孟憲萍　李煒

【摘要】 從企業(yè)公布的財(cái)務(wù)報(bào)表中選取了14個與盈余持續(xù)性密切相關(guān)的指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法確定綜合指標(biāo)及樣本的最終得分，通過分值衡量企業(yè)持續(xù)盈利能力，并通過2008—2010年A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)可以比較準(zhǔn)確地反映企業(yè)的盈余持續(xù)性水平，能夠?yàn)橥顿Y者投資決策及分析師預(yù)測企業(yè)盈余提供參考。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)報(bào)表； 指標(biāo)； 主成分分析； 盈余持續(xù)性

一、引言

盈余持續(xù)性的研究是會計(jì)領(lǐng)域資本市場研究的一個熱門話題，它是衡量盈余質(zhì)量的重要特征，更是投資者進(jìn)行投資決策的重要參考依據(jù)。關(guān)于盈余持續(xù)性的概念目前還沒有統(tǒng)一的定論，一些學(xué)者從盈余的時(shí)間序列角度定義盈余持續(xù)性，認(rèn)為盈余持續(xù)性是當(dāng)期盈余成為盈余時(shí)間序列永久性部分的程度。還有學(xué)者從盈余自相關(guān)或當(dāng)期盈余對未來盈余預(yù)測能力的角度來界定盈余持續(xù)性，認(rèn)為它反應(yīng)了本期盈余與未來盈余間的關(guān)系。盈余持續(xù)性的研究方法隨著時(shí)間和對概念的理解的不同也不盡相同，可主要概括為三種方式。第一種是使用時(shí)間序列模型，從時(shí)間序列中估算盈余持續(xù)性。這種方法主要在20世紀(jì)70—80年代盛行，以過去的盈余（包括季度盈余和年度）為研究基礎(chǔ)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的理論確定合適的模型并估計(jì)相應(yīng)序列的參數(shù)。比較受關(guān)注的模型有隨機(jī)游走模型、自我回歸模型、移動平均模型等。這一方法的影響較大，學(xué)術(shù)成果頗豐，但會計(jì)學(xué)者們逐漸意識到利用過去的盈余序列來預(yù)測未來盈余，利用的信息量太少，直接影響了研究的準(zhǔn)確性。第二種是利用線性一階自回歸模型，該法主要考察盈余及其組成部分的持續(xù)性，通過回歸系數(shù)判斷盈余持續(xù)性的強(qiáng)弱。該方法由Sloan（1996）的研究推動，并成為目前國際主流的方法。他將盈余劃分為現(xiàn)金流量和應(yīng)計(jì)盈余，利用此方法發(fā)現(xiàn)盈余中的現(xiàn)金流量成分比應(yīng)計(jì)成分具有更高的持續(xù)性，這一方法的拓展研究有很多，如Xie（2001），Dechow（2008）均是在此基礎(chǔ)上繼續(xù)分解盈余繼而研究分解部分的持續(xù)性。這種方法使用的未來盈余是下一年限的盈余，包含的信息含量有限，短期內(nèi)有限，長期效果有待鑒定。且對于企業(yè)間的盈余持續(xù)性的比較作用較弱，投資者很難直觀的比較多個企業(yè)的未來發(fā)展能力。第三種是基本面分析方法。與前兩種方法相比，它將大量的財(cái)務(wù)信息綜合起來，利用這些綜合信息推斷企業(yè)的盈余持續(xù)性。該方法可以彌補(bǔ)前兩種方法的不足，能夠直觀的比較企業(yè)間盈利能力。但近年來通過基本面分析盈余持續(xù)性的文獻(xiàn)并不多見。

本文從企業(yè)公布的財(cái)務(wù)報(bào)表基本面（企業(yè)公布的財(cái)務(wù)報(bào)告的會計(jì)信息）入手，選取影響盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用這些財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合反映企業(yè)盈余的持續(xù)性能力。共分為五個部分，第一部分介紹了盈余持續(xù)性內(nèi)涵及研究方法的比較分析；第二部分闡述了已有研究的貢獻(xiàn)；第三部分選取并論證影響盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)變量；第四部分利用主成分分析進(jìn)行企業(yè)盈余持續(xù)性的綜合評價(jià)并驗(yàn)證其有效性；第五部分為文章結(jié)語。

