陳奇

摘 要：產融結合是近些年來中央企業(yè)為謀求多元化發(fā)展、迅速做大做強和提升競爭實力的重要舉措。在參股銀行、保險公司，組建財務公司和金融控股公司的同時，中央企業(yè)聯(lián)合金融機構共同發(fā)起設立產業(yè)投資基金這一新的途徑正逐步引起業(yè)界的關注。該文試就這一產融結合的新路徑作一些研究，以期提出完善建議。

關鍵詞：央企 產融結合 產業(yè)投資基金

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：1674-098X（2012）12（a）-0-02

1 央企產業(yè)投資基金是產融結合的新途徑

產融結合是指產業(yè)資本與金融資本或工商企業(yè)與金融企業(yè)之間通過股權融合及業(yè)務合作等各種形式的結合與互動。西方發(fā)達國家市場經濟發(fā)展的歷史表明，產業(yè)資本與金融資本在發(fā)展到一定階段后，必然會有一個加速融合的過程，這是社會資源優(yōu)化配置的內在要求，也是市場經濟發(fā)展的必然結果。據(jù)統(tǒng)計，截至2011年末，有數(shù)十家中央企業(yè)涉足金融資產投資，國務院國資委表示，在確保安全的前提下，一些大央企可逐步探索“產融結合”的方式與經驗，同時國資委也開始研究有關產融結合的問題，希望對央企的產融結合進行規(guī)范。從經濟學角度分析，央企走產融結合的道路就是利用金融資本的平臺與資金流有效延伸其價值鏈，從而實現(xiàn)產業(yè)經營與資本增值并舉。其積極作用在于，一是成功搭建起產業(yè)集團的資本運作平臺，為產業(yè)資本獲得金融支持創(chuàng)造條件；二是通過推動產業(yè)集團多元化發(fā)展，獲取超出產業(yè)資本平均利潤率的收益；三是通過資金鏈的延伸，有效提高集團成員單位的資金利用效率，加快資金周轉，降低財務費用，提升管理水平。不難看出產融結合的最大優(yōu)點就于通過企業(yè)集團內部的組織權威來整合產業(yè)與金融資源，優(yōu)化資本配置，實現(xiàn)產融一體化，提高產業(yè)及集團的整體競爭力。

目前央企產融結合的主要模式呈多元化發(fā)展的趨勢，歸納而言主要有以下幾種：一是參控股銀行等金融機構，比如中國石油的“昆侖”系、國家電網的“英大”系，均涉入商業(yè)銀行、金融信托、保險、證券和期貨等金融領域，建立起品類較為齊備的金融平臺。二是組建財務公司，比如中國石化、中國建材、中國港中旅等三十多家央企均立足于集團內部服務，組建自身財務公司，實現(xiàn)資金的統(tǒng)一管理與內部資金支持。三是建立金融控股公司，比如國電資本控股公司就是中國國電集團組建的集財務公司、證券基金、保險經紀等于一體的金融控股平臺。在這些傳統(tǒng)的模式之外，近年來，中國廣東核電集團與中國航空工業(yè)集團相繼聯(lián)合國內大型金融機構發(fā)行了近百億規(guī)模的產業(yè)投資基金，這種以中廣核集團產業(yè)基金與中航工業(yè)集團航空產業(yè)基金為代表的，由央企與金融機構聯(lián)合發(fā)行的產業(yè)投資基金的產融結合的新模式正逐步引起關注，推動了央企產融結合的創(chuàng)新。下面將圍繞這一新的產融結合模式，對其內容、優(yōu)勢、制約和完善建議提出一些個人觀點。

