朱穎　羅英

摘要：美國經濟的基本趨勢依舊是經濟復蘇，但復蘇的道路曲折，主要表現是經濟增長率的走勢有上下的波動，失業(yè)率下降緩慢，有時在反彈。歐債危機加劇了人們對美國經濟復蘇的擔憂，但還不至于讓美國經濟陷入二次探底。由于美國經濟的復蘇與金融危機和去杠桿化密切聯系，美國經濟喪失了部分產出能力，美國的消費和投資需求都要有一個緩慢的恢復過程。美國曾經歷過二次探底，所以，美國政府的決策者更懂得如何去調整政策，避免二次探底的發(fā)生。

關鍵詞：經濟復蘇；歐債危機；二次探底；經濟增長；失業(yè)率

美國經濟從2009年6月以后進入了復蘇軌道，2009年美國GDP增長率為-3.5%，2010年為3%，2011年為1.7%，2009年6月至2010年12月，美國GDP連續(xù)6個季度呈正增長。但是美國經濟的復蘇道路不平坦，當前的歐債危機又使人們擔心美國經濟受到牽連，擔心本來脆弱的美國經濟復蘇有可能再次陷入衰退，美國經濟是否會二次探底已經成為當下的議題。

一、美國經濟主要指標顯示積極信號

從美國主要的宏觀經濟指標看，2012年美國經濟將維持增長的勢頭，但復蘇步伐依然緩慢。

1． 推動經濟增長的主要因素依然是積極的。2012年第一季度美國經濟增長率按年率計算為1.9%。 經濟增長的主要貢獻來自于個人消費支出、出口、住宅固定投資、私人存貨投資和非住宅類固定投資。2012年第一季度個人消費支出增長了2.7%，非住宅類固定投資增長了1.9%，出口增長了7.2%。由于受到預算約束的制約， 美國政府支出減少了5.9%。這對經濟增長有負面影響。

2． 房地產市場需求依舊疲軟， 但也存在積極因素。2011年下半年以來，美國房地產市場得到改善，但由于受到失業(yè)、房價不確定、購房融資等因素的制約，美國房地產市場的需求疲軟。2010年美國的新房開工率按年率計算為58.7萬套，2011年提高到60.9萬套，2012年4月按年率計算為71.7萬套。2010年美國獨戶公寓銷售了370萬套，2011年為380萬套，2012年4月按年率計算為400萬套。美國住房的存貨在下降，但是存貨與銷售相比依舊偏高。

3． 就業(yè)形勢繼續(xù)得到改善。2011年下半年以后，美國就業(yè)形勢有所改善，2012年的前3個月，非農就業(yè)崗位每月增加17.6萬個。但是，4月份非農就業(yè)崗位增加11.5萬個，5月份增加6.9萬個，遠低于市場預期的15萬個。2010年12月美國的失業(yè)率為9.4%，2011年8月至2012年4月，美國的失業(yè)率已降至8.1%，盡管如此，與2007年4.6%的失業(yè)率相比，美國的就業(yè)形勢依舊嚴峻，美國私人部門就業(yè)崗位與2007年12月相比仍然減少了460萬個。

4． 美國能源價格已經下降，一般物價保持穩(wěn)定。2011年美國的能源價格急劇上升，2011年4月，西德克薩斯輕質原油價格為每桶114美元， 布倫特原油價格為每桶127美元。2011年秋季， 美國的能源價格有所下跌，但在2012年2月油價又再度上升，西德克薩斯輕質原油價格為每桶110美元，2012年4月布倫特原油價格為每桶126美元。但從2012年4月以后，美國的能源價格一直在下降，到6月下旬，紐約輕質原油期貨價格為每桶78.20美元，布倫特原油期貨價格為每桶89.23美元。2011年，美國能源價格和食品價格的上升推動了通貨膨脹，美國消費物價指數上升了3%，上半年的上升幅度為3.8%，下半年的上升幅度為2.2%。2012年4月，美國消費物價指數上升幅度為2.3%。

