丁弋弋

在行業(yè)大滑坡之際,無錫尚德電力很不幸地成了首個(gè)受到紐交所退市警告的中國(guó)知名光伏制造商。

9月21日,尚德電力(STP)宣布,收到來自紐交所的警告通知。紐交所指出,因截至9月10日的連續(xù)30個(gè)交易日,公司收盤價(jià)連續(xù)低于1美元,不符合紐交所的上市規(guī)定。根據(jù)規(guī)定,尚德需要在此后的6個(gè)月內(nèi),在任意時(shí)段內(nèi)使股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日高于1美元,否則將遭退市處理。

按出貨量計(jì)算,尚德電力是全球第一光伏組件廠商。然而,多位業(yè)內(nèi)人士在接受《IT時(shí)代周刊》采訪時(shí)都表示,面臨巨額的到期債務(wù)的尚德經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)難以改善,因此,要完成紐交所的硬性規(guī)定絕非易事。

在連續(xù)遭遇美國(guó)“雙反”懲罰性關(guān)稅、環(huán)球太陽(yáng)能基金管理公司(GSF)反擔(dān)保騙局、歐盟反傾銷調(diào)查、國(guó)有化傳言等一系列重大利空沖擊之后,如今又面臨退市的危機(jī),尚德電力的運(yùn)氣可謂見底。但不管如何,它現(xiàn)在要首先解決的是反擔(dān)保騙局。

詐欺羅生門

2005年12月14日,無錫尚德電力以首家在美國(guó)主板上市的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的身份登陸紐約證券交易所,募資約4.55億美元。2006年,尚德創(chuàng)始人施正榮以150億元財(cái)富總額名列中國(guó)內(nèi)地首富。然而,尚德發(fā)布的今年第一季財(cái)報(bào)顯示,公司負(fù)債達(dá)35.75億美元,但公司總資產(chǎn)為43.78億美元,資產(chǎn)負(fù)債率自2005年以來首度攀至80%以上,達(dá)82%。尚德本已債臺(tái)高筑,此時(shí)又發(fā)生GFS反擔(dān)保騙局事件,給公司新增約5.6億歐元的債務(wù)。

7月30日,尚德發(fā)布公告稱對(duì)公司投資的環(huán)球太陽(yáng)能基金管理公司(GSF Partner)相關(guān)方提供的反擔(dān)保展開調(diào)查,初步發(fā)現(xiàn)該筆總額達(dá)5.6億歐元(約合43.587億元人民幣)的反擔(dān)?？赡艽嬖阼Υ?。

這則公告令國(guó)內(nèi)外眾多分析師對(duì)尚德資金鏈狀況表示擔(dān)憂。申銀萬國(guó)一位分析師向本刊記者指出:“尚德今年至少要賺16億美元,才可確保在明年一季度結(jié)束前按期償債,但這幾乎不可能。”美國(guó)一家投行則稱:“尚德資金鏈難以維持,破產(chǎn)重組是唯一出路?！?/p>

看衰尚德前景更具殺傷力的因素還在于,市場(chǎng)各方亦對(duì)GSF給尚德創(chuàng)造巨額既往和即期收益背后的內(nèi)情產(chǎn)生懷疑。

針對(duì)尚德的指控,GSF的管理方GSF Capital迅速作出針鋒相對(duì)的回應(yīng),否認(rèn)在尚德所稱的涉及債券擔(dān)保中,有任何不當(dāng)行為。并且,GSF方面還透露,GSF Capital和GSF管理者哈維爾·羅梅羅正在對(duì)所謂的涉及債券擔(dān)保的不當(dāng)行為進(jìn)行調(diào)查,將在任何針對(duì)他們的訴訟中積極抗辯,確信在調(diào)查過程中會(huì)還原清白?！?/p>

