肖玉航

筆者研究中國證券市場發(fā)現(xiàn)，今年以來管理層一直倡導(dǎo)藍(lán)籌股要成為分紅回報(bào)的表率，但事實(shí)上，在今年中期報(bào)告中，占據(jù)中國A股市場公司凈利潤50%以上比重的銀行類上市公司均未有中期分紅，這與國際金融業(yè)上市公司中期、年度甚至季度分紅形成強(qiáng)烈反差。有信息顯示：權(quán)威人士表示為了提高資本金，同時(shí)達(dá)到中國版巴塞爾協(xié)議三的資本監(jiān)管要求，上市商業(yè)銀行有望獲準(zhǔn)通過降低分紅比例增加利潤留存，促使資本補(bǔ)充轉(zhuǎn)向“內(nèi)生性”增長。筆者認(rèn)為，上市商業(yè)銀行作為A股市場凈利潤最重的體量，應(yīng)向國際金融業(yè)上市公司如匯豐、渣打、香港聯(lián)交所學(xué)習(xí)，不斷的為股東創(chuàng)造回報(bào)，目前來看，如果銀行業(yè)在中期業(yè)績行業(yè)最好的背景中卻減少分紅，其對于廣大投資者而言是難以服眾的，或可能加重市場投資者對或有風(fēng)險(xiǎn)的隱憂。

首先，近年巨額再融資與股東支持密切相關(guān)，理應(yīng)增加回報(bào)。研究我國上市銀行來看，2008年以來，上市銀行通過再融資或IPO實(shí)施了數(shù)萬億左右的資金支持，這與A股市場投資者的參與密切相關(guān)，一些公司多次再融資，而其上市以來的股東回報(bào)率指標(biāo)——派融比指標(biāo)卻非常惡劣，比如某商業(yè)銀行增發(fā)融資4次，但其分紅指標(biāo)僅有0.22，反觀其職工工資報(bào)酬，連年的高漲，人均一度達(dá)到年30萬元的水平，再看A股投資者，如果以30元持有公司，分紅僅有一點(diǎn)，而股價(jià)卻再腰斬，還要以較高價(jià)格參與增發(fā)等融資，因此從事實(shí)來看，上市銀行投資者不僅成為其融資的參與者，而且也使得上市公司高管與員工收入大增，但所得到的分紅卻少的可憐且股價(jià)重挫帶來的損失更大。

從國際資本市場來看，金融類上市公司可謂保持了較好的分紅水平，如匯豐、恒生銀行等，其中香港聯(lián)交所股票不僅保持中期、年度分紅，在2011年中期拿出中期凈利潤的95%進(jìn)行全體股東分紅。相比之下，A股上市商業(yè)銀行卻基本沒有中期分紅，年終分紅也少的可憐。

其次，銀行業(yè)在發(fā)展的同時(shí)，就應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。研究銀行業(yè)上市公司來看，其歷史軌跡顯示其經(jīng)營往往存在壟斷式的經(jīng)營，很難體現(xiàn)出一個(gè)經(jīng)營體的周期，與世界主要銀行業(yè)公司發(fā)展周期軌跡背離明顯。我們來看一下銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)發(fā)展情況變化。依據(jù)銀監(jiān)會公布《2011年銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債情況》顯示，截至2011年12月末，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為111.5萬億元，同比增長18.3%；總負(fù)債為104.3萬億元，同比增長18.0%；按此計(jì)算，資產(chǎn)負(fù)債率為93.5%。

筆者對16家上市銀行進(jìn)行粗略計(jì)算，其平均資產(chǎn)負(fù)債率在95%左右。今年下半年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)下行明顯，而銀行業(yè)總資產(chǎn)或出現(xiàn)明顯下行。在市場經(jīng)濟(jì)國家，銀行業(yè)的破產(chǎn)與發(fā)展共存，優(yōu)勝劣汰、適者生存是其法則，對于股東分紅則由企業(yè)自身行為而定并遵守上市規(guī)則分紅條款。如果不分紅或長期不分紅，則可能淪為質(zhì)差者，甚至破產(chǎn)退市，相反，則可保持市場良好形象與發(fā)展。從銀行業(yè)近年發(fā)展來看，其作為企業(yè)經(jīng)營者，在超百萬億負(fù)債背景下，仍然享受著壟斷保護(hù)與暴利。經(jīng)營波動(dòng)就應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而在企業(yè)經(jīng)營遇到困難之時(shí)，就要想法從內(nèi)部因素來找，比如工資、福利、年終獎(jiǎng)等成本因素的考慮，而非對股東分紅的降低。

總體來看，對于上市商業(yè)銀行預(yù)期減少分紅，而實(shí)際上中期部分銀行無分紅或減低分紅的行為已經(jīng)明顯體現(xiàn)，筆者持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。理論上，企業(yè)分紅與否應(yīng)是企業(yè)自身行為并遵守上市規(guī)則分紅條款，但目前政策干預(yù)或保護(hù)預(yù)期將使得銀行業(yè)很難練出“季、中”分紅的本領(lǐng)。中國有最賺錢的銀行，卻沒有按季、中期等連續(xù)分紅的公司,這讓人對銀行業(yè)績不免產(chǎn)生懷疑。筆者認(rèn)為，打破壟斷保護(hù)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)自己承擔(dān)，而如何防止利潤分配形成轉(zhuǎn)移或內(nèi)部人所壟斷享受是重中之中，政策干預(yù)并不利于形成價(jià)值回報(bào)與尊重股東的市場氛圍與引導(dǎo)，因此是一種難以服眾的行為。