5． 寬松的貨幣政策和財政政策為經濟復蘇提供了有利支撐。自從金融危機發(fā)生以來，美聯儲將聯邦基金利率降至零至0.25%的歷史低位。2012年6月，美聯儲表示，至少到2014年下半年都將維持零至0.25%的超低利率。2011年美聯儲宣布實施“扭曲操作”，即由美聯儲拋售短期國債之后再購入長期國債，從而延長所持國債資產的整體期限，這樣操作的結果將壓低長期國債收益率。在財政政策方面，奧巴馬政府一方面承諾削減政府開支，另一方面繼續(xù)采用減稅和增加支出刺激就業(yè)。2011年10月，美國國會否決了政府提出的規(guī)模達4470億美元的《美國就業(yè)法案》，但奧巴馬政府還是讓國會通過實施《美國就業(yè)法案》中部分內容，2012年2月，美國國會通過了將薪資稅削減計劃延長至2012年底的議案。

特別要指出以下兩點：

1． 美國制造業(yè)是美國經濟復蘇進程中表現最好的部門。 從2009年6月美國經濟進入復蘇軌道以后，美國制造業(yè)的年均增長率達到了5.7%，2010年全美工廠的實際產出增長率為6.4%，2011年為3.7%。過去20年里，由于自動化和新興國家的勞動力低成本優(yōu)勢，美國制造業(yè)的就業(yè)人數一直是下降的。但是，從2010年以來，制造業(yè)新增崗位達到了40萬個。這一變化反映了美國的企業(yè)正在把工作崗位重新轉移到美國國內，也反映了與美國貿易伙伴相比，美國勞動力成本相對降低的情況。充分說明美國制造業(yè)復蘇的典型例子是汽車工業(yè)。美國三大汽車公司在金融危機中一度陷入困境，通用汽車走到了破產的邊緣，是美國政府出手救助了汽車公司?，F在美國三大汽車公司業(yè)績良好，2011年通用汽車的銷售數量為世界第一， 福特汽車正在建造新工廠，2011年克萊斯勒的銷售業(yè)績是近幾年最好的。制造業(yè)采購經理人指數是反映美國制造業(yè)變動的重要指標，2012年6月，美國供應管理協會的報告顯示，美國制造業(yè)活動連續(xù)34個月擴張，5月份美國制造業(yè)采購經理人指數為53.5。分行業(yè)來看，在18個制造業(yè)中，5月份有13個行業(yè)實現擴張。

2． 美國出口的增長勢頭強勁。2010年1月，奧巴馬政府提出了“國家出口倡議”戰(zhàn)略，目標是未來5年使美國的出口量增長一倍， 為美國增加200萬個就業(yè)崗位。要實現這一目標，美國的出口年均增長率必須維持在15%。2009～2011年，美國貨物和服務貿易的出口年均增長率接近16%。2011年貨物和服務貿易出口規(guī)模已經達到了2.1萬億美元，進口規(guī)模為2.7萬億美元。出口增長最快的產品集中在技術密集型產品、資本密集型產品和初級產品。這反映了美國人力資本、技術力量、金融實力和自然資源的稟賦優(yōu)勢。2011年美國第一次成為近幾十年來的能源凈出口國。