二、文獻(xiàn)回顧

會計(jì)盈余持續(xù)性的研究起步于Ball and Brown（1968），他們首次實(shí)證了會計(jì)信息的有用性，建立了一個線性回歸模型和市場反應(yīng)模型，發(fā)現(xiàn)盈余公告后一個月內(nèi)超額股票回報(bào)與當(dāng)年盈余相對上年盈余變化之間存在顯著的正相關(guān)性。而運(yùn)用基本面分析盈余持續(xù)性的研究開始與19世紀(jì)80年代末期，Ou and Penman（1989）通過統(tǒng)計(jì)分析從財(cái)務(wù)報(bào)表科目中選擇了68個財(cái)務(wù)指標(biāo)作為預(yù)測變量，通過綜合這些科目預(yù)測未來盈余。而后Lev and Thiagarajan（1993）在閱讀大量的證券分析師報(bào)告和媒體報(bào)道后，確定出12個基本面變量，即存貨、應(yīng)收賬款、資本支出或研發(fā)支出、毛利潤、銷售和行政管理費(fèi)用、壞賬準(zhǔn)備、實(shí)際稅金、訂單、勞動力、后進(jìn)先出法計(jì)算盈余以及審計(jì)意見。將這些基本面信息與盈余持續(xù)性、反應(yīng)系數(shù)的關(guān)系作了梳理研究。并比較了基本面表征持續(xù)性能力與時(shí)間序列表征持續(xù)性能力，發(fā)現(xiàn)由基本面質(zhì)量評分反應(yīng)的基本面信號比時(shí)間序列持續(xù)性指標(biāo)更能反映投資者對盈余持續(xù)性的評價(jià)。Abarbanell and Bushee（1997）基于Lev and Thiagarajan（1993）的研究，選取九種基本面信號變量，發(fā)現(xiàn)存貨、毛利率、有效稅率、盈余質(zhì)量及勞動力和一年后的盈余顯著相關(guān)。還有部分學(xué)者使用少量的基本面信息考察其與盈余持續(xù)性的關(guān)系，如Schmidt（2006）利用單個基本面信息，研究了盈余的組成部分稅收變動對未來盈余的持續(xù)性和預(yù)測能力的關(guān)系。

我國對于盈余持續(xù)性的研究起步較晚，趙宇龍和王志臺（1999）是第一次系統(tǒng)地研究盈余持續(xù)性的。他們利用主營業(yè)務(wù)利潤率做永久性盈余表征變量，發(fā)現(xiàn)中國證券市場存在明顯的“功能鎖定”現(xiàn)象，投資者對具有相同會計(jì)盈余但盈余持續(xù)性不同的公司股票不能區(qū)別定價(jià)。而后的研究多效仿sloan（1996），集中于盈余分解的持續(xù)性研究，方法采用的是一元線性回歸法。而利用財(cái)務(wù)指標(biāo)基本面分析盈余持續(xù)性研究文獻(xiàn)并不多見。張?zhí)m萍（2006）、胡文獻(xiàn)（2010）理論分析了影響或度量盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。錢愛民（2009）選取以利潤表為基礎(chǔ)選取財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過因子分析構(gòu)建了盈余結(jié)構(gòu)質(zhì)量評價(jià)體系，驗(yàn)證其對盈余持續(xù)性有較好的預(yù)測作用。陳金龍等（2011）從企業(yè)的歷史盈余表現(xiàn)、現(xiàn)實(shí)盈余能力以及未來盈余潛力方面選取財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建出綜合指標(biāo)體系度量企業(yè)的盈余持續(xù)性水平，采用的是制造業(yè)的上市公司驗(yàn)證有效性。通過我國已有研究可以發(fā)現(xiàn)，利用基本面文獻(xiàn)多見于理論分析，或使用盈利企業(yè)的數(shù)據(jù)或利用單一行業(yè)的樣本，因此利用基本面分析盈余持續(xù)性的研究空間很大，本文從利潤表，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表入手，選取影響盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用2008—2010年A股上市公司的盈余數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，綜合分析企業(yè)的盈余持續(xù)性水平。

