【摘要】中小企業(yè)集合債券是中小企業(yè)融資模式的一個創(chuàng)新，拓寬了中小企業(yè)融資渠道。本文主要分析中小企業(yè)集合債券的優(yōu)勢、發(fā)行中小企業(yè)集合債券存在的問題以及提出相應(yīng)的建議。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)集合債券思考

我國2007年10月首次批準(zhǔn)發(fā)行中小企業(yè)集合債券，打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，拓寬了中小企業(yè)在債券市場的直接融資渠道。2007年我國發(fā)行了兩筆針對中小企業(yè)的集合債券，一筆是深圳市中小企業(yè)集合債券，另一筆是北京中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券。2009年，中國銀行間市場交易商協(xié)會正式發(fā)布《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，對中小非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行集合票據(jù)的行為進(jìn)行了規(guī)范，規(guī)定集合票據(jù)的發(fā)行者必須是2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的企業(yè)，并且在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行，約定在一定期限還本付息，自此打開了中小企業(yè)發(fā)行集合債券的市場。

一、中小企業(yè)集合債券融資方式的優(yōu)勢

中小企業(yè)集合債券是中小企業(yè)融資模式的一個創(chuàng)新，該債券的優(yōu)勢主要有：

第一，解決單一企業(yè)因規(guī)模較小不能獨立發(fā)債的矛盾。中小企業(yè)由于受到信用、規(guī)模等約束，單個中小企業(yè)難以獲得較高的信用評級、不能通過債券市場直接發(fā)行債券進(jìn)行融資，而中小企業(yè)集合債券則利用了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，使若干個中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體，確定債券發(fā)行額度，使用統(tǒng)一的債券名稱，形成一個總發(fā)行額度，統(tǒng)一組織、集合發(fā)行，使中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券成為可能。

第二，通過中小企業(yè)集合債券模式，一批有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)獲得資金促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展，還可提升企業(yè)知名度，使銀行對這類企業(yè)有更多了解，很多企業(yè)發(fā)行這類票據(jù)之后，獲得了銀行的信用貸款。通過發(fā)行集合債券也促進(jìn)企業(yè)對法人治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行梳理和規(guī)范，公司的信息披露水平和管理水平也得到提升，有利于企業(yè)的長期發(fā)展。

第三，中小企業(yè)集合債券是由多個企業(yè)共同發(fā)行，這種方式能夠分散風(fēng)險，每個發(fā)行人只承擔(dān)部分融資風(fēng)險；通過集合發(fā)債、信用增級可以吸引更多投資者。

第四，發(fā)行債券融資成本低于發(fā)行股票的成本與銀行貸款的成本，且債券利息可在稅前支付計入成本；中小企業(yè)集合債券的評級、擔(dān)保、承銷等費用分?jǐn)偟矫總€企業(yè)后也相對較低。

二、中小企業(yè)集合債券存在的問題

發(fā)行中小企業(yè)集合債券有著諸多優(yōu)勢，該債券是解決中小企業(yè)融資難問題的方式之一，但其發(fā)揮的作用在很多方面依然受到制約，其存在的主要問題有：

（一）發(fā)行的門檻、成本依然較高

參與發(fā)行集合債的中小企業(yè)除了要符合《證券法》和《公司法》企業(yè)債發(fā)行的基本條件外，還必須符合產(chǎn)業(yè)選擇、成長潛力等標(biāo)準(zhǔn)，從而形成集合債發(fā)行的高門檻，雖然高門檻可在一定程度上降低集合債的信用風(fēng)險，但是能符合這些條件的中小企業(yè)較少，將眾多中小企業(yè)擋在了門外，不能有效解決中小企業(yè)融資難問題。另外由于集合債由多家企業(yè)捆綁發(fā)行，與一家企業(yè)單獨發(fā)行相同額度企業(yè)債相比，需要投入更多的人力、物力和財力進(jìn)行評級，從而增加了集合債的評級成本和社會成本。