二、歐債危機加重了美國經濟的消極面

美國經濟消極面主要是信心不足， 家庭戶和企業(yè)對經濟前景持有疑慮。 家庭戶一直在評估未來的收入，而貧困家庭并不期望收入將有實質性的提高。人們對收入的信心不足限制了消費的增加。 企業(yè)擔心歐債危機的影響，擔心美國財政緊縮開支，擔心經濟復蘇的持續(xù)性， 這些擔心使企業(yè)擴大投資猶豫不決。 信心不足直接影響了美國的房地產市場和金融市場。 房地產市場的需求疲軟拖累了美國經濟的復蘇。盡管美國市場上的抵押貸款利率很低，由于銀行借貸標準的提高， 許多潛在的購房者依然得不到貸款支持。同時，大量的空房存量繼續(xù)累積限制了新建住房的開工。 雖然美國的銀行業(yè)和金融市場的情況已經得到好轉， 但是許多小企業(yè)和家庭戶很難獲得銀行的貸款。 銀行不愿意發(fā)放貸款的原因是信心不足，尤其是歐債危機的發(fā)展，銀行擔心希臘退出歐元區(qū)將給金融市場帶來類似2008年的金融海嘯。所以，歐債危機加重了美國宏觀經濟的消極面，使美國的市場充滿著不確定。國際貨幣基金組織認為，歐洲經濟放緩將影響美國經濟的復蘇。 [1]

2011年歐元區(qū)的經濟增長率為1.5%。2012年第一季度為0.2%。聯合國報告認為，2012年歐盟經濟增長率為0.7%。[2] 由于歐債危機的發(fā)展和歐元區(qū)經濟乏力，2011年上半年歐元對美元貶值7.8%， 下半年貶值了11.9%。2012年前4個月， 歐元對美元貶值1.4%，5月份貶值1.8%。 歐元區(qū)經濟的這種狀況影響了美國經濟，因為歐盟與美國經濟緊密聯系。

如果把歐盟作為一個經濟體， 歐盟與美國的經濟密切程度超過世界上任何一組雙邊關系。 貿易與金融是歐盟與美國經濟聯系的主要渠道。 從貿易方面看，2010年美國對歐盟的貨物出口為2397億美元，占美國貨物出口比重的18.7%；美國從歐盟進口達3192億美元， 占美國貨物進口比重的15.4%。從歐盟角度看，美國是歐盟貨物出口最大的目的地國家，對美國出口占歐盟出口的17.5%，從美國進口占歐盟進口的11%。2010年美國對歐盟服務出口達1702億美元，占美國服務出口比重的31%；美國從歐盟服務進口為1385億美元，占美國服務進口比重的34.4%。 [3]美國在貨物貿易方面對歐盟是逆差，在服務貿易方面處于順差。雙方彼此互為對方最大的貿易伙伴。美國與歐盟在貿易關系方面如此密切的程度，使美國經濟在歐債危機發(fā)展的背景下埋下了不確定風險。因為受歐債危機的拖累，歐盟經濟如果再次陷入衰退，歐元貶值，美國對歐盟的出口勢必下降，美國出口增長率受挫，最終影響美國經濟的復蘇步伐。

從金融方面看，2010年， 美國對歐盟的對外直接投資為1681億美元，從歐盟流入的對外直接投資為1319億美元。在2010年年底，美國在歐盟的對外直接投資的存量近2萬億美元，占歐盟吸收對外直接投資的比重近50%。歐盟在美國的對外直接投資的存量為1.5萬億美元， 占美國吸收對外直接投資的63.3%。 歐美在金融領域的聯系使雙方一榮俱榮，一損俱損。比如，2009年美國和歐盟都陷入金融危機， 美國投資者直接從歐盟撤回資金154億美元，歐盟投資者從美國撤回資金1558億美元。

