何云東

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)家對(duì)個(gè)人財(cái)產(chǎn)性收入越來越重視，如何保護(hù)中小股東利益一直成為國(guó)家機(jī)關(guān)、業(yè)內(nèi)學(xué)者及中小投資者等關(guān)注的對(duì)象，在此方面可謂仁者見仁，智者見智。筆者僅從貨幣資金持有量方面，解析相關(guān)各方的利益，并提出有益中小股東利益的相關(guān)建議。

本文所說的貨幣資金持有量是指財(cái)務(wù)報(bào)告中資產(chǎn)負(fù)債表的“貨幣資金”年末數(shù)，為什么要從貨幣資金說起？是因?yàn)橘Y金在大量經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中非常重要的，正如許多學(xué)者或者是經(jīng)濟(jì)工作的實(shí)際參與者把它看成“血液”一樣，甚至有大量文章專門講述其重要性，因此本文不再重提。從主體上講，貨幣資金不只是對(duì)企業(yè)重要，對(duì)于政府部門、事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體及個(gè)人等，同樣重要；從交易上看，使用貨幣資金進(jìn)行買賣比使用其他工具更是方便多多；從周轉(zhuǎn)的角度看，貨幣資金既是起點(diǎn)，又是終點(diǎn)；貨幣資金的好處及其本質(zhì)，在此不再多說。

然而，是不是貨幣資金越多，企業(yè)就越好，股東的利益就越大？不一定，讓我們從財(cái)務(wù)管理方面來解析，大家都知道，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，與該企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品、提供的勞務(wù)、所處的行業(yè)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、企業(yè)的戰(zhàn)略、企業(yè)的文化、企業(yè)的年度計(jì)劃等密切相關(guān)。貨幣資金作為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的一個(gè)組成部分，同樣由這些因素決定。

一個(gè)健康良好的企業(yè)，一個(gè)能夠正確處理好客戶、供應(yīng)商、政府、股東、員工等各方利益的企業(yè)，其貨幣資金與資產(chǎn)總額的比例、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)一定有一個(gè)相對(duì)合理的比例。同樣的道理，一個(gè)無視客戶、供應(yīng)商、政府、股東、員工等各方利益的企業(yè)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，或者是資本結(jié)構(gòu)總會(huì)存在一定的缺陷。

如何來判斷這些缺陷？需要我們對(duì)它進(jìn)行全面、綜合的分析，層層深入、不斷解析為什么要采用這樣的結(jié)構(gòu)？貨幣資金也一樣，其與資產(chǎn)總額的比例，或者說與流動(dòng)資產(chǎn)的比例，如果不合理，說明相關(guān)各方間的利益沒有得到正確的處理。特別是高貨幣資金持有量的企業(yè)更是如此。

讓我們從貴州茅臺(tái)（股票代碼為600519）說起，2011年12月31日該公司的資產(chǎn)總額為349億元，貨幣資金為182.55億元，占資產(chǎn)總額的比例為52.30%，為最典型的高貨幣資金持有量企業(yè)；負(fù)債總額為94.97億元，資產(chǎn)負(fù)債率為27.21%，資本結(jié)構(gòu)較為保守；凈利潤(rùn)為92.50億元，2011年度凈資產(chǎn)收益率36.41%，為中國(guó)最賺錢的企業(yè)之一；未分配利潤(rùn)為199.37億元，股本為10.38億股，每股未分配利潤(rùn)為19.20元，在上市公司可能也沒有幾只股票的每股未分配利潤(rùn)超過它了；自2001年8月27日上市后，每股共分配利潤(rùn)為9.30元（按2011年12月31日的股本計(jì)算），現(xiàn)金股利支付率為29.95%；無長(zhǎng)短期借款、債券等方面的債務(wù)融資；預(yù)收賬款為70.26億元，僅有少量的應(yīng)收賬款，營(yíng)業(yè)收入為184.02億元，預(yù)收款周期為139天，營(yíng)銷回款名列前茅；營(yíng)業(yè)成本為15.51億元，存貨為71.87億元，其中庫(kù)存品為6.89億元，庫(kù)存商品可銷售期為162天，大于預(yù)收款周期；營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、所得稅共計(jì)95.07億元，扣除折舊與攤銷3.48億元后，平均每月經(jīng)營(yíng)性支出的金額為7.63億元，不考慮營(yíng)業(yè)成本，則為6.34億元。從這些數(shù)據(jù)上看，我們無法找到持有182.55億元貨幣資金的合理理由，是在建工程的原因嗎？是否需要在2012年內(nèi)投資擴(kuò)建比目前大3倍多的產(chǎn)能？我們也看不到這方面的信息，即便是，是否可以考慮負(fù)債融資？

筆者從事財(cái)務(wù)工作十多年，真的無法找到持有高額貨幣資金的理由，所以試著提出一個(gè)減持方案，看看其對(duì)股東利益的影響。假設(shè)將每股未分配利潤(rùn)19.20元全部以現(xiàn)金方式分配完畢，企業(yè)保持3個(gè)月經(jīng)營(yíng)性支出的貨幣資金量，資金缺口35.8億元采用短期借款方式解決，利率為6.56%，則2011年的凈利潤(rùn)為88.11億元，2011年年末凈資產(chǎn)為54.66億元，2011年度凈資產(chǎn)收益率161.20%，比該公司當(dāng)年采用的財(cái)務(wù)政策提高124.79個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)3.43倍，對(duì)于資本使用效力、資產(chǎn)配置效力的提高是顯著的。2012年4月11日貴州茅臺(tái)公布年報(bào)時(shí)的股價(jià)為208.85元，市盈率為24.75倍，按筆者的方案計(jì)算后的每股收益僅減少4.74%，對(duì)應(yīng)股價(jià)為198.95元，兩者僅相差9.9元，股東每股卻多獲利9.3元，這是貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)一年多才能實(shí)現(xiàn)的凈收益。

不只是貴州茅臺(tái)，其他上市公司中，持有高額貨幣資金的企業(yè)占有很大的份額，這些企業(yè)為什么要持有高額的貨幣資金，當(dāng)然是各有各的目的，筆者就不再細(xì)說，只是期望廣大股民們?cè)谶x購(gòu)股票時(shí)，注意上市公司持有高額貨幣資金的目的，考慮自己的利益能否得到保障；只是期望上市公司及其管理層們，用好你們的“控制權(quán)”，確保資產(chǎn)的使用效力和各方利益的分配，不要漠視中小股東的利益。期望監(jiān)管層要求上市公司披露其下一年度的資金計(jì)劃、持有高額貨幣資金的原因，有分紅能力卻不分紅、或者是少分紅的原因等，督促上市公司加大現(xiàn)金分紅的力度，把超募資金退還給股東，或者是要求上市公司回購(gòu)本公司股票，使最需資金的好企業(yè)能有更多的機(jī)會(huì)獲得該部分被閑置的社會(huì)資本。