值得一提的是,一位GSF內(nèi)部人士向外界暗示,尚德在這宗所謂的欺詐案上可能沒有說實(shí)話?！吧械率且患以诿绹?guó)上市的企業(yè)。我希望你們能注意到尚德關(guān)于欺詐案中英文公告里的差異。”這位GSF內(nèi)部人士還表示,在中文公告中,尚德使用的是“可能存在瑕疵”,英文公告中則為“可能并不存在”,“這兩個(gè)表述的意思是完全不一樣的”。

根據(jù)尚德方面披露的信息,GSF涉事的這筆反擔(dān)保源于2010年該基金在意大利南部投資興建的一個(gè)145兆瓦光伏電站項(xiàng)目。當(dāng)時(shí),為給該項(xiàng)目提供融資支持,作為GSF股東之一的尚德出面擔(dān)保,國(guó)家開發(fā)銀行向這一項(xiàng)目提供了一筆金額為5.54億歐元的貸款。而為了對(duì)沖該項(xiàng)目失敗可能給尚德帶來的風(fēng)險(xiǎn),GSF以一筆價(jià)值5.6億歐元的德國(guó)政府債券為尚德提供反擔(dān)保。

不過,按照尚德方面的說法,GSF似乎并未按照當(dāng)初約定的百分之百地履行諾言。一位接近尚德的投行人士透露,GSF用于給尚德提供反擔(dān)保的5.6億歐元德國(guó)國(guó)債,“不是GSF的自有資產(chǎn),而是哈維爾·羅梅羅通過自己控股的私人公司同時(shí)也是GSF股東之一的GSF Capital,向一家西班牙企業(yè)借到的”。

然而,由于GSF Capital到2011年年底時(shí)的年資產(chǎn)規(guī)模尚不足1億歐元,“它能從一家西班牙公司那里借到價(jià)值5.6億歐元的資產(chǎn),簡(jiǎn)直是不可想象?！边@位投行人士指,“這筆債券的原始文件是偽造的。”

當(dāng)然,在尚德與GSF Capital均未公布任何實(shí)質(zhì)證據(jù)的情況下,尚德遭欺詐說法的質(zhì)疑者們最有力的論據(jù),似乎是GSF的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

從創(chuàng)立之日至今,尚德及Best(Regent)亞洲集團(tuán)一直合計(jì)持有GSF 90%以上的股權(quán),而Best (Regent)亞洲集團(tuán)正是由施正榮個(gè)人控股的離岸注冊(cè)公司。

相比之下,作為欺詐案的另一主角GSF Capital,在GSF中的持股卻長(zhǎng)期未超過5%,直到2011年年末,其持股比例才有所提升。根據(jù)尚德在2012年7月30日電話會(huì)議中所傳閱的PPT文檔顯示,目前,尚德在GSF中擁有80%的股份,施正榮個(gè)人擁有10%股份,由哈維爾·羅梅羅控制的GSF Capital擁有10%股份。

“一家公司,能夠如此嚴(yán)重地欺詐自己的絕對(duì)控股股東,何況這個(gè)股東還是具有較大規(guī)模的行業(yè)龍頭企業(yè)。這類事情,在任何市場(chǎng)上都令人難以置信?！币晃辉c尚德接觸過的國(guó)內(nèi)投行人士直言,“尚德應(yīng)該不會(huì)這么傻?！?/p>

國(guó)開行被連累

由于中國(guó)光伏行業(yè)的行情從去年始整體急轉(zhuǎn)直下,尚德再融資“借新償舊”的路徑也基本被堵死。

2011年,尚德全年新增貸款1.4億元人民幣,增幅不足10%。為其批出新貸款的,只有國(guó)家開發(fā)銀行與中國(guó)銀行兩家。而在7月30日爆出的反擔(dān)保事件,讓尚德增加了一筆數(shù)十億的或有負(fù)債。“我們目前還沒接到尚德的通告,如果產(chǎn)生這么大一筆或有債權(quán),那就是個(gè)大事情了。”一位中行信貸部人士稱。

