吳迪

為歐債危機(jī)所苦的投資者現(xiàn)在想問又不敢問的一個(gè)問題就是：德國(guó)經(jīng)濟(jì)是不是要開始衰退了？自今年初被標(biāo)普降級(jí)以來，歐盟另外的核心法國(guó)已經(jīng)被歐債危機(jī)拖到了積重難返的邊緣，只有德國(guó)巍然不動(dòng)，成為歐元區(qū)的“定海神針”。如果現(xiàn)在定海神針也進(jìn)入了衰退，千瘡百孔的歐元區(qū)將會(huì)怎樣？

自1993年以來，德國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了4次衰退。有跡可循的是，每次衰退前的12個(gè)月間德國(guó)IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)都會(huì)下跌6個(gè)點(diǎn)以上，衰退的前導(dǎo)時(shí)間大概是6個(gè)月。從目前的數(shù)據(jù)來看，德國(guó)的衰退可能已經(jīng)開始：今年（同期）與去年相比，工業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而且目前的GDP增長(zhǎng)率也在1%左右掙扎。更能說明問題的是，IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)依然在惡化，跌破了5。由此看來，今年第一季度德國(guó)經(jīng)濟(jì)的明顯改觀只是為緊接的半年經(jīng)濟(jì)下滑做鋪墊，今年第四季度，德國(guó)GDP增速可能變成負(fù)值。如果上述一語(yǔ)成讖，那么德國(guó)將結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)地摔在衰退的絆腳石上。

不光是IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)，其他兩個(gè)衡量德國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要指數(shù)：經(jīng)合組織的德國(guó)領(lǐng)先指標(biāo)和Gavekal 經(jīng)濟(jì)敏感性價(jià)格指標(biāo)也在下滑。強(qiáng)烈的信號(hào)表明，德國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)大勢(shì)不妙。但即將到來的這一場(chǎng)衰退對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)的不同層面影響并不一樣：

資本商品德國(guó)是全球最有實(shí)力的精密機(jī)械等資本設(shè)備的制造者。從IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)來看，這個(gè)行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響極大，因此資本形成總額會(huì)因衰退而開始萎縮，從而壓縮德國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)空間。今年7月的德國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)了過去三年以來最嚴(yán)重的下滑。

進(jìn)出口貿(mào)易德國(guó)像中國(guó)一樣，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴出口的外向型國(guó)家。從歷史數(shù)據(jù)來看，德國(guó)的出口和IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)有很強(qiáng)的正相關(guān)性，目前的數(shù)據(jù)表明德國(guó)的出口年增長(zhǎng)正在趨負(fù)的過程中。德國(guó)出口的60%發(fā)生在歐盟內(nèi)部，但是歐債危機(jī)的惡化將嚴(yán)重減少來自歐盟的需求。德國(guó)的GDP約一半來自出口，因此出口的萎縮會(huì)對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來沉重的打擊。

國(guó)際貿(mào)易除了出口之外，還得考慮進(jìn)口。德國(guó)擁有龐大的貿(mào)易順差，與此同時(shí)2010年以來的數(shù)據(jù)表明德國(guó)的進(jìn)口與出口幾乎與同等幅度增長(zhǎng)?？梢韵胂蟮氖?，如果在衰退中，進(jìn)口也與出口萎縮的幅度一樣，那么凈出口就不會(huì)有變化，因此對(duì)貿(mào)易順差也不會(huì)有太大壓力。但是德國(guó)進(jìn)口的基數(shù)太小了，進(jìn)口的萎縮不足以平衡出口的萎縮，因此貿(mào)易順差可能要縮水，國(guó)際貿(mào)易對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可能要變成負(fù)值。

國(guó)內(nèi)需求由于德國(guó)政府謹(jǐn)守穩(wěn)健的財(cái)政政策，全歐洲的政府也在緊縮財(cái)政的大棒之下如履薄冰地過日子，因此德國(guó)也像中國(guó)一樣寄望于國(guó)內(nèi)消費(fèi)者來救市了。不幸的是，德國(guó)消費(fèi)者并不是信用消費(fèi)的擁泵，德國(guó)消費(fèi)者的經(jīng)濟(jì)周期性很明顯，在衰退期間尤其緊縮開支，只有在經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)健復(fù)蘇的軌道才積極消費(fèi)。

總而言之，最有可能引發(fā)德國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的是資本商品和進(jìn)出口領(lǐng)域，而政府支出和私人消費(fèi)會(huì)比較穩(wěn)定。因此德國(guó)的衰退會(huì)很輕微。

雖然衰退并不會(huì)給德國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來很大的傷害，但它對(duì)其他歐洲國(guó)家特別是歐豬五國(guó)的影響會(huì)非常大。德國(guó)的衰退會(huì)影響到其他歐洲國(guó)家的出口，而且德國(guó)是歐洲的增長(zhǎng)引擎，缺少增長(zhǎng)的歐洲將會(huì)更大步地滑向債務(wù)危機(jī)的深淵。1996年以來的歷史數(shù)據(jù)表明，德國(guó)的進(jìn)口和法國(guó)，意大利的出口有極強(qiáng)的正相關(guān)性。特別是在需求不足的情況下，往往是像法國(guó)、意大利這樣生產(chǎn)效率不如德國(guó)的制造者率先丟失市場(chǎng)份額。

所以德國(guó)的衰退對(duì)整個(gè)歐元區(qū)的傷害遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)自身的傷害。這個(gè)時(shí)候只有寄望于奇跡出現(xiàn)：歐元區(qū)各成員國(guó)能夠達(dá)成有效的妥協(xié)和向市場(chǎng)注入海量的低成本流動(dòng)性，從而遏制債務(wù)危機(jī)惡化。如果奇跡沒有出現(xiàn)，流動(dòng)性開始枯竭，西班牙，意大利和法國(guó)會(huì)依次倒下，整個(gè)歐元區(qū)都將陷入大蕭條，此時(shí)此刻，德國(guó)也難以獨(dú)善其身。如果德國(guó)也開始蕭條的話，那么歐元區(qū)幾乎將毫無(wú)懸念地解體。

但是德國(guó)的衰退也有一些利好。因?yàn)榇饲暗聡?guó)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)一直都很好，失業(yè)率低，融資成本低，對(duì)亞洲特別是中國(guó)的出口增長(zhǎng)迅速，歐元的貶值使“德國(guó)制造”更有競(jìng)爭(zhēng)力。這也就是為什么德國(guó)一直以來都采取非常保守的態(tài)度對(duì)待刻不容緩的歐債危機(jī)，因?yàn)榱己玫慕?jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)使得它幾乎可以置身事外地看待其他歐元區(qū)國(guó)家的痛苦掙扎。而這樣一個(gè)衰退，加之亞洲特別是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也在硬著陸的影響之下，將迫使德國(guó)更加依賴于歐洲國(guó)家來實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，這個(gè)時(shí)候德國(guó)就會(huì)愿意冒更多風(fēng)險(xiǎn)去拯救歐債危機(jī)。在這種情況下，歐元區(qū)共同債券等行之有效的方案就不會(huì)再因?yàn)榈聡?guó)的杯葛而夭折。如此一來，德國(guó)的衰退或許是歐洲的福音。