水利水電：政策主題再起

國泰君安

投資要點： 1、政策帶來機遇。2、引水工程推動管業(yè)上市公司提升業(yè)績。

近期政策力度加大。5月22日中證報《重大基建投資項目審批提速，中央預(yù)算或提前到位》報道有關(guān)方面已被要求在6月底前上報今年全部投資計劃，項目審批將加速，與此相關(guān)中央預(yù)算資金有望提前下?lián)艿轿弧?3日國務(wù)院常務(wù)會議，再次明確“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”，強調(diào)“推進‘十二五規(guī)劃重大項目按期實施”。水利水電與民生和經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系重大，預(yù)計項目審批進度將加快，資金方面將得到切實落實。

項目審批水電加快，水利一般。上周發(fā)改委核準(zhǔn)裝機容量300萬千瓦的金沙江觀音巖水電站，至此今年前5月核準(zhǔn)水電站880萬千瓦（去年全年1268萬千瓦）。據(jù)《中國證券報》報道，2012年能源局水電新開工核準(zhǔn)目標(biāo)2000萬千瓦，同增57％。發(fā)改委水利項目前5月批復(fù)139億，較去年前5月400億有所放緩。但去年上半年通過立項項目330億，今年預(yù)計將通過可研，此次政策敦促加快項目上報速度后預(yù)計審批也會有所加快。

上市水利水電建筑公司受益于項目開工。安徽水利11年新簽合同增速72%，訂單收入比1.4。葛洲壩11年新簽合同增速30%，訂單收入比1.6；投資的四川內(nèi)江至遂寧高速公路5月建成通車?；浰娫谑钟唵纬湓?，BT項目逐漸貢獻業(yè)績，業(yè)績彈性較大。引水工程PCCP管道投資占比約25%，利好國統(tǒng)股份、青龍管業(yè)、巨龍管業(yè)和龍泉股份等PCCP管道企業(yè)，預(yù)計訂單將有所表現(xiàn)。且四個公司規(guī)模都不大，業(yè)績彈性較高。

今年前4月水利水電投資增速低于預(yù)期。今年1-4月水利管理業(yè)固定資產(chǎn)投資805億，同增11%；水電投資348億，同增18%。政策方面貨幣穩(wěn)健和基建支持已經(jīng)明確，預(yù)計6-8月經(jīng)濟底部徘徊，基建投資應(yīng)實質(zhì)性得到加大。葛洲壩和安徽水利訂單收入比高，估值分別為12和17倍處于低位，推薦。國統(tǒng)股份、龍泉股份、青龍管業(yè)和巨龍管業(yè)業(yè)績彈性大，推薦。

民爆：投資超預(yù)期引爆需求

國都證券

投資要點： 1、西部地區(qū)需求將維持較快增速。2、壟斷、并購打開民爆龍頭的增長空間。

民爆產(chǎn)品下游需求主要是礦山開采和基建領(lǐng)域。其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于礦山開采、交通建設(shè)、水利水電和市政工程等領(lǐng)域，需求持續(xù)穩(wěn)步增長。北方地區(qū)的多用于煤礦開采，華東和華南地區(qū)以非金屬礦山開采為主，而西南地區(qū)和湖南則主要用于鐵路、公路和水利水電等基建領(lǐng)域。

“十二五”西部地區(qū)民爆產(chǎn)品需求將維持較快增速。“十一五”期間，城鎮(zhèn)化進程加快，資源品需求大幅增長，拉動了下游民爆行業(yè)的高速發(fā)展?！笆濉逼陂g，全國整體民爆行業(yè)的需求增速相對放緩，但西部尤其是西南地區(qū)的需求將保持較快的增速。

硝酸銨價格高位回落，降低成本壓力。民爆產(chǎn)品的主要原料是硝酸銨。2011年國內(nèi)硝酸銨價格處于高位，隨著多套新建項目的投產(chǎn)，2012年國內(nèi)硝銨產(chǎn)能預(yù)計增加115萬噸以上，超過下游需求的增速，價格進入下降通道。今年以來，國內(nèi)硝酸銨價格下跌14%，同比顯著降低了民爆行業(yè)的成本壓力。

行業(yè)嚴(yán)格管制形成高門檻、區(qū)域性壟斷。民爆產(chǎn)品屬于高危品，國家對民爆品的生產(chǎn)、銷售、購買、運輸和爆破作業(yè)各環(huán)節(jié)都實行嚴(yán)格的許可證制度。嚴(yán)格的管制制度使民爆行業(yè)形成了很高的進入門檻，供給增長受限，同時形成了較強的區(qū)域壟斷性。

橫向并購和縱向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈打開民爆龍頭的增長空間。民爆行業(yè)“十二五”規(guī)劃鼓勵行業(yè)兼并整合、鼓勵發(fā)展民爆物品生產(chǎn)、配送、爆破作業(yè)一體化的經(jīng)營模式。龍頭企業(yè)通過跨區(qū)域整合，并向下游爆破服務(wù)領(lǐng)域拓展，將能夠打開廣闊的增長空間。

重點關(guān)注公司：重點關(guān)注西南區(qū)域的民爆龍頭久聯(lián)發(fā)展（002037）、雅化集團（002497）、南嶺民爆（002096）。

