啟明

近期，已經(jīng)持續(xù)了半年之久的債券小牛市又迎來新高潮，在經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑以及準(zhǔn)備金率下調(diào)的刺激下，利率品債、信用債收益率普遍下行，尤其是短期債收益率下降更多，收益率曲線呈現(xiàn)牛市變陡走勢。這讓投資者又將投資的目標(biāo)投向了債券，比如正發(fā)行的農(nóng)銀信用添利債券基金。該基金擬任基金經(jīng)理吳江認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)和通脹仍在尋底過程中，央行年內(nèi)第二次下調(diào)存準(zhǔn)率再次確認(rèn)了流動性拐點，債市將仍處于牛市階段，其中中低評級的信用債投資空間更大。

債券市場迎來全面利好

4月底，由于流動性緊張，高歌猛進(jìn)了半年之久的債券市場一度進(jìn)入觀望階段。隨著4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布和存準(zhǔn)率的下調(diào)，債券市場仿佛又吃了一顆“定心丸”。

“目前，無論是從宏觀經(jīng)濟(jì)增速、通貨膨脹指標(biāo)還是流動性狀況來看，債券市場都處于全面利好狀態(tài)，”吳江開門見山地表示。

4月份，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期。4月工業(yè)增加值同比增速創(chuàng)下2009年5月以來的最低值，房地產(chǎn)投資同比增速也從3月份的19.6%陡降至4月份9.2%。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份新增貸款大幅回落，創(chuàng)下年內(nèi)月度新低，5月上半月也延續(xù)了這種低迷狀況，工農(nóng)中建四大銀行新增人民幣貸款整體接近零。

吳江認(rèn)為，當(dāng)前貸款數(shù)據(jù)的低迷表明實體經(jīng)濟(jì)需求不振，究其原因在于地方政府融資平臺貸款及房地產(chǎn)相關(guān)貸款需求因為調(diào)控政策而被極度壓制。宏觀經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期下行表明實際情況比市場預(yù)期的要壞，他認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)仍處在下行通道中。

4月CPI同比增長3.4%，環(huán)比出現(xiàn)了下降，其中食品價格大幅下跌，通脹壓力進(jìn)一步趨緩，亦對債市構(gòu)成了利好?！癈PI從去年7月份的6.5%一直下降到今年4月份的3.4%，雖然中間有反復(fù)，但是下行趨勢是非常明顯的，可以說通脹已經(jīng)得到了控制，我認(rèn)為未來通脹還將保持下行趨勢，今年有望降到3％以下?！眳墙硎?。

談及對貨幣政策的判斷，吳江認(rèn)為，央行本次下調(diào)存準(zhǔn)率主要為了對沖4月份外匯占款的負(fù)增長，未來肯定還會出現(xiàn)外匯占款減少的情況，存準(zhǔn)率存在繼續(xù)下調(diào)的可能性。

“一方面是因為歐債危機(jī)還在發(fā)酵，以及主要新興市場需求下滑，出口未來依然面臨下行風(fēng)險，真實貿(mào)易背景的外匯流入正在減少；另一方面，在近期海外市場避險情緒回升、人民幣升值預(yù)期減弱下的背景下，熱錢流出加速?！眳墙硎荆€補(bǔ)充說，“假如未來CPI回到3％以下，同時實體經(jīng)濟(jì)依然堪憂，不排除央行降息的可能?！?/p>

中低評級信用債接力下半場

去年四季度以來，在CPI下行和流動性逐步改善的背景下，債市呈現(xiàn)出慢牛格局。在吳江看來，推動債市走牛的因素未來將繼續(xù)延續(xù)，現(xiàn)在依然是投資債市的大好機(jī)遇，其中，信用債，尤其是中低評級的信用債將是牛市下半場的機(jī)遇所在。

“目前經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑的態(tài)勢已經(jīng)引起決策層的注意，溫總理近期調(diào)研中部六省，強(qiáng)調(diào)把穩(wěn)增長放在更重要的位置。我們判斷，未來貨幣政策釋放可期?！眳墙硎?，“反映在債券市場上，貨幣政策的進(jìn)一步放寬將為無風(fēng)險利率曲線的下行打開空間，這實際上又拉開了信用債的信用利差，給信用債的利率下行打開了空間?！?/p>

在利率債和高評級信用債高歌猛進(jìn)之后，吳江認(rèn)為，中低評級信用債有望接力牛市下半場，“一般而言，在經(jīng)濟(jì)尋底的過程中，利率債先漲，然后是高評級的信用債，最后是低評級的信用債。因為在經(jīng)濟(jì)下滑的過程中，隨著投資需求的下降，無風(fēng)險利率先下行，此時由于經(jīng)濟(jì)低迷，中低評級的企業(yè)存在信用風(fēng)險，信用利差還維持得很高。但是隨著經(jīng)濟(jì)觸底緩慢復(fù)蘇的過程，企業(yè)的信用水平在改善，中低評級信用債將加速上漲。”

基于對信用債的看好，農(nóng)銀匯理信用添利債基將重點投資于信用債，其投資比例不低于債券投資的80%。值得注意的是，該基金成立后第一年還將封閉運(yùn)作，這一操作有助于提高資金利用效率，使基金可以增加投資杠桿，以獲取更高的收益。