韓學(xué)文

摘要：文章基于山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)青島、威海、煙臺(tái)、東營(yíng)、日照、濰坊六市1978—2010的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用固定效應(yīng)模型，探究了該地區(qū)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，提出了進(jìn)一步提高金融支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；金融支持；實(shí)證

Abstract：This paper is based on the economic panel data of main cities of Blue Economic Zone of Shandong Peninsula， including Qingdao，Weihai，Yantai，Dongying，Rizhao，Weifang from 1978—2010. The paper uses the model of fixed effects and the model of SUR to study the relation between finance support and the economic growth in the area. So the suggestion is that the core city should be the financial center to support others and optimize the allocation of the resource.

Key Words：Blue Economy Zone，economic growth，finance support，empirical study

中圖分類號(hào)：F830.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674-2265（2012）03-0040-04

一、背景及文獻(xiàn)綜述

關(guān)于金融支持在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中作用的討論由來(lái)已久，建設(shè)山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)①、發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)海洋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)離不開(kāi)金融的支持，那么作為山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)主要構(gòu)成部分的青島、威海、煙臺(tái)、東營(yíng)、日照、濰坊六市，金融支持是否有力地推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在怎樣的關(guān)系值得研究。

國(guó)外學(xué)者對(duì)于金融支持與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究由來(lái)已久。戈德史密斯（1969）認(rèn)為一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)變化能夠反映金融發(fā)展。金融發(fā)展以金融資產(chǎn)的形式增加儲(chǔ)蓄，從而形成資本并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。麥金農(nóng)、肖（1973）則從金融抑制角度解釋，認(rèn)為金融自由、放松利率能夠提高金融發(fā)展績(jī)效，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。盡管二者的在金融如何發(fā)揮作用的問(wèn)題上有所差異，但認(rèn)為金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要條件，屬于“供給導(dǎo)向論”。與之相對(duì)應(yīng)的是帕特里克（Patrick，1966）所持有的“需求跟進(jìn)論”，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引發(fā)對(duì)金融服務(wù)的需求，金融發(fā)展變化取決于實(shí)業(yè)部門經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度。在實(shí)證研究方面，萊文（Levine，1998）、伯克（Berk，2000）引入了法律環(huán)境變量和包括人均收入、教育狀況等指標(biāo)的一組控制變量。他們的研究發(fā)現(xiàn)，由法律環(huán)境決定的銀行體系的“外生”發(fā)展部分與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是顯著正相關(guān)的。這個(gè)金融發(fā)展的外生部分不是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的，也就是存在由金融到經(jīng)濟(jì)的因果關(guān)系。2004年，他們采用GMM技術(shù)發(fā)現(xiàn)銀行和股票市場(chǎng)都對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生作用。

關(guān)于我國(guó)國(guó)家和地區(qū)層面金融支持與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，國(guó)內(nèi)學(xué)者分別運(yùn)用OLS線性回歸、面板數(shù)據(jù)等方法進(jìn)行了相關(guān)探索。談儒勇（1999）運(yùn)用OLS進(jìn)行線性回歸對(duì)我國(guó)金融中介和股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用進(jìn)行實(shí)證分析后認(rèn)為，金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的正向關(guān)系，而股票市場(chǎng)則是很弱的負(fù)向關(guān)系。馬瑞永（2006）采用固定效應(yīng)模型對(duì)我國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，表明這種作用在中部地區(qū)最大，其次是東部地區(qū)，西部地區(qū)最小。袁云峰、曹旭華（2007）則從金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的角度研究，認(rèn)為我國(guó)金融只是從資本積累角度促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而對(duì)技術(shù)效率并未起到很大作用。武志（2010）用戈氏指標(biāo)對(duì)我國(guó)金融發(fā)展水平進(jìn)行考察，并通過(guò)剔除虛假成分得到我國(guó)金融發(fā)展的真實(shí)水平，提出了一種新的理論假說(shuō)：雖然金融增長(zhǎng)能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但金融發(fā)展的內(nèi)在本質(zhì)卻取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)于地區(qū)層面的研究，周立、王子明（2002）通過(guò)研究1978—2000年中國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，發(fā)現(xiàn)各地區(qū)金融發(fā)展差異可以部分解釋地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異，并且金融市場(chǎng)化可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。楊勝剛、朱紅（2007）運(yùn)用中部六省面板數(shù)據(jù)，分析了中部地區(qū)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)的關(guān)系，得出在長(zhǎng)期內(nèi)金融支持為中部崛起提供條件，在短期內(nèi)則無(wú)明顯關(guān)系的結(jié)論。