三、財(cái)務(wù)指標(biāo)變量的選取

根據(jù)對國內(nèi)外文獻(xiàn)的整理分析，本文總結(jié)出14個與盈余持續(xù)性密切相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。詳見表1。

Kormendi and Lipe（1987）將會計(jì)盈余分為永久性會計(jì)盈余和暫時(shí)性會計(jì)盈余兩部分。永久性會計(jì)盈余的特點(diǎn)是可以將本期盈余持續(xù)到未來的會計(jì)年度，最具代表性的是公司的主營業(yè)務(wù)利潤，營業(yè)利潤次之。主營業(yè)務(wù)是企業(yè)經(jīng)營活動中頻繁發(fā)生的、具有高度穩(wěn)定性的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)在明年乃至以后年度都會持續(xù)發(fā)生，是影響盈余持續(xù)性的關(guān)鍵因素，所以以主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)指標(biāo)對于企業(yè)持續(xù)盈利能力的預(yù)測至關(guān)重要，2007年之前的財(cái)務(wù)報(bào)表中含有直接反應(yīng)主營業(yè)務(wù)的主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤等項(xiàng)目，但新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施取消了這些項(xiàng)目，本文選用了與之相近的核心業(yè)務(wù)利潤率（X1）與核心利潤貢獻(xiàn)率（X2）及核心利潤增長率（X4），用以表達(dá)主營業(yè)務(wù)對企業(yè)盈余的貢獻(xiàn)。另外還選取了營業(yè)利潤率（X3）、銷售毛利率（X8），它們雖然沒有主營業(yè)務(wù)對未來盈余的影響程度大，但它們?nèi)允欠从称髽I(yè)盈利能力的指標(biāo)。值越大，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)持續(xù)性盈余產(chǎn)生的可能性越大。暫時(shí)性會計(jì)盈余主要是企業(yè)的非經(jīng)營性損益，如處置固定資產(chǎn)所取得的利得或損失，這類業(yè)務(wù)在年度間具有極大的不確定性，本年獲得的會計(jì)盈余在以后的年度未必再發(fā)生，持續(xù)性較差。換言之，非經(jīng)常性損益越小，永久性盈余對未來收益的貢獻(xiàn)越大，盈余持續(xù)性越高。因此本文選擇了扣除非經(jīng)營性損益的凈利潤比重（X5）、扣除非經(jīng)常損益后的每股凈利潤（X6）、扣除非經(jīng)常損益后凈利潤增長率（X7）來表達(dá)去除暫時(shí)性盈余后的盈余表現(xiàn)。

企業(yè)的資產(chǎn)是未來經(jīng)濟(jì)效益的源泉，是企業(yè)運(yùn)營、盈余產(chǎn)生的最基本保障。資產(chǎn)按照流動性分為了流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)。從資產(chǎn)總額出發(fā)，總資產(chǎn)增長率（X9）代表了企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模發(fā)展速度，是企業(yè)后續(xù)發(fā)展能力的支撐?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X10）是衡量企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的重要指標(biāo)，它可以反映出企業(yè)經(jīng)營期間總資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，體現(xiàn)企業(yè)總資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，證明企業(yè)總資產(chǎn)運(yùn)用的效率越好，從而取得的銷售收入越多，創(chuàng)造的利潤越多，對未來盈余產(chǎn)生的保障性越強(qiáng)。而企業(yè)的非流動資產(chǎn)是企業(yè)長期獲利的重要來源，與流動資產(chǎn)相比，非流動資產(chǎn)具有期限長、價(jià)值逐次分期實(shí)現(xiàn)的特點(diǎn)。非流動資產(chǎn)所占比例（X11）越高，非流動資產(chǎn)分期實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值越高，從而帶動了企業(yè)未來盈余的持續(xù)性發(fā)生的可能性。在企業(yè)的流動資產(chǎn)方面，存貨和應(yīng)收賬款都具有舉足輕重的地位。Lev and Thiagarajan（1993）的研究已證實(shí)存貨、應(yīng)收賬款與盈余持續(xù)性的相關(guān)性。存貨是企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)利益發(fā)生的潛在資源，應(yīng)收賬款關(guān)系著資金的使用效率，公司的應(yīng)收賬款如能及時(shí)收回，資金使用效率便能大幅提高，本文選取了存貨與收入比（X12），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X13）兩個指標(biāo)。