（二）擔(dān)保難問題

2007年10月銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見》，根據(jù)其規(guī)定，銀行等金融機(jī)構(gòu)不得為企業(yè)債券提供擔(dān)保，企業(yè)必須尋找新的擔(dān)保模式。由于中小企業(yè)集合債結(jié)構(gòu)復(fù)雜、發(fā)債主體多元、發(fā)債企業(yè)信用級別相對較低等缺點，有實力的大型企業(yè)集團(tuán)往往不愿提供擔(dān)保，國有企業(yè)擔(dān)保又需要國資委審批，時間長、手續(xù)復(fù)雜。當(dāng)前地方政府主管部門和證券機(jī)構(gòu)認(rèn)為發(fā)行集合債最大的困難是無法獲得擔(dān)保，由于無法引入長期主體信用等級不低于AA 級的第三方擔(dān)保，發(fā)行集合債遇到實質(zhì)性的困難。

（三）風(fēng)險問題

2012年1月，“2010年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券”的發(fā)行人之一“地杰通信”因無錢還債而由擔(dān)保公司代為償付，這次事件是我國2007年開始發(fā)行中小企業(yè)集合債券以來第一次發(fā)生，該事件對集合債券的風(fēng)險問題敲響了警鐘，有關(guān)專家分析認(rèn)為“集合發(fā)行相當(dāng)于資產(chǎn)打包，而打包式金融產(chǎn)品存在天然信用風(fēng)險”。對于單個企業(yè)的違約風(fēng)險，比較容易識別，但幾十個企業(yè)放在一起就不好評斷，中小企業(yè)的信用不足、財務(wù)體系不夠健全，打包后更不好識別，這就為集合債券埋下了風(fēng)險。

三、促進(jìn)中小企業(yè)集合債券發(fā)展的建議

（一）加強(qiáng)政府扶持力度

在中小集合債發(fā)展初期離不開政府的幫助，當(dāng)前還需加強(qiáng)對中小企業(yè)集合債的支持力度，降低準(zhǔn)入與發(fā)行門檻，最低限度規(guī)定中小企業(yè)發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)，使更多中小企業(yè)獲得發(fā)展資金；政府積極發(fā)揮其組織協(xié)調(diào)作用，由地方政府牽頭、組織協(xié)調(diào)能降低集合債發(fā)行的社會成本；采用優(yōu)惠的財稅政策引導(dǎo)擔(dān)保公司參與中小企業(yè)集合債項目，對發(fā)債企業(yè)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)等參與主體實施稅收優(yōu)惠政策；由政府設(shè)立風(fēng)險補(bǔ)償基金和資本金補(bǔ)充基金，完善中小企業(yè)擔(dān)保補(bǔ)償機(jī)制，降低擔(dān)保業(yè)的風(fēng)險。

（二）完善擔(dān)保運行機(jī)制

尋求多種擔(dān)保方式，采用由國有企業(yè)擔(dān)保、專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保、專業(yè)債券增信機(jī)構(gòu)擔(dān)保、專業(yè)債券保險機(jī)構(gòu)擔(dān)保等多種擔(dān)保方式和完善多層次的擔(dān)保體系；借鑒“11豫中小債”，由多個擔(dān)保公司進(jìn)行聯(lián)合擔(dān)保，聯(lián)合擔(dān)保可在集合債的一級擔(dān)保中運用，也可在再擔(dān)保中運用；借鑒國外投保于保險公司以減輕擔(dān)保責(zé)任；引入風(fēng)險投資，設(shè)定一定的轉(zhuǎn)股條件，將債券賣給私募投資者。

（三）完善中小企業(yè)自身內(nèi)部信用建設(shè)

中小企業(yè)務(wù)必高度重視自身信用記錄，增強(qiáng)信用意識，維護(hù)良好的信用歷史；中小企業(yè)應(yīng)建立健全科學(xué)的財務(wù)管理制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險能力。

參考文獻(xiàn)

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[2]廖海波.中小企業(yè)集合債券發(fā)展難點的成因分析.會計之友，2012年第5期.

[3]雷希晨.中小企業(yè)集合債券發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題.商情，2012年10期.

作者簡介：周菁梅：女，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，上海海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計系。