這次起源于美國的金融危機為什么會波及到歐盟？原因在于雙方的金融一體化。根據德意志銀行的報告，美國和歐盟各類投資者相互投資對方的證券和股票。 [4] 到2006年年底，在外國持有歐盟的股票和債務類證券中，美國各類投資者持有的比例分別為42%和53%，美國各類投資者擁有的股票達1.81萬億美元， 擁有的債務類證券達0.87萬億美元。到2007年年底，在外國持有美國的股票和債務類證券中， 歐盟15國各類投資者持有的比例分別為39%和32%， 歐盟各類投資者擁有的股票達1.2萬億美元，擁有的債務類證券達2.1萬億美元。一體化使次貸危機爆發(fā)時難以遏止美國金融市場對歐盟的沖擊。2008年9月美國雷曼兄弟和華盛頓互惠銀行倒閉觸發(fā)了歐洲國家銀行的倒閉，比如，荷蘭-比利時Fortis銀行、法國-比利時Dexia銀行、英國抵押貸款公司Bradford & Bingley、德國的Hypo Real Estate金融機構、 荷蘭銀行和荷蘭國際集團都陷入破產的邊緣。 當美國金融市場對危機做出反應的時候，歐盟金融市場也會反應， 歐盟的各類投資者開始從美國市場撤回資金， 但包括金融機構在內的歐盟投資者已經成為次貸危機的虧損者。 更為嚴重的是由于歐盟自己有著與美國房地產市場及其住房抵押貸款一樣的問題，所以，歐盟金融市場反應也與美國的一樣， 金融機構必須對信貸資產重新評估和重新定價，并對投資組合進行調整，而市場信心的喪失，導致金融市場從流動性過剩立即轉變?yōu)樾刨J緊縮。

2012年歐債危機的繼續(xù)發(fā)展， 理所當然地使人們擔心歐債危機對美國經濟會產生負面影響， 但歐債危機還是在可控范圍， 只要法德兩國有維護歐元的政治意愿， 就足以緩解歐債危機中希臘等國家的經濟困境。 即使歐盟經濟或歐元區(qū)經濟陷入衰退， 也很難改變美國經濟復蘇的軌道。 因為美國經濟主要依賴內需， 美國是發(fā)達國家中對外貿易依存度最低的國家。 在過去的50年， 美國貨物和服務出口占GDP的比重平均為10%， 遠低于世界主要經濟體的對外貿易依存度。美國的金融實力比歐洲強，所以，歐元區(qū)金融市場很難撼動美國金融市場。 結論是歐債危機很難改變美國經濟復蘇的走勢。

三、美國經濟二次探底的可能性分析

（一）擔憂美國經濟陷入二次探底的主要原因是美國經濟復蘇表現為曲折反復

2007～2009年美國的經濟衰退是20世紀30年代以來最嚴重的， 遠遠超過二戰(zhàn)后美國發(fā)生的9次經濟衰退程度。 前9次經濟衰退時的經濟增長率平均為-2%，產出缺口平均為4%。而2009年6月，美國經濟衰退到達了谷底，經濟增長率為-5.1%，產出損失6800億美元， 產出缺口為8.1%。2009年6月以后，美國經濟進入了復蘇軌道，但3年的復蘇進程緩慢又曲折。2009～2010年，推動美國經濟、復蘇的主要原因是財政刺激政策和企業(yè)存貨的生產。2010年上半年， 推動美國經濟增長的主要因素是消費支出增加、企業(yè)投資擴大和出口增加。但這些因素的作用在年底有所削弱，導致2011年第一季度美國經濟增長率只有0.4%。此外，政府的支出下降也是導致經濟增長率下降的重要因素。2011年下半年，美國經濟增長率有所上升，但不如2010年。2010年美國4個季度的增長率分別為3.9%、3.8%、2.5%和2.3%，而2011年分別為0.4%、1.3%、1.8%和3%。[5] 推動2011年美國經濟增長的因素主要是企業(yè)投資的擴大和出口增加。2012年第一季度， 美國經濟增長率又回落到1.9%。 美國加州聯邦儲備銀行的報告認為， 美國經濟將在2013年1～2月陷入衰退。 [6]

（二）復蘇乏力的美國經濟顯示著二次探底風險的存在

1. 復蘇時間緩慢。2011年第三季度美國經濟增長率重新回到3%，3%是美國金融危機前的增長率水平， 但是這次是經歷了15個季度后才恢復到危機前的增長率水平，而二戰(zhàn)后一般只用5個季度就可以恢復到危機前的水平。

