高炯

【摘要】 從2010年四季度央行三次上調(diào)貸款利率、六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，央行一直采取穩(wěn)健的貨幣政策。2011年中國銀行間交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》，活躍了融資市場交易，推動了債券市場的發(fā)展，進一步促進了銀行間債券市場需求的差異化、多樣化。文章簡單介紹短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債券、非公開定向工具等目前債券市場主要融資產(chǎn)品的優(yōu)缺點及其在目前貨幣政策下的作用。

【關(guān)鍵詞】 銀行間債券市場； 融資產(chǎn)品； 短期融資券

一、短期融資券

短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。2005年5月人行公布《短期融資券管理辦法》及配套規(guī)程，這標(biāo)志著短期融資券正式步入債券市場。這些年來短期融資券在國內(nèi)發(fā)展非常迅速，其優(yōu)缺點主要表現(xiàn)為：

（一）產(chǎn)品優(yōu)點

1.短期融資券的籌資成本較低。

2.短期融資券屬于無擔(dān)保信用債券，企業(yè)以自己的名字在銀行間市場發(fā)券融資，直接面對投資者，可以提高企業(yè)信譽和知名度。

3.短期融資券企業(yè)只需一次性注冊融資總額度，注冊有效期兩年，有效期內(nèi)根據(jù)自身資金需求狀況，在總額度內(nèi)靈活確定每次發(fā)行額度，分次發(fā)行時僅履行備案程序。

4.募集資金可以用于償還銀行貸款。

（二）產(chǎn)品缺點

1.短期融資券存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。

2.短期融資券發(fā)行期限較短。募集資金不得用于并購、證券投資、期貨投資。

二、中期票據(jù)

中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。發(fā)行期限一般3或5年，以5年為主。中期票據(jù)屬于非金融機構(gòu)的直接債務(wù)融資工具，在監(jiān)管等各方面都吸取了短期融資券產(chǎn)品發(fā)展的經(jīng)驗，鼓勵市場主體的自律管理，繼續(xù)發(fā)揮市場的約束激勵機制。它是一種廣義的融資性票據(jù)，它是一種經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊批準(zhǔn)后、在注冊期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募形式的債務(wù)證券，是貨幣市場上一種較為特殊的債務(wù)融資工具。

（一）產(chǎn)品優(yōu)點

1.中期票據(jù)籌資成本較低。

2.資金用途不限，可廣泛用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，包括項目建設(shè)資金、營運資金等。

3.企業(yè)只需一次性注冊融資總額度，注冊有效期兩年，有效期內(nèi)根據(jù)自身資金需求狀況，在總額度內(nèi)靈活確定每次發(fā)行額度，可靈活設(shè)計各期票據(jù)的利率形式、期限結(jié)構(gòu)等要素。分次發(fā)行時僅履行備案程序。

（二）產(chǎn)品缺點

1.中期票據(jù)發(fā)行存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。

2.發(fā)行人資質(zhì)和信用狀況：資質(zhì)越好，信用評級越高，利率水平越低；反之，資質(zhì)越差，信用評級越低，利率水平越高。

3.市場利率水平：市場利率（一般以同等期限的掉期利率或國債收益率為基準(zhǔn)）越高，發(fā)行利率越高。預(yù)計中期票據(jù)發(fā)行利率與同期貸款利率相比存在1%～2%利差（視不同評級而定）。

4.銀行間市場流動性：發(fā)行時銀行間市場資金充裕，則發(fā)行利率較低；發(fā)行時銀行間市場資金缺乏，則發(fā)行利率較高。

5.與承銷商的定價能力有關(guān)：承銷商定價能力越強則發(fā)行利率越低。

三、企業(yè)債券

企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，包括按照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。

