〔摘要〕 在“后危機(jī)”時(shí)代,中小企業(yè)面臨的融資困境更為嚴(yán)重。一方面是流動(dòng)性泛濫,另一方面是中小企業(yè)的資金饑渴;一方面是巨大的融資需求,另一方面則是銀行“惜貸”、“畏貸”,這種異?,F(xiàn)象是中小企業(yè)融資渠道梗阻的表象。中小企業(yè)的融資梗阻是由于體制性梗阻和技術(shù)性梗阻共同形成,而破解融資梗阻則需要站在金融體制改革的高度予以解決。
〔關(guān)鍵詞〕 中小企業(yè);資金饑渴;體制性渠道梗阻;技術(shù)性渠道梗阻
〔中圖分類號(hào)〕F2756 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕1000-4769(2012)03-0031-04
〔作者簡介〕胡茜,四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生,貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)講師,四川成都 610064。
中小企業(yè)融資難是制約中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要因素,也是一個(gè)世界性難題,在發(fā)達(dá)國家的發(fā)展過程中,都不同程度地出現(xiàn)過中小企業(yè)融資難問題。在國內(nèi),中小企業(yè)融資問題也是早已存在,在中國期刊網(wǎng)上能檢索到大量中小企業(yè)融資研究的文獻(xiàn),時(shí)間上最早可以追溯到十多年前。目前,全國有近5000萬家中小企業(yè),提供了約66%的專利發(fā)明、74%以上的技術(shù)創(chuàng)新和82%以上的新產(chǎn)品開發(fā)〔1〕,另外,中小企業(yè)在增加就業(yè)、穩(wěn)定社會(huì)、促進(jìn)資本形成等方面的作用都不言而喻。近來關(guān)于中小企業(yè)融資難的報(bào)道常常見諸報(bào)端,在中小企業(yè)峰會(huì)上甚至有人用“前所未有的融資難”來形容當(dāng)前中小企業(yè)面臨的困境,后金融危機(jī)時(shí)代的融資問題為何如此嚴(yán)重?
一、后危機(jī)時(shí)代的流動(dòng)性過剩和中小企業(yè)資金饑渴
從宏觀上判斷中小企業(yè)的融資壓力可以從金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)貸款余額這個(gè)指標(biāo)來判斷。據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示,2011年1至7月,金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)貸款余額205萬億元,同比增長185%,增速比大型企業(yè)貸款高85個(gè)百分點(diǎn)。中小企業(yè)貸款余額占全部企業(yè)貸款余額的比重為602%,分別高于2010年末和2010年同期09和19個(gè)百分點(diǎn),并高于7月末大型企業(yè)貸款204個(gè)百分點(diǎn)。其中,小企業(yè)貸款余額10萬億元,同比增長266%,增速分別高于大型和中型企業(yè)貸款166和137個(gè)百分點(diǎn)。小企業(yè)貸款余額占全部企業(yè)貸款余額的292%,分別高于2010年末和2010年同期11和24個(gè)百分點(diǎn)?!?〕
從央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,中小企業(yè)的融資環(huán)境是在好轉(zhuǎn),并未惡化,從股市來看也是如此。不管是從金融機(jī)構(gòu)還是從股市來看,中小企業(yè)的融資規(guī)模和數(shù)量都進(jìn)入歷史峰位,但中小企業(yè)的融資壓力反而更大了。這種奇怪的現(xiàn)象可以概括為流動(dòng)性泛濫與流動(dòng)性短缺并存,不斷增長的融資規(guī)模難以滿足中小企業(yè)的“資金饑渴”。
當(dāng)前,我國的流動(dòng)性過剩是不爭的事實(shí)。國家的貨幣政策從金融危機(jī)時(shí)的擴(kuò)張性政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的政策,以應(yīng)對(duì)巨大的通脹壓力,但全球性流動(dòng)性過剩進(jìn)一步加劇,主要儲(chǔ)備貨幣貶值,美國繼續(xù)推行量化寬松政策,這些有可能削弱我國緊縮政策的效力。從物價(jià)看,CPI一直在高位運(yùn)行,糧食、豬肉等生活必需品價(jià)格上漲,金價(jià)、高端白酒等投資品價(jià)格也是一漲再漲。
而另一方面,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)這一塊,卻面臨著流動(dòng)性短缺,中小企業(yè)巨大的資金需求難以得到滿足。雖然從整個(gè)宏觀環(huán)境看,對(duì)中小企業(yè)金融支持的規(guī)模是在不斷增加,但由于國內(nèi)外各種因素造成的中小企業(yè)“資金饑渴”與實(shí)際的資金供給之間還存在巨大的缺口。