由于我國(guó)地區(qū)金融和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平差異、特色經(jīng)濟(jì)區(qū)域不斷涌現(xiàn)，進(jìn)一步具體分析具有很大的現(xiàn)實(shí)意義。

二、指標(biāo)設(shè)定和模型設(shè)定

對(duì)于金融發(fā)展的衡量有麥金農(nóng)指標(biāo)和戈德史密斯指標(biāo)，其中麥?zhǔn)现笜?biāo)表示經(jīng)濟(jì)的貨幣化率，用M2/GDP衡量；而戈氏指標(biāo)為金融相關(guān)比率FIR=（M2+S+L）/GDP，S為有價(jià)證券，如股票、債券、保費(fèi)等，L為各類貸款，表示金融與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)程度。可以看出戈氏指標(biāo)與麥?zhǔn)现笜?biāo)相比，分子增加了貸款和證券這類的金融資產(chǎn)。鑒于缺乏各地區(qū)M2、各類證券的數(shù)據(jù)，我們采用銀行存款和貸款之和與GDP之比表示FIR，這既符合我國(guó)金融資產(chǎn)主要集中于金融中介機(jī)構(gòu)的實(shí)際情況，又保證了數(shù)據(jù)的可得性和準(zhǔn)確性，因而也是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界的一般做法。FIR能夠反映一個(gè)地區(qū)金融發(fā)展數(shù)量上的水平，但還應(yīng)該對(duì)金融效率進(jìn)行相關(guān)的考察。以銀行為代表的金融中介機(jī)構(gòu)通過(guò)吸收存款籌集資金，發(fā)放貸款形成投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此我們用以下指標(biāo)衡量金融的效率：

SLR=（S-L）/L，LI=L/I

其中，S表示存款，L表示貸款，I表示投資。SLR 表示積累存款的能力，LI表示貸款形成投資的能力。

GDP可以在一定水平上衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，除了金融發(fā)展影響因素以外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還受人口和資本的影響，因而在本模型中，用人均GDP對(duì)數(shù)（LNPGDP）表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，此外還要加入控制變量IR（投資占GDP比重，IR=I/GDP），又因?yàn)樨?cái)政支出在我國(guó)資金支持中發(fā)揮著重要作用，以財(cái)政支出占GDP比重衡量，F(xiàn)R=F/GDP。最后，鑒于我國(guó)1991年證券交易所成立，應(yīng)設(shè)立資本市場(chǎng)虛擬變量，在1991年前CAPITAL=0，1991年之后CAPITAL=1。

本文采用面板數(shù)據(jù)分析方法，從時(shí)間和空間兩方面考察了六市金融支持和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系面板數(shù)據(jù)模型如下：

（i=1，2…，n；t=1，2，…T）

在該模型中，如果ui與某個(gè)解釋變量相關(guān)則為“固定效應(yīng)模型”，如果ui與所有解釋變量（xit， zi）均不相關(guān)，則稱為“隨機(jī)效應(yīng)模型”，而如果系數(shù)β隨著個(gè)體截面而改變，則為變系數(shù)模型，可以單獨(dú)回歸或者用似不相關(guān)（SUR）回歸，研究各個(gè)個(gè)體的特征。單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)以及格蘭杰檢驗(yàn)則可以從時(shí)間角度對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

所有數(shù)據(jù)均來(lái)自青島、威海、煙臺(tái)、東營(yíng)、日照、濰坊1978—2009年統(tǒng)計(jì)年鑒和山東省統(tǒng)計(jì)年鑒，2010年數(shù)據(jù)來(lái)自各市統(tǒng)計(jì)公報(bào)，人均GDP、規(guī)模以上固定資產(chǎn)投資、財(cái)政支出、存貸款余額均以當(dāng)年價(jià)格計(jì)算，分析軟件為stata 10.0。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從圖1可以看出，六市人均GDP處于不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，并且在2000年后的10年增長(zhǎng)速度明顯加快，東營(yíng)遠(yuǎn)高于其他五市，青島、威海、煙臺(tái)增長(zhǎng)相似，而日照和濰坊則相對(duì)緩慢，與其他城市相比有一定的差距。

