林然

從2012年半年報來看，汽車行業(yè)上半年受宏觀經(jīng)濟增速放緩的影響，營業(yè)收入與凈利潤均呈下降態(tài)勢。按照申萬二級行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，汽車行業(yè)樣本公司共實現(xiàn)營業(yè)收入5499.86億元，同比下降0.10%；歸屬于母公司股東的凈利潤為240.99億元，同比下滑8.73%。同時，由于產(chǎn)能過剩，競爭激烈，整個板塊毛利率、凈利潤率均有小幅下降。

但是，記者注意到，精鍛科技卻給投資者上交了一份靚麗的業(yè)績，公司2012年上半年實現(xiàn)銷售收入2.11億元，同比增長20%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為0.57億元，相比去年同期增長發(fā)28.8%。深究個中緣由，記者發(fā)現(xiàn)，精鍛科技之所以能夠保持逆經(jīng)濟周期成長，是因為其具備核心競爭力，具有較高的定價權(quán)，以及不可替代性。

乘用車精鍛齒輪龍頭

公司主營業(yè)務(wù)為錐齒輪（包括半軸齒輪、行星齒輪兩種）和結(jié)合齒輪等業(yè)務(wù)，主要應(yīng)用于汽車差速器、汽車變速箱。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這一汽車零部件中的細(xì)分行業(yè)具有高精密、高技術(shù)的特點，目前國內(nèi)僅有少數(shù)幾家汽車零部件制造商能夠供應(yīng)，而精鍛科技是唯一給外資或合資品牌汽車做配套的零部件廠商。公司掌握有先進的齒輪模具設(shè)計開發(fā)與制造核心技術(shù)，采用冷溫?zé)峋苠懺斐尚图夹g(shù)，能夠制造專業(yè)化的高品質(zhì)汽車齒輪。經(jīng)過多年的積累，公司錐齒輪業(yè)務(wù)在轎車精鍛齒輪領(lǐng)域市場占有率已穩(wěn)居第一，2011年在乘用車市場市場占有率為30.59%。

據(jù)了解，與國內(nèi)競爭對手相比，精鍛科技的齒輪在精度和強度上具有優(yōu)勢，是國內(nèi)唯一一家同時給大眾、通用、福特、豐田等多家跨國車企配套的精鍛齒輪公司；與國外競爭對手相比，在價格方面具有優(yōu)勢，同時已經(jīng)具備質(zhì)量可靠、性能穩(wěn)定的特點。

經(jīng)營業(yè)績優(yōu)秀

有分析人士指出，汽車行業(yè)的高速增長大多在2009年以前，2009年以后由于宏觀經(jīng)濟增速放緩，汽車行業(yè)的景氣度下降，很多公司的經(jīng)營業(yè)績也明顯滑坡。然而，記者發(fā)現(xiàn)，從精鍛科技公布的定期報告及招股說明書來看，公司的經(jīng)營業(yè)績卻呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢（參見圖一）。

記者在進一步調(diào)查中還發(fā)現(xiàn)，精鍛科技的主營業(yè)務(wù)收入擴張很有含金量，在全行業(yè)整體毛利率下滑的同時能夠保持大致穩(wěn)定，且遠(yuǎn)超同行業(yè)平均水平（參見圖二）。

客戶關(guān)系穩(wěn)定

精鍛科技的齒輪產(chǎn)品主要供應(yīng)合資和外資品牌車型，合資品牌主要有一汽大眾、上海大眾、上海通用和長安福特等，外資主要包括通用北美、德國大眾、吉凱恩鮑比（GKN）和約翰迪爾，自主品牌主要有比亞迪、長城、長安、五菱等，形成了比較穩(wěn)定的合作關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，公司2012 年上半年對外資、合資品牌車型配套的齒輪收入為1.59 億元，同比增長3.61%，占營業(yè)收入的76.9%，其中外資占20.8%，合資占56.1%;自主品牌車型配套的收入占比為23.1%。

一位業(yè)內(nèi)資深人士告訴記者，目前國內(nèi)汽車零部件制造商能夠得到國際整車制造品牌或者零部件總集成商認(rèn)可的并不多，這要求供應(yīng)商有質(zhì)量過硬的產(chǎn)品、優(yōu)良的服務(wù)，比如，國內(nèi)整車廠商對錐齒輪的精度要求為：高級乘用車7-8級；中低端乘用車和高端商用車8-9級；中低端商用車9-10級；合資和外資車企精度要求一般為7級。目前，公司的齒輪產(chǎn)品精度達(dá)到了7級，處于國際先進水平。未來，精鍛科技有望借助已經(jīng)建立的品牌影響力進一步拓展更多的業(yè)務(wù)。

結(jié)合齒輪業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)

結(jié)合齒輪主要應(yīng)用于雙離合器變速箱，作為一種技術(shù)更先加的新型汽車零部件，目前應(yīng)用范圍還不廣，其對齒輪的精度和強度要求較高，主要采用精鍛工藝制造。這將給有實力制造結(jié)合齒輪的零部件廠商帶來新的市場機會。經(jīng)過多年的技術(shù)積累以及較高的性價比優(yōu)勢，精鍛科技在精鍛結(jié)合齒領(lǐng)域已具備較大優(yōu)勢。但由于雙離合器變速箱的應(yīng)用尚處于起步階段，公司2011年結(jié)合齒收入僅占總收入的5.8%，市場占有率僅為1.14%，成長空間非常大。

據(jù)了解，目前公司主要為國內(nèi)的大眾大連工廠供貨，公司配套比例在25%左右。未來向大眾配套的比例有望逐步上升。也已經(jīng)完成對唐山愛信結(jié)合齒、GKN 北美差速器齒圈項目的小批量試生產(chǎn)。一旦放量，公司的業(yè)績就會再次大幅度增長。

募投項目緩解產(chǎn)能瓶頸

據(jù)悉，由于精鍛科技技術(shù)水平高、新客戶和新項目拓展得力，產(chǎn)品供不應(yīng)求，目前產(chǎn)能利用已經(jīng)接近極限。而募投項目將在今年下半年開始逐漸投產(chǎn)，預(yù)計到12月底，將形成差速器錐齒輪600萬件，變速器結(jié)合齒輪400萬件的產(chǎn)能。產(chǎn)能的投產(chǎn)將會有效釋放公司的產(chǎn)能瓶頸增，公司有望進入一個新的快速成長期。

以上幾個方面的優(yōu)勢構(gòu)筑了精鍛科技的核心競爭力，也使得其能夠穿越經(jīng)濟周期，取得遠(yuǎn)超同行業(yè)的收益，未來，隨著新市場的開拓、募投產(chǎn)能的釋放，公司發(fā)展有望進入新的快車道。