中小企業(yè)的“資金饑渴”可以從自身和外部兩個(gè)方面來分析,從外部來看,金融危機(jī)時(shí)中小企業(yè)面臨的主要是外部需求不足,而目前的中小企業(yè)既面臨外部需求不旺的約束,又面臨著勞動(dòng)力、原材料價(jià)格上漲,匯率不穩(wěn)造成的總體成本上升的壓力,造成不少中小企業(yè)不敢接受訂單特別是長期的訂單,這是“資金饑渴”的直接誘因,并且還誘發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)。如,成本的上升既直接導(dǎo)致企業(yè)存貨和應(yīng)收賬款占用資金攀升,從而需要更多的營運(yùn)資本;成本上升也使得企業(yè)的利潤率下降,進(jìn)一步壓縮了企業(yè)內(nèi)源融資的空間。而穩(wěn)健的貨幣政策(實(shí)質(zhì)是相對(duì)緊縮的貨幣政策)是中小企業(yè)資金饑渴的另一個(gè)外部原因,收緊貨幣在一定程度上限制了銀行的信貸供給能力,增加了中小企業(yè)獲得貸款的難度和融資成本,會(huì)對(duì)中小企業(yè)融資產(chǎn)生不利的影響。資本市場(chǎng)發(fā)育不成熟又天然地制約了中小企業(yè)融資,中小企業(yè)融資的主要部分是銀行貸款,股權(quán)融資的門檻高,并且面向中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)剛起步,在滿足中小企業(yè)融資需求方面還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。從自身看,中小企業(yè)的自身特點(diǎn)及發(fā)育的不成熟使得它們難以取得銀行貸款,銀行貸款是我國中小企業(yè)融資的主要組成部分,中小企業(yè)因其規(guī)模小,建立時(shí)間短,在貸款的資信評(píng)級(jí)中處于不利地位,而且許多中小企業(yè)存在著經(jīng)營管理水平差,財(cái)務(wù)制度不健全、不透明,不能向銀行報(bào)送合規(guī)的財(cái)務(wù)報(bào)表,使得企業(yè)與銀行之間存在著信息不對(duì)稱,放貸風(fēng)險(xiǎn)增加,嚴(yán)重影響了銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的愿望。
二、中小企業(yè)的融資渠道梗阻
中小企業(yè)融資的渠道主要有以下幾個(gè):留存收益、銀行貸款、股票市場(chǎng)融資、債券發(fā)行、民間借貸等,如果算上自發(fā)性負(fù)債的話,還包括商業(yè)信用。如果將融資渠道分為內(nèi)源和外源融資,留存收益是內(nèi)源融資,其他的幾種方式屬于外源融資。
對(duì)于各種融資的比重統(tǒng)計(jì)較多,各年份變化也比較大。據(jù)《中國中小企業(yè)2010年藍(lán)皮書》披露,我國中小企業(yè)融資供應(yīng)總量的987%來自銀行貸款,融資供應(yīng)總量是實(shí)際的供應(yīng)額,并不能包含中小企業(yè)的全部融資需求額,但這個(gè)數(shù)據(jù)足以說明中小企業(yè)融資方式的結(jié)構(gòu)。銀行貸款屬于間接融資,說明在中小企業(yè)的融資供應(yīng)中,間接融資占絕對(duì)比重,而在國外,中小企業(yè)直接融資比重占70%,間接融資占30%,這說明當(dāng)前我國中小企業(yè)融資不僅結(jié)構(gòu)單一,而且過分倚重間接融資。
商業(yè)信用是企業(yè)日常經(jīng)營過程中自發(fā)形成的負(fù)債,如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付職工薪酬,這些負(fù)債沒有成本,但企業(yè)必須在信用期內(nèi)償還,逾期導(dǎo)致的信用損失等成本將無法估量;留存收益是企業(yè)經(jīng)營效率的表現(xiàn),它是企業(yè)經(jīng)營凈利潤留存在企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營中,對(duì)中小企業(yè)來說,它的數(shù)量不穩(wěn)定,并且取決于多種因素,不容易預(yù)測(cè)和把握,但它構(gòu)成企業(yè)融資的重要組成部分,有統(tǒng)計(jì)說我國中小企業(yè)的自我融資比例接近90%,外部融資只占10%,〔3〕對(duì)企業(yè)來說,提高企業(yè)的經(jīng)營效率,提高存貨等資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率,能夠降低對(duì)資金的需求,增加留存利潤,又可以有效減少對(duì)外部融資的需求,這是一舉多得的事情。