2 央企產業(yè)投資基金的利與弊

產業(yè)投資基金作為一種通過向社會發(fā)行基金募集資金，交由專業(yè)投資管理公司運作，并主要對未上市企業(yè)直接提供資本支持，以實體產業(yè)為投資對象的集合投資制度和金融創(chuàng)新工具，是產融結合的新興手段。具有代表性的中廣核產業(yè)基金總規(guī)模100億元人民幣，系中廣核集團與中國銀行、國家開發(fā)銀行、中國建銀投資公司聯(lián)合發(fā)起設立，首期募集金額70億元人民幣。一期將主要以股權收購直接參與被投資企業(yè)的經營和管理為主要方式，投資國務院已核準開工建設的嶺澳核電站二期、遼寧紅沿河核電站、福建寧德核電站和陽江核電站等具有穩(wěn)定收益的核電項目，以及國家大力支持的清潔能源及相關產業(yè)項目。另一只具有代表性中航工業(yè)航空產業(yè)基金由中航工業(yè)集團聯(lián)合中國建設銀行共同發(fā)起設立，第一階段規(guī)模不超過50億元人民幣，未來募集遠景將達到200～300億元人民幣。主要利用中航工業(yè)集團的力量整合航空產業(yè)、完善航空產業(yè)鏈，通過對航空系統(tǒng)內企業(yè)和其它民用高科技企業(yè)進行股權投資或控股收購，提升投資對象的企業(yè)價值。同時，航空基金與地方政府攜手發(fā)展航空產業(yè)，共同建設當?shù)睾娇债a業(yè)園區(qū)，以現(xiàn)有分布在各地的航空企業(yè)與航空基地為依托，利用航空產業(yè)的群聚效應，促進地區(qū)產業(yè)升級和科技發(fā)展，為地方經濟注入新的

活力。

通過對上述兩家產業(yè)基金設立的背景、募集情況和項目運作進行研究，央企產業(yè)投資基金主要具有以下幾方面的

優(yōu)勢：

（1）基金股東背景實力強大。以中廣核產業(yè)基金為例，產業(yè)基金的發(fā)起方中國廣東核電集團、中國銀行、國家開發(fā)銀行、中國建銀投資公司均系大型中央企業(yè)與中央金融單位，投資基金可以充分利用各自股東在產業(yè)和金融方面的獨特資源，充分發(fā)揮在核能和新能源等國家戰(zhàn)略性領域的投資優(yōu)勢，獲取良好收益。

（2）產業(yè)集團擁有豐富的實業(yè)項目資源。央企產業(yè)投資基金的投資項目主要是央企旗下或相關抗風險性強、未來發(fā)展前景廣闊、預期取得良好投資回報的戰(zhàn)略性項目。以中航工業(yè)航空基金為例，擬投資項目主要包括兩個領域，一是中航集團系統(tǒng)內擬上市的航空制造業(yè)及其相關行業(yè)企業(yè)的股權投資，以及中航集團已上市企業(yè)的非公開發(fā)行的股權投資。特點是行業(yè)進入門檻高，符合中航集團戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，受集團扶持政策較多，地方政府重視，有明確的上市計劃，各項財務指標達到或接近IPO要求。二是屬于與航空產業(yè)關聯(lián)度高，具備獨特競爭優(yōu)勢的持續(xù)、高增長的民營項目，特點是具備良好的技術優(yōu)勢，后續(xù)研發(fā)實力強，具有可執(zhí)行的發(fā)展計劃和上市計劃，各項財務指標達到或接近IPO要求。因此，中航集團內部近3000億資產的整合與重組，以及為了實現(xiàn)“萬億”規(guī)模而進行的外部吸納與并購，為航空基金提供了豐富的項目資源。

（3）具備堅實的金融資本平臺。一方面，具備順暢的資本退出渠道，央企旗下企業(yè)與上市公司眾多，都將成為未來集團資產整體上市的平臺，不僅為產業(yè)基金的投入，也為其退出提供了良好的通路。另一方面，金融機構能夠提供完善的投后金融服務，利用金融機構的多元化融資渠道為被投資企業(yè)提供短期融資融券、理財產品、搭橋借款、并購貸款、技改貸款等后續(xù)融資，通過金融機構各分支龐大的客戶網絡為投資項目提供上下游資源整合、戰(zhàn)略合作等一系列增值服務。