2. 消費支出增長乏力。美聯儲認為，2007～2010年美國中等家庭的凈財富減少了38.8%。 [7] 財富縮水、失業(yè)率高、能源價格攀升等不利因素限制了消費支出的增長。

3. 失業(yè)率仍然偏高。2009年10月，美國的失業(yè)率為10.1%，2012年4月已經降低到8.1%， 但到5月份又上升至8.2%。在這次經濟復蘇進程中，美國失業(yè)率的下降主要發(fā)生在2010年，2011年失業(yè)率變動不是很大。失業(yè)率降至8.2%用了近3年時間，又一次證明美國經濟復蘇的艱難。

4. 房地產市場依舊蕭條。 美國住房抵押貸款中喪失抵押品贖回權的比例還在增加，許多地區(qū)的房價還在下跌。許多使用住房抵押貸款的購房者現在的處境是房屋的價格比貸款余額還要低。房價直接影響了美國家庭的凈財富，這是制約消費的主要因素，從而制約了經濟復蘇的步伐。

5. 歐盟的經濟形勢將直接影響美國的出口。高盛公司估計，2011年的歐債危機已經使美國GDP減少了0.5%～1.4%。 [8]

（三）從美國經濟史看美國經濟二次探底的政策作用

二次探底在美國經濟史上曾經歷過兩次。 引發(fā)二次探底的主要原因是緊縮性貨幣政策和財政政策。

1． 1937～1938年的二次探底。1933年美國經濟開始從大蕭條的衰退中反彈。1933～1936年，在擴張性財政政策和貨幣政策的作用下， 美國經濟增長率上升到9%，失業(yè)率從25%下降至14%。1936年美國經濟恢復到了1929年的水平，但并沒有達到充分的復蘇，到1937年停止了復蘇步伐，接著就陷入了二次探底。大多數經濟學家認為，1937～1938年的二次探底是由于政府采用緊縮性貨幣政策和財政政策，使原本脆弱的經濟陷入困境。（1） 在貨幣政策方面，1936年美聯儲開始擔憂通貨膨脹。經歷了多年擴張性貨幣政策之后， 美國銀行體系中積累起大量貨幣，銀行的準備金已經遠遠超過了法定的要求。美聯儲擔憂大量的銀行準備金將導致信貸的擴張， 刺激通貨膨脹的上升。為了吸納過多的銀行準備金，1936年美聯儲3次提高準備金比率。然而，銀行卻在擔心1929年的金融恐慌重演，對經濟復蘇的持久性存有疑慮，所以，銀行窖藏準備金以防風險。在提高準備金比率的政策下， 銀行不得不減少貸款繼續(xù)維持大量的準備金， 結果導致信貸支持的支出緊縮。（2）在財政政策方面，到1936年美國政府在連續(xù)多年的財政赤字背景下，開始轉變立場，希望財政政策回歸到常態(tài)，尤其是要恢復預算平衡。為此，政府不再發(fā)行某些國債，并第一次開征社會安全稅。財政政策緊縮的規(guī)模占GDP的比重達到了3%。 貨幣政策和財政政策打壓了經濟復蘇， 美國的個人消費和企業(yè)投資都不足以抵消政策的消極影響， 結果出現了1938年經濟增長率為-4.5%和失業(yè)率為19%的局面。接著， 美國政府迅速調整政策，1938年下半年美國經濟又進入了復蘇軌道。 [9]