從理論上講,企業(yè)選擇外部融資是綜合考慮各種融資方式的成本和資本結(jié)構(gòu),以使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。但現(xiàn)實(shí)的情況使得中小企業(yè)無法做出這樣的行為,因?yàn)橹行∑髽I(yè)融資面臨著“渠道梗阻”的困境,這是從中小企業(yè)外部融資的角度來講的。企業(yè)外部融資的方式有很多種,但不外乎債權(quán)融資和股權(quán)融資。在國內(nèi),面向中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)才剛起步,在解決中小企業(yè)巨大融資需求方面的作用極其有限,并且發(fā)行債券通常與股票上市相聯(lián)系,債券的門檻很高,我國《證券法》規(guī)定發(fā)行債券的股份有限公司凈資產(chǎn)不得低于3000萬元,有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不得低于6000萬元,并且現(xiàn)實(shí)中發(fā)行債券的公司大部分是大企業(yè)。
民間高利貸是當(dāng)前中小企業(yè)融資的一個(gè)渠道,之所以說它是高利貸是因?yàn)樗睦屎芨?,是一般銀行貸款利率的4倍以上,而國家法律規(guī)定民間借貸的利率不能超過同期銀行利率的4倍,超過4倍的利率將不會(huì)得到法律的保護(hù)。民間借貸的市場(chǎng)并不規(guī)范,而且中小企業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)高,信息也不透明,風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配性使得民間借貸的利率趨高,但即便如此,仍有不少企業(yè)選擇高利貸,其誘發(fā)的社會(huì)問題已經(jīng)初步顯現(xiàn),引起了政府部門的高度重視。
這樣看來,銀行貸款就成了中小企業(yè)融資渠道的一種廣泛選擇。中小企業(yè)面臨“渠道梗阻”的困境,首先是渠道選擇的狹窄,而且對(duì)于僅有的選擇——銀行貸款也面臨著受歧視的境地,這兩者共同構(gòu)成中小企業(yè)融資的困局。
三、渠道梗阻的原因分析
本來,中小企業(yè)融資渠道的選擇就顯得十分狹窄,銀行貸款成了許多中小企業(yè)偏好的融資選擇。但由于種種原因,銀行貸款的融資方式對(duì)于中小企業(yè)而言面臨著體制性梗阻和技術(shù)性梗阻,這兩個(gè)梗阻疊加起來,形成當(dāng)前銀行對(duì)中小企業(yè)“惜貸”、“畏貸”的現(xiàn)象。
在我國,國有商業(yè)銀行擁有近70%的存款資源和65%左右的貸款份額,在商業(yè)金融企業(yè)中占有絕對(duì)的壟斷地位。我國的國有商業(yè)銀行都是大型銀行,基于銀行利潤的考慮,國有商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)都設(shè)置了較高的門檻,這本是銀行的自利選擇。國家多次強(qiáng)調(diào)解決中小企業(yè)融資難問題,引導(dǎo)國有商業(yè)銀行向中小企業(yè)放貸,但效果并不理想。如果在一個(gè)完全市場(chǎng)中,存在著巨大的中小企業(yè)融資需求,銀行將會(huì)自動(dòng)趨向于滿足這些需求,但實(shí)際情況卻是國有商業(yè)銀行的“惜貸”,這里面有一個(gè)體制性的梗阻。我國國有商業(yè)銀行都是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代有明確行業(yè)分工的國有銀行經(jīng)市場(chǎng)化改革后形成的,雖然這些銀行都已經(jīng)成功上市,但國家仍擁有控股權(quán),并成為國家貫徹宏觀調(diào)控的工具。問題的關(guān)鍵是利率市場(chǎng),我國的利率是受到管制的,并不是受市場(chǎng)調(diào)節(jié)的。在一個(gè)完全的資本市場(chǎng),巨大的融資需求將導(dǎo)致利率的上升,最終達(dá)到市場(chǎng)出清的水平,也就不會(huì)存在如此巨大的供需缺口,但我國的貸款利率受到人為壓制,并沒有達(dá)到市場(chǎng)所要求的水平。這樣的利率市場(chǎng)使得國有商業(yè)銀行有著向國有企業(yè)貸款的自然傾向,從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析,銀行向大型企業(yè)貸款是一種市場(chǎng)選擇,因?yàn)榇笮推髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較小,而國有企業(yè)則有著更深厚的優(yōu)勢(shì),壟斷地位、巨額資產(chǎn)、信譽(yù)很高,并且所有人為國家,即使破產(chǎn)政府也不會(huì)讓它垮掉,而且作為國家所有的商業(yè)銀行面對(duì)這樣的客戶缺乏去開拓中小企業(yè)客戶的沖動(dòng),信貸向國企傾斜則不可避免。這樣的利率市場(chǎng)構(gòu)成了對(duì)中小企業(yè)融資的體制性梗阻。
