王柄根

創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初所希望達(dá)到的“高成長、高回報(bào)”目標(biāo)在現(xiàn)在看來已成泡影。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2011年創(chuàng)業(yè)板共有128家企業(yè)上市，以其上市首日收盤價(jià)計(jì)算，至2012年5月30日收盤，股價(jià)上漲超過上市首日收盤價(jià)的僅有22家，占比約17%，尚不到2成。從這個(gè)角度來看，在過去1年中參與創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場交易的投資者幾乎難以獲得“高回報(bào)”，更多的可能則是“高虧損”。

導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板個(gè)股上市后普遍呈現(xiàn)“新股暴炒”+“長期下跌”格局的原因何在？通過對(duì)上述128家公司利潤增長情況作進(jìn)一步分析可發(fā)現(xiàn)，高增長企業(yè)缺失，以及新股高價(jià)發(fā)行過度透支股價(jià)，是創(chuàng)業(yè)板成為二級(jí)市場投資者“虧損板”的兩大主因。

創(chuàng)業(yè)板成了“虧損板”

如果投資者在2011年創(chuàng)業(yè)板新股上市的首日買入，并一直持有至今，則其獲利的概率甚至比“拋硬幣”還要低。

從2011年1月7日安居寶（300155）上市開始，2011年全年共有128家公司登陸創(chuàng)業(yè)板。以上市首日的收盤價(jià)為基準(zhǔn)，至2012年5月30日收盤，股價(jià)低于上市首日收盤價(jià)的公司為106家，占比約83%。這也意味著如果投資者在上市首日買入，至今絕大多數(shù)都處于虧損狀態(tài)。

更有甚者，部分公司上市不到1年，下跌幅度就超過50%。如2011年8月上市的依米康（300249），至今下跌幅度達(dá)到57%；2011年7月上市的桑樂金（300247）和飛力達(dá)（300240），下跌幅度分別達(dá)到54%和52%。

事實(shí)上，2011年1月4日至2012年5月30日的統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，上證指數(shù)從2852點(diǎn)下跌至2384點(diǎn)，跌幅為16.4%，但大市的整體下跌顯然不足以解釋創(chuàng)業(yè)板為何成為“虧損板”——同樣是在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，上述128家公司有86家的跌幅超過16.4%，占比約67%。這說明創(chuàng)業(yè)板2011年上市股票大幅下跌更有著自身內(nèi)在的原因。

成長性缺失

通過對(duì)128家公司2011年凈利潤作進(jìn)一步的分析后我們發(fā)現(xiàn)，共有91家公司2011年扣除非經(jīng)常性收益后的凈利潤實(shí)現(xiàn)同比上漲，占比為71%。

這也使得從利潤的角度觀察，出現(xiàn)了相當(dāng)“吊詭”的現(xiàn)象——超過7成公司凈利潤增長，但超過8成的公司股價(jià)下跌。

不過，如果考慮到創(chuàng)業(yè)板高成長性的定位，則上述128家公司交出的成績單并不令人滿意，僅有23家公司凈利潤同比增長超過50%，占比約18%。

有分析人士指出，僅有不到2成的公司業(yè)績增長超過50%是值得深思的，因?yàn)?011年是這些創(chuàng)業(yè)板公司上市的第一年，而在此之前披露的招股書和IPO審核過程中，這些公司大都表現(xiàn)出較高的成長性，才得以登陸創(chuàng)業(yè)板。結(jié)果大多數(shù)公司都是“在招股書中看起來成長性很好”，但上市后第一年就“沒戲”，那么創(chuàng)業(yè)板IPO審核的意義何在？這些公司描述的過去的高增長又從何而來？

以2011年5月上市的金運(yùn)激光（300220）為例，公司在招股書中列示的2008—2010年度凈利潤分別為820萬元、1184萬元和2426萬元，表現(xiàn)出較好的成長性，2010年凈利潤同比增長甚至翻番。但到2011年，其凈利潤同比大幅下滑48%。與業(yè)績對(duì)應(yīng)的是，金運(yùn)激光上市以來的跌幅達(dá)到37%。

高價(jià)發(fā)行之禍

那么，業(yè)績?nèi)绻軌驅(qū)崿F(xiàn)高增長，是否能令股價(jià)不會(huì)出現(xiàn)大跌？答案是，未必。

2011年1月上市的新研股份（300159），其基本面幾乎被所有券商研究所看好，至2011年末，公司也交出了令人滿意的成績單——扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長51%。但反觀其二級(jí)市場表現(xiàn)，公司股價(jià)從上市至今年5月30日，跌幅為44.9%。

新研股份首發(fā)市盈率（攤薄，下同）為150倍，有業(yè)內(nèi)人士指出，公司業(yè)績大幅增長，但股價(jià)較上市首日價(jià)格大幅下跌的更重要原因即在于高價(jià)發(fā)行，以150倍市盈率發(fā)行后，上市首日又被二級(jí)市場資金再炒高50%，如此估值之下，即使公司有良好的成長性，也難以給二級(jí)市場投資者提供機(jī)會(huì)。

2011年2月上市的東富龍（300171）則更為典型的說明，即使上市首日不被暴炒、即使公司業(yè)績繼續(xù)高增長，但如果發(fā)行價(jià)過高，股價(jià)仍將暴跌——東富龍以96倍的首發(fā)市盈率發(fā)行，上市首日未遭資金暴炒，股價(jià)在盤中甚至一度跌破發(fā)行價(jià)，至首日收盤，股價(jià)與發(fā)行價(jià)幾乎相當(dāng)。而2011年，東富龍扣非后的凈利潤同比增長超過57%，但公司股價(jià)從上市以來下跌幅度仍然達(dá)到21.9%。

獲利技巧：難度不亞于走鋼絲

上述數(shù)據(jù)分析比較清晰的解釋了2011年上市的128家創(chuàng)業(yè)板公司為何僅有1成多能夠給投資者帶來正收益。而如果要在投資前把握住這一小部分能夠提供正收益的創(chuàng)業(yè)板公司，可謂難上加難，更有投資者表示，其難度“不亞于走鋼絲”。

首先是在業(yè)績能否持續(xù)增長上，必須作出精準(zhǔn)判斷，以識(shí)別那些“僅僅在招股書中有成長性”的公司；在以“火眼金睛”找出能持續(xù)成長的公司后，則必須期待這些公司的首發(fā)市盈率沒有達(dá)到“天價(jià)”；最后，還必須寄望于上市首日沒有被資金過度炒高。

盡管獲利難度極高，但從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中我們也可以發(fā)現(xiàn)，上市首日至今能夠提供正收益的22個(gè)股，其凈利潤都實(shí)現(xiàn)了同比增長，且凈利潤增幅絕大多數(shù)都在30%以上（見表二）。這也說明市場仍然有效，只不過是股價(jià)上漲必須要有業(yè)績增長支撐，但有業(yè)績增長支撐的未必全都上漲，而必須考慮諸如發(fā)行價(jià)格、二級(jí)市場估值等因素。