的原因產(chǎn)生的金融工具自產(chǎn)生后便一直發(fā)揮著作用也并未由其引發(fā)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以從衍生品的起源來說，它不具備成為金融危機(jī)原罪的“素質(zhì)”。

四、金融危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因

人們一般將2008年爆發(fā)的這場(chǎng)美國金融危機(jī)歸因于房地產(chǎn)泡沫的破裂，但美國房市20%多的跌幅，應(yīng)不足以擊倒貝爾斯登、雷曼、AIG以及“兩房”等這些金融巨頭。這其中，過度膨脹的金融衍生品無疑起到了推波助瀾的作用，但究其深層原因，筆者認(rèn)為有兩個(gè)。

1.監(jiān)管問題。美國監(jiān)管體系中存在重疊與空白的問題，使有的問題脫離了監(jiān)管者的視線。

2.最根本的原因是人們的無限貪欲。從普通人的超前消費(fèi)到銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)高額利潤的追求無不彰顯著貪欲在本次危機(jī)中所起的根本性作用。更重要的是，金融業(yè)的精英們不顧股東利益和客戶利益，為了追求自己短期的利益最大化而出現(xiàn)的金融腐敗行為。這突出表現(xiàn)為濫用一些數(shù)學(xué)模型，打著金融創(chuàng)新的旗號(hào)，用一些非經(jīng)濟(jì)學(xué)的語言來銷售金融產(chǎn)品，為了追求快速致富而掩蓋了風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)L(fēng)險(xiǎn)利用交易鏈延長的方法進(jìn)行延時(shí)，使收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱，快速致富后，拿到高薪獎(jiǎng)勵(lì)或傭金，跳槽一走了之，而不管身后洪水滔天。

五、正確對(duì)待金融衍生品

金融期貨的創(chuàng)始人—梅拉梅德在2003年對(duì)金融衍生品有精辟的論述。他指出，金融衍生品所創(chuàng)造的真正奇跡在于，它使投資者能夠?qū)⒕唧w風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立出來加以管理，并且通過把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到那些更加愿意、或更有能力來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人身上，從而使風(fēng)險(xiǎn)得到不同程度的對(duì)沖。隨著風(fēng)險(xiǎn)人為地流動(dòng)起來，并在許多投資者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁和分擔(dān)，任何災(zāi)難都將會(huì)是一聲啞炮而已。由此可見，衍生品降低了一個(gè)或多個(gè)金融體系崩潰的可能性，從而使全球金融市場(chǎng)得以鞏固。

通過對(duì)上述分析，可以看出，金融衍生品是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的工具，其增加了金融體系應(yīng)對(duì)危機(jī)的彈性。金融衍生品本身不會(huì)直接導(dǎo)致危機(jī)，但金融衍生品市場(chǎng)確實(shí)也可以加重金融危機(jī)的嚴(yán)重程度。因此，應(yīng)保持其妥善監(jiān)管與規(guī)范運(yùn)作。

對(duì)于我國來說，衍生品市場(chǎng)剛剛起步，不能因?yàn)榻鹑谖C(jī)而否定國內(nèi)金融衍生品的發(fā)展。但必須做到金融創(chuàng)新的謹(jǐn)慎性，不能因創(chuàng)新而創(chuàng)新，不能脫離其套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等初始目的。

中國須吸取美國的教訓(xùn)。在設(shè)計(jì)金融市場(chǎng)體系尤其是發(fā)展金融衍生品時(shí)，須充分認(rèn)識(shí)到衍生品的兩面性。應(yīng)對(duì)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。如在制定各種政策時(shí)，嚴(yán)格控制杠桿交易的上限，避免利用杠桿效應(yīng)過度，避免單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向其它市場(chǎng)傳染。另外，急需提高各金融機(jī)構(gòu)尤其是金融從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)，避免金融腐敗問題的衍生再次釀成大禍。

綜上所述，金融衍生品是中性的，甚至從其發(fā)明的目的上講是良性的。此次金融危機(jī)中是由于人們對(duì)衍生工具的不合理利用才使衍生工具的負(fù)面功能表現(xiàn)出來，并且這也不是2008年金融危機(jī)爆發(fā)的全部原因。由此可以得出結(jié)論，金融衍生品不是金融危機(jī)的原罪。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

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