中行信貸部的人士還表示,“目前對(duì)尚德新增貸款已經(jīng)很少,銀行對(duì)尚德的貸款評(píng)估已發(fā)生變化,有的銀行已經(jīng)將光伏行業(yè)貸款和造船、鋼鐵同視為嚴(yán)控行業(yè)?！?/p>

這一點(diǎn)在尚德的年報(bào)上已經(jīng)得到體現(xiàn)。該公司去年向美國(guó)證監(jiān)會(huì)上交的年報(bào)顯示,尚德的短期債務(wù)已經(jīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)和現(xiàn)金流造成巨大影響。公司從銀行進(jìn)行短期貸款的成本和難度已經(jīng)大大提升。

針對(duì)光伏行業(yè),上述中行信貸部人士透露說,近幾天,政府召集幾個(gè)大銀行召開了包括尚德在內(nèi)的相關(guān)典型企業(yè)的專項(xiàng)匯報(bào)會(huì),建議銀行不要對(duì)尚德進(jìn)行抽貸、收貸,維護(hù)尚德目前的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

“從政府的角度,只能引導(dǎo)和協(xié)調(diào)銀行不收貸,發(fā)放光伏等行業(yè)新貸款需要總行審批。另外大額貸款,比如建行,5億元以上的貸款也需要總行審批。更何況現(xiàn)在光伏行業(yè)已被重點(diǎn)關(guān)注。”江蘇一證券公司中層人士對(duì)記者分析稱。

“國(guó)家開發(fā)銀行和中行等大行是尚德的主要貸款行?！苯K一債權(quán)銀行資金業(yè)務(wù)部人士對(duì)本刊記者稱。尚德的銀行貸款從2005年年末的0.56億美元攀升至去年年底的17億美元,不到7年暴增近30倍,其中一部分為信用貸款和擔(dān)保貸款?！鄙鲜鰝鶛?quán)銀行資金業(yè)務(wù)人士稱。

國(guó)開行正是GSF項(xiàng)目的貸款行,但是無法得知具體貸款額度和擔(dān)保方式。尚德的英文公告中清晰寫到,GSF Partner相關(guān)方為尚德提供的債券反擔(dān)?！坝锌赡苁遣淮嬖诘?尚德有可能成為受害者”。

有分析人士指出,如果真這樣,國(guó)開行有可能成最大受害者。如若貸款成為壞賬,對(duì)國(guó)開行貸款的保障力度將減弱。

深陷尚德等光伏企業(yè)債務(wù)的國(guó)開行,或許只有選擇和光伏行業(yè)共同進(jìn)退。公開資料顯示,今年4月,國(guó)家開發(fā)銀行香港分行行長(zhǎng)劉浩表示,將和光伏巨頭常州天合、無錫尚德等共渡難關(guān)。

不過,尚德方面已經(jīng)表示將會(huì)采取法律手段來應(yīng)對(duì)GSF關(guān)聯(lián)方。此外,尚德方面還稱會(huì)控制GSF及其所有的資產(chǎn),來保護(hù)股東投資的利益。

高達(dá)6.82億美元的GSF反擔(dān)保騙局丑聞使尚德電力的信用度跌到了谷底,并迫使施正榮卸任CEO一職,轉(zhuǎn)任沒有實(shí)權(quán)的“執(zhí)行董事長(zhǎng)兼首席策略官”,業(yè)界對(duì)此給出的更多解讀是施正榮在“退避風(fēng)頭”。

相對(duì)于CEO易位,更大的動(dòng)作則是“瘦身”。日前,尚德電力突然宣布將位于無錫的電池廠產(chǎn)能下調(diào)至1.8GW,涉及員工約1500人。公司方面表示,暫時(shí)下調(diào)產(chǎn)能是尚德采取的積極措施,能夠提高尚德的開工率,降低生產(chǎn)成本?！按舜问墚a(chǎn)能調(diào)整影響的1500名員工,絕大多數(shù)可以轉(zhuǎn)崗至尚德旗下的其他工廠,或者接受公司提出的終止勞動(dòng)合同的補(bǔ)償方案?！?/p>