曹興娥

隨著一些跨國公司國際化進程的不斷推進，在提升海外規(guī)模當量和資源控制比重的同時，也承擔了較高的美元貸款。目前國際經(jīng)濟形勢發(fā)展趨向不明朗、國際匯率波動幅度加大，美元貸款所帶來的匯兌損益影響和風險日益增加。因此這些企業(yè)迫切需要加強匯率風險的管理能力，以在國際競爭中獲取更加有利的位置。

一、美元貸款基本情況

如某跨國公司境外子公司2008年貸款30億美元，并應(yīng)于2012年、2013年和2014年分期償還本金。

鑒于該境外子公司日常運營的功能貨幣和記賬本位幣為澳元，償債時需要將澳元兌換成美元進行支付，因此實際還款時的匯率與借款時的匯率差異，將導致不同貨幣兌換產(chǎn)生匯兌損失或收益。按照會計準則要求，跨國公司在披露定期報告時，需將報告期末美元兌澳元的匯率與年初匯率進行比較，折算出賬面損益。近幾年該跨國公司匯兌損益情況如下圖所示：

由于長期以來美元貸款利率較低，境外子公司承擔的貸款融資成本較低，但與此對應(yīng)的匯率波動則較大，而該境外子公司一直未對美元負債的匯率風險采取控制措施，導致企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績波動較大。

二、建立匯率風險控制機制的必要性

1.控制匯兌損益對企業(yè)經(jīng)營的影響。目前美元兌澳元匯率水平約為1.06:1，在國際經(jīng)濟形勢發(fā)展不明朗的形勢下，資本市場對于美元和澳元的走勢也眾說紛紜。彭博資訊2012年1月19日綜合摩根大通、瑞士銀行、花期、巴克利等40家國際投資銀行對美元和澳元的走勢預(yù)測，結(jié)論如下圖所示：

對境外子公司的30億美元貸款而言，如果在實際還款時美元升值導致匯兌比率低于0.9則會形成匯兌損失，澳元升值導致匯兌比率高于0.9則會形成匯兌收益。作為實體型企業(yè)而言，如果不將匯率風險鎖定在可控范圍之內(nèi)，一旦出現(xiàn)美元升值的局面導致實質(zhì)性匯兌損失，該境外子公司需要支出更多的澳元兌換美元還貸，將對企業(yè)的實體經(jīng)營產(chǎn)生較大的負面影響。

此前中航油新加坡公司、香港中信泰富集團均因?qū)覅R率變化預(yù)測失誤導致投資出現(xiàn)重大損失，致使公司聲譽受到極大的傷害，公司領(lǐng)導人和相關(guān)責任人辭職、公司經(jīng)營陷入困境，時至今日依然是資本市場的反面教材。

2.維護良好公司形象的需要。近年來該跨國公司H股價格始終低于A股價格30%～35%左右，而A股價格也表現(xiàn)為上升乏力，主要是由于境內(nèi)外投資者認為公司存在美元負債的匯率風險，而且沒有采取任何風險管控措施，有悖于跨國運作的常理。

綜上所述，雖然該跨國公司未來存在最終實現(xiàn)收益的可能，但是出現(xiàn)匯兌損失的可能性亦無法排除，從企業(yè)整體利益出發(fā)，應(yīng)建立匯率風險控制機制。

三、控制匯率風險的主要方式分析與探討

大型跨國公司在日常運營和資本運作過程中，常常涉及不同幣種匯率變化損益問題，通常采用貨幣掉期或匯率期權(quán)組合等風險控制機制鎖定匯率風險。為便于表述，僅選擇跨國公司規(guī)避匯率風險最常用的兩種方案進行分析，并將美元兌澳元的目標匯率基準假定為0.9:1，將風險控制資金額度假定為30億美元。

1.貨幣掉期。該方案主要操作思路為：直接將2012年～2014年的美元兌澳元鎖定在0.9:1.屆時無論市場匯率如何變化,境外子公司都按照此匯率,使用33.3億澳元償還貸款本金。

2.匯率期權(quán)組合。該方案主要操作思路為：境外子公司獲得在2012年～2014年按照0.9:1的美元兌澳元匯率兌換30億美元的權(quán)利。屆時如果匯率在0.9以下，則可行使匯兌權(quán)利實現(xiàn)成本控制；如果匯率在0.9以上，則可放棄權(quán)利直接在市場換匯還貸，繼續(xù)享有澳元升值的收益。

3.交易成本的影響。實施匯率風險控制必然存在一定交易成本，主要受以下因素影響：

(1)鎖定基準匯率。在美元兌澳元匯率為1.06:1的情況下，向下鎖定具有可行性。而鎖定的基準匯率越高、越接近1.06，則成本越高，同時公司獲得的澳元升值收益越大。(2)鎖定風險資金額度。交易金額越大，成本越高；交易金額越小，成本越低。(3)風險可控區(qū)間。在匯率風險組合方案中，選擇的保障區(qū)間越大，成本越高；保障區(qū)間越小，成本越低。(4)實時匯率。交易實施時，現(xiàn)有實時匯率越高（澳元增值幅度越大）、交易成本越低；實時匯率越低（澳元出現(xiàn)貶值）、交易成本越高。

4.簡要對比分析。上述兩種示范案例均能實現(xiàn)匯率風險的實際控制，對兗州煤業(yè)的影響簡要對比分析如下：

由于該跨國公司目前仍享有一定匯兌收益，較為理想的選擇，是綜合衡量考慮各種因素，使公司獲得的澳元增值收益能夠抵消匯率風險控制交易成本，甚至是抵消交易成本后還能獲得一定的澳元增值收益，實現(xiàn)鞏固既得利益、規(guī)避或有風險的目的。

此外，在實踐中，還可以考慮將境外子公司取得的美元收入，部分以美元形式保存，以減少結(jié)售匯損失，對沖美元債務(wù)匯差等匯率風險控制措施。

防范匯率風險是一項技術(shù)性較強的業(yè)務(wù)，而且直接關(guān)系到跨國公司的經(jīng)濟利益。因此企業(yè)應(yīng)建立健全匯率風險控制機制，注重培養(yǎng)和引進精通外匯管理的專業(yè)人員，與政府有關(guān)部門、銀行、中介咨詢機構(gòu)等保持密切聯(lián)系，加大信息收集力度，及時獲取匯率風險信息，利用各種政策和金融衍生工具有效規(guī)避外匯風險，把匯率風險控制在一定的范圍之內(nèi)，將經(jīng)營活動建立在可預(yù)測的基礎(chǔ)上，使企業(yè)的國際化之路越走越寬。