馬丁·沃爾夫

在2011年年底，人們普遍預(yù)測(cè)2012年的世界經(jīng)濟(jì)前景黯淡。歐元區(qū)危機(jī)可能在這一年演變成一場(chǎng)波及全球的災(zāi)難。

在2011年中，增長預(yù)期接近合理水平的發(fā)達(dá)國家只有日本和美國。七國集團(tuán)在2011年第三季度內(nèi)，國內(nèi)生產(chǎn)總值大幅高于危機(jī)前峰值水平的成員國唯有加拿大。美國和德國GDP略高于危機(jī)前的峰值水平，法國則略低于危機(jī)前的峰值水平。

此外，即使是目前利率水平最高的歐洲央行(ECB)，利率也僅為1%。這些央行的資產(chǎn)負(fù)債表已急劇膨脹。此外，在2006年至2013年間，英國公共債務(wù)總額與GDP的比率將上升56%，日本將上升55%，美國將上升48%，法國將上升33%。為何力度如此之大的政策行為，帶來的效果卻如此有限呢？

在這個(gè)問題上，充滿意識(shí)形態(tài)沖突的論爭正大行其道。主流理論范式認(rèn)為，起碼在保持廣義貨幣供應(yīng)量不銳減的情況下，金融危機(jī)是不可能發(fā)生的，即便真的發(fā)生了，也沒有什么關(guān)系。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，拖累經(jīng)濟(jì)的因素只是結(jié)構(gòu)性僵化和由政策導(dǎo)致的不確定性。在我看來，這是一個(gè)童話故事，它背后的理論將資本主義簡化成為戴著一層薄薄貨幣面紗的物物交換經(jīng)濟(jì)。

承認(rèn)人會(huì)犯下重大錯(cuò)誤的觀點(diǎn)更能讓我信服。奧地利學(xué)派和后凱恩斯學(xué)派之間存在著巨大的分歧：前者認(rèn)為犯錯(cuò)誤的是政府，解決方案是任由扭曲的金融大廈傾塌；后者則認(rèn)為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)本身就具有不穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)崩潰會(huì)把我們打回到20世紀(jì)30年代去。我堅(jiān)決地站在后一個(gè)陣營里。

在1986年出版的頗有先見之明的杰作《如何穩(wěn)定不穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)》中，已故的海曼·明斯基闡述了他有關(guān)金融動(dòng)蕩的假說。其中最引人注目的一點(diǎn)是，它將為應(yīng)對(duì)具有內(nèi)在不確定性的未來而制定的投資決策，而為這些決策提供資金支持的資產(chǎn)負(fù)債表，甚至把整個(gè)金融體系聯(lián)系起來。

在2007年之前的幾年里，房價(jià)上漲推動(dòng)了一輪非比尋常的私人信貸周期，最為明顯的是在美國、英國、西班牙。正如明斯基所預(yù)測(cè)的，這些泡沫的破滅在很大程度上造成了財(cái)政赤字的激增。這是防止崩盤演化為大蕭條的三種政策機(jī)制之一。

另外兩種機(jī)制分別是金融干預(yù)和貨幣干預(yù)。各國經(jīng)濟(jì)仍在崩盤后的調(diào)整中苦苦掙扎。鑒于利率已接近于零，高信譽(yù)國家實(shí)施赤字財(cái)政可在三個(gè)方面提供幫助：即提振需求、去杠桿化及提升私人資產(chǎn)的質(zhì)量。

在明斯基看來，杠桿率的脆弱性都是由經(jīng)濟(jì)周期決定的。長時(shí)期的平靜將增大脆弱性：大家會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)并高估機(jī)會(huì)。明斯基倘若還在世，他會(huì)發(fā)出警告：“大緩和”本身就包含著自我毀滅的種子。

實(shí)際上，歐元區(qū)還要脆弱得多。歐元區(qū)面臨的更重大危險(xiǎn)在于，其公共和私人部門將同時(shí)尋求縮減開支。這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)長期嚴(yán)重低迷。在沒有足夠的私人部門和外部抵消的情況下，低信譽(yù)國家實(shí)施財(cái)政緊縮的努力很可能以失敗告終。對(duì)于這些國家而言，歐元區(qū)整體陷入衰退就是一場(chǎng)災(zāi)難，這肯定會(huì)阻礙它們所需的外部調(diào)整。在這種背景下，歐洲央行以低利率向銀行提供為期三年的融資，而這些錢可能又轉(zhuǎn)貸給遭受重創(chuàng)的國家，這只會(huì)是治標(biāo)不治本，在根本上不管用。

為此，高收入國家正在進(jìn)行一系列精彩的實(shí)驗(yàn)。一項(xiàng)是放松對(duì)金融業(yè)的管制和依靠住房市場(chǎng)拉動(dòng)增長。不幸的是，實(shí)驗(yàn)失敗了。另一項(xiàng)針對(duì)2008年爆發(fā)的金融危機(jī)實(shí)施強(qiáng)力干預(yù)的措施卻收到了成效。還有一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)是在危機(jī)過后進(jìn)行去杠桿化，同時(shí)回歸到正常的財(cái)政和貨幣政策。

去杠桿化方面，美國已經(jīng)完成了很大一部分。截至2011年第三季度，金融業(yè)總債務(wù)與GDP之比已恢復(fù)到2001年時(shí)的水平，家庭債務(wù)與GDP之比也已恢復(fù)至2003年的水平。此外，高盛集團(tuán)表示相信，“新住宅開工數(shù)目很可能已經(jīng)見底，而名義房價(jià)也可能在2012年見底?！?/p>

目前，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已成定局，盡管還受到諸多因素的制約，包括時(shí)機(jī)不成熟的財(cái)政緊縮、進(jìn)行中的去杠桿化、歐元區(qū)存在的風(fēng)險(xiǎn)，可能還有油價(jià)攀升。但可以肯定的是，美國的復(fù)蘇將建立在仍然不平衡的經(jīng)濟(jì)之上。

反觀歐元區(qū)，與轉(zhuǎn)向財(cái)政緊縮同時(shí)進(jìn)行的還有一項(xiàng)更宏大的實(shí)驗(yàn)：將一些在財(cái)政方面幾乎毫無團(tuán)結(jié)可言、銀行系統(tǒng)脆弱、經(jīng)濟(jì)僵化不堪及競(jìng)爭力參差不齊的國家聚集在一起，以一個(gè)結(jié)構(gòu)性重商主義國家為核心，建設(shè)一個(gè)貨幣聯(lián)盟。但能否解決這些問題將成為對(duì)歐元區(qū)的考驗(yàn)，以及復(fù)蘇的關(guān)鍵因素。