而從微觀層面來看,中小企業(yè)融資面臨著技術(shù)性梗阻。中小企業(yè)規(guī)模較小,資產(chǎn)少,負(fù)債能力有限;貸款額度小,頻率高,貸款的交易成本高;可抵押物少,抵押折扣率高;經(jīng)營波動(dòng)大,貸款回收的風(fēng)險(xiǎn)較高,而且更為重要的是,由于信息不對(duì)稱,不透明,銀行對(duì)中小企業(yè)的了解少,形成了銀行的“畏貸”現(xiàn)象。由于缺乏健全的財(cái)務(wù)制度,中小企業(yè)拿不出有份量的財(cái)務(wù)報(bào)表,而經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表往往是銀行貸款的重要決策依據(jù),并且擔(dān)保信用體系不完善,銀行在向中小企業(yè)貸款時(shí)面臨著較高的風(fēng)險(xiǎn),就形成了“畏貸”現(xiàn)象。
體制性梗阻和技術(shù)性梗阻共同構(gòu)成了中小企業(yè)向銀行貸款渠道的梗阻,使得成為中小企業(yè)融資的主要渠道運(yùn)行不暢,從而形成了中小企業(yè)融資難的困局。
四、后危機(jī)時(shí)代中小企業(yè)融資渠道梗阻的疏解
綜上分析,后危機(jī)時(shí)代中小企業(yè)面臨的融資渠道梗阻,表面看是多種融資渠道的堵塞形成,而實(shí)質(zhì)則是體制性障礙和技術(shù)性障礙共同催生的結(jié)果。后危機(jī)時(shí)代的中小企業(yè),在不利的市場(chǎng)環(huán)境中,內(nèi)源性融資能力枯竭,導(dǎo)致大量的資金需求需要由資本市場(chǎng)來滿足,而銀行貨款渠道和股權(quán)融資市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的歧視性待遇,使得大量的融資需求涌向民間融資渠道,而這一渠道資本供給的能力有限,導(dǎo)致利率水平高企,進(jìn)而形成巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)源。其結(jié)果往往是中小企業(yè)無法承受巨額的融資成本而倒閉,并通過多米諾骨牌式的鏈?zhǔn)椒磻?yīng),迅速漫延到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中,成為摧毀經(jīng)濟(jì)和金融安全的毒瘤。因此,問題的解決必須追根溯源,從搬除體制性和技術(shù)性障礙入手。
其一,逐步改革利率雙軌制度,打破金融資源壟斷,實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,破除中小企業(yè)融資的體制性障礙。從表象看,中小企業(yè)的融資難是因資本市場(chǎng)的不完善,沒有形成多層次、全覆蓋的資本市場(chǎng)體系,特別是沒有專業(yè)化地為中小企業(yè)提供巨量融資的中小企業(yè)資本市場(chǎng)。但根源卻是大型國有銀行和地方商業(yè)銀行壟斷著巨量的金融資源,卻以計(jì)劃性的存、貸款利率為銀行自身,也為國有企業(yè)和優(yōu)質(zhì)大型民企提供融資和利益獲得等方面的超國民待遇,只有很小的金融資源以不明身份分流到民間,造成民間融資成本(以利率水平表現(xiàn))極高。這種國有經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)享受計(jì)劃利率而民間經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)承受高利貸的利率雙軌制度,極大地惡化了中小企業(yè)的營商環(huán)境和競爭能力。
改革利率雙軌,實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,就是放寬金融行業(yè)準(zhǔn)入門檻,特別是要打破大型國有銀行和地方商業(yè)銀行的金融資源壟斷,讓民間力量能夠擁有更多的金融資源,讓有資質(zhì)的民間企業(yè)也有運(yùn)營金融資源的平等條件,從而在競爭性的資本市場(chǎng)上,讓被現(xiàn)行融資體制扭曲的過低計(jì)劃利率和高企的民間借貸利率回歸到合理的水平,真正實(shí)現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。