鐵路：獲政策支持 建設(shè)進度超預(yù)期

東興證券

投資要點： 1、高鐵大面積復(fù)工，城際鐵路方興未艾。2、鐵路工程、整車制造、鐵路物流受益。

高鐵建設(shè)大量復(fù)工，鐵路建設(shè)有望超預(yù)期。我國高速鐵路發(fā)展較快目前已投產(chǎn)運營高速鐵路19條。其中，運營時速300～350公里的有6條，運營時速200～250公里的有13條。在建的高速鐵路截止2011年8月統(tǒng)計有49項，有些項目在高鐵事故后處于暫時停工狀況，目前80%已經(jīng)復(fù)工。以省會為中心的城際鐵路網(wǎng)，城際鐵路熱剛剛興起，方興未艾。

從鐵路工程承包建設(shè)中看，自去年三季度以來資金已在逐步好轉(zhuǎn)，今年以來鐵路建設(shè)的資金一直向?qū)捤煞较蛘{(diào)整。我們認(rèn)為鐵路建設(shè)將大面積地恢復(fù)，鐵路建設(shè)資金也在不斷改善，鐵路建設(shè)工程類公司將受益，建議重點關(guān)注中國鐵建和中國中鐵等。

高鐵建設(shè)大面積復(fù)工將確保動車采購順利進行，建議重點關(guān)注整車制造商中國北車、中國南車以及零部件制造商軸研科技等；而客運分離會高速帶動貨車需求，同時由于貨運是鐵路唯一盈利項目，綜合各國經(jīng)驗鐵路改革中貨運將會極大受益，貨車需求量將會急速提升，因此我們長期看好貨車制造商北方創(chuàng)業(yè)等。

大秦鐵路是貨運提價的最大受益者，且鐵道部啟動資源整合是大勢所趨，公司或成為良好的資產(chǎn)注入平臺；鐵龍物流的沙鲅鐵路穩(wěn)定盈利，特箱業(yè)務(wù)隨改革爆發(fā)，擁有營口港唯一疏港鐵路，可穩(wěn)定貢獻盈利，亦可受益貨運提價，建議重點關(guān)注大秦鐵路和鐵龍物流。

裝飾行業(yè)：訂單穩(wěn)定業(yè)績提升

中信證券

投資要點： 1、新簽訂單逐步形成穩(wěn)定增長態(tài)勢。2、地產(chǎn)政策放松更利于行情的持續(xù)。

裝飾園林指數(shù)2012年初到5月29日實現(xiàn)26.7%的正收益，相對跑贏上證綜指18.1個百分點，其中金螳螂、亞廈股份、洪濤股份均創(chuàng)出近期新高。

由于地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)性影響，地產(chǎn)行業(yè)逐步進入去庫存化狀態(tài)，從而使得銷售增速數(shù)據(jù)在上半年見底的預(yù)期越發(fā)強烈。考慮到裝飾企業(yè)背后業(yè)主方超過50%為地產(chǎn)開發(fā)商，因此緊盯地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)見底成板塊后續(xù)投資主線。隨著金螳螂與洪濤股份1季報預(yù)告的出現(xiàn)，2011年訂單高增長帶來的業(yè)績爆發(fā)延續(xù)態(tài)勢使得板塊形成第二輪上漲行情。但是由于2月份訂單并未出現(xiàn)超過市場預(yù)期的情況，因此上漲幅度有限并且短時間。

裝飾板塊的預(yù)期下半年上漲幅度更大同時信心更足。首先4月后企業(yè)新簽訂單逐步形成穩(wěn)定增長態(tài)勢，投資者對于2012年業(yè)績實現(xiàn)更具信心堅定向上空間。亞廈股份與洪濤股份股權(quán)激勵行權(quán)到來再次提醒大家公司內(nèi)部激勵下的安全邊際效應(yīng)。隨著5月初“揚州模式”政策的出現(xiàn)及被住建部的肯定、裝飾企業(yè)1季報公告對于半年報業(yè)績的增長確定、基建投資恢復(fù)預(yù)期的加強，裝飾板塊集體迎來領(lǐng)先全市場的第三輪上漲行情。溫家寶總理對于“穩(wěn)增長”的強調(diào)以及地產(chǎn)政策放松預(yù)期加強更利于行情的持續(xù)。

訂單逐步進入穩(wěn)定階段提升業(yè)績實現(xiàn)信心，下半年政策放松環(huán)境靜待估值向上空間打開。隨著地產(chǎn)放松政策加強、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流逐步恢復(fù)、主流地產(chǎn)開發(fā)商4、5月銷售恢復(fù)良好，裝飾板塊下半年經(jīng)營環(huán)境明顯優(yōu)于上半年。公司推薦：廣田股份（地產(chǎn)相關(guān)彈性最大）；亞廈股份（區(qū)域拓展與盈利能力提升）；金螳螂（區(qū)域拓展成效，抗風(fēng)險能力強）；洪濤股份（管理效率提升彈性及公裝強競爭力）；瑞和股份（規(guī)模較小靈活發(fā)展）。