羅毅

中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革似乎總是先從微觀自發(fā)推動(dòng)，從30多年前小崗村18位農(nóng)戶(hù)在承包責(zé)任制文書(shū)上按下手印，到2011年中期愈演愈烈的溫州“跑路”事件，微觀方面的問(wèn)題自下而上為高層重視后，更加適應(yīng)市場(chǎng)需求的改革政策再自上而下推進(jìn)。于是我們看到，之前相對(duì)謹(jǐn)慎的金融改革在2012 年明顯加快了步伐。

在利率改革、鼓勵(lì)直接融資、放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入的呼聲越來(lái)越高時(shí)，銀行讓利似乎無(wú)可避免，相比其他類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)未來(lái)巨大成長(zhǎng)空間而言，銀行業(yè)巨量的規(guī)模，爭(zhēng)議頗大的盈利似乎早已讓人失去想象空間。

然而，我們?cè)诖讼氚l(fā)出一些不同的聲音，因?yàn)閺默F(xiàn)實(shí)角度，銀行利益可能不會(huì)因改革而被剝?nèi)酰译S著金融資源合理分配和風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系理清，市場(chǎng)化、戰(zhàn)略領(lǐng)先的銀行將在未來(lái)金融改革大局中受益。

利率定價(jià)市場(chǎng)化：道路很曲折，步子很堅(jiān)定

關(guān)于利率市場(chǎng)化改革，已經(jīng)有無(wú)數(shù)Paper 把國(guó)外數(shù)據(jù)和歷史經(jīng)驗(yàn)都詳細(xì)挖掘個(gè)遍，我們看到最常引用的即是美國(guó)市場(chǎng)化模式，或是日本、西歐等國(guó)當(dāng)年在利率市場(chǎng)化過(guò)程中銀行業(yè)、利率、息差發(fā)生了怎樣的變化，指出中國(guó)利率市場(chǎng)化方向。

利率市場(chǎng)化無(wú)疑是大勢(shì)所趨，我們只想從中說(shuō)明一些不同的問(wèn)題，因?yàn)榇尜J款定價(jià)市場(chǎng)化進(jìn)程相對(duì)較慢有客觀因素。前幾年的利差政策限制是國(guó)家對(duì)銀行重組后的政策保護(hù)，而在銀行業(yè)盈利水平已經(jīng)明顯提高后，存款利率仍然被限制更多是為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)所迫，過(guò)于注重形式上的價(jià)格放開(kāi)，或許并不能達(dá)到市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)高效配置資金的結(jié)果。

一是中國(guó)通過(guò)銀行間接融資在整個(gè)社會(huì)融資體系中的占比過(guò)高，而且銀行業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)集中度又過(guò)高，市場(chǎng)份額前四的國(guó)有銀行資產(chǎn)總額占全行業(yè)比例近50%，貸款總額占全行業(yè)比例也近50%；在這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，放開(kāi)價(jià)格并由市場(chǎng)主體自由定價(jià)意味著最后的定價(jià)權(quán)仍向大型銀行手上集中，對(duì)更開(kāi)放的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)益。

二是利率價(jià)格的放開(kāi)可能導(dǎo)致許多中小銀行金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)仍是“不能承受之輕”。雖然部分中小銀行金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題是利率市場(chǎng)化之后出現(xiàn)的普遍狀況，就如美國(guó)80年代大量互助儲(chǔ)蓄銀行破產(chǎn)。但目前中國(guó)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和法制環(huán)境不可能做到這么瀟灑，中國(guó)現(xiàn)還沒(méi)有建立起完善的存款保險(xiǎn)和市場(chǎng)退出法律程序，而廣大儲(chǔ)戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)機(jī)制較弱，這使得中國(guó)的銀行不僅“太大而不能倒”，而且也“太小而不能倒”。

從90年代的家電行業(yè)到現(xiàn)在的電子商務(wù)行業(yè)可以看到，在中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)較為充分的領(lǐng)域價(jià)格戰(zhàn)打得多么慘烈。如果把存款利率放開(kāi)，銀行業(yè)或許很容易就會(huì)陷入惡性競(jìng)爭(zhēng)，而銀行的特殊性在于其波及面太大，造成社會(huì)影響非常直接，況且中小銀行機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或退出將導(dǎo)致市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步失衡，這顯然將與市場(chǎng)化改革的初衷相悖。

總之，沒(méi)有相對(duì)合理的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)化的微觀主體，在市場(chǎng)進(jìn)入退出機(jī)制和相關(guān)法規(guī)完善之前，利率放開(kāi)將很難達(dá)到預(yù)期效果。因此，我們認(rèn)為更加行之有效的方法是通過(guò)增量改革，增加可能參與利率定價(jià)的微觀主體，完善相關(guān)配套法制，逐漸擴(kuò)大存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，使得定價(jià)機(jī)制自然理順。

我們看到政策的推進(jìn)無(wú)不是在增量改革上開(kāi)始發(fā)力，從加大鼓勵(lì)小貸公司設(shè)立到中小企業(yè)私募債的試點(diǎn)發(fā)行，都是在加大市場(chǎng)參與主體，改善目前金融市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)，這一過(guò)程無(wú)疑是非常明智的。