從圖2可以看出：金融相關(guān)比率總體上升但波動(dòng)較大，青島的金融相關(guān)比率最高，威海和煙臺(tái)的變動(dòng)基本一致，而貨幣化程度低，結(jié)論不能很好地說(shuō)明問(wèn)題。我們可以推測(cè)各個(gè)市的情況會(huì)有所差異，青島金融支持情況較好。

（二）六市固定效應(yīng)分析

我國(guó)資本市場(chǎng)建立后，上市公司可以通過(guò)IPO、配股融資和增發(fā)融資募集所需資金，資本市場(chǎng)的支持作用逐漸加強(qiáng)。1993年山東出現(xiàn)第一家上市公司，因此分為兩個(gè)階段進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。1978—1992年為第一階段，1993—2010年為第二階段。

在具體實(shí)證分析中，首先進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，得出使用固定效應(yīng)的結(jié)論。對(duì)于長(zhǎng)面板數(shù)據(jù)，我們要關(guān)注組內(nèi)自相關(guān)和組間同期截面相關(guān)，因而使用廣義最小二乘法（FGLS）進(jìn)行估計(jì)，得到如下結(jié)果：

結(jié)果顯示：除1978—1992年IR不顯著外，其他系數(shù)均在5%顯著性水平上顯著?？梢钥闯鼋鹑谙嚓P(guān)比率能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融中介機(jī)構(gòu)的資金累計(jì)作用也為正，但是表示投資效率的指標(biāo)卻是負(fù)的，表明存在投資低效率的問(wèn)題。并且兩階段該地區(qū)的金融支持情況確實(shí)存在差異：第一階段金融相關(guān)系數(shù)FIR的回歸系數(shù)為1.83，表明FIR每提高1%，人均GDP增長(zhǎng)1.83%，而在1993—2010年間只能增長(zhǎng)0.64%。同樣，金融中介機(jī)構(gòu)的累計(jì)資金作用有所減弱，這可能因?yàn)榻鹑谫Y金的日漸充裕導(dǎo)致其邊際資本收益遞減，另外資本市場(chǎng)的完善也分擔(dān)了金融機(jī)構(gòu)的金融支持任務(wù)，導(dǎo)致SLR下降。此外，LI的系數(shù)增大，但仍然為負(fù)，表明投資效率仍然不容樂(lè)觀。

（三）似不相關(guān)回歸

六市由于人口、規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不同，極有可能具有不同的回歸系數(shù)，而六市在地緣上的接近，又可能受相同的不可觀測(cè)到的擾動(dòng)因素影響，因此用SUR回歸觀測(cè)各市的不同情況具有重要意義。實(shí)證分析仍分為兩階段，結(jié)果如下表所示：

Breusch-Pagan統(tǒng)計(jì)量為0.000，說(shuō)明SUR回歸比單個(gè)OLS回歸更有效率。從SUR回歸的兩個(gè)階段看，各市情況與整體的估計(jì)基本符合，總的金融支持有所下降，但投資效率有所改善，但是各市的FIR指標(biāo)系數(shù)存在很大差距。1978—1992年除威海不顯著外，其他均顯著，但是青島的系數(shù)2.14，明顯低于其他市（東營(yíng)11.04、煙臺(tái)3.24、日照6.3），銀行存款累計(jì)效應(yīng)比較明顯，均在1以上，在表示投資效率的LI指標(biāo)中威海較好，為0.84，其他地區(qū)均不明顯或?yàn)樨?fù)效應(yīng)。同樣在1993—2010年間，除東營(yíng)、濰坊外，其他地區(qū)的FIR估計(jì)結(jié)果均顯著，但青島只有0.64，顯著低于煙臺(tái)的9.45和日照的4.34，這可能是由于青島的資金已經(jīng)比較充裕從而導(dǎo)致邊際資本收益的減少。存款累計(jì)效應(yīng)在此階段差異性很明顯，威海、煙臺(tái)在5%水平上不顯著，但青島系數(shù)為1.04，日照相對(duì)較高，每提高1%對(duì)人均GDP增長(zhǎng)率促進(jìn)達(dá)2.92，而濰坊系數(shù)為-0.83，這表明隨著資本市場(chǎng)的建立，融資渠道的增多，銀行資金累計(jì)效用逐漸減少。資本市場(chǎng)的建立也使投資效率有所改善，LI指標(biāo)在第二階段較第一階段有所改善。

