陳學文

2012年9月，美聯(lián)儲終于推出了外界期待已久的第三輪量化寬松政策。伯南克表示，美國經(jīng)濟雖還在以溫和速度持續(xù)增長，但增速仍達不到能降低失業(yè)率的程度，為降低持續(xù)高達8%的失業(yè)率，美聯(lián)儲決定采取貨幣寬松新措施，直至美國失業(yè)率降低到合理水平。早在2011年8月的全球央行與經(jīng)濟學家年會上，美聯(lián)儲主席伯南克就承認美國經(jīng)濟增長步伐較預期的遲緩，國內(nèi)生產(chǎn)總值仍未回到危機前水平，失業(yè)率也并未得到改善，其數(shù)據(jù)一直略高于9%。此番言論一出，大部分分析家便認為第三輪量化寬松政策就要到來了。

布雷頓森林體系解體之后，美元作為國際貨幣的幾種職能（主要包括：清算貨幣﹑干預貨幣﹑儲備貨幣以及定值標準等）已在不同程度的削弱，而歐元和日元等其他主要貨幣則有不同程度的加強，這種趨勢在進入九十年代之后表現(xiàn)的越發(fā)明顯，但是，第一，美國強大的經(jīng)濟規(guī)模和市場規(guī)模沒有發(fā)生根本改變，美國的科技實力﹑金融發(fā)展水平﹑政治軍事實力等都是其他國家無法比擬的，美國依然是世界最強大的經(jīng)濟實體；第二，與美國相比，其他經(jīng)濟體都顯得太小，一旦涉及巨額的國際資本流動需求，它們的調(diào)節(jié)能力以及所能獲得的信任遠不及美國。所以美元的國際地位在很長一段時間內(nèi)依然是別的貨幣所無法取代的。而量化寬松政策只是美聯(lián)儲在面臨經(jīng)濟困難時所采取的特殊手段，量化寬松政策退出美國貨幣政策舞臺只是時間問題。待世界經(jīng)濟復蘇后，即使部分國家鑒于單一儲備帶來的教訓，會選擇多元化儲備方式，但是，從總體美元依舊能在國際貿(mào)易以及國際儲備貨幣中占據(jù)主要位置，所以，從長期來看，美元匯率在短暫下跌之后，有回升的趨勢。

下面，利用簡單的多元回歸模型，結(jié)合相關數(shù)據(jù)進行簡要的相關性分析。多元回歸模型是通過對歷史數(shù)據(jù)的應用，利用最小化實際值與擬合值之間殘差的和的原理，構(gòu)造出一次線性函數(shù)，用于分析因變量與自變量之間的相關性以及預測因變量變化對自變量產(chǎn)生的影響。由于美元指數(shù)對美元匯率具有較好的代表性，所以，在模型中，選擇了美元指數(shù)（index）作為因變量。但是，由于美元指數(shù)在交易時不斷變化，而模型需要的是一個時期數(shù)，鑒于此，我們將每天美元指數(shù)的收盤價進行平均，得出一段時期的數(shù)值，以代表該段時期美元指數(shù)的行情。

構(gòu)造多元回歸模型：

index=β0+β1GDP+β2GJSZ+β5M0+β4M1+β5M2+μ

其中，GDP表示美國的國民經(jīng)濟總量，CPI表示美國的物價水平，GJSZ代表的是美國的國際收支經(jīng)常賬戶凈額，M0-M2表示美國各層次貨幣總量。

通過對STATA統(tǒng)計軟件的應用，我們得到多元回歸模型為：

index=2333+0018GDP-227CPI+0045GJSZ-0015M2-0015M1+59M0

其中，第一，2333為截距，理論意義是，在其他因素都為零的情況下，美元指數(shù)的取值；第二，0018表示的是，在保持其他幾個因素不變的情況下，GDP變化一個單位（十億美元）所引起的美元指數(shù)變化；第三，-227表示的是，在保持其他幾個因素不變的情況下，CPI變動一個單位引起美元指數(shù)的變化量，注意到，該變化值為負數(shù)，說明CPI上漲，美元指數(shù)有下跌的趨勢；第三，-0015表示的是，在保持其他幾個因素不變的情況下，M2變動一個單位（十億美元）引起美元指數(shù)的變化量；第四，同理，0045表示的是美國國際收支凈額對美元指數(shù)的影響，國際收支凈額從越戰(zhàn)以后基本為負數(shù)，且逆差較大。

該模型的擬合優(yōu)度約為062，表明，六個因素對美元指數(shù)的確有一定的解釋能力。從上面的分析可以看出，GDP﹑國際收支順差增長，美元指數(shù)走強；而CPI﹑貨幣流通量增長，美元指數(shù)走弱。該模型中，各自變量對應的t統(tǒng)計量值的p值分別為：0266，0073，026，0106，0569，0005。表明，在百分之十的顯著性水平下，表現(xiàn)顯著的自變量有：CPI和M0。M0按我國的貨幣統(tǒng)計口徑，表示流通中的貨幣量，可見，物價和流通中的貨幣量對美元指數(shù)的直接影響是比較大的。

下圖是預測值（擬合值，fitted values）和實際值（index）的線性圖。從外形上看，兩者擬合的是比較好的，這也證明了模型的有效性。

根據(jù)國際貨幣基金組織的預測數(shù)據(jù)，GDP（十億美元）、CPI、經(jīng)常項目余額（十億美元）在2013年分別為1652206，22957，-43980；2014年分別為1722352，23337，-49001。結(jié)合以上簡單模型，通過計算得出，在保持M0、M1、M2（預測數(shù)據(jù)暫缺，2011年分別為44264億美元，2158億美元和96758億美元）不變的情況下，簡單測算出2013年和2014年美元指數(shù)為：836和 8561。需要注意的是，該預測過程中保持了貨幣流通量不變以及基于IMF的預測數(shù)據(jù)進行預測，所以，其準確性要相對差些。

結(jié)合模型預測值來看，伴隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，以及地區(qū)間貿(mào)易的增長，一些國際貿(mào)易以及地區(qū)貿(mào)易非?；钴S的國家的貨幣開始在局部地區(qū)扮演者區(qū)域性的世界貨幣職能，用于地區(qū)間貿(mào)易結(jié)算以及部分國家儲備貨幣多元化。但是，縱觀世界各國，美國的經(jīng)濟實力、信用地位﹑經(jīng)濟調(diào)節(jié)能力及金融發(fā)展水平等，都是其他國家所無法比擬的。所以，單純的從經(jīng)濟角度來看，美元依然會在較長一段時間內(nèi)保持其世界貨幣地位，依然是國際貿(mào)易結(jié)算和各國國際儲備等的主要選擇。所以，美元在世界經(jīng)濟回暖之后，依然會出現(xiàn)比較好的走勢。只是，經(jīng)濟危機之后，各國鑒于美國持續(xù)出臺量化寬松政策等刺激經(jīng)濟的措施，濫發(fā)紙幣，造成美元貶值，嚴重損害了美元儲備國家的利益，會選擇減少美元儲備或選擇其他比較有潛力的國家貨幣用于國際結(jié)算等，以及其他一些因素的影響，比如區(qū)域經(jīng)濟合作的增強﹑區(qū)域貨幣的發(fā)展等，會對美元造成一定的沖擊，使得美元不大可能會出現(xiàn)大幅度的﹑長時間的持續(xù)上升。（作者單位：江西財經(jīng)大學金融學院）