而6月份央行降息的同時(shí)規(guī)定存款基準(zhǔn)利率上限可以上浮到1.1倍，實(shí)質(zhì)上是對(duì)存款利率市場(chǎng)化開(kāi)始嘗試，在存款緊張的背景下，行業(yè)存款利率很快會(huì)上行到浮動(dòng)的上限，對(duì)銀行資金定價(jià)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型施壓。

信貸：上半年供需兩弱，下半年將改善

2012年上半年銀行信貸供給和需求方面都表現(xiàn)疲弱，新增貸款結(jié)構(gòu)明顯低于預(yù)期，表現(xiàn)為：短期貸款和票據(jù)融資占新增貸款比例逐步上升，4月份已達(dá)70%，其中僅新增票據(jù)融資占比已高達(dá)35%。

一方面，存款的大幅波動(dòng)影響銀行正常信貸投放。今年以來(lái)行業(yè)存款緊張依舊且由于理財(cái)產(chǎn)品的原因，存款月度和月中大幅波動(dòng)，不僅使得存貸比較高的中小銀行放貸能力受到制約，也使得銀行在貸款投放上只能等月末存款回流較為確定時(shí)才能放開(kāi)手腳增加貸款。

此外，隨著經(jīng)濟(jì)下行和企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，不良貸款壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提高，對(duì)貸款的投放更加審慎。

另一方面，在內(nèi)外需疲弱背景下，制造業(yè)領(lǐng)域企業(yè)投資意愿下降，對(duì)銀行信貸需求自然減少。而房地產(chǎn)和融資平臺(tái)等有大量資金需求的領(lǐng)域受?chē)?guó)家政策限制，無(wú)法形成有效信貸需求，這是前4個(gè)月銀行新增中長(zhǎng)期貸款占比過(guò)低的主要原因。

2012年下半年銀行的信貸需求有望持續(xù)改善，主要原因包括：一、5月下旬以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)漸成政府關(guān)注重點(diǎn)，發(fā)改委加快項(xiàng)目審批、家電、汽車(chē)補(bǔ)貼等刺激終端需求政策相繼出臺(tái)后，下半年基建項(xiàng)目開(kāi)工和企業(yè)投資意愿改善將促進(jìn)銀行信貸需求有所恢復(fù)；二、6月初央行降息并擴(kuò)大銀行貸款利率下浮區(qū)間引導(dǎo)資金利率下行，這將降低經(jīng)濟(jì)實(shí)體（包括企業(yè)和個(gè)人）借款成本，促進(jìn)貸款需求回升；三、隨著企業(yè)去庫(kù)存的結(jié)束和外圍經(jīng)濟(jì)狀況的環(huán)比好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)下行的周期性低點(diǎn)將在下半年出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)周期性回升也將帶動(dòng)信貸需求恢復(fù)。

我們認(rèn)為2012年全行業(yè)新增信貸達(dá)8萬(wàn)億是大概率事件，貸款同比增長(zhǎng)約14.6%，平穩(wěn)增長(zhǎng)無(wú)憂。

息差：降息與利率市場(chǎng)化雙重?cái)D壓

2012年下半年銀行業(yè)息差下行已經(jīng)不可避免，主要受降息和存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大（實(shí)質(zhì)是利率市場(chǎng)化步伐加快）雙重影響，然而下半年貸款定價(jià)如果能保持高位則有利于緩沖這息差收縮的幅度。

6月7日對(duì)稱(chēng)降息下調(diào)活期存款利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，二、三、五年期存款利率分別下調(diào)30BP、35BP、40BP，相同期限的貸款利率均下調(diào)25BP。另一方面，擴(kuò)大貸款利率下限的同時(shí)，首次將存款利率的上限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率1.1倍，在存款競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的環(huán)境下，我們看到工行、交行等國(guó)有大行存款利率即時(shí)實(shí)現(xiàn)了上浮，表明存款成本因此次降息而下行的空間很小，而貸款整體利率如果需求不足卻面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

整體來(lái)看，對(duì)稱(chēng)下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和擴(kuò)大存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間短期會(huì)對(duì)壓縮銀行利差，并對(duì)凈利潤(rùn)造成負(fù)面影響。

考慮不同期限利率的降息幅度，靜態(tài)測(cè)算下，此次降息將拉低2012年凈息差4~8BP，對(duì)2012年凈利潤(rùn)負(fù)面影響基本不超過(guò)3%，但對(duì)2013年凈利潤(rùn)負(fù)面影響可能達(dá)7%-8%。

貸款增速回落，下半年信貸需求恢復(fù)或?qū)⑹广y行貸款定價(jià)保持高位，緩沖降息造成的息差擠壓。我們通過(guò)觀察貸款增速與利率上浮貸款占比走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，在貸款增速較低的時(shí)候，銀行貸款溢價(jià)能力往往較高，執(zhí)行上浮利率的貸款占比也相應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)。

預(yù)計(jì)下半年信貸額度不會(huì)明顯放寬，這就使得在信貸需求恢復(fù)后銀行貸款供給仍相對(duì)緊平衡，有利于銀行貸款利率維持在一個(gè)相對(duì)高位，從而緩沖6月初政策對(duì)息差的擠壓。