四、結(jié)論及政策建議

總之，本文認(rèn)為，金融相關(guān)比率和存款積累均促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貸款轉(zhuǎn)為投資卻不利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，表明資金配置方面確實(shí)存在效率問(wèn)題，并且1993—2010年總的金融支持系數(shù)下降，但是貸款轉(zhuǎn)為投資的系數(shù)有所改善，這說(shuō)明資本市場(chǎng)的建立增加了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資金支持量并略微改善了投資的效率。此外，六市的情況存在一定的差異，青島金融支持的邊際產(chǎn)出低于其他地方，表明金融資源可能因?yàn)橄鄬?duì)比較充裕產(chǎn)生了規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。東營(yíng)關(guān)于金融支持的變量不顯著，可能是其具有的資源稟賦扭曲了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本來(lái)遵循的規(guī)律，甚至是經(jīng)濟(jì)超常增長(zhǎng)，當(dāng)然這還有待進(jìn)一步論證。針對(duì)上述結(jié)論，本文提出以下建議：

第一，發(fā)揮青島核心城市的作用，支持整個(gè)半島的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從實(shí)證結(jié)果中我們看到，金融資源配置的低效率表現(xiàn)在各地金融資源的不平衡上，青島的FIR系數(shù)最小，煙臺(tái)、日照則較高，因此需要協(xié)調(diào)整合各地資金，打破金融支持的行政限制，統(tǒng)一調(diào)配金融資源來(lái)提高效率，加速金融要素流動(dòng)，將有限的資源用在最急需、最能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)。

第二，優(yōu)化具體的資金投向，做到有所為有所不為。貸款轉(zhuǎn)為投資并沒(méi)有有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)象在各市也存在，這就要求金融中介機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款時(shí)應(yīng)該全面考察項(xiàng)目，提高資金使用效率。另一方面，許多新興海洋產(chǎn)業(yè)可能短期內(nèi)沒(méi)有很高的收益，從金融機(jī)構(gòu)得到資金很困難，但是該產(chǎn)業(yè)的興起對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期調(diào)整有促進(jìn)作用，這就要求政府制定相關(guān)的金融政策，引導(dǎo)資源投向新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。已出臺(tái)的藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃充分考慮了各地的優(yōu)勢(shì)，例如將青島建設(shè)成為全國(guó)重要的現(xiàn)代海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展先行區(qū)、東北亞國(guó)際航運(yùn)樞紐、國(guó)際海洋科研教育中心、濱海旅游度假勝地和海上體育運(yùn)動(dòng)基地；日照市重點(diǎn)發(fā)展現(xiàn)代臨港產(chǎn)業(yè)；煙臺(tái)則著力于海洋新材料、海洋工程建筑業(yè)等。經(jīng)過(guò)科學(xué)論證的產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃為金融資源指明了重點(diǎn)支持的方向。

第三，培育上市公司，充分利用資本市場(chǎng)融資。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，資本市場(chǎng)積累資金能力加強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立為更多的企業(yè)提供了上市融資的機(jī)會(huì)。相關(guān)實(shí)證檢驗(yàn)也表明資本市場(chǎng)的建立利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)規(guī)范財(cái)務(wù)制度、建立現(xiàn)代企業(yè)制度，在條件允許的情況下實(shí)現(xiàn)上市融資，監(jiān)管部門也應(yīng)該對(duì)公司上市加強(qiáng)監(jiān)督和指導(dǎo)。

注：

①根據(jù)國(guó)函[2011]1號(hào)文件《山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》，藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃區(qū)域包括青島、威海、煙臺(tái)、日照、濰坊、東營(yíng)和濱州的無(wú)棣、沾化兩縣。

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（特約編輯 王 馨；校對(duì) SJ）