2． 1981～1982年的二次探底。20世紀70年代末， 通貨膨脹已經成為美國經濟的主要問題，1979年的消費物價指數為13%。1979年下半年， 沃克擔任美聯儲主席，他啟動了通貨緊縮的經濟政策，1980年春季， 美聯儲把聯邦基金利率提高到18%。1979年石油危機爆發(fā)， 再加上美聯儲緊縮的貨幣政策，1979年美國經濟增長處于停滯狀態(tài)。1980年1月至7月，美國經濟陷入衰退。盡管經濟處于衰退，美國的通貨膨脹依然居高不下，1980年春季的消費物價指數為14.6%，到1980年秋季，消費物價指數依然高達13%。1980年下半年， 美國經濟開始復蘇，但維持到1981年第一季度就結束了。原因是美聯儲決心把通貨膨脹壓下去， 決定啟動第二輪緊縮性貨幣政策。1980年第四季度， 美聯儲又開始提高聯邦基金利率， 從1980年的8%提高到1981年上半年的19%。 聯邦基金利率的提高又觸發(fā)了經濟衰退，從1981年下半年至1982年的第三季度， 美國經濟處于衰退狀態(tài)。 但這次經濟的二次探底使通貨膨脹率急劇下跌， 到1983年年初， 消費物價指數下降為3.5%以下。美聯儲成功的緊縮政策是以犧牲GDP下降2.7%和失業(yè)率上升至1982年11月份的10.8%為代價的。

（四）從美國經濟復蘇的特征看二次探底的風險

1． 金融危機后遺癥是美國經濟復蘇的一個特征。 美國經濟學家賴因哈特和羅格夫認為，2007～2009年美國的經濟衰退不同于以往，這次經濟衰退與金融危機相聯系。所以，這次美國經濟復蘇呈現深度金融危機后經濟復蘇緩慢和失業(yè)率居高不下的現象。也就是說，這樣的危機不僅造成實際產出的下降，而且也造成了潛在產出的下降，因為經濟結構和制度發(fā)生了變化，產出的能力改變了。在這樣的背景下，經濟復蘇的增長率不可能用過去經濟復蘇的增長率作比較，對失業(yè)率的下降也不應該有過高的預期。[10] 國際貨幣基金組織在2009年的報告中分析了經濟恢復到危機前水平的問題。報告研究了過去40年里的88個金融危機，得出結論是金融危機后的7年時間里產出相對危機前的水平仍然低于10%。這里還存在著不同危機階段各種變量的發(fā)生。 [11]

2． 去杠桿化是美國金融危機爆發(fā)后的一個突出現象，也是相伴美國經濟復蘇的另一個特征。去杠桿化的結果提高了儲蓄率和需求減少， 因為2008～2009年美國股市和房地產價格的下跌使美國的財富損失了150萬億美元。 [12] 如此龐大的財富損失導致美國家庭負擔加重，需要很長的時間來重建自己的資產負債表，2008年以后， 美國家庭的儲蓄率一直在增加。與去杠桿化相聯系的銀行和金融機構也在重建資產負債表，銀行對消費者和企業(yè)的貸款標準提高了，銀行傾向于保持更多的儲備資金而不愿意發(fā)放長期貸款。在銀行借貸緊縮的背景下，信譽良好的大企業(yè)能夠從金融市場上獲得資金支持，但大企業(yè)是否充分開工運營并不取決于獲得的資金，而是生產的產品是否有銷路。但小企業(yè)還難從金融市場上獲得資金支持。這些去杠桿化的結果肯定是拖累經濟的復蘇。 與去杠桿化相聯系的美國經濟復蘇步伐比過去復蘇的步伐要慢，失業(yè)率緩慢下降，但這并不意味著就是經濟的二次探底。美國政府采取的反周期政策緩解了去杠桿化的負面效應，但沒有迅速或充分地修復被危機破壞了的經濟。美國經濟的重建需要時間，所以，呈現出來的現象是經濟增長緩慢、起伏不斷，甚至經濟增長依然需要政策的支持。