（一）產(chǎn)品優(yōu)點

發(fā)行企業(yè)債券募集資金期限較一般融資產(chǎn)品長（可達(dá)7—10年），發(fā)行利率相對同期銀行利率較低。

（二）產(chǎn)品缺點

1.企業(yè)債券發(fā)行存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。

2.企業(yè)債券由國家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行，發(fā)債必須對應(yīng)具體項目，并且對項目手續(xù)審查比較嚴(yán)格，審批時間較長，且須在批準(zhǔn)文件印發(fā)之日起兩個月內(nèi)完成發(fā)行。

3.企業(yè)債券發(fā)行條件較高，對固定資產(chǎn)投資、收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）、補充營運資金均有比例限制，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。

四、非公開定向工具

非公開定向工具，指在銀行間債券市場以非公開定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具。非公開定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場特定機構(gòu)投資人發(fā)行債務(wù)融資工具，并在特定機構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。

（一）產(chǎn)品優(yōu)點

1.融資額度不受“累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%”限制。

2.非公開定向工具注冊效率較高，申報材料簡單，注冊速度快。信息披露要求低，相關(guān)信息只向定向投資人披露，無需在市場上公開披露。

3.投融資雙方協(xié)商確定融資期限，融資期限靈活。

（二）產(chǎn)品缺點

發(fā)行利率略高于同期限的其他債務(wù)融資工具。

五、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的作用及發(fā)展

截至2011年12月，經(jīng)中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具年度新發(fā)行量、累計發(fā)行規(guī)模、存量規(guī)模分別達(dá)到了1.84萬億、5.67萬億、3.03萬億。由此可以看出，債務(wù)融資工具發(fā)展已經(jīng)成為解決以往融資過度依賴銀行貸款、資金結(jié)構(gòu)單一、融資成本過高的弊病，拓寬企業(yè)經(jīng)濟融資渠道增加融資總量，提升直接融資比重改善融資結(jié)構(gòu)的重要融資工具。

我國目前公司信用類債券市場實現(xiàn)跨越式發(fā)展，債券市場發(fā)行主體從政府、大型國企、金融機構(gòu)拓展到民營企業(yè)、中外合資企業(yè)、外資企業(yè)。投資主體已涵蓋銀行、證券、基金、保險、信用社、企業(yè)等各類機構(gòu)，已初步形成面向機構(gòu)投資者、場外大宗交易的銀行間市場為主體的債券市場架構(gòu)。雖然債務(wù)融資工具已具備一定的規(guī)模，但仍具有非常大的發(fā)展空間和潛力，從中國銀行間交易商協(xié)會出臺和即將出臺的政策，以及各級政府、企業(yè)對債務(wù)融資工具的重視程度，應(yīng)從以下幾方面積極推動債務(wù)融資工具的發(fā)行工作：

1.結(jié)合各地經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)特色，在支柱產(chǎn)業(yè)和“地標(biāo)企業(yè)”上著力，對不同規(guī)模、不同發(fā)展階段、不同信用等級企業(yè)制定不同的融資方案，突出企業(yè)融資優(yōu)勢。

2.發(fā)揮地市人民銀行債務(wù)融資工具市場管理者的職能，組織、做好債務(wù)融資工具宣傳培訓(xùn)工作，使更多的企業(yè)了解、掌握債務(wù)融資工具的相關(guān)知識。同時，要做好已發(fā)行債務(wù)融資工具的后續(xù)服務(wù)和管理工作。

3.各級金融機構(gòu)應(yīng)進一步重視服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)效率，結(jié)合企業(yè)實際加強承銷業(yè)務(wù)的拓展，強化債務(wù)融資工具相關(guān)的理財業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)、賬戶管理業(yè)務(wù)等，使企業(yè)一體化地了解掌握債權(quán)融資工具。

4.加大債務(wù)融資工具的創(chuàng)新，提高直接融資比例，降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險，進一步提高儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效力，幫助企業(yè)優(yōu)化財務(wù)機構(gòu)，降低融資成本，豐富投資人投資渠道。