產業(yè)投資基金在具備多項優(yōu)勢的同時，也存在幾方面的制約因素：（1）實現(xiàn)產業(yè)資本與金融資本之間的戰(zhàn)略協(xié)同、資本協(xié)同與業(yè)務協(xié)同是央企產業(yè)基金成功募集與運作的前提。央企與金融機構相互之間及內部協(xié)同的缺失與缺位都將制約和影響產業(yè)基金的募集與作用的充分發(fā)揮。（2）央企產業(yè)基金的成功募集一般需要滿足三個條件，即擁有央企集團的資金支持作為“引導資本”、基金管理人一定比例的自有資金作為其他出資人資金保本的“安全墊”和儲備足夠“能夠及早看見投資回報并成功套現(xiàn)”的投資項目。這些關鍵要素的缺失往往是導致近些年來國內一些產業(yè)投資基金募集效果不理想的重要原因。（3）在操作層面，需要配備一支具有國際國內實業(yè)與金融管理經驗的團隊，需要有效解決投資決策機制、管理人員激勵機制與平衡各方的訴求等問題。（4）在法律層面，能否逐步完善產業(yè)投資基金相關法律法規(guī)是有效保護投資者，科學引導規(guī)范基金行為的基礎。

3 央企產業(yè)投資基金的完善建議

針對上述問題，在央企產業(yè)基金的發(fā)起設立與投資運作過程中，筆者提出以下建議：

（1）中央企業(yè)在發(fā)展金融業(yè)務前，首先要明確金融業(yè)務的定位，要明確金融與產業(yè)之間的協(xié)同，包括戰(zhàn)略協(xié)同、資本協(xié)同與業(yè)務協(xié)同，這是金融業(yè)務發(fā)展的基礎。在選擇產業(yè)投資基金這一產融結合模式時，必須綜合考慮集團的金融需求及業(yè)務現(xiàn)狀、資源狀況和資本實力，明確方向，細化舉措，努力實現(xiàn)金融工具與產業(yè)資源的有效契合。

（2）要推動資金的有序募集、完善投資決策和儲備良好的投資項目，一方面確保央企“引導資本”、基金管理人“安全墊”資金的及時到位，同時理順其他不同性質資金的到位順序，實現(xiàn)資金的有效有序募集；另一方面產業(yè)投資基金的成功運作離不開科學的投資決策機制，要明確央企與基金管理人的角色，理順溝通渠道，設置科學的投資決策機制；此外作為主導一個產業(yè)的中央企業(yè)應儲備好足夠具備良好收益與易于變現(xiàn)的投資項目，為產業(yè)基金的成功運作提供載體。

（3）加強金融人才培養(yǎng)，配套人才激勵機制。產業(yè)基金的運作需要有一支優(yōu)秀的基金投資團隊，一方面要求從業(yè)人員要對國內行業(yè)發(fā)展情況和政策環(huán)境有相當程度的了解，需要在國際投資、兼并收購和國際商務合作方面有著豐富的網絡資源和經驗，另一方面對高級管理人員需要配套設計合理的薪酬分配和激勵約束

制度。

（4）在法律層面，要推動《產業(yè)投資基金管理暫行辦法》等法律法規(guī)的不斷完善，通過加強法律法規(guī)的引導與監(jiān)管，切實保護投資者利益，促進央企產業(yè)投資基金的規(guī)范運作。

總之，央企產業(yè)投資基金作為一種金融創(chuàng)新，正成為連接產業(yè)市場與金融市場的橋梁，融合產業(yè)資本與金融資本的平臺，具有重大的戰(zhàn)略意義和現(xiàn)實的經濟效益，我們既要堅持與推動這一過程，也要關注與解決現(xiàn)實問題，積極探索央企產融結合的新模式。

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