其二,充分利用先進(jìn)的信息技術(shù)和手段,逐步構(gòu)建與中小企業(yè)融資配套的完善的征信體系及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信用擔(dān)保機(jī)制,破除中小企業(yè)融資的技術(shù)性障礙。一是完善中小企業(yè)的會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理制度,完善對(duì)中小企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)制度,加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的監(jiān)督管理,充分保證投資者的權(quán)益;二是建立完善的中小企業(yè)征信系統(tǒng),目前我國企業(yè)信用嚴(yán)重缺失,拖欠銀行貸款,借各種名義逃廢銀行債務(wù)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生,缺乏信用激勵(lì)和懲罰制度,還沒能形成對(duì)守信用的企業(yè)給予必要的鼓勵(lì)、對(duì)不守信用的企業(yè)給予嚴(yán)厲懲罰的規(guī)則;三是大力發(fā)展信用擔(dān)保等中介機(jī)構(gòu)支持中小企業(yè)融資。我國現(xiàn)在擔(dān)保組織的擔(dān)保能力與實(shí)際需要有很大差距,中小企業(yè)之間依法開展多種形式的互助性融資擔(dān)保更是少見。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)是除銀行和中小企業(yè)之外的第三方征信,由信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)來完成對(duì)中小企業(yè)的信用資質(zhì)評(píng)價(jià),可以大大促進(jìn)貸款的安全性和及時(shí)性,有效擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的融資規(guī)模。
其三,進(jìn)一步完善場(chǎng)外交易市場(chǎng),為中小企業(yè)融資提供更便捷的直接融資平臺(tái)。從國外中小企業(yè)融資渠道的形成和發(fā)展看,從主要依靠間接融資向主要依靠直接融資的渠道轉(zhuǎn)換,是一個(gè)重要的趨勢(shì)。在中國,讓中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資也當(dāng)然是解決中小企業(yè)融資問題的重要途徑。理論上講,完善的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資將能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)的做大做強(qiáng)提供強(qiáng)大支持,但我國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)才剛剛起步,各方面的規(guī)則還不完善,目前我國的股票市場(chǎng)還是一個(gè)吸金市場(chǎng),股市投機(jī)還比較嚴(yán)重,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作用的發(fā)揮還有待于資本市場(chǎng)的成熟。因此,當(dāng)前更重要的是開放場(chǎng)外市場(chǎng),并建立一些地方性的柜臺(tái)交易中心,使得部分中小企業(yè)通過柜臺(tái)交易進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易和籌集資金。統(tǒng)一開放的場(chǎng)外市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)資本的跨區(qū)域迅速流動(dòng),提高資本效率。而地方性柜臺(tái)交易中心,也有其特殊的優(yōu)勢(shì),如本地投資者往往比外地投資者更占有信息上的優(yōu)勢(shì),對(duì)投資對(duì)象了解更清楚,這樣,地方性柜臺(tái)交易中心就能夠成為本地中小企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易、融通資金的重要場(chǎng)所。這樣不但可以為區(qū)域內(nèi)部的產(chǎn)權(quán)交易和資金融通提供助力,而且有利于規(guī)范中小企業(yè)的企業(yè)制度。
中小企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問題,它的解決是一個(gè)系統(tǒng)工程,需要從多方面進(jìn)行規(guī)范,它的解決需要資本市場(chǎng)的成熟和完善,也需要中小企業(yè)自身經(jīng)營管理的完善。我們不能把解決中小企業(yè)融資困難問題簡單地看成是一個(gè)孤立的措施,而應(yīng)把它作為金融體制改革的一個(gè)重要組成部分,是我國面臨的一個(gè)戰(zhàn)略性挑戰(zhàn)。當(dāng)前,正在啟動(dòng)的新一輪金融體制改革,其核心和重點(diǎn)也正是希望能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供更公平的融資環(huán)境和更通暢、更廣闊的融資渠道。
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