博時(shí)基金：政策和市場(chǎng)趨于理性

政府講了那么多年的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，在危機(jī)之后終于成為市場(chǎng)關(guān)心的重點(diǎn)。越來(lái)越多的市場(chǎng)參與者開始認(rèn)為“轉(zhuǎn)型”是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)主要的力量，是最主要的矛盾。盡管對(duì)于要走的方向和推進(jìn)的節(jié)奏，各分析者的想法并不統(tǒng)一，但其中的共識(shí)至少有兩點(diǎn)。一是“舊”的估計(jì)不行；二是中國(guó)的“轉(zhuǎn)型”還沒有結(jié)束。于是從2009年下半年開始，A股出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性行情，中小板、創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深300的估值節(jié)節(jié)攀升。刺激政策帶來(lái)的通脹和房地產(chǎn)繁榮，以及其后的經(jīng)濟(jì)緊縮和政策調(diào)整，讓“舊”產(chǎn)業(yè)看起來(lái)更糟糕。若可以將這種情緒的擴(kuò)散和繁榮看成泡沫，這個(gè)泡沫在2010年年末、2011年年初到達(dá)頂峰，并得以扭轉(zhuǎn)，觸發(fā)的因素可能是2010年年報(bào)以及2011年一季報(bào)中小盤公司的盈利增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，其后中小股票的估值溢價(jià)一路下行，直到現(xiàn)在。

這樣的調(diào)整意味著公司、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和戰(zhàn)略、增長(zhǎng)前景、公司治理等因素將在估值中占據(jù)越來(lái)越重要的位置，市場(chǎng)參與者對(duì)“轉(zhuǎn)型”的相關(guān)改革及其推進(jìn)，也會(huì)抱有更加客觀和冷靜的態(tài)度，逐漸實(shí)事求是的去分析它的影響。或許我們可以將這個(gè)過(guò)程看做價(jià)值回歸。

從近期的一系列政策來(lái)看，決策層對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”變得更加理性，開始平衡穩(wěn)定、發(fā)展與改革的關(guān)系，目標(biāo)的多元化使得刺激政策的效力長(zhǎng)期化。改革已成共識(shí)，利率市場(chǎng)化就是最典型的代表。近期公布的系列數(shù)據(jù)表明，投資相對(duì)走穩(wěn)，但消費(fèi)疲弱，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然任重道遠(yuǎn)。在央行降息這樣的利好面前，市場(chǎng)仍然是無(wú)動(dòng)于衷。顯然，市場(chǎng)本身的情緒成為了影響市場(chǎng)上漲的主要因素。建議繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。

長(zhǎng)盛基金：

股指企穩(wěn)意義重大

國(guó)內(nèi)通脹水平不斷下行，5月3%的CPI數(shù)據(jù)較預(yù)期更低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的壓力正在加大，通脹緩和有望給政策帶來(lái)更大的空間，從上周央行降息可見端倪。最新的信貸數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，5月份人民幣貸款新增7932億元，同比多增2416億元，這一數(shù)據(jù)有助于提振市場(chǎng)信心，我國(guó)的投資波動(dòng)主導(dǎo)短周期波動(dòng)，而投資本身和中長(zhǎng)期貸款密切相關(guān)，最終中長(zhǎng)期貸款占比和上證指數(shù)相關(guān)度很高。同時(shí)，進(jìn)出口規(guī)模刷新歷史記錄，也意味著我國(guó)的進(jìn)出口形勢(shì)正在好轉(zhuǎn)。此外，歐元區(qū)擬向西班牙提供1000億歐元貸款，幫助該國(guó)銀行業(yè)走出困境，希臘選舉的脫歐風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，不過(guò)依然值得重點(diǎn)關(guān)注。

從行情來(lái)看，近1個(gè)月來(lái)的下跌挫傷市場(chǎng)信心，股指企穩(wěn)對(duì)于各方投資者意義重大。

泰達(dá)宏利基金：

5月宏觀數(shù)據(jù)呼應(yīng)寬松政策

5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出臺(tái)，泰達(dá)宏利認(rèn)為，5月數(shù)據(jù)略好于市場(chǎng)預(yù)期。生產(chǎn)方面數(shù)據(jù)小幅回升，需求方面固定投資實(shí)際增速有所回升，實(shí)際消費(fèi)增速暫時(shí)止住下滑，出口增速反彈幅度超市場(chǎng)預(yù)期，通脹水平的大幅下降為政策進(jìn)一步放松打下了基礎(chǔ)。

泰達(dá)宏利預(yù)計(jì)，6-7月份CPI將進(jìn)入快速下行階段，政策放松仍然值得期待，政策預(yù)期和流動(dòng)性好轉(zhuǎn)仍是市場(chǎng)的支撐力量。工業(yè)數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期，重工業(yè)增速明顯反彈拉動(dòng)整體工業(yè)增速回升，輕工業(yè)增速則大幅回落。

1-5月固定資產(chǎn)投資略高于市場(chǎng)預(yù)期。泰達(dá)宏利認(rèn)為，房地產(chǎn)投資5月增速大幅反彈8個(gè)百分點(diǎn)是帶動(dòng)投資回升的主要?jiǎng)恿?，房地產(chǎn)新開工增速也有一定回升，環(huán)比增長(zhǎng)也比較快。房地產(chǎn)投資的明顯恢復(fù)有保障房建設(shè)加快的原因。

5月，我國(guó)對(duì)主要國(guó)家的出口增速都出現(xiàn)反彈。泰達(dá)宏利認(rèn)為，主要進(jìn)口商品的同比和環(huán)比增速都出現(xiàn)大幅反彈，考慮到很多商品的價(jià)格在下跌，數(shù)量增速反彈幅度更大。鋼鐵、鐵礦石和銅材國(guó)內(nèi)庫(kù)存都比較高，進(jìn)口大幅擴(kuò)張不太現(xiàn)實(shí)，原油和成品油的大量進(jìn)口可能和官方加大儲(chǔ)備力度有關(guān)。

申萬(wàn)菱信基金：

短期A股機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存

A股對(duì)經(jīng)濟(jì)回落和國(guó)際市場(chǎng)沖擊已經(jīng)反映較為充分。政策刺激是否帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)見底回升，將決定6月的市場(chǎng)走勢(shì)。

與此同時(shí)，短期市場(chǎng)不乏對(duì)A股形成支撐的動(dòng)力，如：美國(guó)市場(chǎng)走勢(shì)或已見底，將為A股帶來(lái)新的推動(dòng)力；10年期國(guó)債利率已處于牛市最后一波，利率水平的回落以及期限利差的上行將對(duì)A股形成利好。

不過(guò)，A股也存在一些風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外方面，歐債危機(jī)的不確定性或許是A股的最大隱患；希臘內(nèi)閣重組能否獲得成功依然具有較大的不確定性。國(guó)內(nèi)方面，大盤IPO或?qū)⒃?-8月密集發(fā)行，可能將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較為明顯的沖擊力。