另外，企業(yè)持續(xù)的盈利能力離不開經(jīng)營的穩(wěn)健性，現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要信息，是盈余變現(xiàn)能力的表現(xiàn)。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與凈利潤的比率（X14）可以清楚地表達(dá)會計(jì)盈余通過經(jīng)營活動變現(xiàn)的程度，經(jīng)營性現(xiàn)金流量越大，說明本期盈余的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)性越高，企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)健性越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越低，從而保障了企業(yè)未來盈余的發(fā)生，盈余的持續(xù)性發(fā)生能力將越強(qiáng)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，以全部A股上市公司為研究對象，選取2008—2010年度連續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)研究，去除金融類企業(yè)30家和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)267家外，有效樣本量共1 455個。數(shù)據(jù)的處理分析采用Spss16.0和Excel軟件。變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表2：

（二）主成分分析

本文選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)較多，且具有一定的相關(guān)性，數(shù)據(jù)的分析方法采用主成分分析法。意圖通過降維的過程將多個相關(guān)聯(lián)的財(cái)務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為較少數(shù)個綜合指標(biāo)，用以評價(jià)企業(yè)的盈余持續(xù)性水平。首先對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，見表3，結(jié)果表明核心利潤率與營業(yè)利潤率相關(guān)性較強(qiáng)，相關(guān)值達(dá)0.738?？紤]到核心利潤率更具代表性，所以去除了營業(yè)利潤率指標(biāo)，用其余13個財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析。表4列示了主成分分析從每一個變量提取的信息，可以看出每個變量都提取了大部分的信息。

本文以特征值大于0.97的特征根作為保留主成分的標(biāo)準(zhǔn)，共提取8個主成分，累計(jì)解釋總方差貢獻(xiàn)率為70.8%，即這8個主成分代表了原13個指標(biāo)的大部分的信息含量，詳見表5。證明本次提取的8個主成分比較合適。表6為主成分得分系數(shù)矩陣。經(jīng)Spss軟件處理得到了這8個主成分因子的得分，之后利用主成分特征值占所有主成分特征值之和的比重確定每個主成分的權(quán)重，據(jù)此確定出評價(jià)盈余持續(xù)性的綜合得分。

（三）有效性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證本文所選取的13個財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合得分評價(jià)盈余持續(xù)性水平的有效性，本文按照綜合得分對樣本進(jìn)行降序排列，并將這些樣本等分為八個組，為了測試檢驗(yàn)的穩(wěn)健性，選用總資產(chǎn)凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)分別作為盈余持續(xù)性的表征變量，若綜合得分能夠有效的評價(jià)企業(yè)盈余性水平，則下一年度的盈余水平按排序也應(yīng)單調(diào)遞減，另外計(jì)算2008—2010年總資產(chǎn)凈利潤率離散系數(shù)和凈資產(chǎn)收益率離散系數(shù)，值越小，證明盈余持續(xù)性越好。

首先，按綜合得分分值降序排列將樣本均分為八個組，記為A組、B組、C組、D組、E組、F組、G組、H組，分別計(jì)算各組綜合得分的均值。然后分別統(tǒng)計(jì)各組的2008年、2009年及2010年的總資產(chǎn)凈利潤率均值、凈資產(chǎn)收益率均值。之后計(jì)算出2010年總資產(chǎn)凈利潤率變化量的均值與凈資產(chǎn)利潤率變化量的均值。最后統(tǒng)計(jì)出2008—2010年總資產(chǎn)凈利潤率的離散系數(shù)與凈資產(chǎn)利潤率的離散系數(shù)，此處去除了個別極端值的影響。結(jié)果見表7和表8。