（五）從主要機構的經濟預測看二次探底的風險

2011年6月20日， 美聯儲在公開市場委員會發(fā)表的聲明中預測，2012年美國經濟增長率將維持在1.9%～2.4%之間，2013年將在2.2%～2.8%之間；2012年美國的失業(yè)率為7.8%～8.2%，2013年為7.0%～8.1%。 [13]國際貨幣基金組織在2012年4月發(fā)表的報告中預測，2012年美國經濟的增長率為2%，2013年將達到2.6%。 [1] 全球透視預測2012年美國經濟增長率為2.1%，2013年為2.3%；失業(yè)率2012年將維持在8.0%，2013年為7.4%。 [14] 2012年6月，聯合國報告預測，2012年美國經濟增長率為1.5%，2013年為2%。 [2] 從以上這些機構的預測中可以看到，盡管美國經濟存在著二次探底的風險，有時還表現為風險在增大， 但還是不能肯定二次探底一定會發(fā)生，美國經濟沒有偏離復蘇的軌道。當然，也有機構警告美國有再次陷入衰退的可能，2012年5月， 美國國會預算局的報告說， 如果小布什政府時期的減稅政策今年年底如期結束， 同時大規(guī)模開支削減按計劃于明年啟動，2013年上半年美國經濟或將重陷衰退，這也就是所謂的跨越“財政懸崖”的問題。

四、結論

美國經濟的基本趨勢依舊是經濟復蘇， 但曲折反復，主要表現是經濟增長率的走勢有上下波動，失業(yè)率下降緩慢，有時在反彈。歐債危機加劇了人們對美國經濟復蘇的擔憂， 美國經濟是否會陷入二次探底又成為市場關注的議題。 由于歐債危機仍處于可控范圍，美國經濟對外貿易的依存度不高，歐債危機還不至于讓美國經濟陷入二次探底。由于美國經濟的復蘇與金融危機和去杠桿化密切聯系， 美國經濟喪失了部分產出能力， 美國的消費和投資需求都要有一個緩慢的恢復過程，所以，經濟增長率的上下波動可以得到解釋。美國曾經歷過二次探底，所以，美國政府的決策者比任何人都懂得如何去調整政策，特別是如何跨越“財政懸崖”，以避免二次探底的發(fā)生。

參考文獻：

［1］International Monetary Fund（IMF），“World Economic Outlook”，April 2012：54．

［2］United Nations，World Economic Situation and Prospects，2012：4．

［3］U.S. Department of Commerce. Bureau of Economic Analysis，“U.S. International Transactions Accounts Data”，June 29，2010．

［4］Steffen Kern，“EU-US Financial Market Integration A Work in Progress”，Deutsche Bank Research，June 4，2008：6. www.dbrese-arch. com．

［5］U.S. Department of Commerce. Bureau of Economic Analysis，“Gross Domestic Product： First Quarter 2012 （Second Estimate），” MAY 31，2012．

［6］Federal Reserve Bank of San Francisco，Economic Letter，“Future Recession Risks： An Update，” November 14，2011，http：//www.frbsf.org/publications/economics/letter/2011/el2011-35.html．

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［8］Goldman Sachs Global ECS Research，U.S. Economics Analyst，“U.S. Growth in Low Gear，” June 1，2012．

［9］Francois R. Velde，“The Recession of 1937—A Cautionary Tale，” Economic Perspectives，Federal Reserve Bank of Chicago，fourth quarter， 2009：16-36．

［10］Carmen Reinhart and Kenneth Rogoff，This Time is Different： Eight Centuries of Financial Folly，Princeton，NJ： Princeton University Press，2009：23-56．

［11］P. Kannan，A. Scott，and M. Terrones，“From Recession to Recovery： How Soon and How Strong?，” in World Economic Outlook ，Washington： International Monetary Fund，2009：103-138．

［12］Board of Governors of the Federal Reserve System，Flow of Funds Accounts，Table B.100，December， 2011，http：//www.federalreserve.gov/releases/z1/Current/z1r-5.pdf．

［13］Board of Governors of the Federal Reserve System，Economic Projections of Federal Reserve Board Members and Federal Reserve Bank Presidents，June 2012．

［14］Global Insight，U.S. Economic Outlook，March， 2012．

（責任編輯、校對：龍會芳）