從表7和表8的有效性檢驗(yàn)可以得到如下結(jié)論：

1.隨著樣本綜合得分的降序排列，2009年總資產(chǎn)凈利潤率與凈資產(chǎn)收益率均值都呈現(xiàn)單調(diào)遞減趨勢，證明本文選取的財(cái)務(wù)基本面指標(biāo)可以綜合反應(yīng)企業(yè)本年度的盈利狀況。同時(shí)2010年的總資產(chǎn)凈利潤率與凈資產(chǎn)收益率的均值也是隨著綜合得分的遞減而逐漸降低，說明了這些財(cái)務(wù)基本面指標(biāo)能夠?qū)ο履暧嗟恼w走勢作出判斷，本期得分高的樣本不僅本期盈余較高，下期盈余依舊較本期得分低的樣本盈余高，符合盈余持續(xù)性概念中的盈余預(yù)測觀點(diǎn)。

2.盈余的離散系數(shù)代表了盈余的穩(wěn)定程度，2008—2010年凈資產(chǎn)收益率離散系數(shù)與凈資產(chǎn)收益率離散系數(shù)均除G組外從A組到H組單調(diào)遞增，表明綜合得分高的企業(yè)的盈余持續(xù)到未來期間的穩(wěn)定程度高，即盈余持續(xù)性水平較高。

3.2008年總資產(chǎn)凈利潤率均值和凈資產(chǎn)收益率均值的單調(diào)性也比較強(qiáng)，總資產(chǎn)凈利潤率從A到H組單調(diào)遞減。凈資產(chǎn)收益率除B組外其余呈現(xiàn)單調(diào)規(guī)律。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的可能原因有兩個，一是由于個別的極端值得影響。二可能是本期財(cái)務(wù)基本面指標(biāo)對于未來盈余有更好的解釋程度，而對于歷史盈余的解釋能力較弱。

4.觀察2010年總資產(chǎn)凈利潤率變化量和凈資產(chǎn)利潤率的變化量可以發(fā)現(xiàn)，A—D組的值普遍低于E—H組的值，這可能是企業(yè)發(fā)展周期的表現(xiàn)。處在成熟期和成長期的企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力較強(qiáng)也較穩(wěn)定，這些企業(yè)多集中于前四組中。而后四組中處在新生期的企業(yè)比例較大，雖然它們的盈利能力較弱，但發(fā)展能力較強(qiáng)，促使企業(yè)盈余的增長率水平較高。

五、結(jié)論

本文總結(jié)了盈余持續(xù)性的研究現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)基本面法更適合我國的研究。選取14個財(cái)務(wù)基本面指標(biāo)，利用主成分分析確定樣本綜合得分，選用總資產(chǎn)凈利潤率和凈資產(chǎn)利潤率2個盈余持續(xù)性的表征指標(biāo)，用以降低了單個變量的結(jié)論誤差，增強(qiáng)實(shí)驗(yàn)的穩(wěn)健性，通過2008—2010年A股上市公司數(shù)據(jù)驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠有效評價(jià)企業(yè)盈余持續(xù)性水平，可以為以后評價(jià)企業(yè)盈余持續(xù)性的指標(biāo)選擇提供支持以及為投資者分析企業(yè)盈余提供參考。但本研究還存在一些局限，首先，本文采用2008—2010年A股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，時(shí)間范圍較短，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)是否適合長期內(nèi)盈余持續(xù)性分析還有待考量，其次是這些財(cái)務(wù)指標(biāo)雖然能比較企業(yè)間的持續(xù)性能力，卻不能體現(xiàn)企業(yè)盈余的兩期間變化方向及幅度，這些都有待于進(jìn)一步的研究。

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